張貴卿

引言：本文主要論述了利率互換的基本理論定義與功能，利率互換的風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)，利率互換在公司理財(cái)中的投資和融資中的應(yīng)用和資產(chǎn)負(fù)債管理中應(yīng)用。建立我國(guó)利率互換市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)大力發(fā)展國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，促進(jìn)即期利率曲線和浮動(dòng)利率基準(zhǔn)的完善，建立健全市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)和信息披露制度，盡快明確和規(guī)范利率互換交易的稅收和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，著力完善人民幣互換業(yè)務(wù)外部環(huán)境。

一、利率互換的基本理論概述

利率互換是互換交易中最為活躍的交易品種，是在金融風(fēng)險(xiǎn)迅速增大、金融市場(chǎng)全球化的背景下產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新工具。它被廣泛的應(yīng)用于拓寬融資渠道、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理和降低融資成本等諸多方面，因此受到很多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的重視。

（一）利率互換的定義

利率互換（Interest rate swap IRS）也稱(chēng)利率掉期，是指持有同種貨幣的交易雙方約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，以約定的名義本金為計(jì)息基礎(chǔ)，按不同利率進(jìn)行的交換支付，整個(gè)交易過(guò)程不發(fā)生本金的轉(zhuǎn)移，只支付利息差，是一種利率套期保值工具。最常見(jiàn)的利率互換是指互換雙方同意以名義本金為基礎(chǔ)交換的現(xiàn)金流，一方支付浮動(dòng)利率，另一方支付固定利率。

（二）利率互換的功能

利率互換的功能主要有：降低融資成本、增加投資收益、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、表外業(yè)務(wù)，場(chǎng)外交易、強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理

二、利率互換的風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)

（一）利率互換的風(fēng)險(xiǎn)

利率互換功能能否有效的發(fā)揮，離不開(kāi)對(duì)其自身風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范?；Q風(fēng)險(xiǎn)主要有：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是利率互換交易中最主要的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率互換的定價(jià)

在利率互換初期，由于互換合約并不能給合約任何一方帶來(lái)好處，因此互換合約的價(jià)值為零。這樣，對(duì)初始時(shí)利率互換的定價(jià)就等于尋找一個(gè)使該互換合約價(jià)值為0的固定利率。

利率互換的定價(jià)的方式主要有：運(yùn)用債券組合給利率互換定價(jià)、運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價(jià)

三、利率互換在公司理財(cái)中的應(yīng)用

隨著金融市場(chǎng)的的國(guó)際化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，理財(cái)觀念越來(lái)越深入人心。作為企業(yè)，尤其是上市公司和跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，公司理財(cái)?shù)暮脡闹苯雨P(guān)系到企業(yè)的發(fā)展和生存。

（一）利率互換在投資和融資中的應(yīng)用

財(cái)務(wù)管理的主要活動(dòng)包括：營(yíng)運(yùn)資金管理、投資管理、籌資管理和收益分配管理。在借貸市場(chǎng)上，由于公司存在資信等級(jí)不同，在借貸市場(chǎng)上的利率水平也各有差異，因此公司在進(jìn)行籌資或者投資活動(dòng)時(shí)，通過(guò)利率互換，利用自己在借貸市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)，就可以增加投資收益或者降低籌資成本。

然而由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在多種的缺陷，每個(gè)公司對(duì)市場(chǎng)信息的把握程度不同，對(duì)市場(chǎng)利率的未來(lái)趨勢(shì)也有各自不同的判斷。所以找到適合自己的互換交易對(duì)手也變得很困難。由于銀行有大量的客戶(hù)基礎(chǔ)， 而且掌握著大量的客戶(hù)資金需求信息， 也清楚知道潛在的互換需求信息，以銀行為中介的利率互換交易得到急速發(fā)展， 成為利率互換交易的主要模式。

（二）利率互換在資產(chǎn)負(fù)債管理中的應(yīng)用

在對(duì)負(fù)債和資產(chǎn)進(jìn)行管理時(shí)，可以利用資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)來(lái)管理，而利用利率互換則更具優(yōu)勢(shì)。由于利率互換是以名義本金為基礎(chǔ)進(jìn)行的，即它可以不經(jīng)過(guò)真實(shí)的資金運(yùn)動(dòng)，直接對(duì)資產(chǎn)負(fù)債額及其利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行表外重組。在資產(chǎn)的利率互換中，收固定利率等于占有一筆名義固定利率債權(quán)，會(huì)延長(zhǎng)資產(chǎn)的利率期限，而收浮動(dòng)利率等于占有一筆名義浮動(dòng)利率債權(quán)，會(huì)縮短資產(chǎn)的利率期限。而在負(fù)債的利率互換中，付固定利率相當(dāng)于借入一筆名義固定利率債務(wù)，會(huì)延長(zhǎng)負(fù)債利率期限；付浮動(dòng)利率相當(dāng)于借入一筆名義浮動(dòng)利率債務(wù)，會(huì)縮短負(fù)債的利率期限。

1、利率互換在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用

（1）創(chuàng)造合成浮動(dòng)利率或固定利率資產(chǎn)

將利率互換用于資產(chǎn)或投資管理中最常見(jiàn)的做法是：通過(guò)利率互換創(chuàng)造出合成浮動(dòng)利率或固定利率資產(chǎn)，從而增加或確保投資組合的回報(bào)。

（2）增加投資回報(bào)

利用利率互換可以增加其浮動(dòng)利率資產(chǎn)和固定利率資產(chǎn)的投資回報(bào)。

（3）縮短或延長(zhǎng)投資期限

投資者可以利用利率互換創(chuàng)造出合成收益曲線，進(jìn)而將固定利率投資的期限縮短或延長(zhǎng)，以最終實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。

2、利率互換在負(fù)債管理中的應(yīng)用

（1）創(chuàng)造合成浮動(dòng)利率負(fù)債或固定利率

通常情況下，人們利用利率互換的主要目的是為了創(chuàng)造合成浮動(dòng)利率或固定利率負(fù)債。這樣可以把已有的債務(wù)，由浮息轉(zhuǎn)換成定息，或由定息轉(zhuǎn)化成浮息從而達(dá)到各自規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)或者的降低籌資成本目的。

（2）降低固定利率債務(wù)現(xiàn)有的高利息成本

利用利率互換可以幫助企業(yè)降低現(xiàn)在固定利率負(fù)債的高利息成本。

市場(chǎng)利率不斷變化，由于不同企業(yè)受到自身或者外部環(huán)境的影響，對(duì)利率變化的預(yù)期就會(huì)存在差異，所以企業(yè)通過(guò)利率互換來(lái)規(guī)避利率下降或上升者時(shí)所帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（3）管理浮動(dòng)利率負(fù)債

借款者還可以利用利率互換管理其現(xiàn)有的浮動(dòng)利率負(fù)債的利息成本。

當(dāng)借款者預(yù)期將來(lái)市場(chǎng)利率將上漲時(shí)，為了降低其浮動(dòng)利率債務(wù)的利息成本，其可以通過(guò)支付固定利率變收入浮動(dòng)利率，利率互換，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)。

四、建立我國(guó)利率互換市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

從2006年開(kāi)展人民幣利率互換試點(diǎn)以來(lái)，其在我國(guó)金融市場(chǎng)上迅速發(fā)展，并逐步完善。推進(jìn)人民幣利率互換市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國(guó)具有現(xiàn)實(shí)意義，也是未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

人民幣利率互換交易市場(chǎng)的初步建立，是我國(guó)金融市場(chǎng)的又一里程碑式發(fā)展。第一，利率互換是管理利率風(fēng)險(xiǎn)最有效的工具，有利于提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。第二，人民幣利率互換市場(chǎng)的發(fā)展將促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展。 第三，人民幣利率互換的發(fā)展有利于提高金融市場(chǎng)的資源配置和定價(jià)效率。 第四，利率互換市場(chǎng)的發(fā)展有利于提高金融宏觀調(diào)控能力，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

作為靈活有效的資產(chǎn)負(fù)債管理工具，利率互換有著巨大的優(yōu)勢(shì)。只要存在利率波動(dòng)，就有對(duì)利率互換的交易需求。作為發(fā)展的初級(jí)階段，目前市場(chǎng)交易需求更多地局限于負(fù)債管理需求，這一方面是因?yàn)榛Q市場(chǎng)的參與者對(duì)利率互換的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用還不夠深入，另一方面是因?yàn)槔驶Q市場(chǎng)的參與者數(shù)量有限。

針對(duì)目前人民幣利率互換市場(chǎng)的種種問(wèn)題，我們提出了相應(yīng)的解決思路，主要包括以下幾點(diǎn)：

1、大力發(fā)展國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，促進(jìn)即期利率曲線和浮動(dòng)利率基準(zhǔn)的完善

以增強(qiáng)流動(dòng)性和提高交易效率為目的，大力發(fā)展國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，不僅能夠?yàn)槠涠▋r(jià)提供合理準(zhǔn)確的浮動(dòng)基準(zhǔn)利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，同時(shí)也能夠?yàn)槔驶Q交易提供現(xiàn)貨交易的支持。提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，一是要加強(qiáng)做市商制度，增加雙邊報(bào)價(jià)的券種和報(bào)價(jià)的期限，為收益率曲線關(guān)鍵點(diǎn)提供合理的依據(jù)。二是對(duì)于浮動(dòng)利率基準(zhǔn)少且不理想的問(wèn)題，可以通過(guò)大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)工具，如滾動(dòng)發(fā)行短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)或大額存單等，逐步形成3個(gè)月至1月的短期利率指標(biāo)體系，使之成為利率互換或是其經(jīng)金融衍生產(chǎn)品的浮動(dòng)利率基準(zhǔn)，從根本上解決利率互換浮動(dòng)端參考利率的問(wèn)題。三是要改變市場(chǎng)交易主體類(lèi)型不夠多元化的不足，積極拓展債券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者范圍。四是要增加債券市場(chǎng)的供給，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模并拓寬債券發(fā)行主體，豐富債券的期限品種，解決當(dāng)前存在的債券市場(chǎng)供給不足的矛盾。

2、建立健全市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)和信息披露制度

一是大力培養(yǎng)投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。二是各家機(jī)構(gòu)在內(nèi)控機(jī)制的基礎(chǔ)上，建立和完善交易對(duì)手的信用等級(jí)，確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)利差。在整個(gè)利率互換的合約執(zhí)行期限內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)根據(jù)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況進(jìn)行實(shí)時(shí)的控制，例如將信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的互換交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。三是要在銀行間市場(chǎng)建立健全公正規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)資信評(píng)級(jí)制度，利用國(guó)際經(jīng)驗(yàn)發(fā)展合格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。四是健全和完善金融機(jī)構(gòu)的信息披露機(jī)制，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的披露監(jiān)管。五是有關(guān)部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)自身也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)人員的培訓(xùn)。

3、盡快明確和規(guī)范利率互換交易的稅收和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

利率互換交易作為金融衍生產(chǎn)品，其產(chǎn)生的收益均來(lái)自于傳統(tǒng)產(chǎn)品的行情變化和現(xiàn)金流支持。一是建議主管部門(mén)參照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，盡快推出與國(guó)際接軌的衍生產(chǎn)品會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則問(wèn)題直接影響到對(duì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和社會(huì)監(jiān)督，影響到市場(chǎng)效率。主管部門(mén)應(yīng)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，盡快推出與國(guó)際接軌的衍生產(chǎn)品會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，推動(dòng)利率互換交易有序健康發(fā)展，適應(yīng)人民幣衍生產(chǎn)品交易發(fā)展的需要。二是盡快明確利率互換交易市場(chǎng)的稅收問(wèn)題。隨著金融市場(chǎng)收益率的變化，利率互換合約的每一期軋差清算都是變化不定的。在不同的稅收制度下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融產(chǎn)品的交易策略和定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)都會(huì)有所不同。建議有關(guān)部門(mén)應(yīng)該盡快明確規(guī)范。

4、著力完善人民幣互換業(yè)務(wù)外部環(huán)境

一是加大產(chǎn)品的宣傳和認(rèn)識(shí)。利率互換真正的生命線在于融入到整個(gè)金融體系和市場(chǎng)中去，而目前存在的對(duì)衍生產(chǎn)品的負(fù)面輿論影響了利率互換業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的推廣。應(yīng)加大利率互換業(yè)務(wù)宣傳力度，為提高金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)對(duì)該產(chǎn)品的認(rèn)知?jiǎng)?chuàng)造良好的輿論環(huán)境。二是加強(qiáng)培育中介機(jī)構(gòu)，逐步推行市場(chǎng)做市商制度。只有投資機(jī)構(gòu)積極參與，逐步建立健全利率互換業(yè)務(wù)的做市商制度，利率互換業(yè)務(wù)才能得到健康持續(xù)發(fā)展。三是完善法律環(huán)境，加快相關(guān)法規(guī)體系的建設(shè)。目前利率互換業(yè)務(wù)處于試點(diǎn)階段，與利率互換業(yè)務(wù)相關(guān)的管理辦法、會(huì)計(jì)核算規(guī)定、業(yè)務(wù)操作細(xì)則以及互換雙方簽訂的法律文本都需要在市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中逐步建立。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)逐步放開(kāi)對(duì)利率互換業(yè)務(wù)開(kāi)展模式的限制，適時(shí)推出利率期貨、利率期權(quán)等其他衍生工具。

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