隨著新三板在全國擴容，不僅有各類創(chuàng)新型小微企業(yè)踴躍申請入市，而且一向低調(diào)的創(chuàng)投機構也有意試水新三板。而據(jù)相關資料顯示，為了減少券商做市風險，新三板有望8月引入做市商T+0交易；屆時，初始做市商滿足持股要求，可以向掛牌公司股東折價購入股份。T+0制度讓投資者當日回籠的資金可以馬上使用，這無疑保障了廣大投資者能夠及時止損。

從十八屆三中全會和“國六條”可以看出，我國從資本市場著力扶持和發(fā)展中小微企業(yè)，著力解決中小微企業(yè)融資難問題，鼓勵社會資本向高新技術領域流動?？梢韵胂?，新三板未來將會明顯擴容、監(jiān)管也將更完備。這對于企業(yè)而言是較好的發(fā)展機遇，尤其是對中小微企業(yè)解決融資難問題意義重大。新三板市場也必將充分發(fā)展。在此背景下，探討企業(yè)在新三板市場中如何把握機遇、防范風險具有重要的意義。

針對新三板相關法律問題，“我的律師網(wǎng)”特邀相關專家、律師發(fā)表法律意見。

企業(yè)應借掛牌修身

中國政國浩律師（北京）事務所律師、合伙人 馮曉奕

日新月異，用來形容全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”），截至目前是最恰當不過的了?；仡欉^去的半年時間，無論從政策出臺、規(guī)則配套、企業(yè)掛牌及再融資都不遺余力地展現(xiàn)了朝氣和活力。作為資本市場服務從業(yè)人員，也充分體會到了有如春天般的生機盎然。

2013年12月13日，《國務院關于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關問題的決定》國發(fā)〔2013〕49號開宗明義，充分發(fā)揮全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務中小微企業(yè)發(fā)展的功能，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開轉(zhuǎn)讓股份，進行股權融資、債權融資、資產(chǎn)重組等。鑒于股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國目前所建立的不同層次市場中的必要組成部分，同時其自身功能也定位于綜合服務以實現(xiàn)企業(yè)融資重組不同功能實現(xiàn)通道，相比于新舊三板的提法，無論從價值、用途及目前活躍程度的激發(fā)都遠遠涵蓋并超越，所謂三板的提法也將隨之遠去。

2014年3月27日，中國證監(jiān)會發(fā)布發(fā)行監(jiān)管問答，就首發(fā)企業(yè)上市地選擇和申報時間把握等方面做出回應。其中特別指出“目前主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)在審企業(yè)數(shù)量較多，在較長時間內(nèi)難以輪到新申報企業(yè)”因此，為了減輕企業(yè)成本和負擔，我們建議保薦機構協(xié)助發(fā)行人合理把握申報時間，以免因在審時間過長，給企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營造成不必要的負面影響。同時，證監(jiān)會鼓勵和支持符合條件的企業(yè)到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并進行股權、債權融資，或到海外發(fā)行上市。近日來掛牌“井噴”不絕于耳，針對此，我們理解對于多層次資本市場的建立以及目前發(fā)行體制改革的實施過程，審批步伐的調(diào)整和制度建立息息相關，證監(jiān)會的不時政策出臺應從正面角度理解，不應僅解釋為對某一交易平臺的單一指向。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位本身決定了其在流動性、投資者構成、融資能力等方面的特點，企業(yè)在選擇資本市場登陸地點和時間上仍應客觀選擇。

需要特別強調(diào)的是，雖然目前股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對于企業(yè)掛牌審查標準相比主板和創(chuàng)業(yè)板而言明顯門檻不高，但是隨著申請企業(yè)數(shù)量的增多，從股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)接受掛牌的審查，特別是主辦券商持續(xù)督導以及對后市業(yè)務的預期，都會對企業(yè)掛牌的心理預期有所提高。掛牌申請的準備階段，企業(yè)仍需要按照一個擬公開發(fā)行上市公司標準，對于歷史沿革、股東結構現(xiàn)狀、公司治理、資產(chǎn)取得及持有、財務處理等方面進行規(guī)范化梳理，從而為后續(xù)持續(xù)公開透明做好準備。

新三板掛牌之法律要點

廣東廣大律師事務所高級合伙人 楊閏

作為新三板企業(yè)的法律顧問，筆者將以簡短篇幅覆蓋新三板掛牌的核心法律要點。

就掛牌門檻而言，雖然新三板規(guī)則設定所有成立滿兩年、業(yè)務明確、具備持續(xù)經(jīng)營能力、公司治理機制健全、合法規(guī)范經(jīng)營、股權明晰的企業(yè)經(jīng)主辦券商推薦均可掛牌，但實際上，為確保推薦成功率，券商一般都制定了供內(nèi)部掌握的立項標準，在企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)財務指標等方面進行篩選。比如，有些券商僅選擇符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向且連續(xù)兩年保持盈利增長的企業(yè)；有些券商要求企業(yè)掛牌前連續(xù)兩年里利潤超過人民幣四五百萬等。

就掛牌流程而言，與IPO類似，企業(yè)需要在報告期內(nèi)保證其財務指標盡量健康的同時，完成以下幾個主要動作：對公司從財務、業(yè)務和法律方面進行梳理，確保合規(guī)、持續(xù)經(jīng)營，在工商、稅務、勞動人事、環(huán)保、土地房產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量等方面均無重大違規(guī)或被處罰的情形：

如有需要，適當完善股權結構，包括引入戰(zhàn)略投資者或?qū)嵤﹩T工股權激勵；以經(jīng)過審計評估的凈資產(chǎn)折股，由有限責任公司整體變更為股份有限公司；完善公司治理結構，尤其是在股份制改造完成后，規(guī)范地按照股東大會、董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理、董事會秘書的議事（工作）規(guī)則進行決策運營；進行制度建設。建立規(guī)范的對外投資、關聯(lián)交易、對外擔保、投資者關系管理、會計核算體系、財務管理和風險控制等制度；解決同業(yè)競爭（如有）和不必要的關聯(lián)交易問題，企業(yè)存在關聯(lián)交易和同業(yè)競爭并不違法，但若需掛牌新三板成為公眾公司，這些問題必須在掛牌前得到妥善解決。

新三板掛牌當然能夠給企業(yè)帶來提高股權流動性、用股權直接融資（包括發(fā)行優(yōu)先股）、用股權作為并購支付方式、提升品牌、增進信用等方面的便利，但享受這些便利亦需掛牌企業(yè)通過承擔一定的責任來換取，概括而言，企業(yè)掛牌后的義務主要包括：接受券商的終身持續(xù)督導，確保合法合規(guī)經(jīng)營；按要求向公眾同時公開披露定期和臨時信息，保證信息披露的真實、準確、完整、及時；增發(fā)和定向轉(zhuǎn)讓只能在符合條件的合格投資者之間進行。

總體來說，新三板掛牌就是企業(yè)的“小IPO”，企業(yè)應選聘具備經(jīng)驗的券商、律師、會計師、審計師等中介機構并在其幫助下有序開展工作。尤其是券商，因其對項目的統(tǒng)籌及掛牌后的終身督導義務，是企業(yè)邁向公開資本市場順利與否且后續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的核心因素。endprint