牛市三段論：大膽的預(yù)判（之二）

胡語文

在1932年道瓊斯指數(shù)跌到40.60點(diǎn)時(shí)，格雷厄姆未曾想到這是美股未來一百年的歷史最低點(diǎn)。置身1987年大股災(zāi)，當(dāng)?shù)拉偹沟?617點(diǎn)，彼得·林奇也沒想到指數(shù)會在11年之后站上萬點(diǎn)大關(guān)。但市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)注定會通過歷史的車輪來刻印，股市各方的著力表現(xiàn)亦會讓后人銘記。技術(shù)分析的判斷告訴我們，1849點(diǎn)很可能是未來較長一段時(shí)間的歷史性大底，新一輪牛市正醞釀出現(xiàn)。

1、 從2013年7月26日至2013年9月13日，滬指連續(xù)走出8周陽線，反映短期市場已經(jīng)具備走強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力。

2、 從月線角度來看，2009年a8月份以來形成的下降軌道線與過去20年形成的中軸線2000點(diǎn)軌道線正好構(gòu)筑了一個(gè)大型的三角形整理形態(tài)，目前指數(shù)正處于三角形整理的末端，隨時(shí)可能選擇方向，筆者認(rèn)為市場選擇向上的可能性更大。盡管，也不排除短期可能向下假突破。

3、 從季度線來看，從2008年10月的1664點(diǎn)到2013年6月的1849點(diǎn)，指數(shù)已經(jīng)運(yùn)行19個(gè)季度，而19這個(gè)數(shù)字往往被看成是A股重要的時(shí)間周期。

根據(jù)金學(xué)偉先生的研究發(fā)現(xiàn)，中國股市有一個(gè)19個(gè)月的基本周期單位（N個(gè)周期組合則為19的整倍數(shù)）。根據(jù)周期可無限擴(kuò)大的定理，筆者可以把2個(gè)以上的周期單位合而為一。如此就變得非常簡單，以1999年5月為起點(diǎn)，到2005年9月，為76個(gè)月，剛好是4個(gè)19月周期的組合。以1994年7月325點(diǎn)為起點(diǎn)，到2005年8月，為133個(gè)月，是7個(gè)19月周期的組合。

從2008年10月的1664點(diǎn)到2013年6月份1849點(diǎn)，之間跨度正好19個(gè)季度，即19×3=57個(gè)月，符合A股以19個(gè)月為基準(zhǔn)的周期律。如果從2005年8月，到2013年6月，為95個(gè)月，亦是19月的5倍。由此說明，1849點(diǎn)很可能是個(gè)非常關(guān)鍵的底部區(qū)域，至少與1664點(diǎn)所形成的底部存在周期共性。

4、美國QE退出信號與“中國錢荒”等極端事件的沖擊，是A股市場見大底的催化劑。

1849點(diǎn)的見底，既有“中國錢荒”這一極端事件的沖擊，亦有美國QE退出帶來的心理壓力的影響，可以說1849點(diǎn)的出現(xiàn)是市場正常運(yùn)行下的必然結(jié)果與和偶然事件的共同體現(xiàn)。

自2013年年初以來，在各類宏觀政策的綜合治理和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極推進(jìn)下，市場各方對中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必要性已經(jīng)達(dá)成共識；隨著18屆3中全會帶來的中國政治經(jīng)濟(jì)改革紅利的釋放暨中國六大改革措施的醞釀出臺，中國股市具備新牛市行情的基本面支持。這是中國A股出現(xiàn)長周期牛市的充分條件。

短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回升為牛市啟動(dòng)提供了市場預(yù)期回暖的前提條件。藍(lán)籌股估值便宜是市場走牛的必要條件，盈利增速回歸常數(shù)是牛市形成的充分必要條件。

因此，筆者認(rèn)為，1849點(diǎn)或是未來10年的歷史大底，筆者正站在新一輪牛市的起點(diǎn)。

從歷史的演進(jìn)及市場行情的發(fā)展空間來展望，筆者認(rèn)為，未來10年之內(nèi)上證A股上萬點(diǎn)是可以實(shí)現(xiàn)的。

1、一個(gè)假設(shè)：上證綜合指數(shù)上漲代表中國經(jīng)濟(jì)增長，主板市場發(fā)行與退市機(jī)制健康運(yùn)行；

2、二個(gè)前提：估值面：市盈率從目前10倍，回到市場估值中軌位置20倍是大概率使然；盈利面：GDP每年7%增長，上市公司作為中國經(jīng)濟(jì)增長的最優(yōu)代表，業(yè)績每年增長至少7%，未來10年整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)翻倍是大概率事件。

截至2014年4月13日，上證綜指的PE（TTM）僅9.4倍，市凈率僅1.3倍，大盤指數(shù)估值仍處于歷史最低區(qū)域。有分析表明，中國股市對美國股市的相對估值已達(dá)到歷史低點(diǎn)，類似2005年6月A股歷史性底部的估值。

如果市場情緒好轉(zhuǎn)，市場估值回到均值是可能的，即市盈率回到20倍，在正常的市場環(huán)境下，估值翻倍很容易；同時(shí)，即使未來10年內(nèi)GDP每年保持7%的增長，作為國民經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀代表，上市公司整體盈利亦至少保持7%的平均增速，市場整體盈利在10年內(nèi)翻一番亦很正常。在盈利和估值都翻番的情況下，如果沒有大規(guī)模擴(kuò)容，主板市值翻兩番是可以實(shí)現(xiàn)的。即指數(shù)從2000點(diǎn)漲至8000點(diǎn)是可以預(yù)期的。在這種邏輯下，如果上市公司10年平均盈利超7%，市場情緒更為樂觀一些，市盈率超過20倍，則指數(shù)上萬點(diǎn)亦有可能。

3、對A股主板而言，對一些低估值藍(lán)籌股而言，實(shí)現(xiàn)10倍漲幅亦有可能。

A股市場整體估值低，在經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇過程中，企業(yè)盈利增速亦會加快上行，按照經(jīng)濟(jì)增速7%的預(yù)測來估算，上市公司平均利潤規(guī)模在未來10年翻一番是非常有可能的。同時(shí)，在牛市樂觀氛圍下，市場情緒推升下，估值上升到30倍市盈率亦有可能。很多藍(lán)籌股從目前的6-7倍回升到30倍，光估值上的增長就可能有4-5倍，因此，估值與盈利相乘（5×2）所帶來股價(jià)10倍收益并不是不可能。因此，筆者認(rèn)為在一些業(yè)績增長較為穩(wěn)定的藍(lán)籌股企業(yè)身上，可以獲得10年10倍的收益。當(dāng)然，現(xiàn)階段藍(lán)籌股估值如果能夠進(jìn)一步便宜或未來盈利增速超過市場平均水平的話，那么，筆者長期投資的回報(bào)率將會更高。

4、從資金供給的角度來看，筆者既要看到A股長期發(fā)展的計(jì)劃，多層次市場建設(shè)的長遠(yuǎn)規(guī)劃對估值的影響，同時(shí)也要看到人民幣國際化帶來的國際資本流入。按照監(jiān)管層最近的表態(tài)來看，未來放開QFII和QDII的額度限制是可以實(shí)現(xiàn)的。隨著人民幣逐漸成為國際硬通貨，國際資本投資人民幣資產(chǎn)的需求將大幅上升，則將會為A股帶來意想不到的資金供給。這也將為人民幣貨幣發(fā)行權(quán)提供了全球影響。從這個(gè)角度而言，投資者需要“風(fēng)物長宜放眼量”。

回顧過去25年，筆者的統(tǒng)計(jì)表明，平均房價(jià)上漲了9倍，黃金上漲了5倍，上證綜指上漲了21.9倍，但人民幣對內(nèi)貶值了68%。如果投資者能夠長期持有以上證50指數(shù)ETF為基礎(chǔ)的投資標(biāo)的物，將它當(dāng)作房子一樣持有，這樣不僅能夠跑贏通脹，也能夠跑贏一切實(shí)物資產(chǎn)，因此，投資A股實(shí)現(xiàn)10年10倍的夢想應(yīng)該不難。

筆者堅(jiān)信，2014年的中國股市將是未來5年的最佳投資點(diǎn)。在市場多數(shù)人仍沒有深刻領(lǐng)悟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候，在市場仍然彌漫經(jīng)濟(jì)危機(jī)論調(diào)的時(shí)候，趁著市場還沒有轉(zhuǎn)變牛市思維之前，提前布局，這是投資者應(yīng)有的大局觀。