江歡

東方明珠（600832.SH）、百視通（600637.SH）在5月底再次上演“雙雙停牌”。 兩家公司均發(fā)布公告稱，公司正籌劃重大事項(xiàng)。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，該重大事項(xiàng)涉及上海文廣集團(tuán)資產(chǎn)注入方案，或?qū)⒂姓暇唧w方向和標(biāo)的出爐。

東方明珠和百視通3月31日曾同時(shí)發(fā)布復(fù)牌公告稱，接到控股股東上海東方傳媒集團(tuán)有限公司通知：根據(jù)上海文廣整合改革方案，自即日起，原上海文化廣播影視集團(tuán)的事業(yè)單位建制撤銷，改制設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資上海文化廣播影視集團(tuán)有限公司正式運(yùn)營(yíng)，上海東方傳媒集團(tuán)有限公司以國(guó)有股權(quán)劃轉(zhuǎn)方式與上海文化廣播影視集團(tuán)有限公司實(shí)施整合。

至此，大文廣（上海文化廣播影視集團(tuán)有限公司，即SMEG）和小文廣（上海東方傳媒集團(tuán)有限公司，即SMG）的合并正式落實(shí)，作為上海傳媒領(lǐng)域國(guó)資重要組成部分的文廣集團(tuán)，將繼續(xù)領(lǐng)軍上海國(guó)資改革。

但公告并未透露市場(chǎng)最為關(guān)注的文廣系旗下兩家上市公司東方明珠和百視通的未來整合計(jì)劃。

近日，《投資者報(bào)》記者從廣州一位機(jī)構(gòu)投資者處了解到兩家公司最新動(dòng)向，“方案可能是東方明珠將以2.5股換1股新的百視通，也就是說東方明珠將把所有資產(chǎn)裝入百視通，包括上海迪士尼?！?/p>

對(duì)于上述消息，記者采訪到一位接近東方明珠前高層的人士，他認(rèn)為：“兩家公司合并成一家的可能性不大，存在較多的障礙。兩家上市公司原有人員的安排問題肯定是并購重組的障礙。兩家公司合并成一家，領(lǐng)導(dǎo)數(shù)量減半，如何安排是上層需要考慮的?！?/p>

最終東方明珠和百視通的并購重組將會(huì)以怎樣的形式出現(xiàn)，還有待公司公告的出爐。

黎瑞剛“操盤”大小文廣合并

在上海媒體行業(yè)，素有大小文廣的俗稱。大文廣旗下的商業(yè)資產(chǎn)包括上影集團(tuán)（正在IPO排隊(duì)）、東方網(wǎng)、上海廣播電影電視發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海廣電發(fā)展公司”）、東方明珠、上海文廣演藝（集團(tuán)）有限公司等。小文廣旗下有第一財(cái)經(jīng)、百視通、東方娛樂等公司。

文廣集團(tuán)擁有不少資源，甚至有與境外公司合作的動(dòng)作，例如與夢(mèng)工廠以及迪士尼的合作。

而此次大小文廣的合并，與上海傳媒界一個(gè)重要人物的“回歸”有著密不可分的關(guān)系，他就是黎瑞剛。今年年初，黎瑞剛重掌大文廣后，以迅雷不及掩耳之勢(shì)，在幾個(gè)月內(nèi)迅速開啟了整個(gè)文廣集團(tuán)的改革之路。

黎瑞剛在SMG有過輝煌的“戰(zhàn)績(jī)”。據(jù)公開資料顯示，自2002年他任職SMG以來，在9年時(shí)間內(nèi)，帶領(lǐng)SMG實(shí)現(xiàn)的收入從18.5億元增長(zhǎng)到2011年的167.3億元，增長(zhǎng)近10倍，并于2009年10月在全國(guó)首家完成廣播電視制播分離改革。

今年2月份，在外界流傳很廣的關(guān)于黎瑞剛在改革動(dòng)員會(huì)上的演講中，黎瑞剛對(duì)大小文廣的多元發(fā)展持否定態(tài)度。SMG內(nèi)部很多板塊、子公司相互之間在爭(zhēng)奪集團(tuán)僅有的一些資源，各類公司自行發(fā)展，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)突出。

多足鼎立、諸侯割據(jù)的狀態(tài)將對(duì)SMG的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成不良影響。SMEG也面臨同樣問題，只有將大小文廣的資源進(jìn)行整合重組，才能使集團(tuán)獲得強(qiáng)大動(dòng)力。

對(duì)于黎瑞剛未來的抱負(fù)，業(yè)界給出了不少具體的想象。光大證券分析師張良衛(wèi)認(rèn)為，“大小文廣合并后，SMG的整體戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展方向都上調(diào)至集團(tuán)層面來把控，而非過往的松散控股模式下由各子公司自行設(shè)計(jì)。因此，未來基于東方明珠和百視通的定位、對(duì)外并購和戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，也都將由集團(tuán)層面來決策?！?/p>

“正如黎瑞剛所言，大文廣的事情比較復(fù)雜。且文廣集團(tuán)的改革沒有搭結(jié)構(gòu)，只確定班子，由班子來研究，通過一年的時(shí)間把這個(gè)工作做好。因此，伴隨著3月底大小文廣合并公司掛牌，2014年更多的工作是在‘人的安排和業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整上，資產(chǎn)注入上市公司動(dòng)作不會(huì)太多，尤其是一些孵化期的業(yè)務(wù)?！睆埩夹l(wèi)認(rèn)為。

百視通可能吞下東方明珠

大小文廣合并，SMG集團(tuán)整體上市就有望得以實(shí)施。此前的障礙在于，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，同一集團(tuán)公司下具有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的子公司不得同時(shí)上市，而大文廣旗下已經(jīng)有東方明珠傳媒上市公司存在，這使得SMG的整體上市難以成行。有資本市場(chǎng)人士認(rèn)為，一旦大小文廣合并，其中一家上市公司則很有可能成為新集團(tuán)未來資產(chǎn)整合的陣地。

如今，大小文廣整合在一起，黎瑞剛手中的上市公司平臺(tái)從一個(gè)變成兩個(gè)，東方明珠和百視通成為眾人矚目的焦點(diǎn)。東方明珠和百視通在5月底再次上演“雙雙停牌”。而此次停牌可能涉及兩家公司的重組具體事宜。

兩家上市公司如何整合引起外界的廣泛關(guān)注?！锻顿Y者報(bào)》記者從廣州一位機(jī)構(gòu)投資者處獲悉，“東方明珠將以2.5股換1股新的百視通，也就是說東方明珠將把所有資產(chǎn)裝入百視通，包括上海迪士尼?！?/p>

不過對(duì)于兩家上市公司重組的消息，上述接近東方明珠前高層的人士對(duì)記者表示，兩家公司合并成一家的可能性不大，兩家上市公司原有人員的安排問題是一大障礙。

信達(dá)證券中小企業(yè)研究團(tuán)隊(duì)的分析師則對(duì)記者表示，“上海廣電系統(tǒng)文化企業(yè)國(guó)資改革正式啟動(dòng)，上海多次作為改革的排頭兵和試驗(yàn)田，而上海國(guó)資委也希望大小文廣的整合能成為上海乃至全國(guó)國(guó)資改革的典范。上海文廣系統(tǒng)各單位多年來存在著重復(fù)投資、同業(yè)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)、資源配置不合理、管理層級(jí)過多、效率低下等現(xiàn)象，已成為可持續(xù)發(fā)展的絆腳石，此次整合意味著這些問題有望逐步解決。另外，大小文廣合并后，旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有注入旗下上市公司的可能，這意味著有可能誕生千億市值的傳媒集團(tuán)?！?/p>

上述分析師解析了兩家上市公司的優(yōu)勢(shì)資源，“百視通擁有IPTV播控牌照，在互聯(lián)網(wǎng)電視、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)增值、游戲業(yè)務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢(shì)。相比較而言，東方明珠更偏傳統(tǒng)媒體，如廣播電視傳輸，另外它還有較多于旅游地產(chǎn)等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。如果兩者合并，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)更多還是交由百視通原有團(tuán)隊(duì)來管理?！彼麖?qiáng)調(diào)，“這一切的想法都是建立在百視通和東方明珠將合并的基礎(chǔ)上?！?/p>

“東方迪士尼”有望出現(xiàn)

當(dāng)前，SMG 集團(tuán)的整體內(nèi)容制作能力正在走下坡路，比起活力四射的湖南衛(wèi)視，SMG集團(tuán)亟需創(chuàng)新產(chǎn)品并在頻道廣告經(jīng)營(yíng)上追趕兄弟公司。

而百視通作為媒體平臺(tái)，基于IPTV 這一介于傳媒電視媒體與互聯(lián)網(wǎng)電視的中間業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，其正努力向互聯(lián)網(wǎng)方向轉(zhuǎn)型并通過收購再造互聯(lián)網(wǎng)基因。2013年百視通的營(yíng)業(yè)收入為26.4億元，凈利潤(rùn)近6.7億元，其中99%的主營(yíng)收入來源于信息服務(wù)行業(yè)。

根據(jù)百視通此前的公告所述，“上海廣播電視臺(tái)、東方傳媒將繼續(xù)按照黨和國(guó)家有關(guān)文化傳媒行業(yè)的改革指導(dǎo)方針，推進(jìn)整體上市工作。在國(guó)家行業(yè)政策許可、行業(yè)主管部門批準(zhǔn)及符合上市條件的前提下，將廣電信息和上海廣播電視臺(tái)、東方傳媒下屬適合市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以避免和消除廣告等相關(guān)業(yè)務(wù)的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。”

張良衛(wèi)認(rèn)為，“百視通作為媒體平臺(tái)，其從傳統(tǒng)電視媒體向新媒體的轉(zhuǎn)型中，媒體運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)是一脈相承的，根據(jù)以上的公告說明，未來若政策限制突破，傳統(tǒng)電視媒體業(yè)務(wù)更可能注入百視通。”

黎瑞剛早前在接受媒體采訪時(shí)曾表示，希望集團(tuán)能夠整體上市，只要政策允許，未來好的資產(chǎn)都會(huì)往百視通里面放。

作為文廣系的上市融資平臺(tái)，東方明珠是最早一批登陸A股市場(chǎng)的傳媒企業(yè)。經(jīng)過20年的發(fā)展，公司當(dāng)前主業(yè)由旅游現(xiàn)代服務(wù)和媒體業(yè)務(wù)構(gòu)成。

聯(lián)訊證券分析師丁思德認(rèn)為：“東方明珠國(guó)內(nèi)外貿(mào)易業(yè)務(wù)雖然占營(yíng)收比重超過40%，但受制于超低的毛利率（1%～2%），其變動(dòng)難以對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響?！?/p>

“此外，在上海國(guó)有文化資產(chǎn)整合發(fā)展的大背景下，公司有望逐步淡出房地產(chǎn)投資等非主營(yíng)領(lǐng)域，回收現(xiàn)金，從而使資源更好地聚焦于蓬勃發(fā)展的‘泛娛樂產(chǎn)業(yè)。公司在自貿(mào)區(qū)內(nèi)投資設(shè)立全資子公司（致力于加強(qiáng)境內(nèi)外文化產(chǎn)業(yè)投資合作）并火速投資知名客戶端游戲開發(fā)團(tuán)隊(duì)‘RED5即是有力的證明?！倍∷嫉抡J(rèn)為。

2013年東方明珠的營(yíng)業(yè)收入為36.3億元，凈利潤(rùn)為6.8億元，其主營(yíng)收入中，旅游現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)和國(guó)內(nèi)外貿(mào)易行業(yè)占比近40%。

上海廣電發(fā)展公司是東方明珠的控股股東，截至6月12日，該公司持有東方明珠41.9%的股份。

與此同時(shí)，上海廣電發(fā)展公司作為上海迪士尼項(xiàng)目中方公司上海申迪（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海申迪”）的股東單位之一，上海廣電發(fā)展公司持有該公司30%股份，是上海文化娛樂產(chǎn)業(yè)的主要市場(chǎng)主體和上海迪士尼項(xiàng)目的重要參與者之一。

隨著2015年上海迪士尼開園，上海申迪將會(huì)有一定的收益。但由于上海迪士尼樂園的運(yùn)營(yíng)仍主要以迪士尼為主，且上海申迪在整個(gè)運(yùn)營(yíng)公司股份占比并不高，因此收獲能夠有多少很難說。

不過此次兩家上市公司的最新重組消息顯示，東方明珠擁有的上海迪士尼資產(chǎn)將注入百視通。

張良衛(wèi)預(yù)期，“東方明珠將立足于其在文化旅游運(yùn)營(yíng)上的積淀，主導(dǎo)文化旅游業(yè)務(wù)。通過重組改革，首先要激發(fā)其內(nèi)部活力，而后與定位相契合的相關(guān)大小文廣的資產(chǎn)將有可能被注入，其中就有黎瑞剛提到的演藝板塊，通過整合大小文廣在演藝方面的資源，做大做強(qiáng)演藝板塊?！?/p>

前述信達(dá)證券分析師對(duì)記者表示，“文廣系統(tǒng)內(nèi)未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如東方購物、東方娛樂、炫動(dòng)卡通等，整體年利潤(rùn)估計(jì)可達(dá)10億元～20億元，按照A股傳媒行業(yè)平均30倍的估值，這塊資產(chǎn)對(duì)應(yīng)市值預(yù)計(jì)超過400億元。目前百視通和東方明珠市值均超過350億元，假設(shè)百視通和東方明珠兩家公司整合，上述優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均注入上市公司，那么可以推算，新上市公司的市值超過1000億元應(yīng)沒有疑問?！?/p>

中投顧問產(chǎn)業(yè)與政策研究中心主任扈志亮曾對(duì)外表示，黎瑞剛操刀大小文廣改革有望將大小文廣打造成為“東方迪士尼”。迪士尼進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，業(yè)務(wù)涉及娛樂節(jié)目制作、主題公園、玩具、圖書、電子游戲和傳媒網(wǎng)絡(luò)，是一個(gè)名副其實(shí)的文化帝國(guó)。它的成功之處在于可以使各類文化產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)明顯。而反觀大小文廣，條塊分割嚴(yán)重，體量雖大，但核心競(jìng)爭(zhēng)力缺乏。大小文廣走迪士尼發(fā)展模式是明智之舉。

截至6月12日，美國(guó)迪士尼公司的市值已超過1400億，如果東方明珠和百視通合并，一個(gè)千億市值的“東方迪士尼”將有望出現(xiàn)。