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      我國引入無息準(zhǔn)備金制度設(shè)想

      2014-09-18 02:27:49章藝霞林妙
      銀行家 2014年9期
      關(guān)鍵詞:外債準(zhǔn)備金智利

      章藝霞+林妙

      截至2013年12月末,我國短期外債余額占全部外債余額的比率高達(dá)78.39%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過25%的國際警戒線。如何控制我國短期債務(wù)過快增長(zhǎng),防范短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),是央行面臨的重大課題。國家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在《求是》(2014年第1期)撰文探討外匯管理改革有關(guān)問題時(shí),提出了通過研究無息存款準(zhǔn)備金制度對(duì)短期投機(jī)套利資金進(jìn)行監(jiān)管的設(shè)想。本文試圖通過分析智利、哥倫比亞和泰國實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),探討在中國引入無息準(zhǔn)備金的必要性,并提出具體的推行設(shè)想。

      無息準(zhǔn)備金制度國際實(shí)踐

      無息準(zhǔn)備金制度(Unremunerated Reserve Requirement,英文簡(jiǎn)稱URR),是指要求跨境投資按照投資額的一定比率以規(guī)定的幣種在央行存放一定期限(在規(guī)定的存期內(nèi)不計(jì)利息)的制度,它是一些新興市場(chǎng)國家在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下,為減少國際資本過度流入,抑制巨額資本突發(fā)性逆轉(zhuǎn),防范金融危機(jī)的一項(xiàng)過渡性制度。同時(shí),URR是對(duì)國際資本流入的一種間接征稅。無息準(zhǔn)備金的引入為國際社會(huì)解決短期資本提供了一種有效的思路。通過對(duì)短期資本進(jìn)行間接征稅,無息存款準(zhǔn)備金制度提高了境外資本流動(dòng)的成本,延長(zhǎng)了境外資本流入的期限,使得國際資本流入本國速度減緩,起到了國內(nèi)金融體系的減震器作用,將為國內(nèi)金融體系的完善和政策的實(shí)施爭(zhēng)取時(shí)間。中央銀行可以通過調(diào)整無息準(zhǔn)備金率和存期,調(diào)整隱含的稅率,達(dá)到抑制短期資本流動(dòng)的目的。

      1991年6月,智利開始通過無息準(zhǔn)備金制度對(duì)流入的外國資本實(shí)施管制,改善了資本流入結(jié)構(gòu),保持了相對(duì)穩(wěn)定的正利差,成為在匯率開放過程中實(shí)施資本管制的成功典范。西班牙在1989年、哥倫比亞在1993年、馬來西亞在1994年,泰國在2006年均采用并實(shí)施了無息準(zhǔn)備金制度。

      智利

      實(shí)施背景。智利于20世紀(jì)70年代中期開始推進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融自由化,但是最終導(dǎo)致了1983年初金融危機(jī)的發(fā)生。為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī),1984年到1988年間,智利當(dāng)局進(jìn)行了全面改革并取得了顯著效果。然而,由于寬松的財(cái)政政策、強(qiáng)勁的投資和快速增長(zhǎng)的消費(fèi)等導(dǎo)致1989年經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)過熱,年通貨膨脹率上升到26%。為抑制通貨膨脹率,智利政府實(shí)施了緊縮性貨幣政策,但是該政策導(dǎo)致了國內(nèi)外利率差距加大,致使大量的短期國際資本流入。為了保持貨幣政策的獨(dú)立性,防止本幣的過度升值,控制投機(jī)性短期資本流入,智利政府開始實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度。

      具體措施。1991年6月,智利對(duì)所有商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的新增外國借款(某些貿(mào)易信貸除外)實(shí)施了20%的無息準(zhǔn)備金要求。該政策最初只是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)工具,后來覆蓋面擴(kuò)大到有可能成為短期資本流入潛在渠道的方面,包括具有潛在投機(jī)性質(zhì)的外國直接投資。具體措施如表1所示。

      效果分析。總體來看,智利在實(shí)施了無息準(zhǔn)備金制度后,對(duì)于提高國內(nèi)利率,增強(qiáng)貨幣政策自主性以及在改變資本流入的期限結(jié)構(gòu)方面都取得了顯著成效。具體體現(xiàn)為:整個(gè)20世紀(jì)90年代,智利保持了國內(nèi)利率高于國際利率,這表明智利利率政策基本上可以脫離境外金融市場(chǎng)的控制,國內(nèi)貨幣政策保持了一定的有效性;在控制資本流入的結(jié)構(gòu)方面,無息準(zhǔn)備金制度使得智利短期資本流入減少,長(zhǎng)期資本流入增加。據(jù)智利官方數(shù)據(jù)顯示,智利的短期債務(wù)在總債務(wù)中的比例從1990年的25%下降到1998年的12%。

      然而,智利實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度也付出了一定的監(jiān)管成本。例如無息準(zhǔn)備金制度的存在產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì),一些企業(yè)花費(fèi)資源尋找無息準(zhǔn)備金制度的監(jiān)管漏洞,而政府也要不斷的搜尋監(jiān)管漏洞并堵塞漏洞。這種搜尋成本造成社會(huì)福利的下降。各種數(shù)據(jù)表明,智利國際收支表中“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)的數(shù)額自1991年實(shí)施管制措施以來有所上升,說明官方統(tǒng)計(jì)的短期資本流入低于實(shí)際規(guī)模。在有關(guān)無息準(zhǔn)備金提高國內(nèi)利率方面有效性的報(bào)告中,也反映出智利因高利率導(dǎo)致資源不能有效配置而造成了福利的損失。

      哥倫比亞

      實(shí)施背景。1967?1991年,在前期的布雷頓森林體系國際匯兌框架和后期債務(wù)危機(jī)重組的大背景下,哥倫比亞長(zhǎng)期維持嚴(yán)格的資本管制措施。1991年,哥倫比亞開始進(jìn)行全面的資本項(xiàng)目開放。在資本項(xiàng)目開放初期,哥倫比亞國內(nèi)的高利率使外國資本大量流入(如1991年12月哥倫比亞國內(nèi)利率高達(dá)38.5%)。外資的大量流入使哥倫比亞貨幣當(dāng)局面臨實(shí)際匯率升值和國內(nèi)通脹的雙重壓力。因此,在智利URR制度成功實(shí)施后,哥倫比亞政府也引入了這一制度。

      具體措施。哥倫比亞的資本管制措施在借鑒智利的無息準(zhǔn)備金制度的基礎(chǔ)上有所發(fā)展,不僅無息準(zhǔn)備金制度的設(shè)計(jì)更復(fù)雜,還直接實(shí)施了短暫的顯性托賓稅。與智利的URR制度不同的是,在哥倫比亞無息準(zhǔn)備金制度實(shí)施的初期,設(shè)計(jì)十分復(fù)雜,針對(duì)不同期限的外國貸款,央行設(shè)計(jì)了一張復(fù)雜的準(zhǔn)備金率表。1997年5月,中央銀行借鑒智利的無息準(zhǔn)備金制度,對(duì)這一制度作了簡(jiǎn)化,針對(duì)低于18個(gè)月的所有本外幣的外國貸款都實(shí)行無息準(zhǔn)備金制度。為了進(jìn)一步簡(jiǎn)化管理,最低期限要求也被取消,存入比索的準(zhǔn)備金制度也代替了存入美元的準(zhǔn)備金制度。1998年1月和9月,為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的沖擊,無息準(zhǔn)備金率逐漸下降,直至2000年5月,無息準(zhǔn)備金制度完全被取消。具體措施如表2所示。

      效果分析。哥倫比亞無息準(zhǔn)備金制度的目標(biāo)包括短期外資流入的長(zhǎng)期化和控制資本流入規(guī)模,從而緩解真實(shí)匯率升值的壓力。盡管哥倫比亞在90年代面臨一系列宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏穩(wěn)定性的問題,包括匯率制度缺乏連續(xù)性,先后實(shí)施了有管理浮動(dòng)、爬行盯住等匯率制度,資本大規(guī)模流入央行的沖銷操作空間十分有限,通脹問題嚴(yán)重。但不可否認(rèn)的是,無息準(zhǔn)備金制度在控制資本流入規(guī)模和改變期限結(jié)構(gòu)方面的成效是十分明顯的,大量的短期投機(jī)性資本直接轉(zhuǎn)化為直接投資,同時(shí)在一定程度上緩解了對(duì)外的金融脆弱性,這可能得益于哥倫比亞的無息準(zhǔn)備金制度力度更大,具體表現(xiàn)為無息準(zhǔn)備金的比重更高,政策設(shè)計(jì)更為復(fù)雜。因此,新興市場(chǎng)國家在面臨資本大規(guī)模急劇頻繁流動(dòng)的國際背景下,貨幣當(dāng)局有能力通過資本管制的措施影響資本流入的類型(債務(wù)資本、股票、固定收益證券)、期限結(jié)構(gòu)和規(guī)模,控制大規(guī)模投機(jī)性資本的流入,但是,當(dāng)本國市場(chǎng)存在較發(fā)達(dá)的金融衍生市場(chǎng)的情況下,將會(huì)因投機(jī)性資本通過大量的規(guī)避管制渠道,從而降低管制的效率,增加管制成本。

      泰國

      實(shí)施背景。自2003年開始,泰國迎來新一輪大規(guī)模資本流入。泰國銀行為避免發(fā)生貨幣投機(jī)行為,引入了對(duì)投機(jī)性資本流入的管制。為創(chuàng)造更加平衡的資本流入狀態(tài),泰國鼓勵(lì)資本流出自由化。2006年,資本流入激增和經(jīng)常賬戶盈余對(duì)泰銖形成巨大壓力,導(dǎo)致泰銖過度升值,泰國銀行決定實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度抑制泰銖過快升值。

      具體措施。2006年12月,泰國央行宣布,金融機(jī)構(gòu)對(duì)所有超過2萬美元流入資金的30%作為無息準(zhǔn)備金,與貿(mào)易及服務(wù)相關(guān)的資本流入或泰國居民匯回的投資收益除外。流入資金的無息準(zhǔn)備金一年后返還,如果不超過一年撤出資本,將扣留其中的1/3。受此政策影響,2006年12月19日泰國股市、匯市同時(shí)大幅度下跌。股市崩盤令泰國政府措手不及,泰國央行被迫于2006年12月19日宣布對(duì)無息準(zhǔn)備金制度進(jìn)行修訂。

      效果分析。泰國銀行實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度的目的在于減緩資本流入激增,緩解泰銖?fù)稒C(jī)壓力,保持貨幣穩(wěn)定。雖然泰國通過實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度以提高短期資金流入成本,進(jìn)而穩(wěn)定本國貨幣的目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。但由于泰國無息準(zhǔn)備金制度的適用范圍過廣,準(zhǔn)備金比率要求過高,且政策制定過程缺乏透明度等原因?qū)е铝颂﹪髽I(yè)整體融資成本增加。

      無息準(zhǔn)備金制度國際經(jīng)驗(yàn)借鑒

      多個(gè)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度可以優(yōu)化資本流入的期限結(jié)構(gòu),使一國更能承受經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。我國在引入無息準(zhǔn)備金制度上,應(yīng)注意吸取智利、哥倫比亞和泰國等國家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

      引入無息準(zhǔn)備金制度必須配以經(jīng)濟(jì)金融體制的改革。作為一種間接的、價(jià)格型的外匯管制手段,無息準(zhǔn)備金制度只是智利龐大政策組合的組成部分之一。智利政府在實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度的同時(shí),注重加強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性建設(shè),并輔以宏觀經(jīng)濟(jì)政策來穩(wěn)定國內(nèi)金融秩序。譬如,為了減少由于資本流入產(chǎn)生的本幣升值壓力,智利政府在實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度限制外資流入的同時(shí),逐步放開了對(duì)資本流出的限制,增加居民對(duì)外國證券的持有量,減輕匯率升值的壓力,降低資本流入規(guī)模。智利在對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管理的同時(shí),還加強(qiáng)了對(duì)銀行的審慎監(jiān)管,對(duì)金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外直接投資進(jìn)行限制性規(guī)定等。智利的宏觀審慎監(jiān)管制度的建設(shè)與實(shí)踐,大大改善了金融體系的整體狀況,為無息準(zhǔn)備金制度的有效實(shí)施提供了良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。相比較而言,泰國實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度時(shí),只是一味地阻止資本的進(jìn)入,沒有拓展資本流出渠道,缺乏完善的配套措施。

      無息準(zhǔn)備金制度要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化進(jìn)行靈活調(diào)整。智利和阿根廷在實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度時(shí),對(duì)短期資本流入采用的是漸進(jìn)、靈活的管理方法。一開始只是針對(duì)除貿(mào)易信貸以外的所有外國信貸實(shí)行無息準(zhǔn)備金,隨著政策漏洞的出現(xiàn),逐漸將政策延伸至其他非債務(wù)資本流動(dòng)領(lǐng)域。漸進(jìn)式的政策調(diào)整防止了恐慌情緒的發(fā)生,避免了資本流向的突然逆轉(zhuǎn)。如果漸進(jìn)式的政策調(diào)整是智利和阿根廷無息準(zhǔn)備金制度成功實(shí)施的保證,那么,短時(shí)間內(nèi)政策的劇變正是泰國無息準(zhǔn)備金制度失敗的重要原因。首先,由于在政策執(zhí)行之前,泰國對(duì)流入國內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)不能進(jìn)行有效的區(qū)分,因此,不能突出政策重點(diǎn),過于寬泛的管制范圍引起金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。其次,泰國國內(nèi)金融體系自身存在諸多弊端,在這樣的背景下,貿(mào)然實(shí)施激烈的政策變動(dòng),容易引起投資者信心下挫,資本出于安全性考慮,會(huì)爭(zhēng)相外逃。在國內(nèi)、國際市場(chǎng)壓力之下,泰國政府只能在一日之內(nèi)被迫修改政策。

      無息準(zhǔn)備金制度只能作為防范短期國際資本集中流入的臨時(shí)性措施。無息準(zhǔn)備金制度可以有效優(yōu)化資本流入的期限結(jié)構(gòu),但只能作為一種對(duì)資本流動(dòng)的臨時(shí)性管制措施,它的有效性與時(shí)間呈反比關(guān)系,長(zhǎng)期實(shí)施會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整起到限制作用。且長(zhǎng)期的資本管制會(huì)影響資源的有效利用,同時(shí)增加政策的執(zhí)行成本。一個(gè)國家只有以強(qiáng)大的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)作后盾,以完善的金融體系作保障,建立有效的監(jiān)管體系和完善的匯率制度,創(chuàng)造良好金融生態(tài),深化金融領(lǐng)域改革,增強(qiáng)金融體系風(fēng)險(xiǎn)控制,才能更好地應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的沖擊。因此,無息準(zhǔn)備金制度作為一種短期資本流動(dòng)的管制政策不適合作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的政策措施,尤其是在我國資本項(xiàng)目開放的總體戰(zhàn)略目標(biāo)下。

      中國推行無息準(zhǔn)備金制度

      必要性和可行性

      跨境資金總體流入壓力偏大。近幾年受美國“次貸危機(jī)”和歐洲“債務(wù)危機(jī)”的影響,世界經(jīng)濟(jì)不景氣,熱錢流入我國已經(jīng)成為了不爭(zhēng)的事實(shí),只是對(duì)熱錢流入的規(guī)模各方推測(cè)不同。但是通常以外匯占款來衡量熱錢進(jìn)出的規(guī)模。據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示,2013年國家外匯儲(chǔ)備相比2012年年末增長(zhǎng)5097億美元,達(dá)到3.82萬億美元。國家外匯儲(chǔ)備余額及年度增幅均創(chuàng)歷史新高。熱錢的流入給我國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來了極大的隱患,不斷挑戰(zhàn)著我國匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。因此,外匯局應(yīng)當(dāng)采取有效措施以抑制熱錢流入。

      外債結(jié)構(gòu)性失衡埋下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,我國外債總規(guī)模保持較快增速并維持較高水平,短期外債規(guī)模及占比較大,已成為外債結(jié)構(gòu)的突出問題。2009?2013年數(shù)據(jù)分析顯示,我國短期外債余額占全部外債余額的比率持續(xù)高企。截至2013年12月末,我國短期外債余額占全部外債余額的比率高達(dá)78.39%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過25%的國際警戒線。短期資本流動(dòng)具有很大的波動(dòng)性和順周期性特征,且相當(dāng)一部分屬游資性質(zhì),已在一定程度上埋下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患,因此應(yīng)對(duì)其引起高度重視并加以管制。

      實(shí)踐證明正確采用無息準(zhǔn)備金制度有助于抑制熱錢流入。通過無息準(zhǔn)備金或征收金融交易稅等措施在存在差異的國內(nèi)外利率水平之間插入一個(gè)楔子,從而提高外資流入的成本。而智利等國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明了一個(gè)國家或者地區(qū)通過實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度能夠打擊其短期國際資本的投機(jī)性流動(dòng)。因此,在熱錢大量流入的背景下,通過實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度將提高海外短期資金入境套利的成本,降低熱錢涌入的壓力,同時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及時(shí)輔以其他經(jīng)濟(jì)政策,有目的地引導(dǎo)國際資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),由短期流動(dòng)向長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)化,從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

      無息準(zhǔn)備金制度可操性強(qiáng)。采取無息準(zhǔn)備金制度而不是運(yùn)用直接征稅措施,主要是由于無息準(zhǔn)備金制度相對(duì)靈活,可操作性強(qiáng)。首先,無息準(zhǔn)備金制度主要針對(duì)短期資本流入,中央銀行可以根據(jù)資金流入形勢(shì)自行確定無息準(zhǔn)備金的比例,無需國際協(xié)調(diào)并讓渡財(cái)政主權(quán);其次,中央銀行能夠根據(jù)資本流動(dòng)狀況適時(shí)調(diào)整存期、比率和繳存對(duì)象,而直接征稅具有剛性,稅率很難頻繁調(diào)整,而且中央銀行不易控制。

      推行設(shè)想

      確定合適的無息準(zhǔn)備金征收對(duì)象。首先,對(duì)通過借貸渠道流入的短期資金征收無息準(zhǔn)備金。由于無息準(zhǔn)備金制度主要針對(duì)短期資本流入,因此不宜要求所有的資金流入都繳納無息準(zhǔn)備金,可以根據(jù)超過一定數(shù)額的短期外債的期限結(jié)構(gòu)、外債的性質(zhì)進(jìn)行分類,針對(duì)不同期限、不同性質(zhì)的短期外債征收不同比率的準(zhǔn)備金。期限越長(zhǎng),無息準(zhǔn)備金比率越小,達(dá)到一定的期限可以免除其無息準(zhǔn)備金的繳納;期限越短,征收比率越高。從我國短期外債構(gòu)成來看,其中有一部分是貿(mào)易信貸性質(zhì)的資金,這部分資金一般具有真實(shí)的貿(mào)易背景,對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)具有較大的支持作用,在確立無息準(zhǔn)備金征收范圍時(shí),應(yīng)考慮將其剔除。如智利一開始也是將貿(mào)易融資排除在外,并根據(jù)國際資金流入情況、資金規(guī)避監(jiān)管情況多次對(duì)無息準(zhǔn)備金的征收范圍進(jìn)行調(diào)整,這也體現(xiàn)了該制度的靈活性。我國在確定征收范圍時(shí),首先可考慮對(duì)債務(wù)性資本流入,包括外商投資企業(yè)的對(duì)外借款,實(shí)施無息存款準(zhǔn)備金制度。

      其次,對(duì)通過非借貸性渠道流入的資金征收無息準(zhǔn)備金。隱藏在非借貸性渠道下的資金流入往往容易被忽視,而借助此方式進(jìn)入國內(nèi)的資金規(guī)模往往是比較大的。它包括隱藏在經(jīng)常項(xiàng)目下,借助貿(mào)易和非貿(mào)易方式進(jìn)入國內(nèi),以及資本項(xiàng)目下的無真實(shí)背景的資本項(xiàng)下的匯兌支出。因此外匯管理局可以對(duì)異常的境外機(jī)構(gòu)的大量投入資金和追加投資,以及向國內(nèi)旅游機(jī)構(gòu)匯入大量外幣的超過一定額度的資金,或者在一定時(shí)期如一個(gè)月內(nèi)頻繁的調(diào)入資金的交易進(jìn)行密切的關(guān)注和監(jiān)督。并且對(duì)資本金結(jié)匯的使用目的和項(xiàng)目的真實(shí)性適當(dāng)審核,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以征收一定比率的無息準(zhǔn)備金進(jìn)行限制。在外資猛烈涌入時(shí),密切關(guān)注國外的大額度的提前付款、國內(nèi)的延期付款、滯留境內(nèi)的外方所得利潤等,給以期限限制。超出規(guī)定期限仍然留在國內(nèi)的可以對(duì)其征收部分的無息準(zhǔn)備金。防止外匯從此渠道變相地停留在國內(nèi)進(jìn)行套利和流入房地產(chǎn)、證券交易等市場(chǎng),避免外匯資金擾亂金融市場(chǎng)秩序。

      確定合適的無息準(zhǔn)備金率。設(shè)定恰當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備金率是無息準(zhǔn)備金制度能否成功的關(guān)鍵。實(shí)行過高的準(zhǔn)備金率,會(huì)大幅提高資金成本、降低投資和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);設(shè)定過低的準(zhǔn)備金率則達(dá)不到預(yù)期的效果。建議對(duì)在一定規(guī)模范圍內(nèi)的短債,實(shí)施平衡境內(nèi)外外匯資金成本差異的準(zhǔn)備金率;對(duì)超出該規(guī)模的短債,則實(shí)行阻止性的準(zhǔn)備金率。所謂平衡性的準(zhǔn)備金率,即通過設(shè)定該準(zhǔn)備金率,使得境內(nèi)外資金的直接成本大致相等;而阻止性的準(zhǔn)備金率,即通過設(shè)定該準(zhǔn)備金率,不但要調(diào)節(jié)平衡境內(nèi)外資金的直接成本,而且要抵消境外資金各種潛在的境內(nèi)超額收益,通過提高投機(jī)資金的交易成本來消除境內(nèi)外利差、匯差給套利資金帶來的額外收益,使跨境資金更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

      確定合適的無息準(zhǔn)備金幣種。據(jù)國家外匯管理局公布的2013年12月末中國外債幣種結(jié)構(gòu)顯示,登記外債余額中,美元債務(wù)占79.60%。因此建議先實(shí)施美元按原幣種繳存借款準(zhǔn)備金,其他幣種折算成美元繳存。

      (作者單位:中國人民銀行江門市中心支行)

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