中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

摘要：我們同時研究微觀經(jīng)濟因素中國家保護對出口的機構(gòu)設(shè)置經(jīng)濟模式對中國上市公司的財務(wù)困境的影響，以及1995-2006年經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定和制度因素對財務(wù)困境的風(fēng)險率產(chǎn)生重要影響。那些由企業(yè)在同類宏觀經(jīng)濟成立條件是成立的并討論相關(guān)政策含義。

關(guān)鍵詞：中國企業(yè)；財政困境；宏觀經(jīng)濟；微觀經(jīng)濟

簡介

在本文中，我們研究了微觀經(jīng)濟因素和宏觀經(jīng)濟條件和體制對中國上市公司的財務(wù)困境的影響。使用風(fēng)險回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)層面的協(xié)變量的財務(wù)困境，也為宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定顯著作用重大影響。我們發(fā)現(xiàn)財務(wù)困境的風(fēng)險率與在該公司上市證券交易所各不相同，所以國家所有制的效果并不顯顯著。還有所有權(quán)的間接影響選擇股票換取中國上市公司。我們與中國和西方經(jīng)濟體相關(guān)的研究成果比較突出了幾個重要的政策含義。陳陳（1991）定義財務(wù)困境的企業(yè)為那些“已經(jīng)失去了市場價值的表現(xiàn)不佳，因為，他們是生產(chǎn)效率低下，而且很可能有較高的財務(wù)杠桿和現(xiàn)金流的問題。它們的價格往往是經(jīng)濟變化更加敏感?！耙虼?，投資者要求持有這類股票的風(fēng)險溢價，并期望得到回報承載的風(fēng)險。然而，盡管是陷入財務(wù)困境的許多企業(yè)并不退出。在美國，這樣的公司往往申請破產(chǎn)保護。破產(chǎn)法保護主義的立場。同樣，我們對中國的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)出口報價公司都察覺罕見的，可以說是因為對失敗公司活動狀態(tài)保護。

企業(yè)之間的沉沒成本和固定成本是有區(qū)別的。雖然這兩種沉沒成本和固定成本是獨立的不同的含義。固定費用涉及的是有價值的其他企業(yè)的資產(chǎn)，因此在退出可以在二級市場進行交易。相比之下，沉沒成本涉及到的有價值的僅用于創(chuàng)建它們的公司和不同的固定成本資產(chǎn)，帶來的出口成本。企業(yè)是財務(wù)困境，但不會退出。沉沒成本是很高的。

財務(wù)困境的測量必須認(rèn)識到上述區(qū)分。在本文中，我們建立獨立指標(biāo)。該指標(biāo)衡量哪個營業(yè)利潤涵蓋了公司的財務(wù)費用，我們研究了企業(yè)的財務(wù)困境，在公司受到保護在他們的資本門檻保證回報形式的經(jīng)濟模式。最后，我們提出措施來研究對公司的營業(yè)額的影響。

本文具有一定實際意義。首先，我們制定國家重點保護的一個經(jīng)濟模型具有較高的沉沒成本和獲得的資本有限的二級市場。第二，由于中國經(jīng)濟的重要性，了解失敗的中國產(chǎn)業(yè)對投資者來說是重要的。三，宏觀經(jīng)濟是財務(wù)困境的一個潛在的重要決定因素。因此，更具有普遍意義的是信用風(fēng)險度量和管理中國及新興經(jīng)濟體。第四，量化的制度因素。針對區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在中國的大背景下的重要作用。最后，目前的研究提供了與相關(guān)研究發(fā)達(dá)經(jīng)濟體比較。特別是比較分析提供了的一定轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下監(jiān)管改革和機構(gòu)發(fā)展。

本文的重點是新興經(jīng)濟體的背景下，以現(xiàn)有的西方研究，提出影響我國企業(yè)的政策因素。

宏觀經(jīng)濟條件和不穩(wěn)定同時，作為微觀經(jīng)濟因素是很重要的，公司違約的經(jīng)濟衰退期間顯著提高。更一般地，宏觀經(jīng)濟條件對企業(yè)違約良好的解釋力，并在建模信用風(fēng)險非常有用。經(jīng)濟周期。公司通過退出在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟低迷的時期強制清盤的增加，特別是如果經(jīng)濟衰退是由需求沖擊驅(qū)動。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化顯著影響企業(yè)的財務(wù)業(yè)績以及在英國和美國的上市公司，并找到出口的兩種模式依賴于宏觀經(jīng)濟環(huán)境，特別是宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定。同時，法律制度可以減少大量負(fù)面沖擊的破壞性影響。

對企業(yè)動態(tài)的實證文獻(xiàn)普遍承認(rèn)在了解公司出口未觀測到的異質(zhì)性的重要性。

1.中國的制度背景

中國改革的步伐是漸進的，在分析期，已經(jīng)看到了中國企業(yè)面臨的巨大經(jīng)濟環(huán)境。我們討論中國的改革相關(guān)文獻(xiàn)對中國企業(yè)和制度背景等。

1.1機構(gòu)背景

在過去的30年中，中國經(jīng)濟正經(jīng)歷復(fù)雜的轉(zhuǎn)型，從中央計劃向市場經(jīng)濟。宏觀經(jīng)濟的自由化在這一轉(zhuǎn)變中發(fā)揮了重要的作用。雖然改革的步伐一直緩和，有人認(rèn)為，保留的政策和體制安排的漸進做法，應(yīng)該是非常不利于經(jīng)濟的相關(guān)活動。

在人民幣經(jīng)常項目可兌換發(fā)起，但資本賬戶仍處于限制控制。因此，外匯市場一直保持相對落后，尤其是衍生產(chǎn)品市場。這可能會削弱中國企業(yè)防范匯率沖擊的能力。此外，低估和相對固定的匯率制度，鼓勵進口替代。中國經(jīng)濟更加依賴于出口和行業(yè)更容易受到波動的對外部門。與此同時，中國工業(yè)出口表現(xiàn)一貫穩(wěn)健以減輕對外部機構(gòu)的不利沖擊。

同樣，雖然實際利率一直比較動蕩，導(dǎo)致對中國企業(yè)的不穩(wěn)定性可能帶來的影響絕不是明確的。一方面，在浮動利率非常高負(fù)債率和借貸的優(yōu)勢可能使中國工業(yè)特別容易受到利率波動。此外，外資銀行的進入和競爭的加劇，在銀行業(yè)取得的財政資源更多地集中在大型國有企業(yè)，而對小企業(yè)增加信貸約束。

2.政策影響

有幾個重要的政策含義，特別是對中國經(jīng)濟持續(xù)轉(zhuǎn)型的背景下。

首先，在這里，對外匯市場的進一步開放（特別是在衍生產(chǎn)品），可以提供更好的機會，中國企業(yè)防范匯率沖擊。

第二，對破產(chǎn)公司活動狀態(tài)的保護可能會減少與新的法律和重組制度的執(zhí)行。這將有可能使中國企業(yè)更容易在未來的宏觀經(jīng)濟沖擊。那么良好的宏觀經(jīng)濟管理的重要性將更加強化。特別是，從提高基線風(fēng)險率明顯，目前機構(gòu)設(shè)置的一個重要的積極的方面似乎是提供給年輕公司強有力的保障。雖然這樣的國家保護可以通過法律改革降低，充分的規(guī)定必須建立在新的立法。最后，中國迄今遵循一個比較漸進式的產(chǎn)業(yè)政策改革。我們的證據(jù)表明，典型的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的種業(yè)的影響尚未顯現(xiàn)?！懊詈涂刂啤痹谠S多發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)政策抑制的典型的行業(yè)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的發(fā)展。工業(yè)部門的進一步改革將有可能推動更為突出產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的出現(xiàn)。

3.結(jié)論

在本文中，我們研究，一方面金融困苦，和企業(yè)級的特性，另一方面宏觀經(jīng)濟周期之間的關(guān)系，注重上市的中國公司?？吹搅舜罅康墓芾砗腕w制變革在中國，而體現(xiàn)在商業(yè)周期和不穩(wěn)定性顯著變化。在中國國家重點保護確保只有極少數(shù)企業(yè)退出。因此，我們基于財務(wù)困境的合成措施進行我們的分析。使用風(fēng)險回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)層面的特性有重要影響，如企業(yè)，規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流的時代。還發(fā)現(xiàn)國家保護和證券交易所的懲戒影響機構(gòu)的影響是非常重要的。在上交所上市公司，原國有企業(yè)占主導(dǎo)地位，有財務(wù)困境的地震危險性較低利率相比，在深圳，香港及境外證券交易所上市的公司。最后，我們發(fā)現(xiàn)不穩(wěn)定的利率，這凸顯了穩(wěn)健的貨幣政策的重要性產(chǎn)生不利影響。這些結(jié)果是強大到不可觀測的異質(zhì)性在企業(yè)層面，以及那些由企業(yè)在同類宏觀經(jīng)濟成立條件共享。

我們的研究結(jié)果強調(diào)了機構(gòu)在新興市場中的重要性和宏觀經(jīng)濟政策。此外，他們提供了與西方經(jīng)濟體的相關(guān)研究比較有趣的點。特別是，制定適當(dāng)?shù)氖袌鲋械闹匾饔帽粡娬{(diào)，因此也都在產(chǎn)業(yè)政策改革和法治。

進一步研究的幾個線條擺脫我們的工作。首先假設(shè)：宏觀經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)和立法改革的企業(yè)困境的過程之間的聯(lián)系，需要進一步研究。二，減少的基線危險率的調(diào)查結(jié)果是有點不尋常。這一發(fā)現(xiàn)和解釋從中國的產(chǎn)業(yè)動態(tài)的穩(wěn)健性有待進一步研究。第三，我們對信用評分，以及巴塞爾III框架和監(jiān)管在更普遍的信用管理工作的影響，還需要進一步檢查。最后，雖然我們確定的財務(wù)困境，在中國工業(yè)的決定因素的新證據(jù)，需要獲得的問題進行更準(zhǔn)確的理解為其他新興市場經(jīng)濟體類似的工作。

作者簡介：

王幸麗，女，26歲，工作單位：安徽理工大學(xué)碩士在讀。