孫義

[摘要]在我國(guó)私募股權(quán)投資基金不斷發(fā)展，然而由于制度供給層面的不足，我國(guó)私募股權(quán)投資基金缺乏完善的法律和制度支撐。因此本文在私募股權(quán)投資基金的法律環(huán)境下，分析了目前法律規(guī)制存在的私募股權(quán)投資基金設(shè)立障礙大、監(jiān)管不足、退出機(jī)制不完善等問(wèn)題，并提出了相關(guān)措施。

[關(guān)鍵詞]私募基金；私募股權(quán)投資資金；法律規(guī)制

[中圖分類號(hào)]F832.48[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）29-0053-02

私募基金發(fā)展至今，在備受矚目的同時(shí)也有過(guò)坎坷，憑自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)成為市場(chǎng)重要的生力軍，但整體來(lái)看，與較發(fā)達(dá)國(guó)家私募基金比起來(lái)仍存在諸多不規(guī)范，也就是說(shuō)我國(guó)私募基金仍不成熟，缺乏一套有效的法律規(guī)范來(lái)引導(dǎo)其健康發(fā)展。

1私募股權(quán)基金的含義

在法律上對(duì)私募股權(quán)基金的定義沒(méi)有一個(gè)清晰的說(shuō)法，綜合學(xué)者們的研究本文認(rèn)為：私募股權(quán)基金主要是指基金的管理者選擇已經(jīng)形成一定規(guī)模的、一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、現(xiàn)金流充裕的，相對(duì)較成熟的但尚未上市的企業(yè)，以非公開(kāi)的方式，即不得利用任何媒體廣告進(jìn)行宣傳而進(jìn)行私募股權(quán)投資，此種投資也稱Pre-IPO期間的私募股權(quán)投資。

2我國(guó)私募股權(quán)投資基金的法律規(guī)制現(xiàn)狀

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金法律法規(guī)也逐漸完善，目前主要有《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》等相關(guān)部門規(guī)章進(jìn)行規(guī)制，但是很多具體問(wèn)題比如對(duì)私募股權(quán)基金的含義、資金來(lái)源、組織形式、投資人權(quán)利保護(hù)、運(yùn)作模式等都沒(méi)有統(tǒng)一的法律屬性，也沒(méi)有具體的實(shí)施細(xì)則及相關(guān)配套措施，對(duì)私募股權(quán)投資基金的立法基本是空白的，嚴(yán)重制約著我國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的健康發(fā)展。

2.1《公司法》

私募基金如果選擇了“公司制”的存在實(shí)體，就必然受到《公司法》的一般性規(guī)制。2005年10月新修訂《公司法》的“特定對(duì)象募集”體現(xiàn)了私募基金的法律存在依據(jù)；“無(wú)審批化”體現(xiàn)了私募基金準(zhǔn)入環(huán)節(jié)的寬松化與規(guī)范；同時(shí)發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，加強(qiáng)了股權(quán)流動(dòng)性。

2.2《證券法》

作為投資證券市場(chǎng)的基金，必然要受到《證券法》的調(diào)整和規(guī)制。2005年年底《證券法》的修改給私募股權(quán)投資基金的合法化提供了有利的法律環(huán)境：“非公開(kāi)發(fā)行證券”的私募基金公開(kāi)發(fā)行的人數(shù)為累計(jì)超過(guò)200人，同時(shí)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。但是，立法上何謂“公開(kāi)”均無(wú)明確而具體的內(nèi)涵界定，對(duì)“累計(jì)不超過(guò)200人”如何計(jì)算？什么又是特定對(duì)象？以及是否存有資格限制等問(wèn)題都沒(méi)有予以規(guī)定。

2.3《合伙企業(yè)法》

2007年制定的新的《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙條款，對(duì)合伙人以及合伙人責(zé)任的界定比較具體，同時(shí)允許法人合伙，為我國(guó)的私募基金采用合伙制的實(shí)體形式提供了制度上的支撐，使私募基金的個(gè)人投資者可以合法地享受股票投資收益的免稅優(yōu)惠，符合私募基金投資者的利益，這樣將為私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源拓寬新的渠道。

2.4《證券投資基金法》

2012年12月《證券投資基金法》將私募證券投資基金納入該法，對(duì)私募股權(quán)基金的“合格投資者”明確定義；對(duì)基金的投資運(yùn)作、收益分配、信息披露等方面內(nèi)容也有具體說(shuō)明；其主要監(jiān)管模式是以行業(yè)協(xié)會(huì)的事后監(jiān)管；在募集方式上對(duì)“公募”與“私募”也做了理論區(qū)分等。新《證券投資基金法》將有效地促進(jìn)私募基金的規(guī)范發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供了有力的制度支持。

3我國(guó)私募股權(quán)投資基金法律規(guī)制中存在的問(wèn)題通過(guò)對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的法律環(huán)境分析，可以看出目前的制度缺陷，實(shí)踐中也確實(shí)如此，私募股權(quán)投資基金普遍存在私募股權(quán)基金設(shè)立障礙大，監(jiān)管方面的法制弱，退出機(jī)制的渠道不完善等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

3.1私募股權(quán)投資基金設(shè)立障礙大

整個(gè)私募股權(quán)投資基金方面的法律規(guī)制還非常不完善，在法律地位、投資者保護(hù)、金融機(jī)構(gòu)投資等方面仍面臨著較大的設(shè)立障礙。合伙企業(yè)法的引入了有限合伙制，目前合伙型是私募股權(quán)組織采用最多的形式，其中有限合伙制的私募股權(quán)投資基金不僅在工商注冊(cè)程序沒(méi)有形成全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的，以有限合伙制形式進(jìn)行登記也基本不能實(shí)現(xiàn)。首先投資人的認(rèn)定沒(méi)有嚴(yán)格的規(guī)制，在不同的法律規(guī)定下，私募股權(quán)投資的主體人數(shù)限制不同，實(shí)踐中為了規(guī)避限制往往會(huì)采取一些變通方式，比如采取隱名的方式，而我國(guó)法律目前沒(méi)有相關(guān)法律規(guī)定來(lái)保護(hù)隱名人的權(quán)利；其次投資者身份認(rèn)定的限制也沒(méi)有相關(guān)政策的支持，投資主力主要是那些適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資的社?；鸬葯C(jī)構(gòu)，在保險(xiǎn)資金、銀行資金以及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資上還存在很多制約。

3.2私募股權(quán)投資基金監(jiān)管法律規(guī)制弱

對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管方面首先體現(xiàn)在監(jiān)管的理念不明確，我國(guó)目前傳統(tǒng)企業(yè)得到的資金支持增多，這和扶持創(chuàng)業(yè)發(fā)展中小企業(yè)發(fā)展的監(jiān)管理念是相沖突的，整個(gè)法制體系也沒(méi)有嚴(yán)格統(tǒng)一的監(jiān)管理念和原則遵守；其次監(jiān)管責(zé)任不明確，這是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金法律關(guān)系較為復(fù)雜，各種法律的規(guī)制都有一些但并不統(tǒng)一，因此涉及的部門就多從而導(dǎo)致部門之間難以協(xié)調(diào)，而法規(guī)政策本身之間會(huì)出現(xiàn)相互矛盾的地方；最后監(jiān)管手段不健全，目前我國(guó)尚未出臺(tái)《投資法》，對(duì)投資的監(jiān)管保護(hù)的政策法規(guī)沒(méi)有，監(jiān)管手段更多的是通過(guò)自身金融工具的創(chuàng)新手段，在其他方面的監(jiān)管并不全面。

3.3私募股權(quán)投資基金退出渠道不完善

按照目前我國(guó)的法律規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓回購(gòu)?fù)顺龌蛘吖厩逅阃顺鍪枪蓹?quán)投資基金的退出方式。但是對(duì)投資者的限制使得一些投資活動(dòng)無(wú)法正常享受市場(chǎng)退出通道，我國(guó)規(guī)定投資者必須具備法人地位才能申請(qǐng)開(kāi)立賬戶，而現(xiàn)實(shí)中大量以有限合伙制或信托制形式存在的私募股權(quán)投資基金是不具備法人地位的。在退出渠道選擇現(xiàn)實(shí)中也更加依賴投資企業(yè)的公開(kāi)上市，從而以實(shí)現(xiàn)資本退出，因?yàn)槲覈?guó)多渠道的資本市場(chǎng)沒(méi)有完全建立，且我國(guó)滬深兩大證券交易所及之外尚沒(méi)有運(yùn)作規(guī)范的其他市場(chǎng)，中小企業(yè)上市門檻高，導(dǎo)致一般的公司上市之路是個(gè)長(zhǎng)期的不容易之路，加上產(chǎn)權(quán)交易的不活躍性等因素都阻礙了私募股權(quán)基金的流動(dòng)性，使得整個(gè)渠道建設(shè)的發(fā)展遇到了阻力。

4對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資的法律規(guī)制措施

私募股權(quán)投資基金的法規(guī)是資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有著巨大作用，從我國(guó)目前市場(chǎng)情況來(lái)看發(fā)展前景廣闊，更待完善，因此必須要對(duì)私募股權(quán)投資業(yè)有足夠的重視與扶持。鑒于私募股權(quán)投資基金發(fā)展的規(guī)范法律制度尚未建立，非常有必要制定出一部有前瞻性的完善的法律，首先從法律上更好的規(guī)制私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，本文對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的規(guī)制問(wèn)題提出以下幾條措施：

4.1通過(guò)法律的規(guī)制減小私募股權(quán)資金的準(zhǔn)入障礙

首先，明確私募基金的界定標(biāo)準(zhǔn)。界定標(biāo)準(zhǔn)可以從私募基金投資人資格、投資人數(shù)量、投資渠道等幾方面來(lái)統(tǒng)一確定；其次，完善合格自然人投資主體制度，從法律上明確私募基金投資管理人資格要求，對(duì)投資者人數(shù)超過(guò)一定數(shù)量、管理資產(chǎn)超過(guò)一定規(guī)模的私募基金實(shí)施備案制度；最后，允許金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資，充分利用金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

4.2完善私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管法制

首先，應(yīng)該明確監(jiān)管的主體，轉(zhuǎn)變私募基金監(jiān)管的重點(diǎn)和思路，通過(guò)制定立法、規(guī)則保護(hù)普通投資者的利益；其次，對(duì)私募基金投資范圍和比例以及管理費(fèi)等方面適度監(jiān)管，對(duì)私募基金投資的具體運(yùn)作可以放松法律監(jiān)管；最后，推行行業(yè)自律制度，盡快發(fā)展基金行政管理服務(wù)行業(yè)，鼓勵(lì)私募基金通過(guò)銀行托管基金資產(chǎn)，同時(shí)加強(qiáng)證券操縱等違法行為監(jiān)管和處罰。

4.3建立多層次的資本退出市場(chǎng)，完善退出機(jī)制

應(yīng)該建立合格投資人的場(chǎng)外市場(chǎng)，建立電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)的場(chǎng)外市場(chǎng)，對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)各層次市場(chǎng)在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、制度設(shè)計(jì)、特征、水平等方面不同層次的市場(chǎng)，共同構(gòu)成我國(guó)的多層次市場(chǎng)體系，服務(wù)于處于同時(shí)期、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。

5結(jié)論

對(duì)私募股權(quán)投資基金的規(guī)制是我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要，但是，無(wú)論法律的制定、制度的建立還是市場(chǎng)的成熟都是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，仍需要多方的努力配合，共同建立一個(gè)完善的私募股權(quán)投資基金的法制環(huán)境，使我國(guó)私募基金健康發(fā)展。

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