王裔珺

[摘要]資本市場的交易機制是證券行業(yè)發(fā)展的依托。隨著時代的發(fā)展，證券交易機制也經(jīng)歷了種種革命性的變化?，F(xiàn)如今經(jīng)濟全球化趨勢愈演愈烈，資本市場面臨前所未有的激烈振蕩，證券交易制度亟待創(chuàng)新與發(fā)展，以應對多樣化的交易需求。針對證券交易制度的研究已經(jīng)成為當代金融學的重要課題。本文就證券交易機制的幾種形式加以闡述，展望未來交易機制的模式，提出金融證券創(chuàng)新的重要性，以期能夠?qū)ψC券行業(yè)的未來發(fā)展提供理論參考。

[關鍵詞]證券交易；創(chuàng)新；交易機制

[中圖分類號]F830.9[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）29-0078-02

證券市場的交易機制在一定程度上可以影響資本市場的交易價格，窺探出一定的市場信息，進而影響實體經(jīng)濟。因此，我們要針對證券交易機制做研究，展望其未來發(fā)展動向?qū)ξ覈?jīng)濟的影響。

1證券交易機制概述

1.1簡述證券交易機制

證券交易機制是證券市場具體交易制度設計的基礎，它是維系證券市場正常有序運行的動力源，具體是指以證券交易所為代表的集中證券交易場所的市場交易規(guī)則的總和。正是在這種內(nèi)在機制的作用下，證券市場才能夠進行變革，進而推動市場的發(fā)展與進步。

證券交易機制是一個行業(yè)規(guī)則，簡單來講，就是指人們?yōu)榱诉_到一定的目的而制定的交易規(guī)范，即一個行業(yè)標準，大家都能夠在其明確要求之下進行公平交易。例如，我國上海證券交易所和深圳證券交易所的集合競價和連續(xù)競價，其設計依據(jù)就是定期交易和連續(xù)交易的不同機制；而上海證券交易所固定收益平臺交易中一級交易商提供的雙邊報價，就采用了報價驅(qū)動的機制。證券交易機制的理論和實際同等重要，要在機制的實際運行過程中找到機制本身的功能和作用。

1.2證券交易機制的影響力

1.2.1證券交易機制對資本市場的影響

經(jīng)濟學者認為制度的產(chǎn)生源于交易摩擦引起的交易成本，機制的出現(xiàn)就是為了讓部分人縮減成本，同時讓另一部分人來承擔前者縮減的成本。證券交易機制的出現(xiàn)，也是為了減少證券交易過程中的大小摩擦，并能讓市場在短時間內(nèi)獲取較大的資本籌集，提高市場交易效率，從而對社會經(jīng)濟產(chǎn)生聯(lián)動效應。

1.2.2交易機制可以深入了解證券價格的形成過程

在經(jīng)濟學理論上，價格是供給與需求曲線的交點，是社會關系中供與求平衡時的市場交易價格。關于價格的形成，西方經(jīng)濟學理論上有這樣一個概念，即“看不見的手”理論：“每個人都試圖用應用他的資本，來使其生產(chǎn)品得到最大的價值。一般來說，他并不企圖增進公共福利，他所追求的僅僅是他個人的利益，但當他這樣做的時候，就會有一雙看不見的手引導他去達到另一個目標，促進了社會利益”。證券價格的形成過程也是基于此，再加上證券交易機制的作用，最終形成了具體的每項實際交易價格。通過對市場交易數(shù)據(jù)分析，能夠得出信息對資本市場的影響。例如，如果是在信息完全對稱的情形下價格的波動異常，且在理論上不能夠解釋其交易價格的變動原因，那么就是在市場機制上出現(xiàn)了漏洞，或是有內(nèi)幕操作的情況等。

1.2.3交易機制對證券市場資源配置的影響

交易機制設定的初衷，往往是依據(jù)如何能夠達成目標資源配置，即在一定的資源驅(qū)動下，完成市場交易環(huán)節(jié)的把控，最終利用交易機制的功能實現(xiàn)市場資源的有效配置。當然，交易雙方或管理者所處的角度不同，交易機制對其的影響就不同。對于交易所來說，設計交易機制的最大目的是追求高額的交易手續(xù)費，機制的設計有利于頻繁促成交易就能夠?qū)崿F(xiàn)其目標；從管理者的角度來講，則要求資本市場穩(wěn)定即安，避免對實體經(jīng)濟造成動蕩，減輕對社會發(fā)展產(chǎn)生的負面影響；從整體交易的社會普遍參與者來講，則期盼著從交易當中謀取一定的社會經(jīng)濟福利，分得資本市場繁榮發(fā)展的一杯羹。交易機制的設定，可以從側(cè)面影響著市場資源的分配。另外，交易各方可以從市場交易過程中觀察出市場機制的漏洞，得出關于交易機制與資源配置之間的微妙關系，通過完善或改革交易機制，促進資金流動性，可以令社會資源得到最優(yōu)化的配置。

1.3交易機制的主要目標

1.3.1流動性

證券市場的本質(zhì)就是通過交易機制的作用施行資本流動，我們可以通過一個市場的資本流動性是否良好而判斷其是否交易活躍。流動性分析是觀察市場的基本要素。衡量資本市場流動性的指標有：成交量、價格波動區(qū)間、換手率等。如果市場的流動性一般，可以通過機制的改換，增大市場資金量、強化市場流動性，同時也能夠影響市場波動，觀察出市場暗含的內(nèi)幕信息。相反，如果市場流動性過強，則可能參與資本市場的資金是投機商或機構(gòu)，當然，這也不能夠完全用資金流這一項判斷，同時要結(jié)合其他市場因素做出更為準確的評估。所以，流動性強或弱都是市場信息的體現(xiàn)，我們可以運用交易機制來影響資金流向。

1.3.2有效性

資本市場的交易價格能夠準確的反映出市場的有效信息，通過交易機制來影響其交易價格。如果一個市場的有效性較強，那么價格反映出來的信息就越確切，信息也能夠快速的與市場融為一體，進而觀察出市場的未來趨勢走向。這也是證券交易機制的設定目標。

2證券交易機制的種類與發(fā)展革新

2.1證券交易業(yè)務的類型

證券市場經(jīng)過了多年的長期演變，逐步形成了一些如競價、詢價和報價交易的基礎業(yè)務，再由這些基礎業(yè)務衍生出其他證券業(yè)務。隨著網(wǎng)絡時代的到來，以及證券交易主體的變更，如今證券交易業(yè)務呈現(xiàn)出多種多樣的類別和形式，以此來滿足大眾多元化的交易需求。另外，目前證券市場中的諸多業(yè)務涉及國際間資本市場的業(yè)務交叉，這就對我國的證券交易業(yè)務創(chuàng)新提出了新的要求和指引。

從根本上來講，證券交易所提供了上市、交易、信息公布等一系列綜合金融項目。人們通過對證券業(yè)務的了解能夠第一時間參與到證券市場的競爭環(huán)境之中，獲取資本市場的經(jīng)營果實。

2.1.1集合競價機制

集合競價機制，又稱間斷性交易機制，是指證券交易過程是間斷的，投資者做出委托指令后，由證交所把指令收集起來，在規(guī)定時間統(tǒng)一進行成交匹配（如圖1所示）。這種交易方式具有交易間斷性、價格一致性的特征。

圖1集合競價機制示意圖

2.1.2連續(xù)競價機制

相對于集合競價來講，連續(xù)競價機制即證券交易過程可以在交易的任何時間點不斷交易，經(jīng)濟商（通常指證券公司）在交易過程中起到了收集指令和輸入指令的作用，能夠快速地在買賣市場上顯示出已有的交易委托指令的價格和數(shù)量，進而促成交易。

2.1.3指令驅(qū)動機制

依照價格形成的主導力量不同可分為指令驅(qū)動機制與報價驅(qū)動機制，又稱委托驅(qū)動機制，是指買賣雙方將指令交給各自的經(jīng)濟商，經(jīng)濟商再將投資者的指令呈遞到市場環(huán)境中，在市場的交易中心以買賣雙向價格為基準實行促成（如圖2所示）。

圖2指令驅(qū)動機制

2.2我國證券交易機制的創(chuàng)新研究

我國金融相關管理部門一直在著手改善證券市場環(huán)境，逐步縮減國內(nèi)外交易平臺的差距，完善市場信息的準確性，國內(nèi)外資本市場的發(fā)展要求也預示著我國必定要進行證券交易機制的創(chuàng)新。

2.2.1建立大額交易機制

在證券市場上，機構(gòu)投資者的投資金額、風險偏好及投資戰(zhàn)略都不同于一般的中小投資者，機制需要為其單獨建立交易渠道，從而降低資本市場的系統(tǒng)性風險，讓市場信息更為有效。

2.2.2實行全天式連續(xù)競價交易機制

某些國外的金融市場，往往采取連續(xù)的交易機制，我國實行的交易機制是中午休市，間歇期間的信息往往會對資本市場接下來的交易行為形成振蕩影響。因此為了降低市場風險，減少價格波動，應取消中午休市制度，讓市場無縫交易，使市場信息得到有效釋放，避免產(chǎn)生信息不對稱的空當時段，從而有可能令我國資本市場呈現(xiàn)更加良好的態(tài)勢。

2.2.3報價驅(qū)動機制

報價驅(qū)動機制又稱作市商機制，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的券商作為主要集中型的做市商不斷向公眾交易者報出某些特定證券的買賣價格，并在所報價上接受公眾買賣要求，通過做市商這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足一般投資者的投資需求，而做市商則通過買賣報價的適當差額來補償所提供的服務，獲取一定的利潤。

3結(jié)論

我國資本市場相對于歐美發(fā)達國家資本市場的形成較晚，經(jīng)歷的時間短、經(jīng)驗不足是肯定的，但中國經(jīng)濟的強大急需一個制度完善的資本市場。隨著全球經(jīng)濟一體化的加劇，要求我國改革資本市場的證券交易機制，創(chuàng)新思想，借鑒國外先進的證券交易機制思路，結(jié)合我國現(xiàn)有交易機制摸索出一條適合我國未來證券市場健康發(fā)展的新方向，搭建出全球領先的證券交易平臺和媒介，在世界資本市場的競爭中博得頭籌。