王琦

摘 要：投資價值分析報告是國際投資商在進行投資決策時的重要依據(jù)，能夠反映公司各項經(jīng)濟指標(biāo)，得出更科學(xué)、更客觀的結(jié)論。本文以葡萄酒行業(yè)龍頭企業(yè)張裕為研究對象，進一步了解和掌握公司的基本情況以及未來的發(fā)展趨勢和判斷投資價值，并做投資價值分析。

關(guān)鍵詞：張裕A；公司價值；股票投資

1 張裕公司簡介及行業(yè)發(fā)展背景

煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司是依據(jù)中華人民共和國《公司法》由發(fā)起人煙臺張裕集團有限公司（總公司）以其擁有的有關(guān)經(jīng)營酒類業(yè)務(wù)的資產(chǎn)及負(fù)債進行合并重組并改制而成的股份有限公司。本公司及子公司從事葡萄酒、白蘭地、香檳及保健酒的生產(chǎn)和銷售。張裕公司經(jīng)歷了工業(yè)創(chuàng)立階段、初步發(fā)展階段、曲折成長發(fā)展階段、高速發(fā)展階段四個階段，成為中國葡萄酒業(yè)的龍頭企業(yè)。

2 張裕公司的財務(wù)分析

2.1 營運能力分析

張裕A的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較去年有所下降，主要是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較去年皆有所下降，企業(yè)總體的營運能力較去年有所下降。就單項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，存貨周轉(zhuǎn)率有輕微下降，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則顯著提高了4.67%。

2.2 償債能力分析

2.2.1短期償債能力分析

企業(yè)的流動比率逐年降低，一方面說明企業(yè)償還流動負(fù)債的能力在逐漸下降，但張裕A的流動比率在2左右，速動比率也在1.28左右，說明其短期償債能力仍有保障；另一方面也說明企業(yè)更好的利用了外部資金來發(fā)展生產(chǎn)，充分利用了資源。

2.2.2 長期償債能力分析

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在逐年上升，說明企業(yè)的財務(wù)政策變得越來越開放，利用外部資金進行生產(chǎn)的能力在逐漸提高。與其同時，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也在增加，長期償債能力也在逐漸下降。

3 公司生產(chǎn)及市場營銷分析

3.1 公司生產(chǎn)分析

3.1.1公司的原料供應(yīng)

目前全國有九大葡萄生產(chǎn)基地，而在葡萄基地方面，目前張裕公司已在煙臺、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京6個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)擁有25萬畝葡萄基地。這意味著張裕葡萄基地面積將占到全國總體面積的四分之一左右，已成為葡萄酒行業(yè)擁有葡萄原料基地最多、分布最廣的企業(yè)。

3.1.2公司的生產(chǎn)設(shè)備與技術(shù)

張裕集團技術(shù)中心目前專門從事專業(yè)研究工作的就有100多名，其中國家級專家兩名，博士和高級研究人員就高達34名。張裕集團技術(shù)中心已被認(rèn)定為國家級企業(yè)技術(shù)中心，也是葡萄酒行業(yè)的唯一一家。

3.1.3公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略和品牌

目前張裕集團公司的產(chǎn)品有葡萄酒、白蘭地、氣泡酒、保健酒、中成藥、糧食白酒等八大產(chǎn)品系列幾十個品種，并形成了長度、寬度和深度完整適中、發(fā)展均衡的產(chǎn)品線，以及“低檔酒占市場、中檔酒賺利潤、高檔酒樹形象”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。上市公司部分葡萄酒主要品牌是張裕葡萄酒業(yè)務(wù)主打“4+1”戰(zhàn)略[1][2]。

3.2 公司的市場營銷分析

3.2.1一線陣營地位不可動搖，二三線陣營仍有機會

我國葡萄酒廠商的梯隊分布比較明顯，一線陣營：張裕、長城；第二陣營；通天、龍徽、華東；第三陣營：民權(quán)、新天、云南紅、莫高等品牌。

一線陣營已經(jīng)在市場份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原料、品牌等各個方面獲得優(yōu)勢，基地投資、廣告費用支出，因此二三線陣營憑借現(xiàn)有的資金和規(guī)模想在短期內(nèi)趕超還比較困難；而二三線陣營主要由增長強勁的二線全國品牌與區(qū)域強勢品牌構(gòu)成，二三線品牌主要優(yōu)勢在于品牌數(shù)量多，區(qū)域市場表現(xiàn)突出。

3.2.2公司形象、產(chǎn)品信息的傳播與策略

張裕品牌與央視“標(biāo)王”們相比，宣傳顯得更為成熟。其每年投放在CCTV等電視媒體的廣告費穩(wěn)定在5000萬元左右，主要用于產(chǎn)品形象宣傳或配合新產(chǎn)品的推出。而作為營銷重要手段的葡萄酒博物館、卡斯特酒莊、葡萄酒俱樂部和《葡萄酒鑒賞》雜志都與實際生產(chǎn)、銷售緊密地結(jié)合起來，并強調(diào)“中國最老的并且是西洋模式的葡萄酒廠”，塑造了張裕“中國葡萄酒領(lǐng)導(dǎo)者”和“葡萄酒文化的推動者”的形象。

3.2.3公司產(chǎn)品的價格策略

公司對產(chǎn)品的定價能力比較強，幾年來公司根據(jù)具體情況適時地提高產(chǎn)品價格[4]。張裕和長城品牌影響力領(lǐng)先優(yōu)勢較為明顯，兩者占據(jù)了29%的行業(yè)銷售收入和69%的利潤總額，張裕通過4+1品牌戰(zhàn)略，即四大酒莊酒品牌+解百納，向中高端發(fā)力，獲得了很大成功。長城主要集中在中檔葡萄酒上，中檔酒量的優(yōu)勢很明顯。

4 與主要競爭對手（長城、王朝）盈利能力對比

由于長城并非獨立上市公司，在母公司中國食品的財報中沒有單獨列凈利潤，只提供了營業(yè)利潤，為了對比的統(tǒng)一性，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率是以營業(yè)利潤計的；以下圖表根據(jù)張裕、王朝和長城母公司中國食品年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)制作：

4.1 張裕利潤率近年不斷提升且大幅領(lǐng)先主要競爭對手

張裕、長城、王朝作為中國葡萄酒行業(yè)第一集團，在04年營業(yè)額、營業(yè)利潤差距并不大，張裕小幅領(lǐng)先，在04年后的發(fā)展中，張裕通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局中高端產(chǎn)品；張裕營業(yè)利潤率由04年23.9%提升至07年34.7%，而同時長城由18%微升至20%，王朝則由28%降至16%。

4.2 張裕資產(chǎn)獲利能力大幅領(lǐng)先主要競爭對手

張?？傎Y產(chǎn)收益率由15%提升至29%；長城由13.5%微升至15%；王朝由28%降至9%。資產(chǎn)獲利能力張裕是長城的兩倍，王朝的3倍，主要差距體現(xiàn)在經(jīng)營利潤率的差別。同期伴隨總資產(chǎn)獲利能力的提升，張裕凈資產(chǎn)收益率由18%提升至42%；長城凈資產(chǎn)收益率由23%升至36%，但實際上并非資產(chǎn)獲利能力提升了，而是負(fù)債比例不斷加大，提升財務(wù)杠桿所致，王朝凈資產(chǎn)收益率由53%降至12%，主要原因是利潤率大幅下滑；從經(jīng)營上看，王朝是由于缺乏中高端產(chǎn)品，低端產(chǎn)品競爭激烈，獲利能力越來越差。

參考文獻

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[4]穴志強.內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團公司投資價值分析報告[D].清華大學(xué)，2004

[5]姚濱.論上市公司的投資價值分析[D].廈門大學(xué)，2002

[6]胡運生.貴州茅臺和五糧液投資價值比較分析[J].中國酒，2001，（05）

[7]王廣斌.上市公司財務(wù)指標(biāo)分析與投資價值判斷[J].經(jīng)濟問題，2004，（07）