牛熊道

專家說黃金抗通脹，唯一可舉的例子就是70年代，但無法解釋2000-2011年通脹下降時期的黃金牛市，只能求助于陰謀論。

實際上，從長期來看，黃金是一種回報率非常低的資產(chǎn)。根據(jù)瑞信的研究，從1900-2011年，剔除通脹后黃金年均回報只有1%，而全球股市為5.4%、債券為1.7%、房產(chǎn)為1.3%。如果累計一下，差異就更明顯了：1900-2011年全球股市（含股息）累計真實回報344倍、黃金3倍。再看看這張圖：1980年，黃金最高漲到800多美元，當(dāng)時道指也是800多點；現(xiàn)在，黃金不到1300美元，道指16000多點。如果要說抗通脹，到底是黃金更抗通脹還是道指更抗通脹呢？

黃金鼓吹手在確立黃金抗通脹的邏輯之后，接下來就是告訴大家全球要出現(xiàn)惡性通脹。幾年前，甚至保爾森也作出美國將重現(xiàn)兩位數(shù)通脹的錯誤預(yù)測。就“惡性通脹”這個詞來講，很多人并不清楚它的真正內(nèi)涵。惡性通脹并非僅僅是“很高的通脹”，而是徹底失控的通脹。歷史上最嚴(yán)重的惡性通脹是1946年7月的匈牙利，物價每15個小時翻倍，大家可以自己去算一下月通脹率。中國1949年5月是6.7天翻倍。

當(dāng)今民主社會，尤其是對大國而言，幾乎不可能發(fā)生惡性通脹。歷史上惡性通脹的成因無外乎以下幾種：戰(zhàn)爭、政權(quán)更替、放棄貨幣主權(quán)等。所以惡性通脹并不是因為貨幣超發(fā)，而是對政府信心的崩潰，因為貨幣代表政府的信用。這個時候黃金的上漲與其說是對沖通脹，不如說是對沖政府的信用。

另外，我們還要注意一點，自從美元與黃金脫鉤之后，黃金已經(jīng)降格為一種商品，真正的定價基準(zhǔn)是美元。比如最近以烏克蘭貨幣計價的黃金創(chuàng)出歷史新高，但沒有人會在意，因為我們寧愿將其理解為烏克蘭貨幣對美元（而不是黃金）貶值的結(jié)果。

結(jié)論：黃金是一種商品，它從來不是什么抗通脹的手段，它所對沖的是政府和貨幣體系的信用度（現(xiàn)在也就是美國）。從資產(chǎn)類別的角度來講，商品與股市是反向關(guān)系。黃金不會獨自上漲，只有當(dāng)整體商品都開始上漲，黃金才會上漲。

最后順便提一下，金融危機后美聯(lián)儲大規(guī)模QE為何沒有引發(fā)嚴(yán)重通脹，反而通脹不斷下降？第一，我們要知道，金融危機中因為去杠桿而消失的流動性大大超過聯(lián)儲注入的流動性；第二，美聯(lián)儲注入的流動性到目前為止大部分依然僅僅以銀行超額準(zhǔn)備金的形式存放在美聯(lián)儲的賬上，而沒有變成信貸投放和形成貨幣供應(yīng)；第三，美國貨幣流通速度從1997年以來一直處于長期下降趨勢。