張銳

在證監(jiān)會(huì)掛出的最新IPO公司榜單之上，王健林的萬(wàn)達(dá)電影院線股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)院線”）赫然在列。成立于2005年的萬(wàn)達(dá)院線從2010年開始遞交IPO申請(qǐng)，至今等待A股的入場(chǎng)門票已三年有余，而此次的獲批，意味著萬(wàn)達(dá)開始落子國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。資料顯示，萬(wàn)達(dá)旗下目前擁有在香港上市的萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)以及在紐約交易所上市的美國(guó)AMC院線。成功登陸A股市場(chǎng)后，萬(wàn)達(dá)院線將成為國(guó)內(nèi)“電影院線第一股”。

底氣十足

萬(wàn)達(dá)院線的確不缺少登陸資本市場(chǎng)的底氣。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，萬(wàn)達(dá)院線擁有五星級(jí)影城142家以及1247塊銀幕，其中全國(guó)173塊IMAX銀幕中，萬(wàn)達(dá)院線就占89塊；另外，在2013年全國(guó)百?gòu)?qiáng)影院中，萬(wàn)達(dá)影院占據(jù)了37席，而且當(dāng)年萬(wàn)達(dá)院線的票房收入達(dá)31.6億元，占全國(guó)票房份額的15%，而這也是萬(wàn)達(dá)院線連續(xù)5年在票房收入、市場(chǎng)份額上位列全國(guó)首位；尤其是在并購(gòu)美國(guó)AMC院線之后，萬(wàn)達(dá)院線已成為全球規(guī)模最大的電影院線運(yùn)營(yíng)商。

除了票房收入外，由影院投資、電影發(fā)行、影院廣告和賣品收入等衍生業(yè)務(wù)的多路驅(qū)動(dòng)力量也合力促成了萬(wàn)達(dá)院線在過(guò)去的持續(xù)強(qiáng)勁盈利能力。根據(jù)披露招股書顯示，2011年～2013年，萬(wàn)達(dá)院線分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.09億元、30.31億元和40.23億元，利潤(rùn)總額分別為4.16億元、5.26億元、7.89億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到38.22%。達(dá)官網(wǎng)資料顯示，相比于同行而言，萬(wàn)達(dá)影院的平均收入是行業(yè)的2倍，盈利是行業(yè)的3倍。更令同行欽羨的是，截至2013年年末，萬(wàn)達(dá)院線期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為11.75億元，同比增長(zhǎng)近七成。

樂(lè)中有憂

然而，萬(wàn)達(dá)靚麗的業(yè)績(jī)很大程度上是建立在大股東萬(wàn)達(dá)集團(tuán)向其收取遠(yuǎn)低于市價(jià)平均水平的租金基礎(chǔ)之上的。資料顯示，2011年～2013年，萬(wàn)達(dá)院線向萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的支付費(fèi)用分別為0.94、1.58、2.22億元，租金占票房收入的比例約為10%，但相比之下，一線城市目前很多影院的租金已經(jīng)達(dá)到影院票房收入的20%左右，甚至有的超過(guò)了25%，萬(wàn)達(dá)院線的租金不僅遠(yuǎn)低于其他幾大院線的租金。因此，萬(wàn)達(dá)院線上市之后，關(guān)聯(lián)交易的麻煩接踵而至。預(yù)披露文件顯示，萬(wàn)達(dá)院線已開業(yè)的142家影院中，有83家影院構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

按照上市后的要求，萬(wàn)達(dá)院線的租金水平必須符合市場(chǎng)公允價(jià)格，為此，萬(wàn)達(dá)院線在其招股書中表示，將嚴(yán)格遵守市場(chǎng)公允性的原則下進(jìn)行租金價(jià)格的調(diào)升，以影院凈票房收入的11%為標(biāo)準(zhǔn)，將未來(lái)三年萬(wàn)達(dá)院線關(guān)聯(lián)租金相關(guān)比例提升到不超過(guò)13%但不低于9%。盡管如此，這一指標(biāo)依舊顯然低于目前市場(chǎng)中的實(shí)際價(jià)格，其必然還會(huì)受到市場(chǎng)的進(jìn)一步責(zé)難；另一方面，即便是大幅提高租金價(jià)格，萬(wàn)達(dá)院線也逃不過(guò)向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送的質(zhì)疑。重要的是，成功上市之后，新建影院的租金水平必須要跟市場(chǎng)接軌，而考慮到還有一些影院并非租用萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)資源，因此萬(wàn)達(dá)院線的租金占票房收入的比例總體必然會(huì)提高，萬(wàn)達(dá)能否維持昔日的盈利水平就打上了問(wèn)號(hào)。

前景莫測(cè)

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，按照現(xiàn)金儲(chǔ)備水平，萬(wàn)達(dá)院線并不差錢，但要繼續(xù)在流金淌銀的中國(guó)電影市場(chǎng)占據(jù)主動(dòng)和贏得優(yōu)勢(shì)，萬(wàn)達(dá)院線的確需要補(bǔ)充“彈藥”。資料表明，中國(guó)的銀幕數(shù)量如今以平均每18塊的速度爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年第一季度之后，電影銀幕數(shù)量已經(jīng)超過(guò)過(guò)兩萬(wàn)塊，而且從2005年到2013年，中國(guó)城市電影票房從20億元暴增至217億元。這種盛世景象令國(guó)內(nèi)院線公司無(wú)不對(duì)著未來(lái)摩拳擦掌。因此，根據(jù)招股說(shuō)明書，萬(wàn)達(dá)院線將募集20億資金，其中16億元用于影院建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃到2016年底建成影院260家，銀幕2300塊，相比2013年底增長(zhǎng)超80%。

萬(wàn)達(dá)院線的影院擴(kuò)張方式的確沒(méi)錯(cuò)。目前全國(guó)共有院線數(shù)量46條，萬(wàn)達(dá)院線、上海聯(lián)合院線、中影星美、中影南方新干線等前五大院線市場(chǎng)份額接近50%，行業(yè)前十名院線占據(jù)80%左右的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度已經(jīng)很高。這就意味著，萬(wàn)達(dá)通過(guò)增資并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張的空間非常有限，而只能依靠自身影院的數(shù)量增長(zhǎng)來(lái)爭(zhēng)取市場(chǎng)。但問(wèn)題是，走自我院線數(shù)量擴(kuò)張之路的并非萬(wàn)達(dá)院線一家。據(jù)悉，幾乎與萬(wàn)達(dá)院線同時(shí)登上A股IPO預(yù)披露榜單的上海電影股份有限公司在計(jì)劃募資的9.69億元中，也準(zhǔn)備拿出7.6億元的資金在全國(guó)投建34家影院，至于等在IPO 門外的中影星美以及中影南方新干線等院線巨頭無(wú)不有著萬(wàn)達(dá)院線同樣的擴(kuò)張心思。因此，萬(wàn)達(dá)院線在未來(lái)擴(kuò)張之中所遭遇的爭(zhēng)奪戰(zhàn)將十分激烈。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，與諸多影院公司不同的是，萬(wàn)達(dá)院線一直是獨(dú)來(lái)獨(dú)往，不存在一家加盟影院，但上影股份和金逸院線等影院巨頭除了自營(yíng)影院之外，還通過(guò)統(tǒng)一供片等方式吸引諸多加盟影城，上影股份更是以加盟影城為主。這就意味著，萬(wàn)達(dá)院線在資本擴(kuò)張中所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能不是一支支的游勇散兵，而是一股聯(lián)合作戰(zhàn)的方陣，其最終取勝的困難程度可見(jiàn)一斑。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，雖然國(guó)內(nèi)的銀幕數(shù)量增長(zhǎng)驚人，但目前影院的平均上座率只有15%，二者增長(zhǎng)比例失衡，市場(chǎng)明顯供過(guò)于求，其中2013年全國(guó)有近85%的影院座位處于閑置狀態(tài)。除此之外，一二線城市影院建設(shè)已近飽和，三四線城市消費(fèi)能力非常有限。在這種情況下，萬(wàn)達(dá)院線無(wú)疑會(huì)遇到擴(kuò)張瓶頸，甚至?xí)|及行業(yè)的“天花板”。一種極有可能的結(jié)果是：種下的是“龍種”，產(chǎn)下的是“跳蚤”。

除了繞不開的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)外，一路快行中的萬(wàn)達(dá)院線不能不受到外圍力量的羈絆與掣肘。觀察發(fā)現(xiàn)，目前包括TCL、IMAX等許多國(guó)內(nèi)外廠商已經(jīng)將目光投向家庭影院市場(chǎng)，家庭環(huán)繞立體聲、3D視覺(jué)的成熟應(yīng)用使得足不出戶也可以達(dá)到影院效果；另外，包括KTV的VIP廳、汽車影院，用戶觀影的渠道會(huì)越來(lái)越多元化，與此同時(shí)，云計(jì)算大潮之下的互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)和點(diǎn)播觀影也在拼命從影院手中搶奪觀眾。面對(duì)各路勁旅的包抄，萬(wàn)達(dá)院線能否像昔日那樣所向披靡并在每一座被自己攻克的山頭插上紅旗就很難定論。