陳希琳

為股轉系統(tǒng)提供流動性的做市商，對于目前新三板的發(fā)展將會起到關鍵性作用。那么券商作為股轉系統(tǒng)市場的主要和關鍵參與者，將如何承擔助力中小企業(yè)融資的橋梁作用？《經(jīng)濟》記者為此采訪了4家券商負責人和分析人士。基于對做市業(yè)務的切身體驗，他們對于如何做市都有話要說。

要提升專業(yè)的投研能力

趙大建：中國民族證券有限公司董事長、PECC委員

短期來看，期望新三板包括做市制度對券商帶來大幅盈利是不切實際的。目前一半以上的股轉系統(tǒng)股票都沒有交易記錄，做市商制度雖然是對交易和流動性的最有利政策，但也需要時間來醞釀和培育投資者，新三板市場目前仍為PE等創(chuàng)投類投資者的主要領域。

長期來看，收益取決于掛牌公司質(zhì)量、券商資本金和盡調(diào)團隊實力等。優(yōu)質(zhì)的掛牌公司和券商將實現(xiàn)雙贏。第一，從新三板市場目前的流動性情況來看，具有成長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能獲得更充沛的市場資金支持；第二，券商儲備優(yōu)質(zhì)公司股票將降低持有庫存證券的風險；第三，做市是“重資產(chǎn)”業(yè)務，資本實力較強的券商才有能力儲備足夠的證券庫存滿足投資者需要；第四，做市商需要為企業(yè)估值定價，只有憑借專業(yè)的盡職調(diào)查和投資研究能力才能給出更接近企業(yè)實際價值的雙向報價，這需要券商開始培養(yǎng)自己的專業(yè)化盡調(diào)團隊。

要加強做市商監(jiān)管

陳曉升：申銀萬國證券研究所總經(jīng)理

做市業(yè)務需要做市商購買庫存股票，并維持一定庫存承擔提供流動性的義務，在做市標的挑選和庫存股管理上還是有一定風險，所以我們也看到首批做市商在標的篩選方面大都比較謹慎。在總體交易量不大的情況下，目前多數(shù)做市商報價價差在3%-4%，單靠買賣價差其實盈利有限。最重要的是，目前市場上還沒有很好的對沖工具。

做市業(yè)務的基礎競爭力是交易定價能力，當然客戶的資源、交易的人才、對沖的技術和系統(tǒng)的功能等都很重要。券商要在未來長期發(fā)展中站穩(wěn)腳跟，必須著眼未來，不斷培育核心能力，才能長期可持續(xù)發(fā)展。

關于做市，股轉系統(tǒng)的制度設計已經(jīng)比較完備和細致，但作為一項重大制度創(chuàng)新，還需有一個持續(xù)完善的過程。第一，要不斷提高市場各方對做市的認識；第二，要加強做市商監(jiān)管；第三，要持續(xù)引導掛牌公司對做市商和普通機構投資者的區(qū)別認識

要在游泳中學會游泳

李康：湘財證券副總裁兼研究所所長、中國證券業(yè)協(xié)會監(jiān)事

券商做市是新三板得以平穩(wěn)健康運行和實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能的基石。但目前做市券商還面臨著流動性匱乏、做市商惡性競爭等亟待完善的問題。一方面，針對做市商流動性匱乏的極端情形的問題，在機制設置中應該允許券商在滿足一定條件下可以向證券金融公司實施專項融資。對于做市商而言，擁有豐富的做市股票特別是具有豐富優(yōu)質(zhì)的掛牌股票是提升其做市商影響力關鍵因素，而擁有豐富的做市股票需要占有大量的資金，如果新三板市場整體不活躍，將制約做市商進一步補充新增掛牌企業(yè)股票的能力，更進一步制約做市商活躍市場的效果。另一方面，做市商的惡性競爭不僅沖擊整個做市商，也將對新三板形成負面影響。對于做市商而言，特別是對于某些高品質(zhì)的掛牌企業(yè)，做市商可能更愿意以更高的成本介入，同時又受到新三板流動性的制約，往往容易導致做市商之間的惡性競爭，導致做市商做市業(yè)務虧損，不僅增加做市商的負擔，也將制約做市的能力。作為管理層，應該制定做小價差的底線，以約束做市商的惡性報價，維護做市商和整個市場的整體利益。

要發(fā)現(xiàn)企業(yè)中的“千里馬”

董晨：宏源證券研究所所長

做市制度的推出一定程度上活躍了市場交易，目前做市企業(yè)經(jīng)過一段時間后，每天的交易量穩(wěn)定在1000萬元左右，比未推出做市制度前交易量大大提高。同樣的，經(jīng)過了做市頭幾天大幅波動后，目前做市企業(yè)的交易價格也基本保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大起大落。我認為，在做市制度初期，這些現(xiàn)象都比較理想。

對于做市券商而言，能否有效發(fā)掘具有良好盈利能力和成長性的掛牌企業(yè)，事關做市業(yè)務成敗。當然，由于證券公司資金實力限制，證券公司承擔風險的能力和銀行、保險等金融機構相比很弱小，做市商制度不可能從根本上解決融資、投資等諸多市場發(fā)展亟須破解的難題，券商不應成為活躍新三板的唯一資金來源，從外國和地區(qū)成功經(jīng)驗看，應引進更多優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，進一步放寬投資者限制，提高交易的便捷性。

要想做市業(yè)務有更大發(fā)展，首先是證券公司能夠獲得更大發(fā)展，目前我國證券公司作為一個行業(yè)相當弱小，全行業(yè)凈利潤水平不足一家中型商業(yè)銀行，業(yè)務限定在承銷、經(jīng)紀、資管、自營、信用交易等較小的范圍內(nèi)，證券公司缺乏資本金補充的渠道，開展業(yè)務使用的資金杠桿率相對較低，對金融體系和社會資金的帶動能力較低。

因此，說到完善做市商制度，共建高效流通市場，首先要依靠一批具有較強資金實力的行業(yè)參與者。第二個重要的方面是新三板市場怎樣對掛牌企業(yè)形成資金和機制支持，從而對優(yōu)秀企業(yè)有吸引力，這需要發(fā)展多樣化的機構投資者，在融資環(huán)節(jié)有效嵌入股權分配對賭協(xié)議等更為市場化的措施，提高市場配置資源的有效性。endprint