[摘要]中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)的成功，使“新三板”成為國內(nèi)主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場的重要補(bǔ)充。本文回顧了我國“新三板”市場的形成歷程，分析了目前“新三板”發(fā)展?fàn)顩r及功能，指出“新三板”對于緩解中小企業(yè)融資難和建設(shè)多層次資本市場具有重要意義。

[關(guān)鍵詞]新三板；多層次資本市場；老三板

[中圖分類號]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）14-0091-02

近年來，我國資本市場體系多層次性建設(shè)取得了一定的成績，先后推出主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，逐步落實(shí)退市制度。隨著交易所交易市場的日趨完善，建立健全場外交易市場體系成為進(jìn)一步完善多層次資本市場體系的重要構(gòu)成部分。而我國的場外交易市場還處于全國各地分而治之的局面，“新三板”的提出為解決由于分散而不能形成統(tǒng)一的場外交易市場提供了很好的思路，是我國向美國等發(fā)達(dá)資本市場國家學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的具體舉措。

1“新三板”市場的形成

中國證券市場研究中心和中國證券交易系統(tǒng)有限公司于1992年7月和1993年4月先后在北京分別成立了STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)。這兩個系統(tǒng)都以交易法人股為主，因此一度也被稱為“法人股流通市場”?！笆拇蟆币院?，產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)入發(fā)展的高潮時期。

2001年7月16日中國證券業(yè)協(xié)會為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司的股份流通問題，開展了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“老三板”），指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)規(guī)模很小，股票來源基本是原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌的不具備上市條件的公司。2001年年底，“水仙”成為中國第一家從主板退市的上市公司。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問題，2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍?？梢?，解決歷史遺留問題是三板市場創(chuàng)建伊始所承擔(dān)的重要任務(wù)。而三板開設(shè)的另一個目的是承接主板的退市股票，在特定的時期起到化解退市風(fēng)險的作用，并彌補(bǔ)證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。

為了改變場外交易的落后局面，同時為更多的高科技成長型企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓場所，2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）正式推出，成為國內(nèi)主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場的重要補(bǔ)充。2006年10月25日，中科軟和北京時代正式公告定向增資，這標(biāo)志著“新三板”融資大門正式打開。2010年，與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行“三高”的火爆局面相呼應(yīng)的是，“新三板”定向增發(fā)迎來井噴。到2012年，證監(jiān)會宣布國務(wù)院批準(zhǔn)“新三板”擴(kuò)容，同時全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（即“新三板公司”）正式成立。2013年2月“新三板”公司出臺了業(yè)務(wù)規(guī)則及配套文件，至此除了做市商制度以外，“新三板”的制度規(guī)則基本完備。

2“新三板”的現(xiàn)狀

2.1市場情況

截至目前，“新三板”經(jīng)過七年多的跨越式發(fā)展，如今已初具規(guī)模，總體運(yùn)行平穩(wěn)，秩序良好，吸引了一大批優(yōu)質(zhì)的高科技、高成長企業(yè)參與試點(diǎn)。相關(guān)市場發(fā)展概況如表1所示。

“新三板”市場從2006年1月23日設(shè)立以來，截至目前共有掛牌企業(yè)351家。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006—2010年，“新三板”每年平均新增掛牌公司16家；2011年新增23家、2012年新增103家、2013年新增151家，從數(shù)據(jù)上看，近年來新三板掛牌公司擴(kuò)容趨勢有所提速?？偣杀緮?shù)也從5.7664億元增長到95.7719億元，總體上呈增長趨勢。而從成交筆數(shù)、成交股數(shù)和成交金額上看，“新三板”市場流動性較差，市場活躍程度有待提高。但總體來說以上各項(xiàng)指標(biāo)都呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢，這些都說明新三板是個有效的資本市場。

2012年全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司的成立，以及來自北京中關(guān)村、上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海四個高新園區(qū)的首批8家企業(yè)集體掛牌，使得2012年共掛牌103家，取得爆發(fā)式增長。相比2011年，企業(yè)掛牌數(shù)量增幅達(dá)340%，相比2006年則增多11倍。截至2013年北京中關(guān)村掛牌公司數(shù)達(dá)245家、上海張江49家、武漢東湖35家、天津?yàn)I海22家。除北京中關(guān)村外新擴(kuò)容的三個高新園區(qū)近一年平均掛牌35家企業(yè)，表明各地大量中小企業(yè)存在登陸新三板的需求。

2.2企業(yè)情況

新三板已掛牌企業(yè)近幾年的發(fā)展總體上是綜合各種舉措和要素推動的結(jié)果，但通過新三板所直接帶來的資金、資本運(yùn)作也是重要的推動力量之一，以下就2010年新三板掛牌的16家企業(yè)為樣本，比較掛牌后凈利潤的變化。凈利潤增長率分布如表2所示。

掛牌當(dāng)年16家企業(yè)凈利潤同比增長321.13%，其分布情況為4家增長200%以上、3家增長100%～200%、8家增長0～100%、1家負(fù)增長。2011年16家新三板掛牌企業(yè)凈利潤同比增長44.5%，分布情況為1家增長200%上、1家增長100%～200%、11家增長0～100%、3家負(fù)增長。同期深交所主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的增長率分別為4.98%、8.89%和12.83%。掛牌后企業(yè)凈利潤增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)增長情況，但增長幅度有所下降。2012年16家公司凈利潤同比下降13.74%，分布情況為1家增長100%～200%、8家增長0～100%、7家負(fù)增長。同年，深交所上市企業(yè)平均凈利潤出現(xiàn)自2009年以來的首次負(fù)增長，同比下降11.52%，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別下降12.87%、10.2%和8.34%。新三板凈利潤下降率高于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，但差距不大。3“新三板”的作用

“新三板”是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。對非上市公司來說：①成為企業(yè)融資的平臺：“新三板”的存在，使得高新技術(shù)企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補(bǔ)助，更多的股權(quán)投資基金將會因?yàn)橛辛恕靶氯濉钡闹贫缺Ｕ隙鲃油顿Y。②提高公司治理水平：依照“新三板”規(guī)則，園區(qū)公司一旦準(zhǔn)備登陸“新三板”，就必須在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，明晰公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層職責(zé)。同時，“新三板”對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進(jìn)行設(shè)置，很好地促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁。

對投資者來說：①為價值投資提供平臺：“新三板”的存在，使得價值投資成為可能。②通過監(jiān)管降低股權(quán)投資風(fēng)險：“新三板”制度的確立，使得掛牌公司的股權(quán)投融資行為被納入交易系統(tǒng)，同時受到主辦券商的督導(dǎo)和證券業(yè)協(xié)會的監(jiān)管。③成為私募股權(quán)基金退出的新方式：股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的搭建，對于投資“新三板”掛牌公司的私募股權(quán)基金來說，成為一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為私募股權(quán)基金的另一投資熱點(diǎn)。

作為我國多層次資本市場中的基礎(chǔ)性平臺，“新三板”在北京中關(guān)村的實(shí)踐已經(jīng)證明，其所帶來的股權(quán)融資在金融體系建設(shè)中的重要意義。有樂觀估計(jì)，未來幾年，在擴(kuò)容條件下的“新三板”市場掛牌的企業(yè)數(shù)將超過3000家，一舉超過滬深主板上市公司數(shù)量，而為全國眾多的中小高新技術(shù)企業(yè)打開資本市場大門，這將為我國直接股權(quán)類融資方式的發(fā)展帶來機(jī)遇，而如何利用這一契機(jī)，迅速規(guī)范企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)施股份化改制，繁榮資本市場是我們后續(xù)要深入研究的新課題。

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[作者簡介]付珍珠（1986—），女，天津人，現(xiàn)供職于招商證券股份有限公司。研究方向：中小企業(yè)融資。