臥龍

最近的所謂“定向降準(zhǔn)”又有幾家股份制銀行獲得同樣待遇，事實上這不是定向降準(zhǔn)，而應(yīng)該稱為“有條件降準(zhǔn)”，因為央行表明凡是符合一定條件的銀行都可以“降準(zhǔn)”。好比當(dāng)前只要夫妻雙方只要一方是獨(dú)生子女的都可以生育第二胎，這可以叫定向生育嗎？降準(zhǔn)的條件是：一、符合審慎經(jīng)營要求；二、“三農(nóng)”及小微企業(yè)貸款達(dá)一定比例。不過如此降準(zhǔn)條件等于鼓勵銀行向高風(fēng)險領(lǐng)域發(fā)放更多貸款，有違審慎經(jīng)營原則。

近日一份研究報告指出：2013年全國有4.8%的小微企業(yè)資產(chǎn)小于負(fù)債；在有負(fù)債的小微企業(yè)中超過兩成已經(jīng)資不抵債（換言之是隨時破產(chǎn)），高于全國負(fù)債家庭（絕大部分是房屋按揭）8.1%的資不抵債比例。以此計算，中國有267萬個資不抵債的小微企業(yè)。難怪跑路者眾。超過兩成負(fù)債小微企業(yè)資不抵債，假如一家銀行全部貸款發(fā)放給小微企業(yè)，大致上這家銀行的壞賬率已經(jīng)高達(dá)20%！上述數(shù)據(jù)只是說有兩成數(shù)量的小微企業(yè)資不抵債，并非指小微企業(yè)總資產(chǎn)，因此20%只是大概的數(shù)字，但即使是比如10%，甚至5%的壞賬率相對于當(dāng)今全國銀行總體壞賬率只有不到2%的水平而言簡直是天文數(shù)字。因此要求更多給予小微企業(yè)貸款傾斜等同將銀行推向懸崖。

該份研究報告指出，小微企業(yè)向銀行申請貸款的比例只有57.8%，但申請貸款的成功率則高達(dá)80%，成功率并不低了。說明中國的銀行基本履行了社會責(zé)任。為何小微企業(yè)不向銀行申請貸款？近半企業(yè)主認(rèn)為申請不會獲批，超過1/3企業(yè)主認(rèn)為申請過程麻煩，這表明小微企業(yè)主對金融的認(rèn)知相當(dāng)落后。

人民銀行誕生于1948年12月，至1949年中，美元兌人民幣約2.5元，但此后由于中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)基本“失聯(lián)”，至1972年后才逐步恢復(fù)，人民幣匯率受到嚴(yán)格管制。1978年中國實施改革開放，人民幣匯率實行雙軌制，產(chǎn)生外匯券副產(chǎn)品。大約1980年底，美元兌人民幣見底上升，我記得當(dāng)時家里有親戚從香港寄錢返大陸，100港元只收到21元人民幣（人民幣當(dāng)時是何其高估?。。?。至1994年中國一次性將人民幣貶值33%，實行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動匯率制度，其時美元兌人民幣為8.7元，為歷史頂峰。但1997年發(fā)生亞洲金融風(fēng)暴，美元兌人民幣匯率又被定在8.28元水平。直至2005年7月，又修改為“建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)制度”，人民幣允許正負(fù)0.3%波動，人民幣一次性貶值2.1%。2007年5月人民幣波動區(qū)間擴(kuò)大至正負(fù)0.5%。但2008年全球金融危機(jī)中國政府又再重申美元兌人民幣定在6.83元水平，及至2010年取消，恢復(fù)有管理的浮動匯率制度。今年3月，人民幣波動區(qū)間擴(kuò)大至正負(fù)2%。

分析美元兌人民幣走勢，不難看出較為普通的波浪劃分是1949年完成浪1，其后跌至1980年為浪2，1980年至1994年的8.7元為浪3，此后進(jìn)入浪4調(diào)整。最近的6.04元是否結(jié)束浪4？粗略看，我以為可能只是結(jié)束4浪a——甚至4浪a亦未結(jié)束——此處先假設(shè)結(jié)束4浪a，之后反復(fù)反彈為4浪b，然后進(jìn)入4浪c下跌。浪4另外一種可能性是一個巨型水平三角形，即前述4浪c結(jié)束只是三角形浪4的子浪a，然后展開子浪b反彈，浪4將持續(xù)多年。當(dāng)浪4結(jié)束之后，再展開浪5上升，人民幣再度貶值，突破8.7元?dú)v史最高位。

第二種長期劃分是1949年結(jié)束的是浪3，1980年結(jié)束浪4，1994年的8.7是浪5頂峰，若此等劃分成立，未來一個長時期美元兌人民幣將跌回2元水平，不過這可能需要三、五十年甚至更長。

上述兩種可能性取決于多項因素，包括中美經(jīng)濟(jì)發(fā)展、兩國貨幣政策等等。此前我關(guān)于人民幣長期而言繼續(xù)升值的看法，大抵只是未來幾年的走勢，即前述第一種可能性的4浪c，又或者是第二種可能性。要看清楚未來幾十年的走勢不是個人容易做得到的，需要不斷深入研究。

近幾年，由于美元對人民幣已經(jīng)跌回1994年一次性貶值前水平附近，因此在此水平上下波動符合技術(shù)走勢。央行官員謂未來人民幣匯率雙向浮動有技術(shù)上的依據(jù)。

最近半年，中國股市窄幅波動，幅度之小前所未有。一方面市場平均估值非常低，但另一方面市場估值“貧富不均”非常嚴(yán)重；另外，經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，但市場資金貧乏，股市保證金處于歷史低位。各種好淡因素導(dǎo)致指數(shù)上下兩難局面（這真是兩難，而非經(jīng)濟(jì)上的每年都是兩難的托詞）。上證50指數(shù)代表股市最大50只股票走勢。該指數(shù)形成一個平行網(wǎng)（對數(shù)圖）。當(dāng)前指數(shù)處于平行網(wǎng)線附近徘徊，而上面則面臨2013年2月高位以來的中期阻力線壓制，技術(shù)走勢即將出現(xiàn)突破。若能向上突破阻力線，則會有一段行情；若跌破平行線，則會出現(xiàn)下跌行情。