劉 宇 邢兆鵬

應(yīng)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)大一統(tǒng)

劉 宇 邢兆鵬

除了要豐富資本市場(chǎng)內(nèi)涵外，還應(yīng)力推資本市場(chǎng)擴(kuò)界，推動(dòng)建立大一統(tǒng)的資本市場(chǎng)。從20世紀(jì)80年代發(fā)展商品經(jīng)濟(jì)開(kāi)始，我們就認(rèn)識(shí)到了市場(chǎng)分割的危害。而我國(guó)的資本市場(chǎng)卻一直處于事實(shí)上的分割狀態(tài)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)具有多重價(jià)格，資源配置效率受損。

國(guó)際上，資本市場(chǎng)范圍涵蓋所有類(lèi)型的證券及合約，所有基于金融資產(chǎn)的權(quán)利義務(wù)約定幾乎都可以說(shuō)是資本市場(chǎng)的一部分，既包括股票、債券、期貨、期權(quán)，也包括各類(lèi)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。但我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是，唯有股票市場(chǎng)算是完整涵蓋在了資本市場(chǎng)范疇內(nèi)。

例如，債券是非常典型的證券品種，債券市場(chǎng)應(yīng)該是資本市場(chǎng)的核心市場(chǎng)之一，然而我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管、發(fā)行、交易都存在嚴(yán)重的割裂，既有證監(jiān)會(huì)主管的公司債券，也有發(fā)改委主管的企業(yè)債券，還有央行主管的金融債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等品種。由于發(fā)行、交易和結(jié)算的不同，又形成了交易所和銀行間兩個(gè)集中的債券市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)內(nèi)部投資者結(jié)構(gòu)固化，導(dǎo)致市場(chǎng)深度受限，券種流動(dòng)性較差，難以形成有效的債券收益率曲線。監(jiān)管套利現(xiàn)象嚴(yán)重，發(fā)債主體存在逆向選擇，信用債券的風(fēng)險(xiǎn)也在累積。

此外，貨幣市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)都存在大量符合定義的證券品種。這些證券品種的發(fā)行、交易規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)各不相同，同樣既不利于形成有深度的統(tǒng)一市場(chǎng)，也不利于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和預(yù)防。

因此，推動(dòng)資本市場(chǎng)大一統(tǒng)，首先要在法律層面上明確證券的定義和管轄權(quán)，通過(guò)新《證券法》為建立統(tǒng)一的資本市場(chǎng)提供法律基礎(chǔ)，同時(shí)加快推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)監(jiān)管必然與市場(chǎng)分割、條塊分割聯(lián)系在一塊，只有在功能監(jiān)管的基礎(chǔ)上，把符合證券定義的所有資本市場(chǎng)品種納入統(tǒng)一的規(guī)則體系中，才能最終形成一個(gè)大資本市場(chǎng)，才能形成更加準(zhǔn)確的價(jià)格體系，也才能實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

(田風(fēng)摘自《中國(guó)證券報(bào)》2014年4月16日《資本市場(chǎng)不應(yīng)成為“檸檬市場(chǎng)”》)