王帆 馬雨微 吳小佳

民營(yíng)企業(yè)關(guān)聯(lián)與信貸融資：一個(gè)理論綜述

王帆 馬雨微 吳小佳

本文從政治關(guān)聯(lián)和金融關(guān)聯(lián)出發(fā)綜述了與民營(yíng)企業(yè)信貸融資有關(guān)的現(xiàn)有文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前研究仍存在政治關(guān)聯(lián)與金融關(guān)聯(lián)量化不合理、關(guān)聯(lián)類型沒有詳細(xì)區(qū)分及關(guān)聯(lián)運(yùn)行機(jī)理尚未厘清等問題，有待今后進(jìn)一步研究。

政治關(guān)聯(lián)；金融關(guān)聯(lián)；信貸融資

企業(yè)社會(huì)資本是幫助企業(yè)獲取銀行信貸資源的重要手段之一，是企業(yè)通過與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的聯(lián)系獲取稀缺資源的能力（邊燕杰、丘海雄，2000）。企業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的聯(lián)系可概括為縱向聯(lián)系、橫向聯(lián)系兩大類。其中，通過聘請(qǐng)?jiān)位颥F(xiàn)任政府官員或人大、政協(xié)委員擔(dān)任企業(yè)高管，企業(yè)便可形成與政府的縱向聯(lián)系，即政治關(guān)聯(lián)；而聘請(qǐng)現(xiàn)在某銀行供職或者曾經(jīng)在某銀行工作過，由于從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、特有的知識(shí)以及與某銀行良好的關(guān)系和溝通的人員擔(dān)任企業(yè)高管，則可以建立與金融機(jī)構(gòu)的橫向聯(lián)系，即金融關(guān)聯(lián)。因此，本文擬從企業(yè)的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系出發(fā)進(jìn)行回顧，并對(duì)未來(lái)研究進(jìn)行展望，以期為民營(yíng)企業(yè)培育社會(huì)資本提供建議。

一、政治關(guān)聯(lián)與民營(yíng)企業(yè)信貸融資

政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來(lái)諸多利益，獲得信貸融資便利是其中之一。Khwaja和Mian（2005）將巴基斯坦企業(yè)的董事參與選舉定義為企業(yè)有政治關(guān)聯(lián)，研究結(jié)果表明有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)獲得的貸款比沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)高出45%之多，但同時(shí)貸款違約率也比沒有關(guān)聯(lián)的高出50%以上。Fraser et al.（2006）針對(duì)馬來(lái)西亞的研究發(fā)現(xiàn)，有政治保護(hù)的企業(yè)有更多的債務(wù)資本，同時(shí)政治關(guān)系通過公司規(guī)模和盈利能力間接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。Leuz和Oberholzer-Gee（2006）運(yùn)用印度尼西亞的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資策略和長(zhǎng)期績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有較少的國(guó)外融資。其中，與蘇哈托政權(quán)有密切聯(lián)系的企業(yè)被看成是有政治關(guān)聯(lián)。Charumilind et al.（2006）對(duì)泰國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，具有政治關(guān)聯(lián)的公司更容易以更少的抵押物獲得更多的長(zhǎng)期貸款。Claessens et al.（2008）將巴西企業(yè)通過選舉捐款而形成的與當(dāng)選者的關(guān)系，判定為企業(yè)的政治關(guān)系，發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系是一種重要的銀行融資渠道。Infante和Piazza（2010）研究了意大利上市公司的情況，他們發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)公司能夠獲取更低的貸款利率且這種利率會(huì)隨著當(dāng)?shù)劂y行信貸自主權(quán)的提高而降低。另外，在世界范圍內(nèi)Faccio等（2006）與Jiang（2009）分布研究了450個(gè)和20個(gè)不同國(guó)家的政治關(guān)聯(lián)情況，他們均發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)能夠減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)融資。

在中國(guó)的制度背景下，也有諸多類似的研究，這些研究主要從民營(yíng)企業(yè)管理層的政治身份來(lái)判斷政治關(guān)聯(lián)。胡旭陽(yáng)（2006）通過對(duì)浙江民營(yíng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)的分析，認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)家的政治身份通過傳遞民營(yíng)企業(yè)質(zhì)量信號(hào)，降低了民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入金融業(yè)的壁壘，提高了民營(yíng)企業(yè)的資本獲得能力，促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。余明桂和潘紅波（2008）以民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)系的企業(yè)比無(wú)政治關(guān)系的企業(yè)獲得更多的銀行貸款和更長(zhǎng)的貸款期限；而且，在金融發(fā)展越落后、法治水平越低和政府侵害產(chǎn)權(quán)越嚴(yán)重的地區(qū)，政治關(guān)系的這種貸款效應(yīng)越顯著。他們將企業(yè)的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理是否是現(xiàn)任或前任的政府官員、人大代表或政協(xié)委員，來(lái)判斷企業(yè)是否具有政治關(guān)系。連軍等（2011）相似的研究也得出了類似結(jié)論，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)政治聯(lián)系能提升企業(yè)價(jià)值。羅黨論和甄麗明（2008）也以民營(yíng)企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于沒有參與政治的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有政治關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)在外部融資時(shí)所受的融資約束更少；同時(shí)，金融發(fā)展水平越低的地區(qū)，民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)系對(duì)其融資的幫助越明顯。

二、金融關(guān)聯(lián)與民營(yíng)企業(yè)信貸融資

Krueger（1974）最早提出政治關(guān)聯(lián)的概念，他認(rèn)為企業(yè)家花費(fèi)時(shí)間和金錢與政府官員建立關(guān)系，可以給企業(yè)家?guī)?lái)巨大的利益。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)金融關(guān)聯(lián)能否幫助企業(yè)獲取信貸融資這一問題沒有統(tǒng)一定論。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為金融關(guān)聯(lián)與獲取信貸融資呈顯著正相關(guān)（Longhofer and Santos，2000；Adams and Ferreira，2007）。在美國(guó)的制度背景下，Booth和Deli（1999）與Guner et al.（2008）均發(fā)現(xiàn)當(dāng)銀行家進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)以后，企業(yè)的外部融資顯著增加，投資現(xiàn)金流敏感度顯著降低。Mitchell和Walker（2010）通過對(duì)美國(guó)大企業(yè)的研究也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)任命具有銀行背景的高管有助于緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)困境。此外，Kroszner和Strahan（2001）還發(fā)現(xiàn)，銀行高管出任企業(yè)董事以后，銀行不僅會(huì)增加對(duì)該企業(yè)的貸款，還會(huì)增加對(duì)這個(gè)企業(yè)所在行業(yè)的其他企業(yè)的貸款。這是因?yàn)殂y行家通過董事會(huì)參與，以及向特定行業(yè)中的企業(yè)貸款，能夠從中獲得來(lái)自該行業(yè)的專門知識(shí)和信息，并緩解信息不對(duì)稱的程度。在中國(guó)制度背景下，高管銀行背景亦能為企業(yè)帶來(lái)融資便利性（王善平和李志軍，2011），高管的銀行背景不僅能提高公司的銀行借款率，還能顯著延長(zhǎng)借款期限且放寬借款條件（杜穎潔和杜興強(qiáng)，2013）。此外唐建新等（2011）還對(duì)民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)與金融關(guān)聯(lián)進(jìn)行了比較，他們發(fā)現(xiàn)相對(duì)于高管政治背景，高管銀行背景是一種更為普遍和有效的非正式關(guān)系，能幫助企業(yè)獲得更多的銀行貸款。

但也有一些學(xué)者認(rèn)為高管銀行背景與獲取信貸融資不顯著（Byrd and Mizruchi，2005；吳潔，2009）。Byrd and Mizruchi（2005）發(fā)現(xiàn)，貸款銀行的代表加入到企業(yè)董事會(huì)的第二年，正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)的負(fù)債率反而降低了，其原因在于董事會(huì)中的銀行家作為銀行利益在企業(yè)的代表，起到了監(jiān)督作用。同時(shí)，Jiangli et al.（2008）考察了1998年金融危機(jī)時(shí)期東亞國(guó)家的高管銀行背景與信貸融資之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)泰國(guó)和韓國(guó)企業(yè)的高管銀行背景能夠幫助企業(yè)獲得更多貸款，而菲律賓和印度尼西亞企業(yè)的高管銀行背景與獲取信貸融資卻無(wú)顯著關(guān)系。此外，郭田勇和李賢文（2006）利用中國(guó)背景把企業(yè)分為大型企業(yè)與中小型企業(yè)，他們發(fā)現(xiàn)高管銀行背景對(duì)大型企業(yè)獲取信貸具有顯著影響，但對(duì)中小企業(yè)的影響卻不顯著，這可能與中小企業(yè)實(shí)力不夠有關(guān)。

三、研究展望

第一，合理量化政治關(guān)聯(lián)與金融關(guān)聯(lián)。目前很多學(xué)者利用啞變量區(qū)分是否具有政治關(guān)聯(lián)和金融關(guān)聯(lián)（Li et al.，2008）。但這種方法沒有體現(xiàn)關(guān)聯(lián)的強(qiáng)度問題，很顯然每個(gè)企業(yè)、每個(gè)人的影響力均存在差異，不加入關(guān)聯(lián)強(qiáng)度變量使得研究存在很大局限性。王慶文和吳世農(nóng)（2008）試圖利用具有政治背景的高管在政府部門任職的級(jí)別來(lái)區(qū)分政治影響力，然而這種做法顯然也忽視了同一級(jí)別不同人的影響力可能不同這一事實(shí)。因此，政治關(guān)聯(lián)與金融關(guān)聯(lián)的合理量化是今后研究的重要內(nèi)容。

第二，多數(shù)研究未區(qū)分關(guān)聯(lián)的類型。在政治關(guān)聯(lián)方面，關(guān)聯(lián)類型可以分為，企業(yè)高管先有從政經(jīng)歷，再進(jìn)入企業(yè)任職；或高管先在公司任職，然后再?gòu)恼?。然而，現(xiàn)有的研究并沒有區(qū)分這兩種不同類型的政治關(guān)聯(lián)對(duì)銀行信貸資源獲取的影響。在金融關(guān)聯(lián)方面，學(xué)者們的研究也沒有區(qū)分高管是在銀行工作后進(jìn)入企業(yè)，還是先在企業(yè)工作后進(jìn)入銀行任職。類型的差異會(huì)使高管的立場(chǎng)不同，當(dāng)前的研究有待發(fā)展。

第三，尚未涉及企業(yè)關(guān)聯(lián)的運(yùn)行機(jī)理研究。當(dāng)前，由于我國(guó)非正式機(jī)制的存在，支持著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。諸多研究都考察了政治關(guān)聯(lián)與金融關(guān)聯(lián)對(duì)信貸融資的影響，但鮮有學(xué)者解釋企業(yè)如何利用關(guān)聯(lián)這一非正式機(jī)制獲得信貸融資。有待今后進(jìn)一步研究。

[1]羅黨論，甄麗明.民營(yíng)控制、政治關(guān)系與企業(yè)融資約束——基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]，金融研究，2008（12）：164-178.

（作者單位：浙江工商大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院）

杭州市社科常規(guī)性規(guī)劃課題“高管銀行背景、銀行信貸與民間借貸”（D13GL14）階段性成果。