黎浩遠

春興精工（002547）4月1日公告，擬非公開發(fā)行不超過7700萬股，募集資金不超過8.38億，其中4.36億用于移動通信射頻器件生產(chǎn)基地項目。記者通過查閱資料發(fā)現(xiàn)，春興精工的移動通信射頻器件或存在技術(shù)缺陷，雖然該業(yè)務連續(xù)多年收入增長，但仍然虧損，并且該行業(yè)競爭激烈，行業(yè)龍頭毛利率尚且多年下滑，不難看出該項目風險可能極大。

另外，最近幾年公司主業(yè)不景氣，利潤連續(xù)多年下滑，但是公司高管卻大幅漲薪，這樣的安排或有不顧公眾股東利益之嫌。

募投項目前景存疑

春興精工是一家提供精密輕合金結(jié)構(gòu)件的公司，其精密輕合金結(jié)構(gòu)件應用領域包括通訊設備、消費電子、汽車零部件、航空軍工、醫(yī)療器械等。因為邁特通信具備華為和愛立信供應商資質(zhì)，2011年2月春興精工對邁特通信進行收購，從而具備生產(chǎn)移動通信射頻器件的能力，延伸了產(chǎn)業(yè)鏈。

通過查閱資料發(fā)現(xiàn)，春興精工以410萬美元，溢價收購凈資產(chǎn)僅1555萬人民幣的邁特通信。公開披露的資料顯示，邁特通信2010年至2013年的經(jīng)營情況如下：

從公開數(shù)據(jù)來看，邁特通信連續(xù)多年虧損，即使到2013年收入增長到1.69億，仍然無法帶來營業(yè)利潤。一般而言，如果邁特通信毛利率較低，毛利潤扣除費用后的營業(yè)利潤就會非常少甚至虧損。其收入自2010年翻了3倍，毛利潤仍然無法覆蓋費用，營業(yè)利潤仍然為負，可能的原因就是邁特通信的毛利率過低導致毛利潤微乎其微。由此也可以看出，本次增發(fā)募集資金的移動通信射頻器件生產(chǎn)基地未來的盈利前景存在較大不確定性。

行業(yè)龍頭舉步維艱

資料顯示，國內(nèi)移動通信射頻器件行業(yè)龍頭是武漢凡谷和大富科技，記者通過查閱資料后發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)的特點是：90%以上收入業(yè)務集中在華為、愛立信等幾個客戶身上，不難看出這個行業(yè)議價能力會比較弱，如果行業(yè)供給增加，那么廠商毛利率就很可能會因為競爭激烈而下降。

據(jù)大富科技招股書披露，其成為華為供應商后，與華為簽訂《框架采購協(xié)議》等相關(guān)協(xié)議。華為每年組織至少兩次招標，根據(jù)供應商的報價確定每個招標產(chǎn)品在每個供應商的采購比例。

據(jù)相關(guān)人士透露，這樣的定價模式?jīng)Q定了毛利率更容易下降，上升是特別困難的。移動通信射頻器件技術(shù)壁壘并不高，產(chǎn)品同質(zhì)化也比較嚴重。數(shù)據(jù)上看，大富科技2009年至2013年的毛利率分別是23.88%、24.69%、18.87%、7.4%、17.55%，毛利率連續(xù)下滑，所以移動通信射頻器件行業(yè)未來競爭很可能會更激烈，此次春興精工定增的移動通信射頻器件生產(chǎn)基地項目的風險也是非常高的。

或錯過4G高峰

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，從行業(yè)周期上講，2014年是4G網(wǎng)絡建設元年，伴隨著數(shù)據(jù)業(yè)務、視頻業(yè)務、自媒體業(yè)務及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的不斷發(fā)展，未來3-5年，對通信射頻器件等產(chǎn)品的需求會出現(xiàn)全球性持續(xù)增長。也就是說2014和2015年是4G建設的高峰期，這個時候也是訂單的爆發(fā)期。

據(jù)記者查閱，春興精工非公開增發(fā)預案公布的時間是2014年4月1日，假設從公布預案到股東大會通過、證監(jiān)會批復、非公開發(fā)行完成需要半年時間，再根據(jù)增發(fā)預案披露的項目建設周期1年來計算。這個項目投產(chǎn)最快也需要1年半時間，那么投產(chǎn)時間很可能是2015年底或者2016年初。

可以看到，當生產(chǎn)基地達產(chǎn)，4G投資的高峰期很可能已經(jīng)過半，那這個項目建成后的前景如何已可想而知，對于參與這個非公開發(fā)行的投資者而言，其面臨的風險反而值得擔憂。

頗為詭異的是，春興精工事實上并不是缺乏資金進行本次項目建設。

在此之前的2012年10月，春興精工出資4000萬參股江蘇省小額貸公司。2012年11月出資4000萬增資礦產(chǎn)股權(quán)，一直到2013年8月，合作方無法履約，該項目失敗，才返回資金。如果春興精工非常看好移動通信射頻器件生產(chǎn)基地項目，那這8000萬的資金加上一部分銀行貸款，是能夠進行項目開工建設的。那為何此時才布局移動通信射頻器件生產(chǎn)基地項目呢？

大富科技和武漢凡谷的年報顯示，大富科技的深圳數(shù)字移動通信基站射頻器件生產(chǎn)基地項目已于2012年6月完工，移動通信基站射頻器件生產(chǎn)基地也將于2014年12月完工。武漢凡谷的數(shù)字移動通信天饋系統(tǒng)一體化加工擴建項目，截止到2013年底已完成73%。從行業(yè)龍頭公司來看，已經(jīng)基本完成產(chǎn)能布局，靜待4G建設加速。而春興精工如今才考慮募集資金擴大產(chǎn)能，已經(jīng)遠遠落后于行業(yè)龍頭，在行業(yè)新一輪周期中追上行業(yè)領先公司難度會非常大。

大幅漲薪損害公眾股東權(quán)益

另外，記者通過年報和招股書中部分數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)公司存在一些問題。

近年來春興精工利潤持續(xù)下降，行業(yè)競爭日趨激烈，毛利率不斷下滑，但是，春興精工管理層卻在2011年IPO募集資金后，大幅提高員工工資，而企業(yè)凈利潤卻是大幅下降。

2011年IPO之后，員工同比增加26.5%，但是現(xiàn)金流量表中支付給職工工資及為職工支付現(xiàn)金一項卻增加98.6%，這樣的漲薪是在凈利潤大幅下降29.9%的情況下發(fā)生的，這樣的經(jīng)營舉動有沒有顧及公眾股東利益，值得深思。

從毛利率上看，自2010年以來，持續(xù)下滑，顯示行業(yè)競爭白熱化，公司產(chǎn)品不具備足夠的競爭力，未來即使擴大移動通信基站射頻器件產(chǎn)能，對于提升企業(yè)利潤很可能沒有效果。另外據(jù)公開信息顯示，2014年2月18日，解禁17340萬股，其中980萬股為創(chuàng)投上海賽捷投資持有，而就在解禁當日，大宗交易平臺即有980萬股減持，成交價和當日現(xiàn)價相比折價7.8%。

從股東持股情況看，這筆減持很有可能就是上海賽捷投資所為，而如果真是如此，那說明對上市公司了解很深的創(chuàng)投也對公司的前景有所懷疑。

記者在采訪中了解到，部分投資者表示對于春興精工這樣不重視公眾股東權(quán)益的上市公司進行的非公開發(fā)行，并且此次募投項目前景暗淡，將盡量回避。