徐虔

資管牌照全面放開，政策向保險資管和證券（資管）公司傾斜。從2012年下半年至今證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會先后出臺多項政策，旨在給信托公司以外的其他金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務進行“松綁”，各類機構資管業(yè)務相互交叉，其他資管機構可以更多地以經(jīng)營信托業(yè)務的方式，開展與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務，預示著“泛資產(chǎn)管理時代”已經(jīng)到來，更確切的說應該是“泛信托時代”已經(jīng)到來。

截至2013年年末，銀行理財業(yè)務發(fā)行規(guī)模56.43萬億元，居于資產(chǎn)管理行業(yè)龍頭地位；信托公司管理信托資產(chǎn)規(guī)模10.91萬億元，僅次于銀行理財而位居第二位；保險公司管理資產(chǎn)規(guī)模8.29萬億元，位居第三位；基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模4.23萬億元；證券公司管理資產(chǎn)規(guī)模2.08萬億元。私募基金、期貨公司資產(chǎn)管理規(guī)模則相對較小。

資產(chǎn)管理“新政”的實施，將使資產(chǎn)管理市場面臨重新洗牌，必將削弱信托公司原先擁有的綜合信托業(yè)務專營權，信托公司以“跨市場配置”和“多手段運用”為特點構筑的傳統(tǒng)經(jīng)營方式必將遭遇正面競爭。在此背景下，本刊對國民信托董事長楊小陽進行了采訪，探究在泛信托時代信托業(yè)的挑戰(zhàn)與呼喚。

國民信托有限公司自1987年成立以來，幾經(jīng)變遷。2008年，國民信托將注冊資本增加至10億元人民幣，并辦理了工商變更登記。2012年，在信托行業(yè)迅猛發(fā)展的浪潮中，國民信托重新尋找自身定位與發(fā)展方向，參與市場競爭，開展集合類信托業(yè)務。在楊小陽董事長的帶領下，截至2013年12月31日，在高度關注風險控制的前提下，國民信托管理的信托資產(chǎn)余額已超過400億元，較2012年底增長超過6倍。國民信托在2013年所發(fā)行的集合類信托產(chǎn)品，也因為風險適度、收益率較高，成為市場和投資者關注的熱點。

《》： 以“ 券商新政1 1條”、“保險資金新政13條”為代表的綱領性文件的引導下，監(jiān)管層逐步放開資管牌照，預示著泛信托時代的到來。在您看來泛信托時代資產(chǎn)管理具有什么特征，它的到來又將會對信托業(yè)產(chǎn)生什么影響？

楊小陽： 所謂“ 泛信托化資產(chǎn)管理”，主要是指是指其他金融機構采取信托公司經(jīng)營信托業(yè)務的方式，開展與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務。其特征主要有四點：一是受托管理資產(chǎn)的主體更加多元，除信托公司外，銀行、證券、保險、基金、期貨等金融機構均被賦予受托管理資產(chǎn)業(yè)務資格；二是資產(chǎn)管理市場更加統(tǒng)一；三是投資業(yè)務領域更加融合，各類資產(chǎn)管理受托機構投資領域雖各有側重，但通過銀信、銀證、銀保、信政、信保、信基等合作，相互之間的投資壁壘已經(jīng)打通，業(yè)務融合勢頭強勁；四是依托法律關系更加趨同，各類金融機構開展的資產(chǎn)管理業(yè)務本質(zhì)上體現(xiàn)為典型的信托關系。隨著泛信托時代的來臨，信托業(yè)將會受到?jīng)_擊。在市場層面，資產(chǎn)管理業(yè)務參與主體增多，混業(yè)經(jīng)營趨勢愈加明顯，同時隨著監(jiān)管機構對信托公司異地營銷機構設立管制的放松，行業(yè)內(nèi)部的競爭也將加劇。信托業(yè)務邊界將日益模糊，信托公司獨有的制度紅利以及非完全競爭的局面將被打破，信托公司經(jīng)營及信托產(chǎn)品的競爭力面臨嚴峻挑戰(zhàn)。在監(jiān)管層面，《信托法》實施十余年，但行業(yè)立法仍是空白。尤其在“泛信托化資產(chǎn)管理時代”，監(jiān)管上賦予其他金融機構更加寬松的環(huán)境，在客戶門檻、業(yè)務準入、監(jiān)管標準、分支機構設立、業(yè)務創(chuàng)新等方面，其他機構具有明顯的監(jiān)管優(yōu)勢。信托公司長久以來面臨的以規(guī)范為主的監(jiān)管環(huán)境愈顯嚴苛。在信托公司自身層面，信托公司快速發(fā)展的背后是簡單借助制度優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢的現(xiàn)實，發(fā)展模式粗放，核心競爭力還未真正形成。一是綜合金融服務優(yōu)勢沒有真正發(fā)揮出來；二是產(chǎn)品單一，同質(zhì)化且流動性不足；三是營銷渠道存在短板；四是人力資源受到?jīng)_擊。

《》：入侵者對于信托市場份額的爭奪將加大信托公司“剛性兌付”的壓力，您如何看待這個問題？2014年年初爆發(fā)的備受金融市場關注的中誠信托“至誠金開1號”兌付危機，以及后來爆發(fā)的多起案例，是否意味著信托業(yè)“剛兌”神話不再？經(jīng)濟放緩會否引發(fā)集體違約？

楊小陽：所謂剛性兌付，本質(zhì)上是信托項目的流動性問題。對于大部分預計投資收益相對固定的信托產(chǎn)品，信托公司主要面臨信托產(chǎn)品的流動性風險，即信托產(chǎn)品到期后可能存在“兌付風險”。信托公司雖然非常關注信托項目的第一還款來源，一般還對信托項目設計比商業(yè)銀行更加嚴格的增信措施，一是防范信托項目的流動性風險，二是提高對受益人分配預期信托收益的保障。其他風險，如政策風險、道德風險、投資項目完工風險等，對信托產(chǎn)品的影響基本上都是最終以流動性風險的形式體現(xiàn)出來。證券公司、保險公司等對于信托市場的爭奪，將會加大市場的競爭力度，對于流動性的爭奪將愈演愈烈，兌付壓力肯定會越來越大?！罢\至金開1號”礦產(chǎn)信托的融資方振富能源是一家典型的山西家族煤企，該信托以傳統(tǒng)行業(yè)——煤炭為基礎資產(chǎn)，隨著民營煤企的巨無霸——山西聯(lián)盛的轟然倒下，山西省的媒企相繼受到影響，加上振富能源的粗放式擴張，最終導致融資方的流動性緊缺，“誠至金開1號”出現(xiàn)了兌付危機。而隨著經(jīng)濟增速放緩、國家經(jīng)濟結構調(diào)整的不斷深入，包括煤炭、房地產(chǎn)在內(nèi)的傳統(tǒng)夕陽產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)能過剩的行業(yè)將會受到調(diào)整。煤炭、房地產(chǎn)是信托行業(yè)的兩大支柱行業(yè)，這兩大行業(yè)的發(fā)展不景氣、增長受限將會對信托業(yè)的兌付提出挑戰(zhàn)。

《》：作為剛剛起步的信托公司，國民信托會如何面對“剛性兌付”及集合信托項目的流動性風險？

楊小陽：作為剛剛起步的公司，國民信托高度重視集合信托項目的流動性風險管理；主要從以下方面做出應對安排：第一，在風險管理部之外再成立“項目管理部”，該部門對高風險集合信托項目進行風險監(jiān)控和定期檢查，出具風險提示函和檢查報告。項目管理部至少每年組織一次全面風險排查；同時督促、指導業(yè)務部門的過程管理和風險檢查工作。公司要求業(yè)務部門指定專人配合項目管理部負責高風險信托項目的過程管理工作，并要求部門經(jīng)理作為第一責任人對項目風險承擔責任。第二，公司制定《信托項目存續(xù)期管理辦法》，對規(guī)范業(yè)務部門存續(xù)期信托項目的過程管理。通過“節(jié)點控制、違約追究”的管理方法，要求各部門面對出現(xiàn)的新情況、新問題，堅持“早發(fā)現(xiàn)、早報告、早應對、早解決”。第三，對于可能出現(xiàn)的風險或者風險隱患，公司建立風險聯(lián)合處置機制，舉公司之力、集中公司內(nèi)外部一切可利用的資源和能力來解決問題。由于堅持早發(fā)現(xiàn)、早報告，所以當風險或者問題出現(xiàn)的時候，我們一是在合作項目公司治理的框架內(nèi)通過行政手段協(xié)調(diào)解決問題，二是利用法律合同賦予我們的權利，把合作伙伴定位為交易對手，通過違約處罰、接管項目等經(jīng)濟手段施壓解決問題，三是當我們確認交易對手已不可信、違約的情形已不能容忍，我們通過經(jīng)濟訴訟、強制執(zhí)行等法律手段解決問題。第四，公司成立“流動性風險管理小組”，對發(fā)生流動性問題可能導致發(fā)生“剛性兌付”的項目進行預估，提前研究解決預案，保證信托項目按期順利兌付。endprint

《》：在信托業(yè)交易對手違約風險增加、風險暴露增多的節(jié)骨眼，銀監(jiān)會下發(fā)了“99號文（《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》）”，您是如何看待99號文的？同時，從監(jiān)管思路來看，明確透露出對“兌付”的高度重視，并提倡信托回歸本業(yè)，“買者自負”以“賣者盡責”為前提，您是如何解讀相關內(nèi)容的？

楊小陽：當前，中國經(jīng)濟正處于增長速度換擋期、結構調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期，對信托公司來說還要再加上兩期——利率市場化的推進期與資產(chǎn)管理業(yè)務的擴張期。另外，信托業(yè)現(xiàn)有發(fā)展模式可能面臨“三個難以為繼”的壓力：一是信托產(chǎn)品“高收益、低風險”特性將難以為繼；二是信托行業(yè)“重規(guī)模、輕管理”的發(fā)展路徑難以為繼；三是以信貸類、通道類為主的業(yè)務結構難以為繼。99號文對事前風險防范、事中風險控制、事后風險都有明確規(guī)定，如加強盡職管理、加強風險評估、規(guī)范產(chǎn)品營銷都有具體化的規(guī)定，而對風險項目的處置更是有專門的要求，并且對風險控制的長效機制有詳盡的規(guī)劃。同時，在妥善處置風險項目方面，要求“信托公司股東應承諾或在信托公司章程中約定，當信托公司出現(xiàn)流動性風險時，給予必要的流動性支持”，變相要信托公司“兜底”；同時要求“對存在違規(guī)行為、風險管理或風險化解不當?shù)男磐泄炯捌湄熑稳藛T，及時實施監(jiān)管問責并報送銀監(jiān)會”。相較于風險防控方面的諸多硬性要求，99號文對推動轉(zhuǎn)型用了“探索”一詞，即“要求在理清目前業(yè)務模式的基礎上，探索轉(zhuǎn)型發(fā)展方向?！庇纱丝梢姡白龊蔑L險防控”及“明確轉(zhuǎn)型方向”雖在99號文中處于并列地位，但兩項舉措力度明顯不同，其最深層次原因或是監(jiān)管層的“維穩(wěn)”。信托業(yè)的監(jiān)管一直是結果監(jiān)管，把是否能“兌付”作為信托公司經(jīng)營是否規(guī)范的重要甚至唯一標準。99號文相比以前的監(jiān)管思路，對信托運作過程中的事項提出了監(jiān)管要求，但依然高度依賴結果監(jiān)管。值得注意的是，99號文對轉(zhuǎn)型發(fā)展的目標定位為“明確信托公司‘受人之托、代人理財?shù)墓δ芏ㄎ?，培育‘賣者盡責、買者自負的信托文化，推動信托公司業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展，回歸本業(yè)?！倍?9號文其實更多的是強調(diào)“賣者盡責”，而非“買者自負”，監(jiān)管層重視“兌付”的監(jiān)管思路短期內(nèi)不能得到改變。

《》：作為信托行業(yè)的從業(yè)者，您對于改善當前的信托業(yè)環(huán)境有什么建議，對于監(jiān)管層有什么呼吁？

楊小陽：對于當前的信托業(yè)而言，《信托業(yè)法》的長期缺位使監(jiān)管目標不夠明晰統(tǒng)一，同時過分依賴機構監(jiān)管導致部門立法較多，多頭立法浪費了有限的立法資源，也降低了監(jiān)管效率。我國早于2001年便出臺了《信托法》，但《信托法》只是對信托當事人、信托行為、信托法律關系等做出了規(guī)定，相關配套遠遠不夠，尤其是業(yè)務操作過程中的相關配套不到位?！缎磐蟹ā穼儆诿裆谭ǚ懂?，缺乏對《信托業(yè)法》的具體規(guī)定，即缺乏對信托業(yè)監(jiān)管的規(guī)定。如果說信托公司的監(jiān)管尚有《信托法》可以參考，那么隨著泛信托時代的到來，越來越多的“類信托”業(yè)務，監(jiān)管法規(guī)將更顯得捉襟見肘。除信托公司明確受《信托法》約束并直接受銀監(jiān)會監(jiān)管之外，其他各類機構大多刻意回避或模糊其理財業(yè)務屬于信托范疇的實質(zhì)，進而導致是否適用該法模糊不清。隨著各類金融機構爭相進入信托業(yè)，信托業(yè)已演變?yōu)閺氖滦磐袠I(yè)務的所有金融機構的總和或相應業(yè)務的市場總和，在分業(yè)監(jiān)管體制下，難免陷入經(jīng)營運作的法律困境，《信托業(yè)法》亟待出臺?！缎磐袠I(yè)法》不僅是針對信托機構的法律，也是對泛信托的法律規(guī)范，凡是為市場中所有機構或個人提供理財服務時，都應該遵守統(tǒng)一的法律規(guī)范。

《》：面對著泛信托時代的到來，以及當前的政策、市場、法律環(huán)境，作為信托從業(yè)者，您認為信托公司該如何面對挑戰(zhàn)，把握轉(zhuǎn)型機遇？

楊小陽：把握新的發(fā)展機遇。資產(chǎn)管理“新政”使信托公司在面臨更多競爭壓力的同時，也打開了其他資產(chǎn)管理機構投資信托產(chǎn)品的“閘門”，為信托公司提供了新的發(fā)展機遇和廣闊的市場空間。信托公司應善于利用與其他資產(chǎn)管理機構的“競合關系”，積極創(chuàng)新合作模式，挖掘合作潛力，推動信托業(yè)發(fā)展再上新臺階。首先，深挖信托制度優(yōu)勢。信托公司作為目前唯一法定的綜合信托經(jīng)營機構，應依托其他資產(chǎn)管理機構尚不具備的信托“目的功能”，不斷創(chuàng)新信托業(yè)務，發(fā)揮信托在財富管理、企業(yè)管理、社會保障、社會公益、事務管理等方面的制度優(yōu)勢，進一步拓展信托服務社會經(jīng)濟的潛能，繼續(xù)創(chuàng)造屬于自己的“藍海”。其次，鍛造核心競爭能力。一是大力實施人才戰(zhàn)略。堅持人才培養(yǎng)和引進相結合，著重在產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓、流程管理、風險管控等方面培育人才。二是打造差異化競爭模式。依托自身專長和優(yōu)勢，找準適合自身的業(yè)務模式和投資領域，延伸產(chǎn)品鏈條，實現(xiàn)業(yè)務品種的專業(yè)化、精細化、特色化和系列化。三是增強投資管理能力。深入研判各投資領域和產(chǎn)品的收益和風險特征，加強投資和風險模型的研發(fā)和應用，著力提升投資管理能力。再次，增強風險管控能力。一是建立全面風險管理體系。風險管理應覆蓋全部業(yè)務領域各類風險，并隨著業(yè)務領域的拓展，不斷拓寬風險管理范圍，做到風險管理與業(yè)務拓展能力相匹配。二是建立全流程風險控制體系。風險控制應覆蓋經(jīng)營管理全流程和各環(huán)節(jié)，并隨著業(yè)務復雜性的提升，逐步延伸風險控制半徑，做到風險控制和業(yè)務復雜程度相匹配。三是建立全要素風險定價體系。風險定價應真實反映風險水平和經(jīng)營成本，并隨著利率市場化的推進，持續(xù)提升風險定價精細化水平，做到風險定價與利率市場化程度相匹配。最后，著力打造品牌優(yōu)勢。經(jīng)過多年發(fā)展，信托公司在市場份額、管理經(jīng)驗、業(yè)務模式、人才隊伍、行業(yè)成熟度、社會認可度等方面走在金融行業(yè)前列，累積了一定程度的先發(fā)優(yōu)勢。下一階段，信托公司應依托先發(fā)優(yōu)勢，善于抓住機遇，勇于迎接挑戰(zhàn)，深挖制度優(yōu)勢，深耕信托業(yè)務，拓展新興領域，力爭在產(chǎn)品研發(fā)、資產(chǎn)運作、財富創(chuàng)造、風險管控等方面繼續(xù)領跑市場，贏得行業(yè)美譽，努力打造資產(chǎn)管理行業(yè)第一品牌。

《》：信托行業(yè)已成為在銀行業(yè)之后的第二大金融行業(yè)，在經(jīng)歷過前幾年的高速發(fā)展之后，2013年增速有所放緩。對于信托行業(yè)的未來，您如何看？

楊小陽：中國信托行業(yè)從混業(yè)經(jīng)營發(fā)端，經(jīng)歷了分業(yè)的過程，在分業(yè)監(jiān)管的基礎上重新走向混業(yè)經(jīng)營。信托行業(yè)將螺旋式回歸原點，走向更高的發(fā)展階段?；鞓I(yè)經(jīng)營的基點在于以客戶為中心的服務宗旨。銀行、信托、券商及基金等金融機構，都對委托人承擔著信托責任。這是不同金融機構之間業(yè)務合作的基礎，也是它們相互競爭的原因。如近年來金融控股集團通過金融控股的組織架構，間接實現(xiàn)金融混業(yè)經(jīng)營。同時，市場中出現(xiàn)廣泛的銀信、信證、銀證信等合作，其實也是不同金融機構在業(yè)務層次上的“混業(yè)”。過去多年，金融機構都強調(diào)由產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心。但由于“需要旺盛，供給不足”，缺少足夠豐富的金融產(chǎn)品、服務和金融工具作為支撐，轉(zhuǎn)型業(yè)務模式并不容易。當金融行業(yè)重新走向混業(yè)經(jīng)營時，創(chuàng)新力度不斷加大，隨著金融市場的發(fā)育、完善，金融產(chǎn)品、服務和金融工具變得足夠豐富起來，金融機構能夠通過搭配產(chǎn)品結構，結合適當?shù)慕鹑诠ぞ撸赐顿Y者不同的風險偏好，向投資者推介最合適的財富管理計劃或方案，為投資者帶來更多的財產(chǎn)性收入。信托公司是為機構投資者和合格投資者（自然人）服務的金融機構，歷史上經(jīng)歷過從客戶出發(fā)再到產(chǎn)品的階段，目前演變?yōu)閺漠a(chǎn)品出發(fā)再到客戶的階段，我認為，未來信托行業(yè)在新的混業(yè)經(jīng)營的條件下，必將在一個更高層次上回歸到從客戶出發(fā)的原點。endprint