論國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)資本監(jiān)管的最低報(bào)酬率

王震

【摘要】文章從“有效市場(chǎng)”的角度出發(fā)，為中國(guó)企業(yè)“走出去”提出一個(gè)有效的最低報(bào)酬率體系。通過(guò)分析海外企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回歸，建立線性回歸模型，尋找出各種風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)，確定對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，從而確定一個(gè)公平合理的市場(chǎng)平均報(bào)酬率。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè) 海外并購(gòu) 資本監(jiān)管 最低報(bào)酬率指標(biāo)

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)——尤其是國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資快速增長(zhǎng)。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球132個(gè)國(guó)家和地區(qū)的3 391家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類對(duì)外直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資600.7億美元，同比增長(zhǎng)1.8%。其中股本投資和其他投資456.7億美元，占76%；利潤(rùn)再投資144億美元，占24%。中國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施一方面為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)借助兩個(gè)市場(chǎng)、用好兩種資源開(kāi)辟了道路；另一方面隨著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的變化以及不可預(yù)知因素的增多，海外投資也面臨著越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，比如海外國(guó)有資本流失的狀況也在不斷地顯現(xiàn)出來(lái)。因此，國(guó)有企業(yè)不僅要“走出去”，更要保證國(guó)有資本的保值增值，以防止國(guó)有資本的流失。

二、相關(guān)法律法規(guī)及文獻(xiàn)回顧

（一）相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)曾先后頒布了《境外投資外匯管理辦法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》等相關(guān)法律法規(guī)。1999年6月，財(cái)政部等四部委聯(lián)合頒布了《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)規(guī)則》及《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)細(xì)則》，2002年2月又對(duì)其中的指標(biāo)進(jìn)行了修正，這是迄今為止我國(guó)政府頒布的最全面的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。2011年6月27日，國(guó)資委正式對(duì)外公布了《中央企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》和《中央企業(yè)境外國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理暫行辦法》。這兩份針對(duì)央企海外資產(chǎn)監(jiān)管重要文件的出臺(tái)，擊中了央企海外投資“軟肋”，不僅意味著央企作為投資責(zé)任主體，其負(fù)責(zé)人必須要對(duì)海外投資失誤“買單”，而且也意味著我國(guó)今后將進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有資產(chǎn)管理的問(wèn)責(zé)機(jī)制。此外，我國(guó)國(guó)資委還出臺(tái)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算績(jī)效評(píng)價(jià)體系，它是評(píng)價(jià)主體運(yùn)用科學(xué)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、方法及程序，對(duì)評(píng)價(jià)客體的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)績(jī)效及預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行系統(tǒng)、客觀的考核評(píng)價(jià)。

（二）相關(guān)研究回顧

中國(guó)企業(yè)在境外的多年累計(jì)投資，積累了巨額的資金和很大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)，這是我國(guó)社會(huì)主義公有財(cái)產(chǎn)的組成部分，包括我國(guó)企業(yè)、事業(yè)單位、各級(jí)人民政府有關(guān)部門以國(guó)有資產(chǎn)向境外投資設(shè)立的企業(yè)以及非經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)中應(yīng)屬國(guó)有的各項(xiàng)資產(chǎn)。然而，這些境外國(guó)有資產(chǎn)管理混亂，而且流失問(wèn)題極其嚴(yán)重。海外資產(chǎn)由于信息不完全及信息不對(duì)稱，監(jiān)管問(wèn)題更是顯而易見(jiàn)，流失更是常見(jiàn)。因此，積極防范和遏制國(guó)有資產(chǎn)的流失已經(jīng)刻不容緩。許多學(xué)者在防范國(guó)有資本流失方面作了許多的研究。

高山（2007）從委托代理的角度分析了造成國(guó)有資本流失的原因是委托鏈中政府官員、經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)職工的合謀，通過(guò)官員經(jīng)營(yíng)者合謀模型和國(guó)有資本監(jiān)督供給模型的分析，得出結(jié)論：政府應(yīng)分立國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)職能和社會(huì)管理職能，同時(shí)建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者的直接監(jiān)督機(jī)制。陳少暉（1997）認(rèn)為從根本上講，國(guó)有資產(chǎn)的流失主要在于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)中的低效、無(wú)效甚至負(fù)效，導(dǎo)致國(guó)有資本、資產(chǎn)多有著權(quán)益的減少或國(guó)有資產(chǎn)收益的非國(guó)有化。提出要確立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體，同時(shí)建立剩余索取共享機(jī)制。劉紅（2004）分析了造成國(guó)有資產(chǎn)流失的若干原因，并從促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)管理法及相關(guān)法律的立法、加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)新體制的建設(shè)、完善境外國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的外部監(jiān)督體系的建設(shè)四個(gè)方面提出對(duì)國(guó)有資產(chǎn)流失進(jìn)行監(jiān)管。淑萊法和比赦妮（ Shleifer和Vishny，1997） 進(jìn)行了包括部分發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)際比較研究。他們認(rèn)為，世界上資本市場(chǎng)能夠起到一定的治理作用的國(guó)家是美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等。即使在發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中， 也有像意大利那樣的資本市場(chǎng)的治理作用微不足道的國(guó)家。他們認(rèn)為， 在發(fā)展中國(guó)家， 通過(guò)資本市場(chǎng)的治理機(jī)制幾乎是不存在的。今井健一（1999）認(rèn)為，作為國(guó)資委的股東和海外經(jīng)營(yíng)者之間不可避免地存在著較大的信息不對(duì)稱問(wèn)題，這種問(wèn)題在發(fā)展中國(guó)家尤其在海外和國(guó)內(nèi)之間更為突出。因此他提出經(jīng)營(yíng)人員的自我約束方法。楊慶英（2000）提出構(gòu)建境外國(guó)有資產(chǎn)管理新體制。江平、鄧輝（2003）針對(duì)我國(guó)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的多元化現(xiàn)象，提出公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制一元化的設(shè)想，完善國(guó)有企業(yè)海外部門監(jiān)事會(huì)，將那些分割出去的監(jiān)督權(quán)力整合進(jìn)監(jiān)事會(huì)制度之中，構(gòu)建一個(gè)較為完整的監(jiān)事會(huì)職權(quán)體系，代表國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門進(jìn)行海外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管。

（三）評(píng)價(jià)及小結(jié)

綜上所述，我國(guó)已經(jīng)從立法與制度方面加強(qiáng)國(guó)有資本界定，防止國(guó)有資本海外流失，并取得了很大的成就。而國(guó)內(nèi)外學(xué)者的這些研究，僅僅從定性分析角度分析了國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)中存在的問(wèn)題及現(xiàn)象，也有許多研究者提出相應(yīng)的對(duì)策建議。然而，如何有效地遏制國(guó)有資本流失，仍然沒(méi)有較好的量化解決方案。本文擬從影響國(guó)企海外并購(gòu)績(jī)效的若干因素入手，將各項(xiàng)影響因素綜合地做一個(gè)線性數(shù)學(xué)模型。然后通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的模擬和回歸，尋找隱含在這些紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的內(nèi)在規(guī)律，繼而為海外國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)找出一條合理并切實(shí)可行的指標(biāo)體系來(lái)。

三、對(duì)境外投資最低報(bào)酬率指令指標(biāo)考核的設(shè)想

從多因素套利定價(jià)模型中，我們可以得到啟發(fā)，資產(chǎn)的收益率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，公司業(yè)績(jī)是由宏觀、行業(yè)和公司自身狀況等因素共同決定的?；谶@種觀點(diǎn)，國(guó)有資本在海外的運(yùn)營(yíng)也會(huì)有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，比如利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。通過(guò)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，可以得到最終的對(duì)國(guó)有資本在海外運(yùn)營(yíng)的一個(gè)收益率。以此收益率為基準(zhǔn)對(duì)國(guó)有企業(yè)的海外分支機(jī)構(gòu)設(shè)定最低報(bào)酬率指標(biāo)，來(lái)加強(qiáng)對(duì)海外資本的運(yùn)營(yíng)效率的監(jiān)管，以防止資本的流失。

我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的資本監(jiān)管是定性的，只突出要保值增值，但是保值到什么程度，增值到多少，缺乏一個(gè)明確的度量指標(biāo)。因此有必要對(duì)這一指標(biāo)定量的分析，來(lái)指導(dǎo)國(guó)企海外分支機(jī)構(gòu)完成這一既定指標(biāo)，來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。通過(guò)回歸計(jì)算國(guó)內(nèi)外同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，來(lái)確定計(jì)劃指標(biāo)額。根據(jù)市場(chǎng)行業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算行業(yè)的平均收益補(bǔ)償。企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)能否分散，可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。endprint

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由共同因素引起的不能通過(guò)企業(yè)的管理決策加以分散的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)方面如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)等。政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)等。社會(huì)方面如體制變革風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們分別表示如下，利率風(fēng)險(xiǎn)以σr表示，匯率風(fēng)險(xiǎn)以σe表示，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以σπ表示，稅率風(fēng)險(xiǎn)以σt表示， 宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)以σma表示，能源風(fēng)險(xiǎn)以σs表示，經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)以σc表示，政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)以σp表示，戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)以σw表示，等等。以下分別對(duì)這些具體的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分析并明確其風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

匯率風(fēng)險(xiǎn)σe可以運(yùn)用資本的運(yùn)營(yíng)所在地的匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量，根據(jù)外匯市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)，運(yùn)用交叉匯率來(lái)計(jì)算兩國(guó)匯率的波動(dòng)。

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)σπ可以用資本運(yùn)營(yíng)所在地CPI月變動(dòng)率來(lái)衡量，計(jì)算至少10年的CPI波動(dòng)狀況。

稅率風(fēng)險(xiǎn)σt也根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)所在地的稅率變化情況，計(jì)算10年以上的稅率波動(dòng)率。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)σma由資本運(yùn)營(yíng)所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策共同加以衡量。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)不能夠直接地進(jìn)行衡量，可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP（國(guó)外有些國(guó)家是GNP）的波動(dòng)來(lái)衡量，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的變化總是會(huì)造成GDP總量的變化，或者說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是針對(duì)GDP來(lái)制定的。

通過(guò)對(duì)行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的回歸，計(jì)算出回歸系數(shù)，以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行補(bǔ)償，對(duì)于企業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，再對(duì)特殊項(xiàng)目進(jìn)行的調(diào)整。以此來(lái)確定對(duì)于海外并購(gòu)企業(yè)的最低報(bào)酬率。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，我們可以認(rèn)為市場(chǎng)是可以達(dá)到均衡的，每個(gè)企業(yè)是可以得到均衡收益的。

國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿珊?，一般?huì)派出高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員到海外任職。在這種情況下，海外機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)人員便處于“山高皇帝遠(yuǎn)”的地方，對(duì)其監(jiān)管嚴(yán)重地缺乏效率，這主要是由于信息的不完全與不對(duì)稱造成的。當(dāng)然與我國(guó)的自管監(jiān)管體制和資本監(jiān)管機(jī)制也有很大的關(guān)系，再加上在信息技術(shù)的投資沒(méi)能及時(shí)跟上，最終屬于全國(guó)人民的國(guó)有資本大量地流失在海外，或者被某些海外人員瓜分。

而通過(guò)這種計(jì)劃指標(biāo)式的命令，責(zé)令其完成這個(gè)績(jī)效額，有助于在信息不完全及不對(duì)稱的情況下對(duì)其強(qiáng)化監(jiān)管。而且這個(gè)計(jì)劃指標(biāo)額是根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的一體化設(shè)定的公平報(bào)酬率，因此其科學(xué)性也是有一定基礎(chǔ)的。

四、結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，我國(guó)不再僅僅引進(jìn)資金，而應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略“走出去”，尋求海外市場(chǎng)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作的必然趨勢(shì)。在中央“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，越來(lái)越多的國(guó)際工程承包企業(yè)加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，境外資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)總額中所占的比重也逐年加大，甚至有些企業(yè)已經(jīng)占到資產(chǎn)總額的50%以上。但是，由于境外機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)不健全，企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)管理制度、監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范、內(nèi)控體系缺失，境外機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作不規(guī)范也不健全，另加上審計(jì)檢查環(huán)節(jié)薄弱，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，給國(guó)家造成大量損失。本文提出的計(jì)劃指標(biāo)式命令完成績(jī)效額可以在一定程度上防止國(guó)有資產(chǎn)的海外流失。并且需要進(jìn)一步具體操作實(shí)證分析研究其可行性。同時(shí)也呼吁繼續(xù)加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管立法。

參考文獻(xiàn)

[1] SHLEIFER A， VISHNY R W. A survey of corporate governance[J]. The Journal of Finance， 1997（2）.

[2] 徐曉松.公司資本監(jiān)管與中國(guó)公司治理[M].北京：知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2006.

[3] 濱田道代.公司治理與資本市場(chǎng)監(jiān)管——比較與借鑒[M].吳志攀，譯.北京：北京大學(xué)出版社，2003.

[4] 禹芳.媒介資本境外公司化運(yùn)營(yíng)的法律監(jiān)管[J].新聞世界，2012（5）.

[5] 劉紅.防止境外國(guó)有資產(chǎn)流失的法律對(duì)策[J].學(xué)術(shù)探索，2004.

[6] 胡曉偉，劉蕊國(guó).國(guó)有資產(chǎn)流失的防止對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息，2004.

[7] 寧向東.國(guó)有資產(chǎn)管理與公司治理[M].北京：企業(yè)管理出版社，2003.endprint

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由共同因素引起的不能通過(guò)企業(yè)的管理決策加以分散的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)方面如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)等。政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)等。社會(huì)方面如體制變革風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們分別表示如下，利率風(fēng)險(xiǎn)以σr表示，匯率風(fēng)險(xiǎn)以σe表示，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以σπ表示，稅率風(fēng)險(xiǎn)以σt表示， 宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)以σma表示，能源風(fēng)險(xiǎn)以σs表示，經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)以σc表示，政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)以σp表示，戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)以σw表示，等等。以下分別對(duì)這些具體的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分析并明確其風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

匯率風(fēng)險(xiǎn)σe可以運(yùn)用資本的運(yùn)營(yíng)所在地的匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量，根據(jù)外匯市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)，運(yùn)用交叉匯率來(lái)計(jì)算兩國(guó)匯率的波動(dòng)。

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)σπ可以用資本運(yùn)營(yíng)所在地CPI月變動(dòng)率來(lái)衡量，計(jì)算至少10年的CPI波動(dòng)狀況。

稅率風(fēng)險(xiǎn)σt也根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)所在地的稅率變化情況，計(jì)算10年以上的稅率波動(dòng)率。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)σma由資本運(yùn)營(yíng)所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策共同加以衡量。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)不能夠直接地進(jìn)行衡量，可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP（國(guó)外有些國(guó)家是GNP）的波動(dòng)來(lái)衡量，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的變化總是會(huì)造成GDP總量的變化，或者說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是針對(duì)GDP來(lái)制定的。

通過(guò)對(duì)行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的回歸，計(jì)算出回歸系數(shù)，以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行補(bǔ)償，對(duì)于企業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，再對(duì)特殊項(xiàng)目進(jìn)行的調(diào)整。以此來(lái)確定對(duì)于海外并購(gòu)企業(yè)的最低報(bào)酬率。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，我們可以認(rèn)為市場(chǎng)是可以達(dá)到均衡的，每個(gè)企業(yè)是可以得到均衡收益的。

國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿珊?，一般?huì)派出高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員到海外任職。在這種情況下，海外機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)人員便處于“山高皇帝遠(yuǎn)”的地方，對(duì)其監(jiān)管嚴(yán)重地缺乏效率，這主要是由于信息的不完全與不對(duì)稱造成的。當(dāng)然與我國(guó)的自管監(jiān)管體制和資本監(jiān)管機(jī)制也有很大的關(guān)系，再加上在信息技術(shù)的投資沒(méi)能及時(shí)跟上，最終屬于全國(guó)人民的國(guó)有資本大量地流失在海外，或者被某些海外人員瓜分。

而通過(guò)這種計(jì)劃指標(biāo)式的命令，責(zé)令其完成這個(gè)績(jī)效額，有助于在信息不完全及不對(duì)稱的情況下對(duì)其強(qiáng)化監(jiān)管。而且這個(gè)計(jì)劃指標(biāo)額是根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的一體化設(shè)定的公平報(bào)酬率，因此其科學(xué)性也是有一定基礎(chǔ)的。

四、結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，我國(guó)不再僅僅引進(jìn)資金，而應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略“走出去”，尋求海外市場(chǎng)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作的必然趨勢(shì)。在中央“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，越來(lái)越多的國(guó)際工程承包企業(yè)加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，境外資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)總額中所占的比重也逐年加大，甚至有些企業(yè)已經(jīng)占到資產(chǎn)總額的50%以上。但是，由于境外機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)不健全，企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)管理制度、監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范、內(nèi)控體系缺失，境外機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作不規(guī)范也不健全，另加上審計(jì)檢查環(huán)節(jié)薄弱，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，給國(guó)家造成大量損失。本文提出的計(jì)劃指標(biāo)式命令完成績(jī)效額可以在一定程度上防止國(guó)有資產(chǎn)的海外流失。并且需要進(jìn)一步具體操作實(shí)證分析研究其可行性。同時(shí)也呼吁繼續(xù)加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管立法。

參考文獻(xiàn)

[1] SHLEIFER A， VISHNY R W. A survey of corporate governance[J]. The Journal of Finance， 1997（2）.

[2] 徐曉松.公司資本監(jiān)管與中國(guó)公司治理[M].北京：知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2006.

[3] 濱田道代.公司治理與資本市場(chǎng)監(jiān)管——比較與借鑒[M].吳志攀，譯.北京：北京大學(xué)出版社，2003.

[4] 禹芳.媒介資本境外公司化運(yùn)營(yíng)的法律監(jiān)管[J].新聞世界，2012（5）.

[5] 劉紅.防止境外國(guó)有資產(chǎn)流失的法律對(duì)策[J].學(xué)術(shù)探索，2004.

[6] 胡曉偉，劉蕊國(guó).國(guó)有資產(chǎn)流失的防止對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息，2004.

[7] 寧向東.國(guó)有資產(chǎn)管理與公司治理[M].北京：企業(yè)管理出版社，2003.endprint

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由共同因素引起的不能通過(guò)企業(yè)的管理決策加以分散的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)方面如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)等。政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)等。社會(huì)方面如體制變革風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們分別表示如下，利率風(fēng)險(xiǎn)以σr表示，匯率風(fēng)險(xiǎn)以σe表示，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以σπ表示，稅率風(fēng)險(xiǎn)以σt表示， 宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)以σma表示，能源風(fēng)險(xiǎn)以σs表示，經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)以σc表示，政治方面如政權(quán)更迭風(fēng)險(xiǎn)以σp表示，戰(zhàn)爭(zhēng)沖突風(fēng)險(xiǎn)以σw表示，等等。以下分別對(duì)這些具體的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分析并明確其風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

匯率風(fēng)險(xiǎn)σe可以運(yùn)用資本的運(yùn)營(yíng)所在地的匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量，根據(jù)外匯市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)，運(yùn)用交叉匯率來(lái)計(jì)算兩國(guó)匯率的波動(dòng)。

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)σπ可以用資本運(yùn)營(yíng)所在地CPI月變動(dòng)率來(lái)衡量，計(jì)算至少10年的CPI波動(dòng)狀況。

稅率風(fēng)險(xiǎn)σt也根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)所在地的稅率變化情況，計(jì)算10年以上的稅率波動(dòng)率。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)σma由資本運(yùn)營(yíng)所在地的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策共同加以衡量。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)不能夠直接地進(jìn)行衡量，可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP（國(guó)外有些國(guó)家是GNP）的波動(dòng)來(lái)衡量，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的變化總是會(huì)造成GDP總量的變化，或者說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是針對(duì)GDP來(lái)制定的。

通過(guò)對(duì)行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的回歸，計(jì)算出回歸系數(shù)，以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行補(bǔ)償，對(duì)于企業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，再對(duì)特殊項(xiàng)目進(jìn)行的調(diào)整。以此來(lái)確定對(duì)于海外并購(gòu)企業(yè)的最低報(bào)酬率。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，我們可以認(rèn)為市場(chǎng)是可以達(dá)到均衡的，每個(gè)企業(yè)是可以得到均衡收益的。

國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿珊?，一般?huì)派出高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員到海外任職。在這種情況下，海外機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)人員便處于“山高皇帝遠(yuǎn)”的地方，對(duì)其監(jiān)管嚴(yán)重地缺乏效率，這主要是由于信息的不完全與不對(duì)稱造成的。當(dāng)然與我國(guó)的自管監(jiān)管體制和資本監(jiān)管機(jī)制也有很大的關(guān)系，再加上在信息技術(shù)的投資沒(méi)能及時(shí)跟上，最終屬于全國(guó)人民的國(guó)有資本大量地流失在海外，或者被某些海外人員瓜分。

而通過(guò)這種計(jì)劃指標(biāo)式的命令，責(zé)令其完成這個(gè)績(jī)效額，有助于在信息不完全及不對(duì)稱的情況下對(duì)其強(qiáng)化監(jiān)管。而且這個(gè)計(jì)劃指標(biāo)額是根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的一體化設(shè)定的公平報(bào)酬率，因此其科學(xué)性也是有一定基礎(chǔ)的。

四、結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，我國(guó)不再僅僅引進(jìn)資金，而應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略“走出去”，尋求海外市場(chǎng)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作的必然趨勢(shì)。在中央“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，越來(lái)越多的國(guó)際工程承包企業(yè)加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，境外資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)總額中所占的比重也逐年加大，甚至有些企業(yè)已經(jīng)占到資產(chǎn)總額的50%以上。但是，由于境外機(jī)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)不健全，企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)管理制度、監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范、內(nèi)控體系缺失，境外機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作不規(guī)范也不健全，另加上審計(jì)檢查環(huán)節(jié)薄弱，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，給國(guó)家造成大量損失。本文提出的計(jì)劃指標(biāo)式命令完成績(jī)效額可以在一定程度上防止國(guó)有資產(chǎn)的海外流失。并且需要進(jìn)一步具體操作實(shí)證分析研究其可行性。同時(shí)也呼吁繼續(xù)加強(qiáng)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管立法。

參考文獻(xiàn)

[1] SHLEIFER A， VISHNY R W. A survey of corporate governance[J]. The Journal of Finance， 1997（2）.

[2] 徐曉松.公司資本監(jiān)管與中國(guó)公司治理[M].北京：知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2006.

[3] 濱田道代.公司治理與資本市場(chǎng)監(jiān)管——比較與借鑒[M].吳志攀，譯.北京：北京大學(xué)出版社，2003.

[4] 禹芳.媒介資本境外公司化運(yùn)營(yíng)的法律監(jiān)管[J].新聞世界，2012（5）.

[5] 劉紅.防止境外國(guó)有資產(chǎn)流失的法律對(duì)策[J].學(xué)術(shù)探索，2004.

[6] 胡曉偉，劉蕊國(guó).國(guó)有資產(chǎn)流失的防止對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息，2004.

[7] 寧向東.國(guó)有資產(chǎn)管理與公司治理[M].北京：企業(yè)管理出版社，2003.endprint