張洪霞

摘 要：在當(dāng)前巨額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模下，人民幣持續(xù)貶值，貨幣政策的有效性值得深究。本文通過分析外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的影響，運(yùn)用eviews 6.0具體分析了2000年1月至2014年9月的外匯儲(chǔ)備量和貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)巨額外匯儲(chǔ)備會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度增加，影響貨幣政策的有效性。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；外匯儲(chǔ)備；貨幣政策

0 引言

1994年，我國進(jìn)行了外匯管理體制改革，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國的出口貿(mào)易大幅度增加，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目出現(xiàn)雙順差，外匯儲(chǔ)備大幅度增加，早在2006年2月底，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到8536億美元，首次超過日本，成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家，截止2014年9月，我國外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到38877億美元，接近4萬億美元。巨額外匯儲(chǔ)備一方面增強(qiáng)了國家償還外債和防御全球金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，但是另一方面也產(chǎn)生了很多的消極影響，例如：削弱了貨幣政策的執(zhí)行效果。目前，國內(nèi)已經(jīng)有很多學(xué)者研究我國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的影響，主要的方法分為理論分析和實(shí)證分析。理論研究主要結(jié)合外匯管理體制“三元悖論”進(jìn)行分析。比如，許先普，殷石龍（2008）通過理論研究發(fā)現(xiàn)：外匯儲(chǔ)備變動(dòng)主要通過貨幣供應(yīng)量、貨幣供給結(jié)構(gòu)、貨幣內(nèi)生性及″三元悖論″等渠道影響我國貨幣政策的實(shí)施效果。進(jìn)一步闡明了在開放經(jīng)濟(jì)條件下，我國應(yīng)改革現(xiàn)行的外匯管理制度，加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度，促使國際收支結(jié)構(gòu)平衡，以提高貨幣政策實(shí)施的自主性和靈活性。朱德忠，全展鵬，陶曉卓（2011）從本外幣政策結(jié)合點(diǎn)及外匯儲(chǔ)備與貨幣政策的內(nèi)在機(jī)制兩方面， 就外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長對(duì)我國貨幣政策影響予以分析， 進(jìn)而提出我國革新外匯管理體制、 完善貨幣政策調(diào)控體系、 深化匯率改革及改善國際收支失衡等一系列建議。實(shí)證分析的文獻(xiàn)也很多，比如，陶采云（2010）以我國近年外匯儲(chǔ)備量 FR 和貨幣供應(yīng)量 M2 為依據(jù)，運(yùn)用 Eviews 5.0 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)其進(jìn)行計(jì)量分析。通過對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣政策中間目標(biāo)—— —貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實(shí)證分析，探討我國外匯儲(chǔ)備增長對(duì)貨幣政策的影響，并對(duì)此提出相關(guān)政策建議。本文擬在前人研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用簡(jiǎn)單一元線性回歸模型分析外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的影響。

1 變量的選取

為了單一的反映外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響，本文主要選擇外匯儲(chǔ)備余額和貨幣供應(yīng)量這兩個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行分析。其中，貨幣供應(yīng)量在考慮使用M1還是M2的時(shí)候， 主要參考了M2相對(duì)于M1更能代表一國的貨幣供應(yīng)規(guī)模水平，因此，本文選擇的指標(biāo)有外匯儲(chǔ)備余額（WH）和貨幣供應(yīng)量（M2），考慮到外匯管理體制改革以后至2000年初，外匯儲(chǔ)備余額的絕對(duì)值變動(dòng)不大，所以本文使用數(shù)據(jù)所屬的時(shí)間段是2000年1月至2014年9月，樣本數(shù)177個(gè)，所有數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站。

2 數(shù)據(jù)的處理

由于本文選取的兩個(gè)指標(biāo)都是月度數(shù)據(jù)，容易受時(shí)間趨勢(shì)的影響，因此，本文在進(jìn)行實(shí)際的模型分析之前，先要檢測(cè)兩組數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，檢測(cè)結(jié)果如表1所示。其中，10%的可能性下，T統(tǒng)計(jì)量的臨界值為-2.57568

3 建立模型

通過上述數(shù)據(jù)處理過程可以發(fā)現(xiàn)，盡管變量的對(duì)數(shù)也不完全平穩(wěn)，但變量的一階差分是平穩(wěn)的，所以，兩變量之間仍然可能存在經(jīng)濟(jì)關(guān)系，通過建立一元線性回歸模型，表達(dá)式如下：LM2 = 6.97047222618 + 0.637983342051×LWH ，其中，自變量的T-sta 為70.26，R-squ為0.9657，DW為0.0147，通過對(duì)DW值判斷，隨機(jī)誤差項(xiàng)各個(gè)期值之間可能存在自相關(guān)性。為了確定自相關(guān)性，通過B-G檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，存在一階自相關(guān)性，所以，重新進(jìn)行模型回歸，回歸結(jié)果如下：

LM2 = 0.094397 + 0.98836*LM2（-1） + 0.0743 *LWH +-0.322911542987AR （1）

其中，自變量LWH的T-sta 為2.2352，概率為0.0267，R-squ為0.99974，DW為2.04014。結(jié)果可見，已經(jīng)消除了自相關(guān)性，模型擬合較好。

4 實(shí)證結(jié)論

通過模型的構(gòu)建，可以看出外匯儲(chǔ)備余額對(duì)貨幣供應(yīng)量的增加有著正向的影響關(guān)系。盡管外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量?jī)山M數(shù)據(jù)最初是不平穩(wěn)的，但由于兩組數(shù)據(jù)都存在一階單整，但兩組變量也可能長期穩(wěn)定的關(guān)系，模型模擬結(jié)果也證實(shí)了這個(gè)結(jié)論。外匯儲(chǔ)備大幅度增加會(huì)使貨幣供應(yīng)量增加，也會(huì)影響貨幣政策的有效性。

5 結(jié)語

經(jīng)過以上分析發(fā)現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的中介目標(biāo)影響比較大。適度的外匯儲(chǔ)備額有利于國家更好的制定貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，但是，在當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備額巨大的情況下，如何有效管理外匯儲(chǔ)備，以促進(jìn)貨幣政策的有效執(zhí)行就變得尤為重要。

為了減少巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的不利影響，可以從下面幾個(gè)方面加以改善：一、調(diào)整外匯管理機(jī)制，改革當(dāng)前中央銀行吞吐外匯的主體資格，逐步實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”的外匯管理機(jī)制；二、充分利用超額外匯儲(chǔ)備，可以將多余的外匯儲(chǔ)備投放到投資不足的原料和能源行業(yè)，充分進(jìn)行海外投資，減少國家為了收匯而多投放的基礎(chǔ)貨幣；三、努力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)，只有充分發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)才能為央行的公開市場(chǎng)操作創(chuàng)造更好的條件，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)手段才能更好的發(fā)揮效用。 [今]

參考文獻(xiàn)：

[1] 許先普，殷石龍.開放經(jīng)濟(jì)條件下外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響[J].上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（05）

[2] 朱德忠，全展鵬，陶曉卓.外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長對(duì)中國貨幣政策的影響問題探析[J].金融發(fā)展研究，2011（03）

作者單位：浙江工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院。

（編輯：徐軍旗）