馬瀟

摘要：本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹，并詳細(xì)闡述了中國(guó)和美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過程，并通過不同的發(fā)展過程和不同的體制要求從所有者結(jié)構(gòu)、決策機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制等方面解讀中美風(fēng)險(xiǎn)投資公司的差異，并提出作者對(duì)于上述差異的看法以及改進(jìn)的辦法。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資公司；中國(guó)；美國(guó)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介

風(fēng)險(xiǎn)投資，簡(jiǎn)稱VC，起源于美國(guó)，有廣義的VC和狹義的VC之分。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一切高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資，狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資指的是對(duì)以高新科技產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)為基礎(chǔ)的未上市企業(yè)的中長(zhǎng)期股權(quán)投資。與一般性投資相比，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、低流動(dòng)性的中長(zhǎng)期投資。它是創(chuàng)業(yè)企業(yè)最有效的籌措資金方式之一。風(fēng)險(xiǎn)投資一般在中小型技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期投入，不要求企業(yè)以資產(chǎn)等作為抵押或擔(dān)保，也不需要企業(yè)償還，投資標(biāo)的物往往是一種正在研發(fā)的技術(shù)或者僅僅是一種構(gòu)想，投資者預(yù)期該企業(yè)未來會(huì)有高增長(zhǎng)能力和投資收益，所以對(duì)其投資，在企業(yè)發(fā)展成熟后，再通過股權(quán)變現(xiàn)來取得回報(bào)。但由于沒有經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)，所以最終能否實(shí)現(xiàn)盈利取決于許多不確定因素。如果投資成功，將獲得高額的回報(bào)，如果投資失敗，撤資將十分困難。風(fēng)險(xiǎn)投資可以加速國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，從而拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此世界各國(guó)政府都積極的發(fā)展促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程

在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資在20世紀(jì)80年代中期首次作為科技改革的一部分被我國(guó)政府提出。隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)也經(jīng)歷了巨大的改變。在改革開放最初的10年里，“風(fēng)險(xiǎn)投資”僅僅處于起步階段，中央和各地的政府是主要的參與者。1985年9月，中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的成立，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)的開始。它是我國(guó)地i一家專業(yè)性全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)投資金融機(jī)構(gòu)。在20世紀(jì)90年代，火炬基金的上市、科技貸款業(yè)務(wù)的開展以及一批高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立使得風(fēng)險(xiǎn)投資資金大規(guī)模擴(kuò)充，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入快速發(fā)展階段。1991年國(guó)務(wù)院《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》的提出推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資在各地高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的實(shí)踐。1996年，大公司，研究機(jī)構(gòu)和個(gè)人首次被允許參與風(fēng)險(xiǎn)投資。在2001年，我國(guó)允許國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)進(jìn)行投資。從此以后，大量的國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。然而，到2002年為止，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司在我國(guó)的投資金額一直沒有超過1000萬美元。從2004年到2005年，由于一系列關(guān)于私人股權(quán)投資政策和法律的改變，風(fēng)險(xiǎn)投資籌集到的資金從6.99億美元迅速增長(zhǎng)到40.62億美元。原因有以下四點(diǎn)：第一，私有財(cái)產(chǎn)權(quán)的法制化大大鼓舞了外來投資者在我國(guó)境內(nèi)的長(zhǎng)期投資；第二，中華人民共和國(guó)商務(wù)部于2003年6月10日第2次部務(wù)會(huì)議審議通過了《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，放松了對(duì)境外投資者的限制；第三，在2005年，經(jīng)常被風(fēng)險(xiǎn)投資者們用來降低風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)換證券和優(yōu)先股在中國(guó)取得了合法的地位；第四，經(jīng)歷5年多的討論，2004年5月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。中國(guó)政府極大的放寬了對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外市場(chǎng)上市的審批程序。這些改變不僅僅為創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入公開金融市場(chǎng)提供了大量的機(jī)會(huì)，同時(shí)還顯著增加了投資者退出的渠道。這些制度上的改變和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，吸引了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資者和大量的資金。從此，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。目前，中國(guó)已成為全球第二大風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，吸引了全球大量的風(fēng)險(xiǎn)投資者，是世界上最受風(fēng)險(xiǎn)投資者青睞的投資地點(diǎn)之一。

三、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)，美國(guó)是目前風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的地區(qū)。在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，投資于鋼鐵石油產(chǎn)業(yè)的美國(guó)財(cái)團(tuán)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的雛形。1946年，美國(guó)研究與發(fā)展公司的創(chuàng)建標(biāo)志著現(xiàn)代意義上風(fēng)險(xiǎn)投資的開始。這是一家由哈佛商學(xué)院教授喬吉斯·多利奧特（Georges.Dorirt）和美國(guó)波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)拉爾夫·富蘭德斯（Palph E.Flanders）共同建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，它是世界上第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，也是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的重要里程碑。從此，風(fēng)險(xiǎn)投資變得專業(yè)化、制度化。1958年美國(guó)過會(huì)通過了《中小企業(yè)投資法案》，成立了小企業(yè)管理局和小企業(yè)投資公司，為創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)建了平臺(tái)。20世紀(jì)60年代末期，美國(guó)出現(xiàn)了第一次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮，約有700個(gè)小企業(yè)投資公司注冊(cè)，募集到了將近5億元的私人權(quán)益資金。80年代以來，美國(guó)政府大力促進(jìn)民間資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，出臺(tái)一系列政策。1973年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立。奠定了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1981年，有限合伙制企業(yè)在美國(guó)取得合法地位，成為風(fēng)險(xiǎn)資本和專業(yè)管理人員結(jié)合的有效形式。同時(shí)，納斯達(dá)克（NASDAQ）小型資本市場(chǎng)的創(chuàng)立，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了更有效的途徑。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展與普及，20世紀(jì)80年代，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了第二次浪潮。進(jìn)入21世紀(jì)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展到了頂峰時(shí)期。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)的發(fā)展大大促進(jìn)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步。蘋果電腦、因特爾、雅虎等聞名全球的公司最初都是通過風(fēng)險(xiǎn)投資籌集資金而建立發(fā)展起來的。

四、中美風(fēng)險(xiǎn)投資公司的對(duì)比

由于不同的歷史發(fā)展路程和不同的體制要求，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生了不同的形式，這些不同包括所有者結(jié)構(gòu)，決策機(jī)制，內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，薪資結(jié)構(gòu)以及資金來源等。

國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多是由中央或地方政府、國(guó)資委、發(fā)改委或科研所投資組建，只有一小部分資本來源于民間或者境外。由于種種投資限制和缺乏激勵(lì)機(jī)制，所以難以吸引國(guó)外有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者參與我國(guó)企業(yè)的投資。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多受到更高層的監(jiān)督機(jī)構(gòu)的控制或者由較大的機(jī)構(gòu)持股。幾乎所有的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的公司組織形式都是有限責(zé)任公司而不是有限合伙公司，因?yàn)橹钡?2007年6月1日起施行了《合伙企業(yè)法》才正式確認(rèn)了有限合伙企業(yè)的法律地位。在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，獎(jiǎng)金的多少主要取決于公司的整體業(yè)績(jī)，通過集中決策和職責(zé)分配來運(yùn)行。所有的投資決策都是由高管基于投資管理人員的報(bào)告做出的。 而且，大多數(shù)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的高管都是前政府官員或者國(guó)有企業(yè)管理者，他們大多數(shù)是有政府機(jī)構(gòu)或者母公司任命的。通常，在他們加入國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之前，他們都沒有私募股權(quán)投資的經(jīng)驗(yàn)。

而在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資的資本主要來自民間，來自政府的比例很小。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要是有限合伙公司，這種組織形式更能促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者的工作積極性，使得他們對(duì)所投資公司的運(yùn)作起到更有效的監(jiān)督作用。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常由個(gè)人績(jī)效決定個(gè)人的工資，這種形式可以對(duì)員工工作起到更有效的激勵(lì)機(jī)制。由于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步更早一些，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資者比國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資者擁有更多的相關(guān)經(jīng)歷，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在2006年，平均美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資者相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)平均有11.5年，而中國(guó)只有6.33年。相對(duì)于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資者大多之前沒有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)是政府官員或者公司高管，國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資者大多都有投行或者與私募股權(quán)投資相關(guān)的工作經(jīng)驗(yàn)。而學(xué)習(xí)曲線表明更多的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)積累可以有效的降低投資成本，提高投資效率。

所以，目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)從所有者結(jié)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制以及資金來源等方面都還有許多問題需要改進(jìn)。（作者單位：廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政系）

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