周伶俐 趙 琳

基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)研究綜述

周伶俐 趙 琳

EVA是衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的一種方法。通過(guò)對(duì)EVA和企業(yè)價(jià)值的理論研究以及兩者關(guān)系等方面的研究成果進(jìn)行回顧，可對(duì)基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)問(wèn)題的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望和預(yù)測(cè)。研究表明：未來(lái)對(duì)EVA的研究將會(huì)集中在對(duì)EVA指標(biāo)體系的完善、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與薪酬激勵(lì)的結(jié)合以及構(gòu)建基于中國(guó)國(guó)情的EVA實(shí)施模式。

EVA；企業(yè)價(jià)值；評(píng)價(jià)研究

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）由美國(guó)斯特恩·斯圖爾特（Stern Stewart）管理咨詢(xún)公司于1989年首次提出，目前已廣泛應(yīng)用于西方企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)EVA作了大量研究進(jìn)而形成了基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的不同見(jiàn)解和結(jié)論。對(duì)其進(jìn)行回顧有助于反思其間的合理和缺憾之處，判斷相關(guān)研究未來(lái)的發(fā)展趨向。

目前對(duì)企業(yè)價(jià)值在財(cái)務(wù)學(xué)界形成統(tǒng)一觀(guān)點(diǎn)：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，即企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就是企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)。EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，也即企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與投入的全部資本成本之間的差額，是扣除所有投入資本成本之后的剩余收益。隨著EVA的出現(xiàn)和應(yīng)用，單純從現(xiàn)金流量現(xiàn)值考慮企業(yè)價(jià)值顯然不太合理。

一、基于EVA的企業(yè)價(jià)值研究

（一）基于EVA的企業(yè)價(jià)值的提出

現(xiàn)金流量只是經(jīng)濟(jì)收益的一種表現(xiàn)形式，較為全面反映經(jīng)濟(jì)收益的指標(biāo)應(yīng)是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。著名英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marshall在《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中指出，只有在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上減掉投入資本以現(xiàn)行利率計(jì)算的利息，才能獲得實(shí)際意義上的利潤(rùn)，也即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。隨后，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的思想得到進(jìn)一步發(fā)展，剩余收益（RI）得以產(chǎn)生。愛(ài)德華茲和貝爾于1961年最早提出RI，RI=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本成本，強(qiáng)調(diào)資本的機(jī)會(huì)成本。隨后，Stern Stewart拓展了RI概念，并將RI改名為經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），且提出運(yùn)用EVA進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思想，即在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)在利潤(rùn)基礎(chǔ)上考慮資金的機(jī)會(huì)成本。

（二）有關(guān)EVA與企業(yè)價(jià)值關(guān)系及其解釋力的研究

1.國(guó)外學(xué)者研究回顧

自Stern Stewart與1989年提出EVA的觀(guān)點(diǎn)之后，眾多學(xué)者對(duì)EVA和企業(yè)價(jià)值關(guān)系，特別是對(duì)EVA的解釋力進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。實(shí)證研究的結(jié)論不盡相同。Stephen O.Byme的研究表明，EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋力（R2=0.56）遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋力（R2=0.17）。Shimin Chen和James L.Dodd（1997）的實(shí)證研究表明，與股票收益等其他會(huì)計(jì)變量相比，EVA的相關(guān)性更高。S.R.Rajan（1998）通過(guò)研究美國(guó)電力行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，認(rèn)為EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋力最強(qiáng)。

很多研究表明，EVA指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格變化的解釋能力優(yōu)于傳統(tǒng)指標(biāo)，各個(gè)研究結(jié)果的不同點(diǎn)在于EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)解釋能力的差異不同。學(xué)術(shù)界與Stern Stewart公司（1999）研究則表明，在相同條件下，采用EVA的公司股票年平均收益總是大于沒(méi)有采用EVA的公司股票年平均收益。Farzad Farslo（2000）實(shí)證結(jié)果顯示，EVA在解釋股票收益的波動(dòng)方面相比于其他經(jīng)營(yíng)指標(biāo)可能是最差的指標(biāo)之一。Gary C.Biddle，Robert MBowen等研究了EVA、應(yīng)計(jì)盈余和股票回報(bào)與公司價(jià)值的關(guān)系，表明EVA與公司價(jià)值的關(guān)系不如盈余與股票回報(bào)密切，EVA只是提供了少許盈余之外的信息。

2.國(guó)內(nèi)學(xué)者研究回顧

EVA概念自2001年引入我國(guó)以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)其相關(guān)的研究成果并不多。2006年之前的研究主要集中在理論探討層面。相關(guān)文獻(xiàn)主要涉及EVA的內(nèi)涵、優(yōu)缺點(diǎn)等。學(xué)者們普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)積極借鑒EVA以提高企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)效率，也有學(xué)者認(rèn)為中國(guó)還不適應(yīng)采用EVA。郭家虎和崔文娟（2004）將EVA研究運(yùn)用于釀酒行業(yè)上市公司，結(jié)論表明，EVA相比于其他評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值具有較高解釋度。王喜剛、叢海濤和歐陽(yáng)令南（2003）運(yùn)用一元回歸和多元回歸模型進(jìn)行的實(shí)證研究表明，在解釋企業(yè)價(jià)值變動(dòng)方面，EVA相比于其他評(píng)價(jià)指標(biāo)的解釋力更高，但會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)信息價(jià)值含量高，不能用EVA完全替代之。2006年末，國(guó)務(wù)院國(guó)資委修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》指出：2007年起中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)且經(jīng)濟(jì)增加值比上一年有改善和提高的，將得到獎(jiǎng)勵(lì)。這表明EVA評(píng)價(jià)體系的核心理念已經(jīng)被國(guó)內(nèi)所接受。從上述有關(guān)EVA的研究來(lái)看，絕大多數(shù)學(xué)者對(duì)將EVA作為公司的一種績(jī)效評(píng)價(jià)體系給予肯定。而在具體運(yùn)用EVA時(shí)，應(yīng)結(jié)合我國(guó)具體實(shí)際情況對(duì)EVA作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，并與其他績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)共同使用。

2007年至今的研究主要集中在實(shí)施策略層面。這一時(shí)期的重點(diǎn)是實(shí)證研究，學(xué)者們普遍關(guān)注的是國(guó)內(nèi)企業(yè)如何有效實(shí)施EVA體系，尤其是對(duì)指標(biāo)設(shè)計(jì)問(wèn)題和EVA效用問(wèn)題展開(kāi)深入研究。有關(guān)EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的研究，殷芹（2012）構(gòu)建了基于EVA的公司價(jià)值性財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。該體系是在公司價(jià)值最大化的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用了公司價(jià)值理論、財(cái)務(wù)分析理論和經(jīng)濟(jì)增加值理論。牟仁燕等（2013）從EVA評(píng)估、財(cái)務(wù)評(píng)估和非財(cái)務(wù)評(píng)估三個(gè)方面設(shè)計(jì)了包含10項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)和36項(xiàng)指標(biāo)因子的國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系，并構(gòu)建了企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。在有關(guān)EVA效用的研究上，趙治綱（2010）等將EVA與BSC、杜邦分析體系等進(jìn)行比較研究認(rèn)為，EVA是一種把會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和價(jià)值基礎(chǔ)結(jié)合起來(lái)的評(píng)價(jià)方法，著眼于長(zhǎng)期發(fā)展，更能真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。楊昆元（2014）通過(guò)運(yùn)用EVA評(píng)價(jià)方法，測(cè)算和評(píng)價(jià)11家商業(yè)銀行2007-2012年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并將EVA/REVA均值與同我的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率均值比較，進(jìn)一步證實(shí)，較傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)而言，EVA評(píng)價(jià)方法考慮了權(quán)益資本成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，更能更好地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而健全和完善了我國(guó)商業(yè)銀行績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

二、總結(jié)與展望

目前，EVA在我國(guó)的運(yùn)用還不太成熟，對(duì)EAV的研究多為理論簡(jiǎn)介和數(shù)學(xué)模型推倒，并沒(méi)有結(jié)合企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和我國(guó)的會(huì)計(jì)環(huán)境對(duì)EVA價(jià)值評(píng)估模型進(jìn)行實(shí)用性研究。不僅如此，在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中也存在諸多問(wèn)題。比如EVA調(diào)整公式運(yùn)用不統(tǒng)一、計(jì)算方法復(fù)雜，權(quán)益資本成本的估計(jì)較困難等。基于上面的分析，我們認(rèn)為，有關(guān)EVA可能的研究方向?qū)⒓腥缦拢?/p>

（1）EVA指標(biāo)體系的完善。首先是明確如何制定指標(biāo)體系以符合產(chǎn)業(yè)、企業(yè)實(shí)際；其次是如何成功實(shí)施EVA從而發(fā)揮其在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值中效用。因此，學(xué)者研究的重心和挑戰(zhàn)將聚焦于：基于設(shè)計(jì)合理的EVA指標(biāo)，在企業(yè)層面展開(kāi)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值分配體系變革。

（2）EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與薪酬激勵(lì)的結(jié)合。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與薪酬激勵(lì)的結(jié)合是必然趨勢(shì)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和自身特征，建立基于EVA的薪酬激勵(lì)模式，總結(jié)有利于EVA實(shí)施的薪酬激勵(lì)策略，對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言將非常必要。

[1]Mcintyre EVA ccounting choices and Eva[J].Business Horizons,1999.1-2.

[2]郭家虎，崔文娟.EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋度：比較研究［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004（5）:123-126.

[3]孫宋芝.EVA績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究綜述[J].會(huì)計(jì)之友，2010（3）:62-64.

（作者單位：大連海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）