中國經(jīng)濟轉型呈現(xiàn)積極信號

重陽投資

一季度GDP增速回落至7.4%，數(shù)據(jù)好于市場預期的同時，也引發(fā)了對數(shù)據(jù)真實性的質疑。我們認為，大可不必以陰謀論的角度解讀數(shù)據(jù)。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的分化格局，在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈疲弱、工業(yè)生產(chǎn)增速下行的情況下，第三產(chǎn)業(yè)依然保持了較快增長，就業(yè)、居民收入繼續(xù)向好，經(jīng)濟轉型呈現(xiàn)了積極信號。

事實上，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出冰火兩重天的格局。一季度帶動經(jīng)濟下行的主要是房地產(chǎn)及其上游的相關行業(yè)。從宏觀數(shù)據(jù)上看，一季度房地產(chǎn)銷售面積同比下降7.5%，房屋新開工面積同比下降25.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速由去年的19.8%降至16.8%，房地產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)造的GDP增速也由去年的6.6%降至3.0%。與房地產(chǎn)相關的鋼鐵、水泥、煤炭等中上游行業(yè)同樣受到了較大沖擊，無論是產(chǎn)量增速還是企業(yè)利潤，都出現(xiàn)了大幅下滑。從微觀來看，春節(jié)后各地樓盤降價的新聞不斷，銀行信貸條件的收緊也造成了個別房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈斷裂。客觀的說，在房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行的情況下，未來經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。

但是，一季度經(jīng)濟中的亮點同樣不容忽視。一季度全國新增城鎮(zhèn)就業(yè)374萬人，好于去年同期的342萬人。一季度居民人均名義可支配收入同比增長11.1%，不僅高于7.9%的名義GDP增速，也高于9.3%的全國公共財政收入增速。經(jīng)濟發(fā)展的最終目的是為了創(chuàng)造就業(yè)，改善人民生活。在經(jīng)濟增速下行的情況下，就業(yè)并未受到影響，居民在國民收入分配中的占比進一步提高，都是經(jīng)濟轉型的積極跡象。

在良好的就業(yè)和居民收入增長支撐下，一季度第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為49.0%，比上年同期提高1.1個百分點，高于第二產(chǎn)業(yè)4.1個百分點。一季度最終消費支出占GDP的比重升至64.9%，比去年同期提高1.1個百分點。

事實上，即使是房地產(chǎn)相關行業(yè)的下滑，也是經(jīng)濟結構調整的題中之義。今年以來房地產(chǎn)銷售及開工的下降主要原因在于信貸條件的收緊。央行及銀監(jiān)會加強了對信托、銀行同業(yè)業(yè)務等表外融資的監(jiān)管，意在抑制非理性的融資需求，在降低系統(tǒng)性金融風險的同時，平抑社會融資成本。更重要的是，以興業(yè)銀行為代表的金融機構由于房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)占比過高，主動收縮了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關融資。正是在商業(yè)銀行風險偏好主動下降的背景下，我們看到了目前貨幣市場利率寬松，而企業(yè)融資成本大幅分化的局面。前瞻的看，年內(nèi)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍然面臨著下滑，產(chǎn)能過剩行業(yè)中高杠桿的企業(yè)也存在資金鏈斷裂的風險，但只要托底政策得當，不會演化為系統(tǒng)性金融風險。

就A股市場而言，客觀的說在經(jīng)濟轉型中受損的行業(yè)仍然在指數(shù)中占有較大的比例。一季度名義GDP同比僅增長7.9%，較去年四季度的9.7%大幅下降；且居民收入和財政收入增長均快于名義GDP增速，不利于上市公司的總體利潤。但是，居民就業(yè)和收入的平穩(wěn)增長將帶來經(jīng)濟轉型中新的贏家，而非理性融資需求的擠出和融資成本的下行將有利于這些企業(yè)估值提升。