蔡祥

從上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，中國(guó)大宗商品的消費(fèi)量在全球總消費(fèi)量中的比重逐年遞增，作為國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上主要交易商的地位不斷得以強(qiáng)化和提升在過(guò)去的幾年中，中國(guó)已成為世界上鐵礦石：銅、大豆、橡膠和黃金等大宗商品最多的進(jìn)口國(guó)。在不久的將來(lái)，原油的進(jìn)口量也將超越美國(guó)。在這些井噴的進(jìn)口量數(shù)字背后，卻也出現(xiàn)了這樣那樣的問(wèn)題，尤其是貿(mào)易融資問(wèn)題尤為突出。

一、我國(guó)大宗商品進(jìn)口貿(mào)易融資問(wèn)題

（一） 基于真實(shí)進(jìn)口需求的融資問(wèn)題

自2009年全球央行為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)打開量化寬松貨幣政策之門之后，過(guò)多的貨幣推高了大宗商品的價(jià)格，在市場(chǎng)需求并未有實(shí)質(zhì)復(fù)蘇的背景下，推高了資產(chǎn)的價(jià)格，形成了資產(chǎn)泡沫，最終在2011年三季度以后泡沫開始破裂，大宗商品價(jià)格江河日下，而過(guò)剩的商品又造成社會(huì)資源的極大浪費(fèi)。而且美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克自2013年第四季度開始實(shí)施的減少購(gòu)債計(jì)劃，視市場(chǎng)情況逐步退出量化寬松貨幣政策，以及過(guò)去三年多來(lái)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的作用并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)換為需求復(fù)蘇的綜合“發(fā)酵”下，造就了我國(guó)以進(jìn)口大宗商品為原料再加工出口的企業(yè)因外需不足，開工率下降，產(chǎn)成品庫(kù)存積壓嚴(yán)重的局面，從而進(jìn)一步降低了進(jìn)口大宗商品的需求，在眾多的保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)內(nèi)出現(xiàn)了創(chuàng)歷史數(shù)據(jù)的大宗商品“沉淀”，到2013年底，青島保稅區(qū)內(nèi)的橡膠庫(kù)存已經(jīng)突破35萬(wàn)噸，上海期貨交易所注冊(cè)倉(cāng)單17萬(wàn)噸，再加上其他分散在全國(guó)各地的“隱性”庫(kù)存，總量可能達(dá)100萬(wàn)噸之多，而上海保稅區(qū)內(nèi)的銅也已經(jīng)有75萬(wàn)噸之多。一方面這種進(jìn)口需求“虛高”造成貿(mào)易數(shù)據(jù)增大，給海關(guān)的監(jiān)管帶來(lái)了很大的麻煩，另一方面過(guò)多的進(jìn)口“沉淀”又造成國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格一路暴跌，價(jià)值縮水嚴(yán)重。為了歸還銀行的融資款，貿(mào)易商們只有利用倉(cāng)單繼續(xù)向銀行抵押再融資，再以更低的價(jià)格不斷進(jìn)口，以期攤薄成本，越低越買，形成惡性循環(huán)，不能自拔。最終在國(guó)內(nèi)需求疲軟的狀況下，這些“沉淀”中的大宗商品變成了“死貨”，一方面即使有部分貿(mào)易商對(duì)相關(guān)商品實(shí)施了套期保值措施，但由于套期保值的入市時(shí)間和價(jià)位不佳，套期后期貨市場(chǎng)上的“蠅頭小利”難抵現(xiàn)貨市場(chǎng)上的暴虧，另一方面也有不少貿(mào)易商認(rèn)為有些大宗商品的價(jià)格已經(jīng)跌至成本線，故放棄賣出套期保值，沒(méi)料到商品價(jià)格江河日下，仍然“跌跌不休”，最終虧損嚴(yán)重，甚至破產(chǎn)倒閉，給銀行帶來(lái)了不少壞賬。

（二）基于無(wú)真實(shí)進(jìn)口需求的“空轉(zhuǎn)”融資投機(jī)

目前，我國(guó)大宗商品融資貿(mào)易主要以鐵礦石、銅、大豆、棕櫚油和橡膠等為主。調(diào)查顯示，目前在國(guó)內(nèi)港口倉(cāng)庫(kù)的鐵礦石約為1.1億噸，其中約有30%-40%被用于貿(mào)易融資，如果按當(dāng)前市價(jià)每噸780元估算，總額在250億到350億元人民幣。進(jìn)口銅用于融資比例較鐵礦石高，目前保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存約為100萬(wàn)噸（其中境內(nèi)保稅區(qū)有75萬(wàn)噸，還有部分存放于韓國(guó)釜山和新加坡保稅區(qū)，總額約25萬(wàn)噸），其中約80%用于融資目的，按照目前銅價(jià)每噸4.7萬(wàn)元計(jì)算，大約融資額為380億元人民幣。大豆目前在港庫(kù)存為650萬(wàn)噸，部分未在港的庫(kù)存預(yù)計(jì)為130萬(wàn)噸，由于大豆壓榨后主要是豆粕為主，按豆粕每噸價(jià)格（主力合約）3800元左右計(jì)算，其中40%被用于融資活動(dòng)，總額約為120億元人民幣。棕櫚油目前港口庫(kù)存為126萬(wàn)噸，每噸價(jià)格約5200元，其中約30%用于融資，總額為20億元人民幣左右。橡膠青島保稅區(qū)有35萬(wàn)噸，上海期貨交易所注冊(cè)有17萬(wàn)噸，其中按50%用于融資，每噸14000元，總額在35億元人民幣。以上五類商品合計(jì)850到900億元，由于大宗商品融資貿(mào)易中這幾類商品占比較大，其他大宗商品規(guī)模有限（共約200億元）。據(jù)此估計(jì)總的大宗商品貿(mào)易融資合計(jì)在1000億元以上。

二、“空轉(zhuǎn)”貿(mào)易融資問(wèn)題的根源—“套利套息”窗口

（一） “套利套息”窗口的形成

得益于我國(guó)人口紅利和有效的對(duì)外改革開放政策，自2005年7月21日我國(guó)匯率制度改革以來(lái)，從當(dāng)時(shí)的匯率比價(jià)1美元兌8.27元人民幣到2014年3月所創(chuàng)下的1美元兌6.03元人民幣，人民幣可謂一路緩慢升值，從而使得進(jìn)口大宗商品對(duì)外進(jìn)口付匯基本上處于“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)盈利”狀態(tài)。

利率是資金的價(jià)格，在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，存貸利差主要取決于商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)狀況、社會(huì)資金的供求情況，我國(guó)與國(guó)外之所以存在一定的“利差”，一方面是因?yàn)槲覈?guó)利率市場(chǎng)化改革仍在進(jìn)行中，既有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的成分也有央行管制的因素，因此不能真正體現(xiàn)資金的真實(shí)價(jià)格，另一方面發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策加碼與中國(guó)相對(duì)收緊的貨幣政策之間形成利差。2008年美國(guó)金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷，實(shí)施了三輪量化貨幣寬松政策（QE），同時(shí)將利率保持在較低水平，與此同時(shí)，歐盟和我國(guó)的香港也實(shí)施了刺激政策，這些國(guó)家和地區(qū)目前與我國(guó)境內(nèi)的利差基本保持在3%以上，套息“窗口”的打開助長(zhǎng)了無(wú)真實(shí)進(jìn)口需求貿(mào)易融資的“泛濫成災(zāi)”。

（二）“空轉(zhuǎn)”貿(mào)易融資的主要操作模式

這種操作模式涉及三家公司和兩家銀行，這三家公司為一家外商，一家國(guó)內(nèi)貿(mào)易商和該貿(mào)易商的離岸子公司（多為香港子公司），兩家銀行一家為國(guó)外銀行，一家為國(guó)內(nèi)銀行。具體流程簡(jiǎn)述為，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商從外商處購(gòu)買進(jìn)口船貨提單或已經(jīng)儲(chǔ)存在中國(guó)保稅區(qū)內(nèi)的大宗商品倉(cāng)單，并向國(guó)內(nèi)銀行支付大約10%-20%開證保證金后（視企業(yè)的規(guī)模和信譽(yù)度而定，有時(shí)候不需要任何保證金），讓國(guó)內(nèi)銀行開具一般為90天的遠(yuǎn)期信用證（美元信用證）支付給外商，外商收到信用證后交付倉(cāng)單或提單。國(guó)內(nèi)貿(mào)易商承兌匯票后得到倉(cāng)單或提單，經(jīng)空白背書后，將其轉(zhuǎn)讓給自己的離岸子公司（香港子公司）。與此同時(shí)，收到信用證的外商在國(guó)外銀行以信用證質(zhì)押獲得貸款，接著用這批貸款以低于其此前賣出價(jià)的價(jià)格（扣除貸款利息和服務(wù)費(fèi)后的價(jià)格）從上述離岸子公司購(gòu)回倉(cāng)單或提單。如此循環(huán)，該大宗商品并未進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，只是在三家公司手中空轉(zhuǎn)一次，便使國(guó)內(nèi)貿(mào)易商成功從國(guó)外銀行獲得一筆美元低息貸款，通常只有2%-3%左右，而正常情況下，國(guó)內(nèi)一筆貸款的年息在8%左右，扣除成本和手續(xù)費(fèi)用后，存在相當(dāng)大的獲利空間。如果所得資金用于投向短期高收益理財(cái)產(chǎn)品，還能獲得更大的收益，再加上人民幣一直處于升值通道，匯率差也是一塊收益。而這種信用證融資的模式是可以不斷循環(huán)操作，最易助推流動(dòng)性泛濫，而這正是融資貿(mào)易中的最大危害。作為熱錢流入的一種途徑，虛假貿(mào)易融資會(huì)造成金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)攀升，包括熱錢無(wú)序流動(dòng)，人民幣過(guò)快升值和信貸過(guò)度杠桿化等。endprint

三、如何應(yīng)對(duì)大宗商品貿(mào)易融資中的問(wèn)題

（一）加大商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度

近年來(lái)，由于央行實(shí)施適度從緊的貨幣政策，在攬儲(chǔ)壓力大的背景下，部分銀行甚至將內(nèi)保外貸設(shè)計(jì)為理財(cái)計(jì)劃，而內(nèi)保外貸就有機(jī)會(huì)套取境內(nèi)外利差和匯差，通常銀行可以為此類理財(cái)產(chǎn)品提供高于存款利率的收益，同時(shí)銀行開出遠(yuǎn)期信用證還能為其帶來(lái)可觀的國(guó)際業(yè)務(wù)結(jié)算量，賺取買賣匯差和結(jié)算手續(xù)費(fèi)用。部分銀行資金在“脫實(shí)向虛”的利益導(dǎo)向下，嚴(yán)重違背了貿(mào)易真實(shí)性的外匯管理原則，助長(zhǎng)了投機(jī)的泛濫。

因此，商業(yè)銀行首先要加強(qiáng)客戶準(zhǔn)入管理，嚴(yán)格做好各環(huán)節(jié)盡職調(diào)查，優(yōu)先選擇和支持銷售網(wǎng)絡(luò)健全、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、資性良好的大中型貿(mào)易商；對(duì)資金實(shí)力不強(qiáng)、銷售不穩(wěn)定、規(guī)模較小的企業(yè)要充分了解客戶背景及信用狀況，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品和市場(chǎng)等情況核實(shí)貿(mào)易融資金額、期限與相應(yīng)貿(mào)易背景是否匹配。在業(yè)務(wù)中要認(rèn)真識(shí)別關(guān)聯(lián)客戶和關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)逐一識(shí)別境外貿(mào)易商是否為境內(nèi)企業(yè)在海外的子公司或者控股企業(yè)。在有疑問(wèn)時(shí)，可以提高開證保證金比例，減少開證額度，縮短遠(yuǎn)期信用證的期限，甚至?xí)和ｉ_立遠(yuǎn)期信用證等措施；其次貨物進(jìn)口后，嚴(yán)格審核進(jìn)口合同、報(bào)關(guān)單、發(fā)票等單據(jù)，有必要時(shí)還要對(duì)進(jìn)口的大宗商品的最終存放倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行實(shí)地考察，核對(duì)倉(cāng)單上的商品是否與進(jìn)口報(bào)關(guān)單上的商品一致，以確保貿(mào)易背景真實(shí)。同時(shí)采取有效措施，防止貨物被二次融資（通過(guò)倉(cāng)單反復(fù)多次融資），人為拉長(zhǎng)融資期限和囤貨炒作的風(fēng)險(xiǎn)。再次，加強(qiáng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。針對(duì)進(jìn)口后未及時(shí)銷售而尚未歸還融資款的庫(kù)存大宗商品，要監(jiān)督企業(yè)立即采取在期貨市場(chǎng)上同步進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行期貨市場(chǎng)上的逐日盯市制度和增加保證金制度，以規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。最后，在上述的貸前調(diào)查到貸后監(jiān)管的過(guò)程中，應(yīng)開展定期風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)排查和信貸合規(guī)性檢查，排查中有風(fēng)險(xiǎn)隱患的，要及時(shí)實(shí)施措施，對(duì)預(yù)期會(huì)有虧損的，銀行應(yīng)該立即退出。

（二）外匯管理局對(duì)銀行和進(jìn)口企業(yè)的監(jiān)管

首先，督促銀行完善貿(mào)易融資，特別是遠(yuǎn)期貿(mào)易融資的真實(shí)性、合規(guī)性審核，積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)貿(mào)易融資需求，防止企業(yè)虛構(gòu)貿(mào)易背景套取銀行融資。引導(dǎo)銀行加強(qiáng)內(nèi)控督導(dǎo)，及時(shí)報(bào)告可疑交易，嚴(yán)禁變通執(zhí)行或協(xié)助規(guī)避外匯管理規(guī)定。外匯管理局要加大對(duì)銀行貿(mào)易融資真實(shí)性、合規(guī)性的監(jiān)測(cè)力度，評(píng)估銀行交易盡職審查情況，必要時(shí)實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)核查或檢查。其次，加強(qiáng)企業(yè)分類評(píng)級(jí)管理，營(yíng)造公平有序的市場(chǎng)環(huán)境。強(qiáng)調(diào)企業(yè)貿(mào)易外匯收支應(yīng)具有真實(shí)合法的交易基礎(chǔ)。外管局要加大對(duì)貿(mào)易收支異常企業(yè)，特別是遠(yuǎn)期貿(mào)易融資規(guī)模異常增長(zhǎng)且具有典型套利交易特征企業(yè)的監(jiān)測(cè)核查力度，按照貨物貿(mào)易外匯管理有關(guān)規(guī)定進(jìn)行分類管理，對(duì)守法合規(guī)的企業(yè)繼續(xù)給予最大程度的便利化支持，對(duì)違規(guī)企業(yè)列為黑名單，予以重點(diǎn)監(jiān)管。再次，加大對(duì)銀行、企業(yè)違規(guī)行為的處罰力度。銀行未充分履行審查職責(zé)的，外匯局將進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示或按照有關(guān)規(guī)定予以處罰。對(duì)企業(yè)有關(guān)違規(guī)行為，外匯局依照有關(guān)法規(guī)，區(qū)分不同情形分別處罰。

（三）其他政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

在對(duì)大宗商品進(jìn)口環(huán)節(jié)實(shí)施監(jiān)管過(guò)程中，稅務(wù)和海關(guān)部門的通力合作也是必不可少的。目前，海關(guān)，稅務(wù)，外匯管理局通過(guò)電子口岸系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，外管局通過(guò)貨物貿(mào)易外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，全面采集企業(yè)進(jìn)口的大宗商品數(shù)據(jù)（通過(guò)和海關(guān)聯(lián)網(wǎng)）和貿(mào)易外匯支付情況（和銀行聯(lián)網(wǎng)），逐筆數(shù)據(jù)定期比對(duì)，評(píng)估企業(yè)貨物流與資金流總體匹配情況，便利合規(guī)企業(yè)貿(mào)易外匯收支；對(duì)存在異常的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測(cè)，必要時(shí)實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)核查。而稅務(wù)部門根據(jù)企業(yè)提交的進(jìn)項(xiàng)增值稅票和銷項(xiàng)增值稅票，可以追蹤進(jìn)口后商品銷售的流通去向以及買賣雙方的關(guān)聯(lián)程度，如有疑問(wèn)，可以將信息及時(shí)反饋給海關(guān)和外管局，便于多方排查和監(jiān)控。

（四）匯改和利率市場(chǎng)化改革

消除大宗商品融資空轉(zhuǎn)異化現(xiàn)象的根本所在還是要實(shí)行靈活的匯率制度以及市場(chǎng)化利率，兩者是相輔相成的，因?yàn)槔蕸Q定了對(duì)內(nèi)資金成本，而匯率則決定對(duì)外資金成本，為使對(duì)內(nèi)、對(duì)外資金在特區(qū)內(nèi)互通有無(wú)，必須將兩個(gè)決定價(jià)格的核心要素作出改革。

雖然目前匯改已經(jīng)擴(kuò)大了人民幣兌美元的日內(nèi)浮動(dòng)區(qū)間，從1%增加到2%的波動(dòng)幅度，人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向波動(dòng)也將成為常態(tài)，可以擠壓那些一直豪賭人民幣升值而不斷內(nèi)保外貸的貿(mào)易商的利潤(rùn)空間，迫使他們因?yàn)閰R差不確定而暫時(shí)放棄空轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看并未真正解決問(wèn)題。因?yàn)槔畹拇嬖冢€是會(huì)導(dǎo)致大量“套息”融資貿(mào)易的出現(xiàn)。因此，要以市場(chǎng)內(nèi)在需求為導(dǎo)向，正確解決利率市場(chǎng)化原動(dòng)力問(wèn)題，在此可以借鑒美國(guó)和日本的成功經(jīng)驗(yàn)，利用金融市場(chǎng)的不斷完善和金融創(chuàng)新來(lái)驅(qū)使政府逐步放松管制。目前上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，為此提供了千載難逢的契機(jī)。首先，自貿(mào)區(qū)內(nèi)確定了“先貸款后存款，先外幣后本幣”的四步走戰(zhàn)略，通過(guò)在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)有限范圍內(nèi)先行先試積累經(jīng)驗(yàn)，測(cè)試市場(chǎng)，為下一步深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從而形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。其次，利率市場(chǎng)化改革中要加大金融衍生品的開發(fā)，根據(jù)美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化之后的八到十年間，利率波動(dòng)會(huì)很劇烈，這就需要有完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此期貨市場(chǎng)的建設(shè)步伐要加快，增加國(guó)債期貨的品種，適時(shí)加快外匯期貨和商品期權(quán)的上市速度，同時(shí)期貨夜市（根據(jù)歐美夏令時(shí)和冬令時(shí)）的擇時(shí)推出，也將使我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)“無(wú)縫對(duì)接”到國(guó)際市場(chǎng)中。只有這樣，自貿(mào)區(qū)內(nèi)大宗商品貿(mào)易商們才可以按市場(chǎng)配置資源機(jī)制下的利率價(jià)格和匯率水平（自貿(mào)區(qū)內(nèi)的人民幣和外幣的存貸款利率若先行實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，真正與國(guó)際接軌）來(lái)進(jìn)行大宗商品的交易，將目前空轉(zhuǎn)投機(jī)融資的套利套息窗口逐步關(guān)閉，這必將吸引周邊地區(qū)眾多貿(mào)易商參與其中，引發(fā)集聚效應(yīng)，之后再逐步將境內(nèi)關(guān)外的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣到境內(nèi)，讓大宗商品貿(mào)易反映真實(shí)需求，真正服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)。endprint