牛市的結(jié)構(gòu)行情已經(jīng)出現(xiàn)

陳希琳

國家力挺股市上漲的意圖從滬港通、RQFII的推動(dòng)力度可以看出。A股走勢樂觀，也吸引了大量資金進(jìn)場，8月份累計(jì)進(jìn)入A股資金已經(jīng)超過萬億。那么新一輪的上漲周期能否如期而至，又將持續(xù)多長時(shí)間？經(jīng)濟(jì)基本面又有哪些改變？《經(jīng)濟(jì)》記者專訪了宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海。

中國股市已經(jīng)穩(wěn)住了

《經(jīng)濟(jì)》：目前來看，A股股市雖有波動(dòng)，但是持續(xù)上漲升至2300多點(diǎn)。大家都在說結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)形成。那么您對此怎么看？

房四海：目前來看，中國股市應(yīng)該說是穩(wěn)定住了。牛市的結(jié)構(gòu)性行情已經(jīng)出現(xiàn)，今年行情也會(huì)呈現(xiàn)出比較好的態(tài)勢，2015年、2016年也都有機(jī)會(huì)。在美國、日本的歷史上，當(dāng)發(fā)生經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整時(shí)，股市都是向好的。

《經(jīng)濟(jì)》：您之前曾表示中國股市牛市的出現(xiàn)，需要中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位。您對今年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢又有何判斷？

房四海：中國目前處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期和升級期。過去經(jīng)濟(jì)增長主要靠傳統(tǒng)行業(yè)，如鐵工基、房地產(chǎn)，以及跟房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)來支撐的。事實(shí)上中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)有一定的起色了。

目前GDP增長目標(biāo)定的是7.5%，但我覺得不用保7.5%，即便是5%，在全世界范圍來看，依然是比較好的增長速度。我們已經(jīng)習(xí)慣了10%的增長速度，但實(shí)際上，這個(gè)速度的保持是很難的。過去200年間，美國的GDP增長率平均就是3%，但美國的經(jīng)濟(jì)如今世界第一。所以我們要習(xí)慣于5%的增長速度，只要能一直穩(wěn)定下去，再過20年，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將會(huì)很好。

目前來看，全面的金融危機(jī)不太可能在中國爆發(fā)，中國總體的資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，包括央行、政府、外貿(mào)、企業(yè)、居民都可以。但是個(gè)別環(huán)節(jié)例如鐵工基和房地產(chǎn)比較脆弱，房地產(chǎn)還沒有調(diào)整到位，有可能出現(xiàn)局部的危機(jī)，要引起足夠的重視。

《經(jīng)濟(jì)》：面對持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速，有人建議放松貨幣政策，以刺激投資增速。那么接下來央行在貨幣政策上會(huì)不會(huì)有一些新的動(dòng)作？您覺得這個(gè)可能性大嗎？

房四海：用貨幣政策帶動(dòng)投資只能是小幅度地、針對性地給予部分行業(yè)、領(lǐng)域一些政策和資金的支持。目前，央行已將數(shù)量型貨幣政策轉(zhuǎn)向價(jià)格型貨幣政策，這是符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的“對癥下藥”。因?yàn)楫?dāng)前的貨幣環(huán)境從數(shù)量上來說是充分的，甚至是過多的。央行認(rèn)識到“存款準(zhǔn)備金制度”這種機(jī)械的貨幣政策工具已無法解決目前的“資金結(jié)構(gòu)性矛盾”，并未實(shí)施“全面降準(zhǔn)”。

央行的做法避免了使市場形成一個(gè)“央行放水”的預(yù)期，同時(shí)通過多種貨幣政策工具，引導(dǎo)中期利率向合理的均衡值回歸，并在均衡值上下構(gòu)造一個(gè)利率走廊，保持資金價(jià)格的合適及相對穩(wěn)定，解決高利率的不可持續(xù)問題，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)有利的金融環(huán)境。

接下來應(yīng)該說還是會(huì)維持相對穩(wěn)健的貨幣政策，不會(huì)收緊，也不會(huì)大幅放松。在人類的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，沒有哪個(gè)國家在寬松貨幣條件下能夠完成結(jié)構(gòu)調(diào)整。以前貨幣在金融體系內(nèi)部循環(huán)，大家都在玩游戲，金融家分享企業(yè)家創(chuàng)造的價(jià)值，整個(gè)世界就變成一個(gè)龐氏騙局。二級市場本身是有價(jià)值的，通過二級市場的流動(dòng)性來滿足一級市場融資的需求，但是如果所有的資金都在二級市場做金融投資，結(jié)構(gòu)調(diào)整就無從談起了。

三個(gè)板塊值得期待

《經(jīng)濟(jì)》：今年以來，國務(wù)院發(fā)布“新國九條”，吹響保護(hù)中小投資者的大號角，證監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)了對股市的監(jiān)管，在您看來，目前的政策效果如何？

房四海：整個(gè)國家的政策都比以前管得更加嚴(yán)厲，監(jiān)管部門的監(jiān)管方向是對的，但要有耐心，建立一個(gè)常態(tài)機(jī)制，不能畢其功于一役。西方國家股市的完善也是經(jīng)過了100多年的時(shí)間，100多年前，美國股市的內(nèi)幕交易比我們還嚴(yán)重，幾十年前，香港的內(nèi)幕交易也比我們嚴(yán)重，所以股市機(jī)制的完善也有一個(gè)過程。

《經(jīng)濟(jì)》：利率市場化影響著股市的定價(jià)。那么您怎么看待利率市場化的進(jìn)程？

房四海：利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，不是原因。即便是在歐美國家，利率市場化、匯率市場化，包括資本項(xiàng)目管制，也都是這二三十年才發(fā)生的事情，盡管商品自由化、市場化在歐美已經(jīng)有幾百年的歷史。而且到今天為止，即便美國資本項(xiàng)目放開，也還有一個(gè)外國投資委員會(huì)審查機(jī)制。

我們不能在國內(nèi)統(tǒng)一市場還沒有形成的情況下，就貿(mào)然進(jìn)行利率和匯率的市場化，以免再度上演泰國和印度尼西亞那樣的金融危機(jī)。普通商品一定要市場化，但利率、匯率，包括勞動(dòng)力市場不能完全市場化。實(shí)際上有一段時(shí)間，有一些地方的金融是開放不足，而有一些地方的金融則是開放過頭了。

《經(jīng)濟(jì)》：既然是結(jié)構(gòu)性牛市，那么您對當(dāng)前資本市場哪些投資板塊是比較看好的？

房四海：一是與國計(jì)民生相關(guān)的板塊，體現(xiàn)在衣食住行方面。例如如何讓老百姓吃到放心的食品，就是一項(xiàng)長期工程。所以跟農(nóng)業(yè)相關(guān)的農(nóng)田水利等股票都有發(fā)展空間。

二是新技術(shù)領(lǐng)域。中國很多傳統(tǒng)行業(yè)，都需用新技術(shù)進(jìn)行改造和升級。僅僅靠鐵工基和房地產(chǎn)是走不下去的。所以資本市場中帶一點(diǎn)科技含量的股票，都還是可以的。

另外還有軍工行業(yè)，對民間也在有限開放，現(xiàn)在的軍工已經(jīng)不是小米加步槍的概念，而是滲透進(jìn)了高科技。那么大數(shù)據(jù)如何為軍事服務(wù)、如何為農(nóng)業(yè)服務(wù)，如何跟民生安全、國家安全的具體行業(yè)對接，也是需要探索的。endprint