林 彬

（上海海事大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，上海201306）

【金融市場】

信托投資風(fēng)險及其防范

林 彬

（上海海事大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，上海201306）

2013年，我國信托業(yè)資產(chǎn)已高達10.91萬億，資產(chǎn)規(guī)模超越保險業(yè)，僅次于銀行業(yè)，成為第二大金融服務(wù)業(yè)。然而近來，中誠信托爆出“誠至金開1號”信托產(chǎn)品違約后，信托違約事件頻發(fā)，極易引起連鎖效應(yīng)，若未能及時防范，對我國經(jīng)濟將產(chǎn)生重大影響。從宏觀、中觀、微觀三個角度分析信托投資所存在的風(fēng)險，并提出重塑信托投資理念、把握行業(yè)發(fā)展周期、使用風(fēng)險對沖工具、注重人才培養(yǎng)以及轉(zhuǎn)變公司經(jīng)營模式的風(fēng)險防范措施。

信托；風(fēng)險；防范措施

一、信托風(fēng)險分析

（一）宏觀角度

當(dāng)前世界經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)弱增長格局，以美、日、歐為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟形勢有所好轉(zhuǎn)，特別是美國在救助銀行和量化寬松的行動中取得了成效，國民生產(chǎn)總值逐步提高，失業(yè)率也呈現(xiàn)下降趨勢。但新興經(jīng)濟體由于創(chuàng)新能力薄弱，對外依賴性高，持續(xù)回升的動力難言強勁。新興經(jīng)濟體的增速放緩有周期性的原因，也有潛在的經(jīng)濟放緩的原因。大宗商品需求依然低迷，也間接反映出經(jīng)濟形勢尚未改善。中國依然深受產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所帶來的負面影響，GDP增速有所放緩，采購經(jīng)理人指數(shù)在榮枯線上下波動。由于人民幣的不斷升值，我國對外貿(mào)易順差額呈現(xiàn)下降態(tài)勢。美國漸次退出量化寬松政策，也會引起中國的部分外資流出，加之我國偏緊的貨幣政策，勢必會對流動性造成沖擊。因此，當(dāng)前的世界和中國經(jīng)濟形勢，我們難言樂觀，這無疑加大了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，增加了信托投資的風(fēng)險，進而提高了信托違約的可能性。政府對于信托產(chǎn)品存在“隱形擔(dān)?！?，促使投資者建立起“剛性兌付”信念，由此帶來的龐大金融資產(chǎn)，事實上是建立在風(fēng)險之上的，這也是信托投資風(fēng)險來源之一。

（二）中觀角度

中誠信托的“誠至金開1號”是投資于煤礦企業(yè)的信托產(chǎn)品。由于煤礦價格不斷下跌，煤礦市場低迷，煤礦企業(yè)的現(xiàn)金流明顯縮水，兌現(xiàn)風(fēng)險大大提高，直接導(dǎo)致了違約事件的發(fā)生。最令人擔(dān)憂的是，房地產(chǎn)信托，其規(guī)模數(shù)以萬億計算，其每年平均回報率在12%左右。只有房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，才能維持這一高回報率。倘若房地產(chǎn)價格下跌，房產(chǎn)公司的信托兌付能力急劇下降，很容易出現(xiàn)違約。一旦信托違約出現(xiàn)，抵押資產(chǎn)將會被拍賣，加速了房地產(chǎn)價格的下跌，陷入惡性循環(huán)。另外，目前國家的政策不利于房地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，加上之前房地產(chǎn)價格的過快上漲，拐點隨時可能出現(xiàn)，房地產(chǎn)信托很可能會陷入兌付危機。此類信托產(chǎn)品與宏觀經(jīng)濟環(huán)境是息息相關(guān)的。一旦經(jīng)濟形勢下行，經(jīng)濟緊縮超過預(yù)期，行業(yè)危機將會出現(xiàn)，信托違約事件也會集中爆發(fā)。其實除上述傳統(tǒng)行業(yè)外，零售行業(yè)深受電商的沖擊，甚至連銀行也由于互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，經(jīng)營難度不斷加大。所以，信托風(fēng)險往往是來自于行業(yè)的風(fēng)險。

（三）微觀角度

通過上述分析可知，信托違約與宏觀經(jīng)濟和行業(yè)景氣度密切相關(guān)。但是，信托違約的最根本原因來自于信托公司本身。信托公司有時只是提供通道服務(wù)，沒有認真分析過公司財務(wù)報表，缺少實地調(diào)研，只是基于銀行的授信，風(fēng)險也由此而來。部分信托公司是委托評估機構(gòu)來完成盡職調(diào)查的，而評估費卻由融資方承擔(dān)，這使得評估機構(gòu)在實地調(diào)研時有了更廣的“操作空間”。信托公司做了盡職調(diào)查后，也未必規(guī)避了所有風(fēng)險。做盡職調(diào)查時的財務(wù)數(shù)據(jù)往往來源于以下兩個渠道：一是查詢近三年的公司財務(wù)報表以及會計事務(wù)所的審計報告，二是通過銀行的征信系統(tǒng)進行查詢。以上渠道只能查詢公司對銀行或是其它機構(gòu)簽訂有正規(guī)合同的負債。然而，如果公司或是實際控制人以個人名義通過民間借貸來維持運營，這種借貸方式就不易被發(fā)現(xiàn)，信托公司也無能為力。另外，公司為了融資，常常會改變記賬方法，以此來改變利潤。如直線法和加速折舊法，所呈遞的凈利潤就有所不同。信托公司在短時間內(nèi)也很難招到專業(yè)人才，鑒別能力也相當(dāng)有限。

二、信托風(fēng)險防范措施

（一）重塑信托投資理念

由于政府和銀行的“隱性擔(dān)保”，投資者對于信托投資產(chǎn)生“剛性兌付”信念，這本身就是錯誤的。收益和風(fēng)險應(yīng)當(dāng)是匹配的，收益以風(fēng)險作為代價，風(fēng)險以收益作為補償。政府和銀行對信托風(fēng)險零容忍，實質(zhì)上打破了金融市場的定價體系。政府應(yīng)當(dāng)對過快發(fā)展的信托行業(yè)有一定約束，還原收益和風(fēng)險的關(guān)系，建立“賣家有責(zé)，買者自負”的投資理念。如果政府一味給予低資質(zhì)企業(yè)“隱性擔(dān)?！保捎跁r間的堆積，個例很容易引發(fā)連鎖效應(yīng)。所以，信托違約也未必全是壞事，政府應(yīng)當(dāng)要有勇氣打破“剛性兌付”信念。只有在優(yōu)勝劣汰之后，信托市場才能更健康持久的發(fā)展。投資者也應(yīng)當(dāng)謹記“投資有風(fēng)險，入市須謹慎”這一被忽略的至理名言。

（二）把握行業(yè)發(fā)展周期

行業(yè)發(fā)展“盛極而衰、衰極而盛”。行業(yè)隨勢起伏，把握行業(yè)發(fā)展周期可以有效規(guī)避信托投資風(fēng)險。2000年以前，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫還未破裂，投資互聯(lián)網(wǎng)或許是最佳選擇。2000年以后，投資的互聯(lián)網(wǎng)公司再好，也未必是最優(yōu)選擇。2008年國際金融危機爆發(fā)以后，銀行發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，房地產(chǎn)商資金斷裂，如果在此時投資銀行或是房地產(chǎn)行業(yè)就非明智之舉。與此同時，政府4萬億的投資計劃，大多是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，信托公司若是投資此類行業(yè)，信托違約的可能性就很小。而現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊傳統(tǒng)金融行業(yè)，電商企業(yè)深深影響了傳統(tǒng)零售業(yè)，低能耗、低污染的新能源逐步代替高能耗、高污染的傳統(tǒng)能源。政府支持的新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，盈利水平逐年提高，而傳統(tǒng)行業(yè)的利潤增長率卻逐年萎縮。所以，在做信托投資之前，把握行業(yè)發(fā)展周期是非常有必要的，只有這樣才能避免由于行業(yè)景氣度低所帶來的信托違約事件。

（三）使用風(fēng)險對沖工具

信托產(chǎn)品成立之前，很多風(fēng)險是可以規(guī)避的。然而，信托產(chǎn)品成立之后，風(fēng)險的發(fā)生只能通過對沖工具來減少損失。以投資煤炭行業(yè)為例，倘若煤炭價格一路下跌，煤炭市場低迷，煤炭企業(yè)的經(jīng)營將會陷入困境，信托違約的可能性是非常大的。此時，應(yīng)當(dāng)尋求適當(dāng)?shù)淖隹掌贩N進行對沖，比如通過做空焦炭、焦煤來規(guī)避風(fēng)險。對沖的目的不在于盈利，而是最大限度地減少另一項投資所帶來的風(fēng)險。所以，信托公司在做每一項投資之前不僅要考慮項目的盈利性，更應(yīng)該考慮信托違約風(fēng)險出現(xiàn)時該使用何種對沖工具將風(fēng)險降至最低。

（四）注重人才培養(yǎng)

信托雖屬于金融行業(yè)，但是在信托行業(yè)工作只具備金融知識則完全不夠。除證券投資信托基金外，還有房地產(chǎn)信托基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金等。只有具備相關(guān)行業(yè)的知識背景，才能更好分辨出行業(yè)景氣度以及相關(guān)公司的經(jīng)營狀況。當(dāng)投資制造業(yè)時，非工科背景的人才則很難準確把握公司的成本結(jié)構(gòu)以及技術(shù)構(gòu)成。信托公司應(yīng)該吸收專業(yè)性人才，特別是復(fù)合型人才，以規(guī)避由于專業(yè)知識缺乏投資錯誤引起信托違約事件。此外，對員工進行專業(yè)性的財務(wù)培訓(xùn)也是必要的。通過幾次實地調(diào)研并不能完全掌握公司的經(jīng)營狀況。此時，只能通過分析近年來的財務(wù)報表來評判投資價值。然而，公司為了融資，常常會改變記賬手法來虛報經(jīng)營狀況。如果信托員工沒有經(jīng)過專業(yè)的財務(wù)培訓(xùn)，就會很難發(fā)現(xiàn)財務(wù)報表的問題所在。所以，加大人才儲備力度，完善人才培養(yǎng)機制，同樣也是降低信托違約的方法之一。

（五）轉(zhuǎn)變公司經(jīng)營模式

通道業(yè)務(wù)一直是信托公司主要收入來源之一，在此業(yè)務(wù)中，信托公司扮演中間人的角色，賺取信托平臺費，往往缺少盡職調(diào)查。一旦出現(xiàn)信托違約事件，信托公司和銀行往往都不愿擔(dān)責(zé)，最終受損的是投資者。此業(yè)務(wù)無法降低投資風(fēng)險，也得不到政策上的支持，因此在合理發(fā)展通道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上應(yīng)尋求新的業(yè)務(wù)突破點，創(chuàng)新信托產(chǎn)品。信托公司應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃庸芾硇?，明確投資責(zé)任和義務(wù)以降低信托投資違約風(fēng)險的。此外，中國銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司凈資本管理辦法》，要求信托公司制定切實可行的整改計劃，采取措施調(diào)整業(yè)務(wù)，以提高凈資本水平，降低信托違約的風(fēng)險。

三、結(jié)論

從宏觀角度去看，當(dāng)前的世界和中國經(jīng)濟形勢不容樂觀，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大，政府的“隱性擔(dān)?！币矔觿★L(fēng)險的發(fā)生，兩者都會提高信托違約的可能性。從中觀角度去看，一些行業(yè)與宏觀環(huán)境息息相關(guān)，且存在周期性風(fēng)險，行業(yè)危機隨時可能發(fā)生，同樣也會導(dǎo)致信托違約事件的發(fā)生。從微觀角度去看，信托公司的通道業(yè)務(wù)，缺失的盡職調(diào)查以及人才的匱乏，融資方的財務(wù)作假都會引起信托違約事件的發(fā)生。我們可以通過重塑信托投資理念、把握行業(yè)發(fā)展周期、使用風(fēng)險對沖工具、注重人才培養(yǎng)、改變公司經(jīng)營模式等方法對風(fēng)險進行防范，這樣可以盡量避免信托違約事件的發(fā)生。

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（責(zé)任編輯：董博雯）

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2095－3283（2014）06－0106－02

林彬（1988－），男，漢族，浙江溫州人，碩士研究生，研究方向：國際金融與投資。