藍旸

【摘要】如何正確評估一家上市公司的價值一直是金融證券領域探索的話題之一，同時也是投資者最為關注的問題。本文選擇A股上市公司貴州茅臺股份有限公司為研究對象，運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對該公司進行價值評估，通過預測未來自由現(xiàn)金流，計算出貴州茅臺的WACC，從而計算出貴州茅臺的公司價值。

【關鍵詞】現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；價值評估；公司價值

一、引言

目前國際上通行的企業(yè)價值評估方法主要有成本法、市場法和收益法三類。與成本法和市場法相比，收益法的優(yōu)勢在于從企業(yè)自身發(fā)展出發(fā)，關注企業(yè)的盈利能力和成長潛力，考慮未來收入的時間價值，因此在實務操作中應用較多。而在收益法中，最具有代表性的模型就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法及現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（Discounted Cash Flow Approach）是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，通過對企業(yè)合理的預期獲利能力的預測和適當?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇，計算出企業(yè)的現(xiàn)值。模型所反映的是公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的、不影響公司正常發(fā)展并且可以為公司所有股東和債權人提供的現(xiàn)金流量。構造自由現(xiàn)金流模型的過程可以分為四個階段：1預測公司的自由現(xiàn)金流量；2確定公司的連續(xù)價值；3確定合理的貼現(xiàn)率；4以該貼現(xiàn)率計算出公司價值。

因此根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型定義及計算步驟，公司價值的計算公式如下：

三、運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對貴州茅臺價值的預測

貴州茅臺股份有限公司（簡稱“貴州茅臺”）于1999年11月20日注冊成立，注冊資本為18，500萬元，其股票于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行交易（股票代碼600519）。

（一）確定評估年限

本文確定評估年限為7年。

（二）歷史數(shù)據(jù)

根據(jù)貴州茅臺的財務數(shù)據(jù)，我們計算其每年的增長率及各個費用占營業(yè)收入的比例如下：

（三）估算資本成本

加權平均資本成本=股權資本成本 股權資本占公司總資產(chǎn)比例+債務資本成本債務資本占總資本比重

對股份制公司通常采用CAMP模型的預期收益率作為股權資本成本：

無風險利率為4.97%，為根據(jù)上證綜指2009到2015年日收益率計算幾何平均值，系數(shù)（使用線性回歸模型，根據(jù)貴州茅臺酒及食品飲料行業(yè)收益率2009至2015的歷史數(shù)據(jù)計算）為0.49。進而計算得到股權資本成本為10.36。

債務資本成本計算公式為，其中 為借款利率，為公司所得稅率，由于公司近五年長短期借款均為0，故對債務資本成本估計為0。

公司資本成本為加權平均資本成本，由于債務資本成本估計為0，則公司資本成本等于企業(yè)股權資本成本10.36。

（四）估算凈現(xiàn)值

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式：，得到貴州茅臺酒業(yè)公司價值為：2444.97億元。

三、小結

本選題以A股上市公司貴州茅臺為例，運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對公司價值進行估計。希望通過研究現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型在實際案例中的應用，進一步探究該模型在金融實務操作中的可操作性及可應用性，為投資者進行投資決策提供一定的參考，為學者對公司估值理論的進一步的研究提供具體案例。

參考文獻：

[1]李辰，張翼.股權結構，現(xiàn)金流與資本投資[J].經(jīng)濟學（季刊），2005，5（1）： 229246

[2]童兵，王靜怡.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型應用初探[J].中國商界，2010，（1）

[3]肖明，胡志穎.我國企業(yè)財務決策中價值評估模型選擇[J].科研管理，2006，27（2）： 140144