趙武陽

摘要：雖然A股市場停發(fā)IPO超過一年，但很多公司依然在排隊上市。事實上，很多等待上市的公司背后都有地方政府的身影。本文從政治收益、經(jīng)濟效益和官員私利三個方面探討了地方政府為何熱衷支持當?shù)毓綢PO的原因。本文的分析將對IPO重啟后的資本市場監(jiān)管問題提供一些啟示。

關鍵詞：IPO 政府補助 資本市場

近年來，地方政府之間角力的競技場上一個新的平臺橫空出世，那就是資本市場。從媒體所總結(jié)出來的上市公司IPO過程中所獲政府補貼數(shù)額看來，擬上市公司的父母官們對他們的扶助與支持可謂不遺余力。如百圓褲業(yè)（002640）在上市之旅尚未滿月之時，便收到太原市政府和山西財政廳746.34萬元大禮，占其發(fā)行總支出的1/4有余。而此類補貼大戲在A股市場你方唱罷我登臺，無怪乎有媒體甚至驚呼“中國上市公司政府造”。在錯愕之余，人們不禁要問，上市融資乃是企業(yè)在未來投資機遇與自身融資需求兩相權衡下，對最優(yōu)資本結(jié)構做出的相機選擇，是什么因素使得政府如此熱衷置身事內(nèi)，影響企業(yè)的上市決策？

首先，政治收益。2003年10月14日黨的十六屆三中全會通過了《關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，其中提到“大力發(fā)展資本和其他要素市場”，“擴大直接融資”。秉承會議精神，次年1月31日，國務院頒發(fā)了后被俗稱為“國九條”的《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，指出“擴大直接融資”是“推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”的基本任務之一。自此，發(fā)展資本市場成為政府的一項政治任務。而從地方政府看來，對于完成這項任務，最方便執(zhí)行、且最容易出成效的措施便是提高所轄地區(qū)上市公司的數(shù)目。如江西省在2006年頒發(fā)了《關于進一步發(fā)展資本市場的實施意見》，提出要“積極培育上市公司資源”，而在省內(nèi)撫州市，則在2007年制定了《推進企業(yè)上市工作實施意見》，進一步將中央發(fā)展資本市場的任務具體化為“推進企業(yè)上市”，并從宣傳工作、制度建設、激勵措施等方面做了詳細部署。從此，上市公司的數(shù)目固化為地區(qū)之間競爭的衡量標準之一，凝結(jié)成“資本市場GDP”的一部分，變身為各級地方政府工作報告上的關鍵詞。一旦政治上定調(diào)，“做不做是態(tài)度問題，做得好不好是能力問題”，因此，可以想見，地方官員必然絞盡腦汁為擬上市公司排憂解難，并在各種扶持政策上競相攀比。

其次，經(jīng)濟效益。企業(yè)進入資本市場，不僅能夠在首次發(fā)行時獲得巨額資金支持，由此構建的通暢融資渠道能夠持續(xù)地支持公司做大做強。轄區(qū)企業(yè)壯大給地方政府帶來的裨益是顯而易見的，包括穩(wěn)定的稅收收入，對本地就業(yè)的貢獻，其集聚效應還能夠促進相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此外，上市公司所帶來的知名度也會提升地區(qū)聲譽，擴大特色產(chǎn)業(yè)的影響，與資本市場相關的新聞媒體、研究機構與民間分析人士對上市公司的長期跟蹤和連篇累牘的報道帶來的文宣效果與公關價值，絕非政府刻意的宣傳所能比擬。一個典型的例子便是呼和浩特成為“中國乳都”，與十余年來“伊利”和“蒙?！毕群蠼枇Y本市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展關系莫大。正因為如此，一些精明的地方政府甚至采取“挖墻腳”的方式，重金鼓勵轄區(qū)外的擬上市公司把注冊地轉(zhuǎn)移到轄區(qū)內(nèi)來。如廣東東莞市2011年頒布《鼓勵企業(yè)上市辦法》，規(guī)定“市外上市公司首次將注冊地遷入我市，享受相應的優(yōu)惠和獎勵政策（筆者注：即對擬上市公司的獎勵）”。因此，在近些年中國資本市場大發(fā)展的背景下，支持本地企業(yè)上市，從純粹發(fā)展地方經(jīng)濟的角度來看，也有頗多可圈可點之處。

最后，官員私利。當Facebook以百倍市盈率打造IT界最大IPO，世人對未及而立之年的創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)7年而身價逾百億美金、對其第一位天使投資人6年超過萬倍、甚至對李嘉誠“超人”和蓋茨“首富”投資兩年超過6倍的收益率艷羨不已。但在中國A股的IPO市場，投資者無需有如扎克伯格的絕妙創(chuàng)意，無需有第一位投資人絕倫眼光，也無需“超人”和“首富”們那樣的絕世財富，只需手中有權力，在擬上市公司IPO前突擊入股，便能在資本市場上共享饕餮盛宴，在合適的時候抽身離開，留下“變臉”的業(yè)績，“腰斬”的股價和尸橫遍野的中小股民繼續(xù)等待下一個牛市的帶來。這就是最近飽受業(yè)界和學界詬病的“PE腐敗”。由于當前A股市場退市機制尚未健全，殼資源的價值不可低估；而審批制又導致殼資源的分配很大程度上唯各級政府官員馬首是瞻。因此，為了IPO之旅少些坎坷，有IPO意向的公司負責人很可能會主動被動地出讓利益給官員，而作為回報，官員便會通過政府補貼等方式幫助企業(yè)上市，以此方式實現(xiàn)企業(yè)和官員的“雙贏”。這也是在擬上市公司的股東名單中，國資背景的PE屢見不鮮的原因之一。

政治收益、經(jīng)濟效益與官員私利三個因素交錯影響，導致地方政府不遺余力地推進企業(yè)上市。在創(chuàng)業(yè)板開通后，由于上市要求更低、上市更易，且打著“高增長、高科技”的幌子從而溢價更高，這種情況已經(jīng)愈演愈烈。如果說政治收益體現(xiàn)的是國家的整體戰(zhàn)略，經(jīng)濟效益呈現(xiàn)了各地區(qū)之間的激烈競爭，官員私利則完全是我國資本市場發(fā)展的一段亂象。而且，由于PE腐敗具有極端的隱蔽性，且利用資本市場的獲利一般不容小覷，因此，這不僅會擾亂正常的法律秩序，而且會使得真正需要資本市場融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)視IPO為畏途，從而在“劣幣驅(qū)逐良幣”的浪潮中，使A股市場淪為騙子與傻子的舞臺，墮落為吳敬璉老先生所言的“不合格的賭場”。

因此，在政府主導資本市場發(fā)展的大背景下，如何在逐步市場化的過程中對政府干預揚長避短，值得管理層和投資者深思。