王宇

自2009年起，美國經(jīng)濟就走出衰退，但在走向復蘇的過程中，其經(jīng)濟增長和就業(yè)水平從未達到以往金融危機之后的復蘇強度。2009-2013年美國年均國內生產(chǎn)總值增幅始終低于3.29%的歷史平均水平。為什么此次復蘇如此疲軟？一個重要原因是2007-2008年的美國經(jīng)濟衰退具有不同于以往的新特征。二戰(zhàn)以來，美國經(jīng)濟衰退主要由總需求與總供給的矛盾引起，宏觀經(jīng)濟政策承擔了反周期的職責。具體講，當總需求小于總供給時，有效需求不足引起經(jīng)濟衰退，此時實施擴張性的財政政策和貨幣政策（比如，美聯(lián)儲降息），可以刺激消費和投資，促進經(jīng)濟增長；當總需求大于總供給時，會出現(xiàn)通貨膨脹，此時采取緊縮性的財政政策和貨幣政策（比如，美聯(lián)儲加息），可以減少消費和投資，抑制物價上漲。但與以往不同，2007-2008年的美國經(jīng)濟衰退主要由金融產(chǎn)品的風險定價錯誤引起，其中，包括被過分高估的住房價格。常規(guī)的財政政策和貨幣政策及其反周期功能失靈，美聯(lián)儲降息與美國經(jīng)濟復蘇之間的通道被阻斷。

2006年，美國住房價格大幅下跌，抵押貸款的借款人開始違約。受此影響，以住房抵押貸款為標的的金融衍生產(chǎn)品價格以更大的幅度下跌，造成金融機構惜貸和信貸市場流動性枯竭。為了應對危機，從2007年開始，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率由5.25%大幅降至0-0.25%，此為美聯(lián)儲成立以來的歷史最低水平。但受房地產(chǎn)市場拖累，美國經(jīng)濟依然回升無望。為了壓低長期利率，推動房地產(chǎn)市場盡快恢復，從2009年起，美國開始實施大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃。2010年美國長期利率與按揭利率之間的利差開始縮小，但住房價格一直下跌到2012年。由于房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌，投資者和消費者無法對低利率政策做出有效反應，美國經(jīng)濟復蘇進程深陷沼澤地。

2013年以來，美國房地產(chǎn)市場逐步復蘇，房屋銷售率、開工率和主要房價指標明顯改善。2013年6月，美國現(xiàn)房銷售環(huán)比增長4.2%，同比增長12.9%，為2006年以來的歷史最高紀錄。房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升，使美國經(jīng)濟突圍沼澤地。2013年消費與投資是美國經(jīng)濟增長的主要帶動力量，進出口貿易對增長的貢獻率由負轉正。在消費方面，2013年美國就業(yè)市場改善和股票市場上漲帶來的財富效應使消費者信心趨強。在投資方面，2013年美國房地產(chǎn)投資平均環(huán)比增速達到6.8%。在貿易方面，2013年美國商品和服務出口總額為2.23萬億美元，增長1.4%；貿易逆差為4715億美元，減少631億美元。

數(shù)據(jù)表明，2014年美國經(jīng)濟復蘇進程加快。根據(jù)國際貨幣基金組織預測，2014年美國國內生產(chǎn)總值增長率將達到3%，不僅高于2013年的1.56%，還高于2008-2013的平均水平0.93%；美國通脹率預計為1.51%，既低于2008-2013年的平均水平1.96%，也低于歷史平均水平3.52%；美國財政赤字占國內生產(chǎn)總值的比重預計為4.65%，低于2008-2013的平均水平9.01%。美國經(jīng)常賬戶赤字占國內生產(chǎn)總值的比重預計為2.81%，低于2008-2013的平均水平3.11%。推動美國復蘇加快的因素包括：一是消費支出穩(wěn)步增長，個人消費支出已經(jīng)連續(xù)18個季度實現(xiàn)了環(huán)比正增長。二是房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，標準普爾美國20大城市房價指數(shù)連續(xù)19個月實現(xiàn)同比正增長，住房投資連續(xù)5個季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長。三是經(jīng)濟運行趨穩(wěn)。家庭負債率從危機期間的14.05%降至9.92%；銀行房地產(chǎn)貸款和消費貸款拖欠率從危機期間的10.01%和4.71%分別降至6.12%和2.4%；房屋空置率從危機期間的2.9%降至1.9%。從整體上看，盡管不確定因素仍然存在，但美國經(jīng)濟復蘇加快的格局已經(jīng)基本確立。