孟海洋

基金項(xiàng)目：本文受到了國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目的資助，項(xiàng)目名稱：技術(shù)進(jìn)步、制度變遷與創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)：基于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的理論與實(shí)證研究。項(xiàng)目編號(hào)：AE110045，項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：71163005）

摘 要：隨著我們對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)越來(lái)越深刻，處在新興市場(chǎng)中的我們也正在積極探索構(gòu)建更加完善市場(chǎng)制度。外部審計(jì)是完善市場(chǎng)主體間信息更加對(duì)稱一個(gè)重要的制度安排。本文研究認(rèn)為，定期進(jìn)行外部審計(jì)的企業(yè)會(huì)做出更加明智的投資決策，會(huì)更加偏好于機(jī)器設(shè)備的投資，而這些投資正好帶來(lái)了企業(yè)績(jī)效的提高。研究結(jié)論和政策建議將對(duì)我國(guó)目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供政策建議。

關(guān)鍵詞：外部審計(jì)；投資偏好；企業(yè)績(jī)效

一、引言

自改革開(kāi)放至今，市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)三十多年，但是與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相比，我國(guó)仍然算是新興市場(chǎng)（emerging market）國(guó)家，其中的差距主要表現(xiàn)在市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)和市場(chǎng)文化方面，比如我國(guó)現(xiàn)階段還有相當(dāng)一部分人對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度存在不信任的問(wèn)題（張維迎，2013）。其中在制度設(shè)計(jì)方面，市場(chǎng)信息的完全性和對(duì)稱性是其重要的一方面。借助于2012年世行對(duì)我國(guó)商業(yè)環(huán)境的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們以外部審計(jì)這一切入點(diǎn)，通過(guò)建立模型來(lái)詳實(shí)考察企業(yè)定期接受外部審計(jì)對(duì)企業(yè)投資偏好的影響，以及對(duì)作為企業(yè)終極目標(biāo)的利潤(rùn)的影響。

目前基于對(duì)信息不對(duì)稱的研究主要是基于上市公司數(shù)據(jù)，原因不外乎是上市公司的數(shù)據(jù)比較容易得到，而且可信度也比較高。屈文洲、謝雅璐和葉玉妹（2013）就用上市公司的數(shù)據(jù)得出結(jié)論：信息不對(duì)稱水平越高，則公司的投資支出越低。而且還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，信息不對(duì)稱水平較高的公司，其投資—現(xiàn)金流敏感性也較高，并且信息不對(duì)稱導(dǎo)致的融資約束與投資—現(xiàn)金流敏感性的關(guān)系并不是線性的。但是他們是借助微觀企業(yè)中的PIN值來(lái)衡量信息不對(duì)稱程度，沒(méi)有借助現(xiàn)實(shí)中最直接、最有效的工具——外部審計(jì)——來(lái)探討，這使其更大程度上限于理論層面來(lái)研究。對(duì)于企業(yè)投資的問(wèn)題，何青和李皓鵬（2013）就曾做過(guò)類(lèi)似的研究，他們認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流較低時(shí)，企業(yè)會(huì)推遲投資計(jì)劃，而當(dāng)企業(yè)有比較充足的現(xiàn)金流時(shí)，企業(yè)偏好于盡快實(shí)施投資，這與我們文章模型（1）中運(yùn)用的融資渠道控制變量得出相類(lèi)似的結(jié)果，只不過(guò)我們是內(nèi)部融資和外部融資。在外文文獻(xiàn)中，有較多學(xué)者專家運(yùn)用世行的調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究。Feng Chen，Ole-Kristian Hope，Qingyuan Li and Xin Wang（2010）就深刻探討了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率的影響，他們認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與企業(yè)的投資效率存在著正的相關(guān)性，特備是在獲得銀行的融資方面，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量起到顯著的作用。財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量也是衡量企業(yè)與投資者信息對(duì)稱性的指標(biāo)，而且衡量的是實(shí)質(zhì)的對(duì)稱性。但是他們著重研究的是財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率，沒(méi)有考慮到投資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。Mahmut Yasar和 Catherine J.Morrison Paul（2007）；Thorsten Beck & Asli Demirgü-Kunt &María Soledad Martínez Pería（2010）等人也做過(guò)類(lèi)似的研究，但是他們都是把視角放在了投資總量上，沒(méi)有拆分其中的結(jié)構(gòu)，這與我們不同。

二、數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析

首先我們考察了被采訪企業(yè)是否經(jīng)常性進(jìn)行外部審計(jì)，結(jié)果如表一，我們根據(jù)企業(yè)的規(guī)模，將企業(yè)是否參與定期審計(jì)進(jìn)行如下統(tǒng)計(jì)。我們看到小規(guī)模企業(yè)，即就業(yè)人數(shù)在5到19人之間的企業(yè)中，有956家企業(yè)參與調(diào)查，定期進(jìn)行審計(jì)的企業(yè)達(dá)到679家，比率占到71%；中等規(guī)模企業(yè)即就業(yè)人數(shù)在20到99人之間，參與調(diào)查的有905家，定期進(jìn)行審計(jì)的有624家，比率占到了70%，略小于小規(guī)模企業(yè)；而大規(guī)模企業(yè)即就業(yè)人數(shù)在100以上的企業(yè)，有726家參與調(diào)查，其中只有200家，比率只有27.5%定期進(jìn)行審計(jì)。為什么大中小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行外部審計(jì)會(huì)出現(xiàn)倒掛的情況呢？我們推測(cè)在進(jìn)行市場(chǎng)融資時(shí)，大規(guī)模企業(yè)本身資產(chǎn)雄厚，資信比較好，所以在市場(chǎng)上容易獲得優(yōu)勢(shì)，特別是在融資市場(chǎng)上，容易獲得資金，而中小企業(yè)規(guī)模較小，資產(chǎn)較少，在融資市場(chǎng)上沒(méi)有大規(guī)模企業(yè)所具有的優(yōu)勢(shì)，為了獲取投資者或者客戶的信賴，減少信息不對(duì)稱，就會(huì)有積極性進(jìn)行外部審計(jì)，用于證明自己資信良好。

三、實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

基于以上描述統(tǒng)計(jì)分析和本文的需要，本文運(yùn)用橫截面數(shù)據(jù)的廣義最小二乘法來(lái)估計(jì)，這樣就避免了數(shù)據(jù)的異方差，保證結(jié)果的穩(wěn)定性。為了探究外部審計(jì)對(duì)企業(yè)投資偏好的影響，對(duì)一下模型進(jìn)行估計(jì)。

KINVEST=α+βAudit+γCONTROLS+μ（1）

PROFIT= +KINVEST+CONTROLS+（2）

PROFIT= +INVEST+CONTROLS+（3）

在式（1）中，KINVEST表示投資偏好，具體就是上文中所述的兩類(lèi)投資，Audit是一個(gè)虛擬變量，表示企業(yè)是否定期進(jìn)行外部審計(jì)，CONTROLS包含了諸多的控制變量。PROFIT表示企業(yè)的利潤(rùn)，KINVEST表示企業(yè)的投資偏好，就是上述的兩類(lèi)投資，INVEST表示的是企業(yè)是否進(jìn)行投資。

（二）實(shí)證結(jié)果

利用世行調(diào)研的橫截面數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)上述模型進(jìn)行廣義的最小二乘法估計(jì)，模型（1）的結(jié)果見(jiàn)表五，模型（2）的結(jié)果見(jiàn)表六。模型中的規(guī)模、企業(yè)壽命、所有制、是否有國(guó)際質(zhì)量認(rèn)證以及行業(yè)地區(qū)等變量已被控制，但由于與文章的結(jié)論無(wú)關(guān)，其結(jié)果不在文中展示。

解釋變量一類(lèi)二類(lèi)一類(lèi)二類(lèi)PROFITPROFIT

是否審計(jì)3697*（222）-3697*（-222）3697*（222）-3697*（-222）

內(nèi)部融資0162***（441）-0162***（-441）

外部融資-0162***（-441）0162***（441）

是否投資405809192**（-264）

一類(lèi)投資1501***（-435）

二類(lèi)投資-8030***（-352）

N1042104210421042523997

Adj011011011011002005

* P<005，** P<001，*** P<0001

結(jié)果分析

通過(guò)上表，我們看到企業(yè)審計(jì)在不同的融資渠道下進(jìn)行的回歸得出大致相同的結(jié)果，說(shuō)明數(shù)據(jù)是穩(wěn)定的，企業(yè)審計(jì)確實(shí)和企業(yè)的投資偏好有著某種聯(lián)系。通過(guò)表五我們可以看到，企業(yè)是否進(jìn)行定期審計(jì)與企業(yè)進(jìn)行一類(lèi)投資有著正相關(guān)的關(guān)系，與二類(lèi)投資有著負(fù)相關(guān)性，企業(yè)的投資意愿與投資偏好又是與企業(yè)的績(jī)效緊密相連的。我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資意愿與企業(yè)績(jī)效是正相關(guān)的，即企業(yè)如果有投資的積極性，會(huì)增加企業(yè)的利潤(rùn)。而企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)中我們發(fā)現(xiàn)一類(lèi)投資與企業(yè)績(jī)效是正向關(guān)的，二類(lèi)投資則是負(fù)相關(guān)的。說(shuō)明企業(yè)在定期進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)的情況下，對(duì)投資會(huì)更加審慎，對(duì)企業(yè)狀況了解的更加清楚，會(huì)做出更加明智的投資選擇，減少投資失誤。

四、結(jié)論及政策建議

根據(jù)我們的實(shí)證分析，定期外部審計(jì)對(duì)企業(yè)投資機(jī)器、設(shè)備和交通工具具有正相關(guān)性，而根據(jù)模型（3），我們又看到此類(lèi)資產(chǎn)的投資對(duì)企業(yè)績(jī)效又是正向關(guān)系。說(shuō)明外部審計(jì)有助于企業(yè)了解自身的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，做出正確的投資決策，增加財(cái)務(wù)績(jī)效。

基于上述分析，我們的政策建議是，無(wú)論大型企業(yè)還是中小型企業(yè)，都要通過(guò)合理方式比如外部審計(jì)的方式來(lái)摸清企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而進(jìn)行投資決策，保證企業(yè)投資決策的正確性和有效性，減少投資失誤。（作者單位：廣西大學(xué)商學(xué)院）

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