談多嬌+吳姍琪

一、威瑞森的品牌故事

作為美國(guó)最大的無線通信提供商及本地電話交換公司、全世界最大的印刷黃頁及在線黃頁信息提供商，威瑞森通信公司（Verizon）在美國(guó)、歐洲、亞洲、太平洋等全球45個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)電信及無線業(yè)務(wù)。在《福布斯》發(fā)布的2013年度全球最有價(jià)值品牌百?gòu)?qiáng)排行榜中，威瑞森以193億美元的品牌價(jià)值排在第二十二位，在電信行業(yè)僅次于美國(guó)AT&T，排名第二。

1984年1月1日通訊公司中的巨無霸AT&T被一分為八。1996年，從AT&T分拆出來的兩家電信公司合并為貝爾大西洋，之后又與GTE公司合并，于2000年更名為威瑞森。同年，威瑞森公司又與英國(guó)電信巨頭沃達(dá)豐合并成立了威瑞森無線，2005年2月威瑞森無線并購(gòu)美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司MCI，2006年與MCI正式完成合并。經(jīng)過一系列并購(gòu)之后的威瑞森無線超過AT&T，成為美國(guó)最大的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商。2013年9月2日威瑞森斥資1 300億美元買斷沃達(dá)豐的股權(quán)，從而終結(jié)了威瑞森與沃達(dá)豐之間長(zhǎng)達(dá)14年的合作關(guān)系，意味著威瑞森公司全權(quán)擁有美國(guó)最大和最賺錢的無線服務(wù)提供商，也標(biāo)志著歐洲電信巨頭沃達(dá)豐退出龐大而成熟的美國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)。完成這筆全球歷史上第三大并購(gòu)交易后，威瑞森無線市值高達(dá)2 900億美元，不僅超越了谷歌，而且比新加坡GDP還高。

在威瑞森公司的成長(zhǎng)歷史上，并購(gòu)、合資、聯(lián)盟等策略有力地促進(jìn)了公司的發(fā)展，使其一步一步登上全球通信業(yè)巨頭的寶座。本文以該公司2010—2013年財(cái)年的年報(bào)為基礎(chǔ)，對(duì)這個(gè)無線帝國(guó)的財(cái)務(wù)安排進(jìn)行一個(gè)大探秘。

二、威瑞森公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

2013年，威瑞森斥巨資1 300億美元收購(gòu)沃達(dá)豐所占的威瑞森無線45%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年資產(chǎn)規(guī)模20%的增長(zhǎng)，截至2013年12月31日，威瑞森公司賬面資產(chǎn)高達(dá)2 740億美元，在美國(guó)通信業(yè)排名第二，基本與AT&T持平。威瑞森無線變成自己的獨(dú)資公司使威瑞森公司在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的電信行業(yè)有了無可比擬的優(yōu)勢(shì)。

近年來，在無線、固網(wǎng)以及全球網(wǎng)絡(luò)方面的戰(zhàn)略性投資促使威瑞森公司保持了長(zhǎng)足的增長(zhǎng)，并且在寬帶、視頻以及云等新興服務(wù)中搶占先機(jī)。從利潤(rùn)表上看，本文樣本期間威瑞森公司的營(yíng)收處于穩(wěn)定的上升趨勢(shì)之中，2013財(cái)年超過1 200億美元；凈利潤(rùn)的波動(dòng)則較大，樣本期間都超過了100億美元，而2013財(cái)年凈利潤(rùn)更是高達(dá)235億美元。

樣本期間威瑞森公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物波動(dòng)較大。威瑞森是一個(gè)在并購(gòu)與收購(gòu)中成長(zhǎng)的企業(yè)，而電信業(yè)的發(fā)展需要依附于大量的基礎(chǔ)建設(shè)，各項(xiàng)成本消耗較快。為保證基礎(chǔ)設(shè)施的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，每年的管理、期間費(fèi)用也不固定，因此每年的現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差。即使如此，威瑞森的現(xiàn)金儲(chǔ)備依然是雄厚的，2013年12月31日年報(bào)中現(xiàn)金及其等價(jià)物高達(dá)535億美元。這主要得益于它的預(yù)付費(fèi)政策。基于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的角度和為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來的資金鏈影響，威瑞森在收入增長(zhǎng)乏力的情況下，削減固定業(yè)務(wù)投資和銷售管理費(fèi)用，優(yōu)化資本性支出和成本結(jié)構(gòu)，使自由現(xiàn)金流大增，特別是與蘋果手機(jī)聯(lián)手后，預(yù)付費(fèi)業(yè)務(wù)所帶來的現(xiàn)金流更為強(qiáng)勁。此舉也吸引了中國(guó)的聯(lián)通、電信等同行的效仿，這些企業(yè)通過吸取經(jīng)驗(yàn)獲得了更大的利益。

（二）杠桿指標(biāo)高企

樣本期間威瑞森公司的流動(dòng)比率分別為0.73、1.00、0.79和2.62，速動(dòng)比率分別為0.69、0.98、0.75和2.59，可以看出威瑞森的這兩個(gè)比率都是較為波動(dòng)的，除去2013年因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)增加使得數(shù)值上漲之外，之前年度的比率基本上都在1以下，并沒有處于該指標(biāo)的安全區(qū)域。這是因?yàn)楣玖鲃?dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，公司的營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)，用于償還流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)不足，缺乏緩沖，表明公司財(cái)務(wù)狀況較不穩(wěn)定，短期償債能力較弱。樣本期間威瑞森公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在85%左右的水平，并且有逐年上升的趨勢(shì)，可以說這個(gè)數(shù)字是觸目驚心的。由威瑞森的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，負(fù)債的增加幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資產(chǎn)的增加幅度。對(duì)比AT&T公司，雖然威瑞森的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較高，即威瑞森的流動(dòng)資產(chǎn)更為靈活，資金變現(xiàn)能力更強(qiáng)，但其資產(chǎn)負(fù)債率卻高出AT&T的三分之一。威瑞森高資產(chǎn)負(fù)債率的主要原因是公司并購(gòu)、合資、聯(lián)盟的發(fā)展戰(zhàn)略。威瑞森公司一成立便成為美國(guó)最大的本地電話公司和無線通信公司，一路發(fā)展壯大。公司從成立開始就從未停歇過對(duì)市場(chǎng)的占有，從2005年威瑞森以67億美元并購(gòu)美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司MCI到2013年以1 300億美元收購(gòu)沃達(dá)豐手中的威瑞森無線，從最初的一千萬用戶量到現(xiàn)在超過一億的用戶量，從曾經(jīng)的250億美元增長(zhǎng)到現(xiàn)在1 200億美元的年?duì)I業(yè)收入，可見高資產(chǎn)負(fù)債率是威瑞森發(fā)展所帶來的必然結(jié)果。

（三）營(yíng)運(yùn)能力可觀

樣本期間威瑞森公司的存貨周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大，2011—2013年均在45左右，而2010年高達(dá)74。相較AT&T公司超過90的存貨周轉(zhuǎn)率而言，威瑞森可能相形見絀了。但AT&T公司為了節(jié)省成本和控制風(fēng)險(xiǎn)，采用適時(shí)制和零庫存制度，這可能造成銷售商品時(shí)由于公司庫存有限或庫存告急而不得不銷售翻新機(jī)的情況，長(zhǎng)此以往定然會(huì)流失部分消費(fèi)者。所以，威瑞森公司的存貨運(yùn)行機(jī)制更適合企業(yè)的發(fā)展。樣本期間威瑞森公司每年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為9左右，即平均收款天數(shù)在40天以內(nèi)，且呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，表明公司收賬的速度較快，壞賬損失較少，有效保障了公司的短期償債能力和營(yíng)運(yùn)能力。通信企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是：前期基建、設(shè)備和線路等固定投入巨大，折舊比重高；營(yíng)運(yùn)中網(wǎng)絡(luò)維護(hù)和設(shè)備保養(yǎng)的固定支出比率較大，人工成本支出相對(duì)固定，但變動(dòng)成本支出比重較小。樣本期間威瑞森公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年都略大于1，高于同行業(yè)平均水平，說明公司對(duì)廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率高，管理水平較好。同期公司每年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5左右，單從指標(biāo)看不盡人意。但相較于同行業(yè)而言，這樣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度已經(jīng)較為快速了。由于電信業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的固定資產(chǎn)投入比較大，資產(chǎn)的基數(shù)較大，加上該公司進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)運(yùn)作和收購(gòu)活動(dòng)，大量購(gòu)并之后，需要一定時(shí)間進(jìn)行內(nèi)部整合。威瑞森公司通過調(diào)整資本性支出，挖掘現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)潛力，優(yōu)化資源配置，提高投資效率來進(jìn)一步提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高企業(yè)利潤(rùn)。

（四）獲利能力翻番

威瑞森公司的銷售毛利率長(zhǎng)期較高而且穩(wěn)定，樣本期間均在60%左右，高過它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AT&T。公司擁有強(qiáng)有力的行業(yè)壟斷性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以銷售效率較高。由于公司為蘋果手機(jī)及其他設(shè)備的銷售支付了大量補(bǔ)貼，有的年度補(bǔ)貼甚至高達(dá)收入的30%，所以扣除期間費(fèi)用后公司2010—2012財(cái)年的銷售凈利率為9%左右，而2013財(cái)年得益于無線和FIOS用戶的持續(xù)增長(zhǎng)以及對(duì)一般性費(fèi)用的有效控制，其凈利翻了一番，銷售凈利率也翻番到20%。相對(duì)而言，2010—2012財(cái)年公司的總資產(chǎn)凈利率為4.5%左右，2013財(cái)年則高達(dá)8.5%。2010—2012財(cái)年公司的權(quán)益凈利率為3%及以下，2013財(cái)年則高達(dá)6%。2013年威瑞森公司在財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、多媒體網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)、政企客戶發(fā)展等方面取得了驕人的成績(jī)，再加上公司取得了威瑞森無線的全部控制權(quán)，凈利潤(rùn)大幅上漲，前景樂觀。

三、結(jié)束語

綜上所述，全球最有價(jià)值的無線運(yùn)營(yíng)商威瑞森公司的財(cái)務(wù)故事總結(jié)為持續(xù)擴(kuò)張中的資產(chǎn)規(guī)模、長(zhǎng)短期債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、較為波動(dòng)的現(xiàn)金流、高效的周轉(zhuǎn)率和強(qiáng)勁的獲利增長(zhǎng)。美國(guó)電信市場(chǎng)是拆分、兼并最為活躍的行業(yè)，而脫胎于貝爾公司的威瑞森公司通過多次收購(gòu)、并購(gòu)，并憑借其廣大的網(wǎng)絡(luò)覆蓋、數(shù)以億計(jì)的用戶基礎(chǔ)以及超強(qiáng)的投資和研發(fā)能力，取得了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位，成長(zhǎng)為可與AT&T抗衡的無線帝國(guó)。但筆者認(rèn)為，對(duì)于威瑞森公司的未來而言，要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，需要回答以下幾個(gè)問題。其一，高負(fù)債所帶來的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)向好、蒸蒸日上的前提下，企業(yè)高負(fù)債可能慢慢會(huì)被高增長(zhǎng)所稀釋，存在的問題可能被消化和掩蓋。但是，企業(yè)發(fā)展道路不可能總是順風(fēng)順?biāo)?，在?jīng)濟(jì)下滑或者遇到金融危機(jī)的情況下，問題就會(huì)暴露出來，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受影響，加之負(fù)債成本高，最終恐將企業(yè)徹底壓垮。其二，美國(guó)無線通訊市場(chǎng)的前景。從全球看，無線業(yè)務(wù)已經(jīng)保持了多年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其是從2008年后智能移動(dòng)終端的崛起，給無線業(yè)務(wù)帶來了全新的發(fā)展機(jī)會(huì)，但也有一些值得注意的問題，例如缺乏統(tǒng)一規(guī)劃和存在安全隱患等，未來的發(fā)展趨勢(shì)存在諸多不可知性。

威瑞森最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和質(zhì)量，它有著全美最廣闊的3G網(wǎng)絡(luò)，在4G網(wǎng)絡(luò)布局方面也領(lǐng)先AT&T一年，領(lǐng)先T-Mobile和Sprint四年，但不可否認(rèn)的是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與威瑞森的差距正在縮小。成功回購(gòu)?fù)鹕瓱o線股權(quán)是威瑞森公司夢(mèng)想的開始，但如何將“帝國(guó)”延續(xù)下去才是接下來公司運(yùn)行的關(guān)鍵?！?/p>