肖 崎 王迪

（華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006）

央行資本金與貨幣政策的有效性

肖 崎 王迪

（華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006）

2007年次貸危機后，各國央行都承擔(dān)起“最后貸款人”的職責(zé)，救助金融機構(gòu)，央行自身資產(chǎn)負債表的質(zhì)量不斷惡化，引發(fā)對中央銀行資本金的關(guān)注。央行在履行維持物價穩(wěn)定和一些“準(zhǔn)財政”職能時，資本金可能遭受損失，資本金的損失會影響到央行的公信力和獨立性，以及貨幣政策的有效性。充足的央行資本金對于貨幣政策的有效執(zhí)行來說是一種有力的保障。

中央銀行；資本金；資產(chǎn)負債表；貨幣政策有效性

一、引言

資本金是企業(yè)的自有資金，具有緩沖損失的作用。中央銀行作為政府的公共部門，是一個特殊的金融機構(gòu)，其目標(biāo)不是利潤最大化，而是實現(xiàn)其特定的政策目標(biāo)，中央銀行完全可以在沒有資本金或負資本金的情況下正常運轉(zhuǎn)。因此，中央銀行的資本金是一個相對模糊的概念，資本金對于中央銀行的作用也是一個長期被忽視的問題。

2007年，源于美國的次貸危機爆發(fā)并席卷全球，不僅對全球的金融系統(tǒng)產(chǎn)生了破壞性影響，而且嚴重影響了全球的實體經(jīng)濟。各國的中央銀行不遺余力地維持金融體系的穩(wěn)定，促進本國的經(jīng)濟增長。為達到目的，各國央行都承擔(dān)起“最后貸款人”的職責(zé)，紛紛以自身的資產(chǎn)為貨幣市場和銀行體系提供流動性。與此同時，各國央行的資產(chǎn)負債表在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、復(fù)雜性和風(fēng)險等方面都發(fā)生了不同程度的變化。在央行的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大的情況下，資產(chǎn)的質(zhì)量卻不斷下降，承擔(dān)的責(zé)任和包袱也越來越重。在這樣的情況下，中央銀行保持傳統(tǒng)職能與維護金融穩(wěn)定的能力越來越受到市場的質(zhì)疑，引發(fā)大家開始關(guān)注央行資本金的重要性。如比特（Buiter，2008）基于危機后很多央行，如美聯(lián)儲、英格蘭銀行和歐央行等，都因采取了大量的救助行動而使自己暴露在更多的風(fēng)險中、面臨資本金被不斷侵蝕的情況，提出了央行是否會破產(chǎn)的問題。本文對中央銀行的資本金狀況及對貨幣政策有效性的影響進行研究。

二、央行資本金的內(nèi)涵和重要性

（一）央行資本金的內(nèi)涵

資本金是企業(yè)所有投資者直接投資的資金和不斷累積的留存收益，也是該企業(yè)所有權(quán)的證明。資本金往往出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中負債一方的最下端。中央銀行資本金的會計記賬規(guī)則與企業(yè)類似，也記錄在資產(chǎn)負債表中的負債方的最下端。表1是一張簡化的中央銀行的資產(chǎn)負債表，央行的負債包括基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行、其他非貨幣性負債（如金融機構(gòu)、政府和外國機構(gòu)等在央行的存款，以及央行發(fā)行的債券等）。央行的資產(chǎn)方包括再貸款、政府債券和國外資產(chǎn)等。根據(jù)資產(chǎn)、負債總額相等的原理，得到央行資本金（W）為：W=L+D+R-M-N。

表1：中央銀行資產(chǎn)負債表

（二）央行資本金的重要性

資本金對于企業(yè)和中央銀行有著不同的含義。企業(yè)（包括商業(yè)銀行）的經(jīng)營目標(biāo)是營利性，資本金是企業(yè)的自有資金，在此基礎(chǔ)上，企業(yè)還可以通過其他負債方式擴大生產(chǎn)，而在企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難、資不抵債時，資本金發(fā)揮著緩沖損失的作用。

中央銀行資本金的作用涉及兩個層面：第一，擁有一定數(shù)量資本金本身對于中央銀行作為一家經(jīng)營機構(gòu)的意義；第二，對中央銀行履行自身職能和貨幣政策執(zhí)行的影響。中央銀行是一個非營利性質(zhì)的公共部門，中央銀行完全可以在沒有資本金或負資本金的情況下正常運轉(zhuǎn)。因此，央行資本金的作用主要體現(xiàn)在保證央行履行其基本的職能。

充足的資本金有利于維護央行的信譽，保證其履行基本職能。央行提供的基礎(chǔ)貨幣是負債，負債在金本位和金匯兌本位下，可以用黃金、外匯去還債；在信用制度下，央行的負債“續(xù)短為長”，只有幣值穩(wěn)定，才能正常地發(fā)揮貨幣的使用價值。從這一點看，央行資本金的作用在于穩(wěn)定幣值（曾康霖，2002）。幣值穩(wěn)定，公眾都能接受，債權(quán)債務(wù)關(guān)系能夠正常轉(zhuǎn)移，央行就不需要還債，還可以獲得貨幣發(fā)行的收益，即鑄幣稅。因此，不像私人企業(yè)，當(dāng)央行資產(chǎn)負債表上出現(xiàn)負的資本金時，并不意味央行面臨破產(chǎn)和停止運營。

卡吉爾（Cargill，2006）認為在技術(shù)上，即使一家中央銀行不需要資本金來執(zhí)行貨幣政策，它也需要有足夠的收入來彌補提供貨幣服務(wù)的成本。在正常狀況下，對于一些發(fā)達國家的中央銀行，如美聯(lián)儲，為了維持物價穩(wěn)定，降低通脹率水平，通常需要持有一定數(shù)量的資本金去彌補執(zhí)行貨幣政策時可能帶來的損失。而對于一些發(fā)展中國家或新興經(jīng)濟體國家，中央銀行承擔(dān)了更多的“準(zhǔn)財政”職能（Quasi-fiscal），如與外匯體系和金融體系相關(guān)的“準(zhǔn)財政”職能（馬爾凱維奇，2001），因此，發(fā)展中國家的央行需要持有更多資本金，以彌補履行“準(zhǔn)財政”職能產(chǎn)生的損失。因此，央行資本金的重要性，更多的是需要從其制定和執(zhí)行貨幣政策、維護金融體系穩(wěn)定等職責(zé)的角度來理解。

三、央行資本金的影響因素

（一）央行資本金規(guī)模的影響因素

通常，央行應(yīng)該持有充足的資本金去支付其運行所產(chǎn)生的成本和彌補為了達到政策目標(biāo)引起的潛在損失。一個合理的資本金水平既可以抵御央行資金的流動性風(fēng)險，又可以使自有資金得到充分使用，維持資產(chǎn)負債表的平衡。關(guān)于央行持有資本金的具體水平，由于各個國家的政治體制、經(jīng)濟沖擊、政府的財政赤字大小和匯率制度等不同，并沒有一個統(tǒng)一的尺度。一般認為以下幾方面因素會影響到央行資本金規(guī)模（庫基爾曼，2011）：

1.貨幣政策所面臨的經(jīng)濟沖擊的大小。在其他因素相同的情況下，經(jīng)濟沖擊越大，就需要更大規(guī)模的央行資本金，以避免央行獨立性受到影響，確保貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

2.央行職責(zé)范圍的大小。央行職責(zé)范圍越大，對資本金的要求越高。例如，一些央行不需要管理外匯儲備或者不需要監(jiān)管金融體系，則可以保持較低的資本金。對于許多發(fā)展中國家的央行，需要履行更多的“準(zhǔn)財政”職能，職責(zé)范圍相對較大，因此需要保持更多的資本金。另外，對于資本市場不發(fā)達、主要依賴間接融資的國家，央行的職責(zé)范圍也會增加，資本金要求也相對較高。

3.政府是否發(fā)生財政赤字。如果一個國家政府有發(fā)生財政赤字的可能，并且這種可能性越大，央行就越需要保持更多的資本金，以維護央行的獨立性。

4.匯率制度的不同。實行固定匯率制度的國家，央行會動用外匯儲備來維持匯率的穩(wěn)定，這可能影響到國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，央行一般會采取沖銷式干預(yù)，沖銷成本不斷上升會給央行帶來損失，因此，一般需要保持更多的資本金。

（二）導(dǎo)致央行資本金出現(xiàn)損失的三種典型情況

1.高通脹時期，維持物價穩(wěn)定的情形。在高通脹時期，為了維持物價穩(wěn)定，央行會執(zhí)行適度緊縮的貨幣政策。一方面央行會提高利率，從商業(yè)銀行收縮流動性，這會使得央行在維穩(wěn)時期為其負債項支付更多利息。當(dāng)一國央行的資產(chǎn)以國內(nèi)貨幣表示時，這些資產(chǎn)的利率也隨之升高，因此這時不會導(dǎo)致央行出現(xiàn)損失。然而，當(dāng)一國央行持有一定數(shù)量的以外幣表示的資產(chǎn)時，如果這些資產(chǎn)的利率較低，同時匯率固定，那么央行資產(chǎn)的平均收益將會低于央行所支付的債務(wù)，最終將會導(dǎo)致央行損失增加。若維穩(wěn)時期持續(xù)較長時間，將會使央行當(dāng)初適度的正資本金消耗殆盡。另一方面，在高通脹時期，為維持物價穩(wěn)定，央行一般會減少貨幣的發(fā)行，這導(dǎo)致其鑄幣稅收入下降，也會削弱央行的資本實力。

2.貨幣錯配情形。貨幣錯配問題是發(fā)展中國家普遍面臨的問題。戈德斯坦和特納（Goldstein和Turner，2005） 認為貨幣錯配是指，由于一個權(quán)益實體（包括主權(quán)國家、銀行、企業(yè)和家庭） 的收支活動使用了不同的貨幣計值，其資產(chǎn)和負債的幣種結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致其凈值或凈收入對匯率的變化非常敏感。貨幣錯配可以分為債權(quán)型貨幣錯配和債務(wù)型貨幣錯配。債權(quán)型貨幣錯配是指擁有的外幣資產(chǎn)大于外幣負債；反之，則為債務(wù)型貨幣錯配。當(dāng)外幣資產(chǎn)小于外幣負債時，其風(fēng)險表現(xiàn)為本幣的貶值；當(dāng)外幣資產(chǎn)大于外幣負債時，貨幣錯配的風(fēng)險則表現(xiàn)為本幣升值，從而導(dǎo)致以本幣計值的外幣凈資產(chǎn)縮水。

許多發(fā)展中國家的央行為維持固定匯率制度，保持國際收支平衡，持有大量的外匯儲備。外匯儲備實質(zhì)上是外匯資產(chǎn)，但在計入央行的資產(chǎn)負債表時則一般要轉(zhuǎn)化成本國貨幣。與此同時，央行的負債方一般是以本幣形態(tài)出現(xiàn)的。由于資產(chǎn)和負債項目之間的功能貨幣不一致，會導(dǎo)致貨幣錯配問題，增加央行資本金損失的可能性，進而影響到其獨立性和貨幣政策的有效性。斯特拉（Stella，2005）研究發(fā)現(xiàn)，挪威、瑞典、冰島都在其央行資產(chǎn)負債表中持有大規(guī)模外匯儲備，匯率的變化就會帶來央行財務(wù)上的巨大不確定性。伊茲（Ize，2005）針對持有相對較多國際儲備的發(fā)展中國家提出了一個量化的框架，評估在各種關(guān)鍵的政策和宏觀經(jīng)濟變量確定的情況下，中央銀行對核心資本的需求。伊茲認為外匯儲備是重要的影響因素。發(fā)展中國家的央行大都因為沖銷資本流入、限制貨幣升值而持有大量的外匯儲備，再加上央行本身的運行成本很高，所以其核心資本應(yīng)該是一個較大的正值。

3.維護金融體系的穩(wěn)定，對金融機構(gòu)實施救助的情形。可以分為兩種情況：

第一，非危機時期，特別是在發(fā)展中國家，由于公共政策不當(dāng)，政府出現(xiàn)財政赤字，這時通常會把政府的部分職責(zé)轉(zhuǎn)移到央行身上。央行作為經(jīng)濟中的主要參與者、金融體系的監(jiān)管者和危機時的最后貸款人，往往承擔(dān)著與金融體系相關(guān)的“準(zhǔn)財政”職能，如補貼貸款、貸款擔(dān)保、優(yōu)惠再貼現(xiàn)、金融機構(gòu)救助和重組等，這些職能的實施不可避免地會增加央行的成本，削弱央行的資本金實力，如果央行損失長期得不到彌補，其財務(wù)狀況和貨幣調(diào)控能力將會受到較大影響。

第二，金融危機時期，許多金融機構(gòu)和企業(yè)會發(fā)生虧損，為了防止恐慌和維持金融市場的穩(wěn)定，中央銀行都承擔(dān)起“最后貸款人”的職責(zé)，以自身的資產(chǎn)為貨幣市場和銀行體系提供流動性，其資產(chǎn)負債表的質(zhì)量不斷惡化，承擔(dān)的責(zé)任和包袱也越來越重。這樣的救助明顯地增加了央行損失，削弱了央行凈資本。2008年次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲采用四輪量化寬松政策救市，在為金融機構(gòu)注入流動性的同時，形成美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中諸多的新資產(chǎn)項目。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模不斷擴大，質(zhì)量卻不斷惡化，優(yōu)質(zhì)的國債資產(chǎn)大幅下降，而創(chuàng)新流動性工具帶來的是壞賬資產(chǎn)大幅增加。可見，金融危機的發(fā)生不可避免地削弱了央行的資本金實力。為此，蘇韋丹（Sweidan，2011）提出，在世界經(jīng)濟遭受金融危機重創(chuàng)、面臨嚴重衰退的情況下，更要求中央銀行有健康的資產(chǎn)負債表。

四、央行資本金狀況對貨幣政策的影響

之前的分析表明，央行資本金的重要性更多地需要從其制定和執(zhí)行貨幣政策、維護金融體系穩(wěn)定等職責(zé)的角度來理解。因此，需要探究央行資本狀況究竟會對貨幣政策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生怎樣的影響。

（一）央行資本金與公信力

受理性預(yù)期革命的影響，公信力對于預(yù)期的影響和政策的制定是至關(guān)重要的。要建立公信力，央行就需要有充足的資本金。因為公眾相信央行強有力的資本金會保障貨幣政策更有效地執(zhí)行，公眾對未來通脹的擔(dān)憂會下降，菲利普斯曲線就會向左下方移動，宏觀調(diào)控難度會下降。較弱的央行資本實力會讓公眾對政策執(zhí)行的力度和效果產(chǎn)生懷疑，從而產(chǎn)生消極的預(yù)期。斯特拉（2003）提出，央行的資本金越充足，其財務(wù)實力就越強，需要財政救助的可能性就越小，從而提高其公信力，能更成功地達到穩(wěn)定物價的目的。日本央行的管理者福井（Fukui，2003）針對日本央行的情況提出，如果一家央行的資本金用完了，則難以維持公眾的信心，從而會影響貨幣政策的執(zhí)行。賓德塞爾等（Bindseil等，2004）在一個基本的宏觀經(jīng)濟設(shè)定中建立了關(guān)于中央銀行的盈利能力與資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)變化的模型，證明資本金水平與央行公信力存在著正相關(guān)關(guān)系。多爾托和齊奧帕克（Dalto和Dziobek，2005）認為，央行不能處理其財務(wù)損失，即資本金不足的話，就會傷害其公信力。伊茲（2005）研究央行財務(wù)結(jié)構(gòu)時認為，盡管央行的負債從不會違約，但迫于還債的壓力，央行可能被迫在將來創(chuàng)造出更多的貨幣，因而不能夠維持物價穩(wěn)定，這就破壞了央行未來貨幣政策目標(biāo)的可信度。

（二）央行資本金與獨立性

中央銀行的獨立性主要反映在中央銀行與政府之間的關(guān)系上，是指中央銀行履行自身職責(zé)時，法律賦予或?qū)嶋H擁有的權(quán)力、決策與行動的自主程度。央行資本金對其獨立性的影響主要體現(xiàn)在：一旦央行的資本金為負值，那么央行就更有可能接受財政的資金注入，從此向政府打開了大門，央行會迫于各種各樣的政治壓力，直接或間接地為財政赤字融資，這將不利于維持物價穩(wěn)定目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，現(xiàn)實中可以觀察到大多數(shù)現(xiàn)代中央銀行都會持有一定數(shù)量的資本金，以此作為防范政治干預(yù)的保險（庫基爾曼，2010）。

在不同的經(jīng)濟形勢下，央行面臨的來自政府的壓力是不同的。在經(jīng)濟衰退和通貨緊縮時，央行一般會采取擴張性貨幣政策，這時政府的壓力和約束基本不存在，因為擴張性的貨幣政策通過增加鑄幣稅和提高央行凈資產(chǎn)的收益率等方式增加央行的收入，并且這時央行的擴張性貨幣政策也有利于政府政治目標(biāo)的實現(xiàn)。相反，在經(jīng)濟過熱和通貨膨脹時，央行會采取緊縮性貨幣政策，這時央行縮減貨幣發(fā)行，鑄幣稅收入會下降，央行的資本金狀況也會受到影響。政府也可能以不同的理由給央行施加壓力，阻止央行采取緊縮的貨幣政策。例如當(dāng)央行提高利率收縮流動性時，將會面臨政府立法和行政部門的反對，他們阻止央行采取緊縮性貨幣政策。

庫基爾曼（2011）研究發(fā)現(xiàn)，央行的獨立性和資本金水平之間是不連續(xù)的。資本金在某一特定的閾值（threshold）之下，央行會嚴重地受到政治方面的壓力；而在這一閾值之上，央行執(zhí)行貨幣政策的獨立性不再依賴資本金水平。因此，這一閾值實際上也就是適度資本金的含義。閾值的確定與一國的政治體系、經(jīng)濟沖擊、匯率制度、金融機構(gòu)等各方面因素有關(guān)。因此，維持足夠高水平的資本金是一個基本的保障，在一定程度上可以提升央行抵御政府壓力的能力，負的資本金會影響到其政策執(zhí)行的獨立性。

（三）央行資本金與貨幣政策有效性

貨幣政策有效性是指貨幣政策能否基于特定的經(jīng)濟金融環(huán)境，運用適當(dāng)?shù)恼吖ぞ?，通過不同的傳導(dǎo)機制，影響現(xiàn)實經(jīng)濟金融運行，引導(dǎo)資金的合理流動，提高資源配置的有效性，順利實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。中央銀行是貨幣政策的制定者，并掌握貨幣發(fā)行權(quán)，其首要目標(biāo)就是維持物價穩(wěn)定，使經(jīng)濟在宏觀層面上平穩(wěn)運行。央行資本金對于貨幣政策的有效執(zhí)行起著重要的保障和支持作用。阿德勒、卡斯特羅和賈米略（Adler、Castro和Gamilo，2012）對41個發(fā)達國家和新興國家及地區(qū)在2002—2011年間央行資本實力狀況對貨幣政策有效性的影響進行了實證研究，研究發(fā)現(xiàn)較弱的央行資本實力會影響貨幣政策的執(zhí)行效果。

大量實證研究發(fā)現(xiàn)，在央行資本金較弱的國家平均通貨膨脹率水平比較高。斯特拉（2002）研究發(fā)現(xiàn)，連年虧損的央行往往無力控制物價。如在1989年之前，阿根廷物價飛漲，國家造幣廠的制造按鍵不堪重負而陷于癱瘓。哥斯達黎加央行持續(xù)虧損，到2000年末該國央行負的資本凈值超過GDP的6%，嚴重影響央行維持物價穩(wěn)定的能力。在這些案例中，虧損沒有得到解決而累積起來的數(shù)額占了GDP很大比例，削弱了央行執(zhí)行獨立貨幣政策及實現(xiàn)貨幣和物價水平穩(wěn)定的能力。上田（Ueda，2004）通過對一些央行實際經(jīng)驗的觀察發(fā)現(xiàn)，良好的資產(chǎn)負債表既不是央行履行其責(zé)任的必要條件，也不是充分條件。但大量案例顯示，不良的資產(chǎn)負債狀況會成為物價穩(wěn)定目標(biāo)的主要障礙。斯特拉（2005）用代表央行財務(wù)實力的指標(biāo)來分析其與物價穩(wěn)定的關(guān)系，通過實證研究證實了央行資本金與穩(wěn)定物價目標(biāo)實現(xiàn)的關(guān)系?？藚魏退固乩↘ lüh和Stella，2008）利用176個國家在1987—2005年間的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中央銀行的財務(wù)實力和通貨膨脹表現(xiàn)存在負相關(guān)關(guān)系，央行資本金較弱的國家，其通貨膨脹率水平高于央行盈利的國家?guī)缀鮾杀丁?/p>

五、結(jié)論與政策建議

通過研究中央銀行的財務(wù)實力和貨幣政策的關(guān)系，本文得到以下結(jié)論：

第一，中央銀行是一個非營利性質(zhì)的公共部門，央行完全可以在沒有資本金或負資本金的情況下正常運轉(zhuǎn)。而對于央行資本金的重要性，更多的是需要從其制定和執(zhí)行貨幣政策、維護金融體系穩(wěn)定等職責(zé)的角度來理解。

第二，關(guān)于央行資本金水平的確定，受到各個國家貨幣政策所面臨沖擊規(guī)模的大小、央行責(zé)任范圍的大小、政府出現(xiàn)赤字的可能性和匯率制度等多種因素的影響。

第三，央行資本金損失在一定程度上會影響到其公信力和獨立性，以及貨幣政策的有效性，充足的央行資本金對于央行貨幣政策的有效執(zhí)行是一種保障。

近年來，我國央行承擔(dān)了與金融體系和外匯體系相關(guān)的許多“準(zhǔn)財政”職能，如清理金融領(lǐng)域歷史問題、推動金融改革和經(jīng)濟發(fā)展以及保持匯率穩(wěn)定等職能。隨著再貸款規(guī)模的不斷擴大和外匯儲備的不斷積累，我國央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模不斷擴大，但由于較大比重再貸款可能成為壞賬，并且存在貨幣錯配問題和人民幣升值趨勢，未來我國央行資本金面臨損失的風(fēng)險也在增大，對貨幣政策有效性的影響將會日益突出。因此有必要加強央行資本金的管理，并加快配套改革，以保證貨幣政策有效實施。具體政策建議包括以下幾方面：

第一，加強對我國央行資本金的管理，完善中央銀行治理。具體包括：（1）提高央行資本金管理的意識，充分認識到資本金對央行及其貨幣政策有效執(zhí)行的重要性。建立央行資本金風(fēng)險評估和監(jiān)測制度，建立規(guī)范的央行損失核銷和資本補充機制，充實央行的資本金和準(zhǔn)備金，建立公開市場操作、儲備經(jīng)營和再貸款等專項準(zhǔn)備金制度。（2）理順央行與財政的關(guān)系，界定其不同職能，保證央行實行真正獨立的財務(wù)預(yù)算制度，減少對政府財政資金的依賴。如剝離人民銀行承擔(dān)的明顯屬于財政職能的業(yè)務(wù)，如低息支農(nóng)再貸款、民貿(mào)貸款貼息等，可轉(zhuǎn)由中央財政貼補。另外，建議設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行間的聯(lián)動關(guān)系。外匯平準(zhǔn)基金由財政部負責(zé)，建立由財政參與承擔(dān)的對沖成本分擔(dān)機制。（3）完善我國央行的治理。公開央行損益表，進一步提高貨幣政策的透明度，提高央行的獨立性，并加強央行問責(zé)制度的建設(shè)。

第二，調(diào)整內(nèi)外經(jīng)濟失衡，避免外匯儲備快速增長。具體包括：（1）加快外匯市場建設(shè)步伐，完善人民幣匯率形成機制。根據(jù)市場的供求，使得人民幣匯率實現(xiàn)雙向浮動，改變?nèi)嗣駧派殿A(yù)期慣性，使匯率向著合理的、均衡的水平調(diào)整。（2）促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。調(diào)整過度依賴外部需求的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使總需求的內(nèi)外部結(jié)構(gòu)更為合理。

第三，降低我國貨幣錯配程度。具體包括：（1）加強對中國外匯儲備的有效管理。轉(zhuǎn)變美元資產(chǎn)占比過高、結(jié)構(gòu)單一的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)，推進多元化運作，避免由于投資過于集中造成外匯儲備的大量損失?？紤]重新配置和使用外匯儲備，從單純的財務(wù)投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L遠性的戰(zhàn)略投資，將無形的儲備轉(zhuǎn)化為有形的財富。（2）推進人民幣跨境結(jié)算。隨著人民幣跨境結(jié)算規(guī)模增加，人民幣相應(yīng)地具有國際計價結(jié)算、國際金融交易及國際儲備資產(chǎn)的職能。從央行資本金狀況來說，人民幣成為國際儲備貨幣，可以增加鑄幣稅收入，降低外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模。最主要的是可以解決作為發(fā)展中國家而存在的“原罪”和“貨幣錯配”問題，獲得市場的定價權(quán)和主動性。

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Central Bank Capital and the Effectiveness of M onetary Policy

Xiao Qi Wang Di
（Schoolof Economicsand Tradeof South China University of Technology，Guangdong Guangzhou 510006）

A fter the subprime crisis in 2007，the centralbanksof all countries took up the role of the lenderof last resort and injected liquidity into financial institutions.This hasmade the quality of central bank balance sheet continuously deteriorate，which arousesattention to emphasizing the importance of the centralbanks’capitaladequacy.When realizing its responsibility in keeping the stability of pricesand some of itsquasi-fiscal functions，its is possible for the central bank to suffering losses of capital.The inadequacy of its capitalw ill influence the credibility and independence of centralbank and underm ine theeffectivenessofmonetary policy.Therefore，adequate capitalof centralbanks can ensure theeffective conduction ofmonetary policy.

centralbanks，capital，balance sheet，effectivenessofmonetary policy

F820.1

A

1674-2265（2014）04-0044-05

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 XQ，GX）

2014-3-15

本文受華南理工大學(xué)中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費資助項目（項目批準(zhǔn)號：2014ZM 0082和2014GD03）資助。

肖崎，女，重慶人，金融學(xué)博士，華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院金融系副教授，研究方向為貨幣政策與金融監(jiān)管；王迪，女，黑龍江人，華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院金融系碩士研究生。