艾莉

什么是“影子銀行”？一直以來(lái)，關(guān)于“影子銀行”的定義都有分歧，沒(méi)有一個(gè)相對(duì)明確的定論。同樣，對(duì)于“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也是各抒己見(jiàn)，不一而足。有的強(qiáng)調(diào)游離于監(jiān)管之外的金融信貸行為，有的著重銀行表外的業(yè)務(wù)，有的人認(rèn)為美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金等平行銀行的系統(tǒng)才是“影子銀行”。

舶來(lái)品大行其道

2014年新年伊始，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“107號(hào)文”）引起了不小轟動(dòng)。

“107號(hào)文”中將中國(guó)的“影子銀行”分為了三類(lèi)，一是不持有金融牌照，完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“107號(hào)文”還只是一個(gè)綱領(lǐng)性文件，具體的操作細(xì)節(jié)還沒(méi)有出臺(tái)，所以在實(shí)施過(guò)程中可能還會(huì)遇到監(jiān)管漏洞等問(wèn)題。

國(guó)際金融投資家聯(lián)合會(huì)執(zhí)行主席、經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫飛認(rèn)為，“‘影子銀行是游離于金融監(jiān)管之外的游資、熱資、黑錢(qián)、非法資金等，像信托公司、銀行理財(cái)都在監(jiān)管的范疇之列，不應(yīng)該叫‘影子銀行?！睆埢瘍S曾說(shuō)，“銀行自己就是最大的‘影子銀行，目前對(duì)于‘影子銀行的分類(lèi)并不重要，我只注重實(shí)質(zhì)”。

“影子銀行”實(shí)為舶來(lái)品，有資料記載，最早是出自美國(guó)華爾街一位投資家之口。在上世紀(jì)60至70年代，歐美國(guó)家的存款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金流失、信用收縮、贏(yíng)利下降、銀行倒閉等，為了擺脫危機(jī)，政府大規(guī)模放松對(duì)金融部門(mén)的管制，繼而各種金融產(chǎn)品、組織及金融經(jīng)營(yíng)方式都層出不窮。當(dāng)時(shí)許多中小企業(yè)因評(píng)級(jí)低而無(wú)法得到銀行融資，華爾街投行家們尋找到他們心儀的認(rèn)為有潛力的企業(yè)做項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)他們的債券，以高收益率回報(bào)，以至于后來(lái)出現(xiàn)了一大批因此而成長(zhǎng)起來(lái)的大企業(yè)。

隨著美國(guó)金融管制放松，一系列的金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，“影子銀行”體系也逐漸形成?！坝白鱼y行”在美國(guó)又叫平行銀行，意為與商業(yè)銀行并存，又完全在商業(yè)銀行系統(tǒng)市場(chǎng)之外。和國(guó)外“影子銀行”以資產(chǎn)證券化為核心不同，我國(guó)“影子銀行”的主要功能是作為融資渠道。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2007年至今，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)了2倍，而理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)了近14倍?！坝白鱼y行”的大行其道，引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士關(guān)于“影子銀行”功與過(guò)的大討論。

是金融鬼魅還是融資創(chuàng)新？

將“影子銀行”籠統(tǒng)地用“好”或是“壞”定義絕對(duì)是不公正的。先入為主地就認(rèn)定它是不好的或者是好的對(duì)于金融創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，都是有害的。有可能因?yàn)楹ε?，將?chuàng)新扼殺在襁褓中，同時(shí)又給監(jiān)管兩字增添了粗暴的色彩。

根據(jù)全球金融穩(wěn)定委員會(huì)的評(píng)估，目前全球“影子銀行”的總規(guī)模近70萬(wàn)億美元，占金融中介總資產(chǎn)的四分之一。而中國(guó)“影子銀行”是在縫隙中穿行的金融鬼魅，還是金融市場(chǎng)的融資創(chuàng)新？關(guān)于中國(guó)影子銀行的功過(guò)，眾說(shuō)紛紜。

由于“影子銀行”具有高杠桿率、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，常被認(rèn)為投機(jī)性融資工具。有專(zhuān)家反對(duì)這種說(shuō)法，認(rèn)為“影子銀行”符合我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，是正規(guī)金融的有益補(bǔ)充。

經(jīng)綸國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)沈聯(lián)濤表示，影子銀行之所以在中國(guó)出現(xiàn)，是因?yàn)槠浔澈笥袑?shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求。房地產(chǎn)要融資，地方融資平臺(tái)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施需要融資，民營(yíng)企業(yè)也需要融資，這才是回避不了的市場(chǎng)需求。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松認(rèn)可這一觀(guān)點(diǎn)，“影子銀行是中國(guó)金融家在信貸投放存在嚴(yán)格管制、不同金融市場(chǎng)存在嚴(yán)格分割的情況下，發(fā)揮聰明才智開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品，它是市場(chǎng)的有益補(bǔ)充”。

但是鑒于“影子銀行”是美國(guó)金融海嘯的原因之一的“前科”，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳，迫不及待地已經(jīng)擺出要嚴(yán)管的架勢(shì)。

1月9日，保監(jiān)會(huì)發(fā)展改革部召集國(guó)壽資產(chǎn)、新華資產(chǎn)等八家資產(chǎn)管理公司，就其業(yè)務(wù)領(lǐng)域所涉及的“通道業(yè)務(wù)”進(jìn)行摸底。

1月7日，銀監(jiān)會(huì)、發(fā)展委等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范非融資性擔(dān)保公司的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）。該《通知》或?yàn)橐?guī)范“影子銀行”的第一槍。

1月6日，銀監(jiān)會(huì)2014年監(jiān)管工作會(huì)議，特別提出要防范四種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：銀行理財(cái)不開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、信托不開(kāi)展非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)、小貸公司將有全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管制度、銀行不得為債券票據(jù)發(fā)行提供擔(dān)保等。

此間，一份標(biāo)記為國(guó)務(wù)院辦公廳去年12月份下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)“影子銀行”監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》，如今也廣為流傳。

的確，自上個(gè)世紀(jì)末以來(lái)，“影子銀行”發(fā)展的資產(chǎn)規(guī)模已接近傳統(tǒng)銀行體系。“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是造成2008年全球金融危機(jī)的重要原因，各國(guó)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)近年紛紛出臺(tái)加強(qiáng)“影子銀行”監(jiān)管的措施，都試圖改變過(guò)去監(jiān)管缺失的狀態(tài)。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚說(shuō)，盡管我國(guó)“影子銀行”業(yè)務(wù)近幾年得到快速發(fā)展，但是總體規(guī)模仍然有限。目前，我國(guó)銀行總資產(chǎn)接近130萬(wàn)億，貸款接近70萬(wàn)億，居民儲(chǔ)蓄存款近40萬(wàn)億。與此相比，各類(lèi)“影子銀行”業(yè)務(wù)或者直接融資業(yè)務(wù)發(fā)展空間依然巨大。有業(yè)內(nèi)人士表示，“影子銀行”在中國(guó)的出現(xiàn)，未必是件壞事，更談不上危機(jī)。相反，“影子銀行”的適度繁榮正是利率市場(chǎng)化和民間資本進(jìn)入壟斷金融領(lǐng)域的契機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

針對(duì)我國(guó)“影子銀行”潛在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，既不能簡(jiǎn)單一刀切，一概否定，也不能聽(tīng)之任之，漠視不管，用客觀(guān)、公正和理性的科學(xué)態(tài)度，以引導(dǎo)“影子銀行”業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

“107號(hào)文”在意義上肯定了“影子銀行”出現(xiàn)的必然性和經(jīng)濟(jì)意義，也強(qiáng)調(diào)了對(duì)“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)防控，但是對(duì)于“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)，并未提及具體有哪些方面。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員范建軍指出，真正的“影子銀行”的確容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，尤其是貨幣市場(chǎng)基金。金融危機(jī)爆發(fā)后，貨幣市場(chǎng)基金會(huì)出現(xiàn)一個(gè)短缺的結(jié)構(gòu)性障礙，會(huì)有大批的貨幣市場(chǎng)基金破產(chǎn)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金存在一個(gè)非常大的矛盾，就是一般夠買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金的人，都想獲得短期的利息收益，但是，這些資金匯集起來(lái)之后又去做了長(zhǎng)期的投資，而且購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金的人根本不關(guān)心他的錢(qián)被投資了什么項(xiàng)目，整個(gè)資產(chǎn)都是混在一起的，這就存在一個(gè)期限錯(cuò)配的問(wèn)題。一旦遇到金融危機(jī)，貨幣市場(chǎng)基金就會(huì)收縮?！爸袊?guó)的‘影子銀行遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)展到像美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金那種程度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)很發(fā)達(dá)了，它不會(huì)觸及像信托這種融資業(yè)務(wù)，所以要分清楚中國(guó)‘影子銀行與國(guó)外‘影子銀行的區(qū)別。”

銀行相關(guān)人士認(rèn)為，“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)、金融脆弱性風(fēng)險(xiǎn)、放大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)隨著“影子銀行”的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)在部分領(lǐng)域開(kāi)始顯現(xiàn)?！坝白鱼y行”與銀行關(guān)聯(lián)性增加，包括獲得銀行融資和擔(dān)保等；少數(shù)機(jī)構(gòu)變相經(jīng)營(yíng)、參與非法集資活動(dòng)。

總結(jié)全球“影子銀行”業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)主要有三大類(lèi)：首先，高杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)暴露出歐美某些金融機(jī)構(gòu)利用高杠桿率從事高風(fēng)險(xiǎn)、高盈利業(yè)務(wù)，最終自食其果。其次，信用風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。金融交易鏈條或衍生金融產(chǎn)品鏈條過(guò)長(zhǎng)，中間某個(gè)環(huán)節(jié)和機(jī)構(gòu)出問(wèn)題或倒閉，或者最終接受貸款的客戶(hù)無(wú)力償還貸款，現(xiàn)金流不足或終止，就會(huì)立刻引發(fā)整個(gè)交易鏈條崩潰，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)的爆發(fā)，就是源自按揭貸款者的大面積違約。雷曼破產(chǎn)瞬間觸發(fā)金融海嘯，亦是信用風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的突出表現(xiàn)。

最后，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要源自金融產(chǎn)品尤其是貸款類(lèi)產(chǎn)品的期限錯(cuò)配。負(fù)債短期，貸款或資產(chǎn)長(zhǎng)期，發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu)就可能出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)和支付困難。非銀行金融機(jī)構(gòu)往往沒(méi)有資格得到中央銀行最后貸款人的支持，一旦面臨擠兌和償付危機(jī)，很快就會(huì)演變成為破產(chǎn)倒閉危機(jī)。

監(jiān)管挑戰(zhàn)

3月13日上午，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在人民大會(huì)堂舉行中外記者會(huì)上指出，對(duì)于“影子銀行”等金融風(fēng)險(xiǎn)目前正在加強(qiáng)監(jiān)管，已經(jīng)排出時(shí)間表，推進(jìn)實(shí)施《巴賽爾協(xié)議III》規(guī)定的監(jiān)管措施。

從目前來(lái)看，“107號(hào)文”要求按照誰(shuí)審批誰(shuí)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)的處置原則，合理分工監(jiān)管責(zé)任。這樣一來(lái)，“影子銀行”的監(jiān)管部門(mén)將涵蓋一行（央行）三會(huì)（銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)），并從中央政府延伸到地方政府。

即使央行此次對(duì)“影子銀行”作出了官方的定義，但是“影子銀行”仍然是多頭管理，在這樣復(fù)雜的多頭管理格局之下，監(jiān)管模糊地帶繼續(xù)存在，監(jiān)管的重疊和漏洞在所難免，金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利空間仍然存在。比如，近年來(lái)出現(xiàn)的新型金融模式，第三方理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)金融、非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化等，“107號(hào)文”中并沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)的監(jiān)管說(shuō)明。

有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)的“影子銀行”迅猛發(fā)展的主要原因就是規(guī)避監(jiān)管。太多、太嚴(yán)格的監(jiān)管只會(huì)給“影子銀行”更強(qiáng)的規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)力。

有一位在金融行業(yè)從業(yè)十年的高管反對(duì)嚴(yán)管“影子銀行”，“如果嚴(yán)格的監(jiān)管，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就更加糟糕。因?yàn)榘选白鱼y行宰斷，更多的企業(yè)無(wú)法得到資金支持，從而破產(chǎn)，造成更多人失業(yè)”。

而且“影子銀行”橫跨證券、保險(xiǎn)、信托等眾多行業(yè)，目前這種體制要監(jiān)管住，猶如破網(wǎng)捕魚(yú)。

即使監(jiān)管制度供給增加，由于監(jiān)管制度供給與經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)快速發(fā)展的突出矛盾，以及監(jiān)管效能與監(jiān)管成本之間的平衡關(guān)系，“影子銀行”將在未來(lái)較長(zhǎng)的歷史階段持續(xù)存在，“影子銀行”的規(guī)模仍呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。央行面臨的挑戰(zhàn)越來(lái)越大，正如一位學(xué)者所比喻，央行就是拿到火上烤。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員黃志龍指出，即便是這樣，國(guó)外有關(guān)“影子銀行”的監(jiān)管的一些經(jīng)驗(yàn)仍然值得借鑒。一是立法方面，金融危機(jī)之后，美國(guó)發(fā)布了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》，主要是加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金和投資銀行的監(jiān)管；二是處理好正規(guī)銀行和“影子銀行”的關(guān)系也是十分重要的。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，解決這個(gè)問(wèn)題的核心是擴(kuò)大銀行的資本金對(duì)表外業(yè)務(wù)的覆蓋，同時(shí)降低杠桿率、加強(qiáng)信息披露以及財(cái)務(wù)規(guī)則的標(biāo)準(zhǔn)化。三是統(tǒng)籌監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由于國(guó)內(nèi)監(jiān)管存在空白和重疊，國(guó)外的一些成功經(jīng)驗(yàn)同樣值得經(jīng)驗(yàn)。