王柯

【摘要】企業(yè)合資是為了通過合作來實現(xiàn)雙方共同發(fā)展的目的，而財務(wù)管理則對合作項目的成敗起著關(guān)鍵性的作用。從財務(wù)分析的角度來考察合資企業(yè)的財務(wù)問題會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在合資初期存在一些明顯的財務(wù)特點。針對這些財務(wù)特點，合資初期的企業(yè)可以從資本結(jié)構(gòu)、資金投放和內(nèi)部管理三個方面來加強自身的財務(wù)管理，從而提升企業(yè)價值，促進合資雙方實現(xiàn)合作利益的最大化。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理 財務(wù)分析 合資初期 資本結(jié)構(gòu)

一、引言

隨著市場競爭日趨激烈，越來越多的企業(yè)開始為了自身更好的發(fā)展而尋找合作伙伴，相應(yīng)地合資也就成為了企業(yè)之間互惠互利、共同發(fā)展的重要方式。合資又被稱作合營，一般是指由兩家企業(yè)共同出資成立一個公司，兩家企業(yè)各自擁有該公司的部分股權(quán)，一方面共同分享利潤，另一方面共同承擔風險。企業(yè)可以為了一個專門方案或?qū)ｍ椨媱澇闪⒁粋€合資企業(yè)，也可以為多個合作項目成立一個合資企業(yè)。不論針對的是單一項目還是多個項目，兩個企業(yè)進行合資都是為了在合作項目上形成風險共擔、利潤共享的關(guān)系，從而達到共同發(fā)展的雙贏目的。雖然共同的目標使得雙方有了合作的基礎(chǔ)，但畢竟是兩個不同的企業(yè)，在財務(wù)狀況、企業(yè)文化和管理方式等各方面都有著一定的差異，在運營過程中必定會出現(xiàn)一系列的問題。而合資初期企業(yè)的財務(wù)問題尤為關(guān)鍵，直接關(guān)系到合資項目是否能夠順利進行下去。為此，本文首先從財務(wù)分析的角度對合資初期企業(yè)財務(wù)問題進行了分析，并在此基礎(chǔ)上提出了加強合資初期企業(yè)財務(wù)管理的若干建議，以期為企業(yè)進行合資提供參考。

二、從財務(wù)分析角度看合資初期企業(yè)財務(wù)問題

在合資初期，雙方的資金剛剛投入，合作項目還處于籌備階段。此時的合資企業(yè)雖然資金暫時性充足，但還無法對其未來的盈利性做出明確的判斷，企業(yè)整體風險比較大。從財務(wù)分析的角度進行深入剖析，可以揭示出合資初期企業(yè)的一系列財務(wù)問題和財務(wù)特征。

第一，償債能力高，但財務(wù)杠桿的應(yīng)用不足。合資企業(yè)剛成立時，往往還沒有開始大規(guī)模舉債，涉及的負債很少。此時的資產(chǎn)負債率和很低，不論是從長期償債指標來看還是從短期償債指標來看，其償債能力都相當高，財務(wù)風險很低。但從另一個角度來看，合資初期企業(yè)的財務(wù)杠桿率趨近于1，其財務(wù)杠桿的作用基本可以忽略。也就是說息稅前利潤的增加并不能引起每股收益更大幅度的增加。換句話說，合資初期企業(yè)的資本成本較高，財務(wù)杠桿的應(yīng)用不足，資本結(jié)構(gòu)還有待進一步的調(diào)整和改善。

第二，現(xiàn)金流量充足，但資金使用效率較低。在合資初期，合作雙方剛剛投入合資款項，而合作項目又還沒有正式啟動，各種設(shè)備資產(chǎn)剛剛開始采購，大量資金尚未投入使用。此時合資企業(yè)的各種現(xiàn)金指標都非常高，現(xiàn)金流量十分充足，現(xiàn)金斷流的風險很小。然而從資金使用效率來看，現(xiàn)金流量過于充足也就意味著資金沒有得到充分利用，大量資金閑置。暫時閑置的資金有著較高的機會成本，給合資企業(yè)造成了較大的隱性損失。

第三，營運能力和盈利能力存在較大不確定性。營運能力和盈利能力代表著一個企業(yè)的核心實力，是企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵所在。一般而言，營運能力通過各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率來衡量，最常見的有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；而盈利能力則通過各項資產(chǎn)的利潤率來衡量，最具有代表性的是總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)利潤率。對合資初期企業(yè)來說，各個項目都還處于大量投入資金的階段，基本沒有進入回收期的項目，收入和利潤都很少。從而資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率指標和利潤率指標沒有參考價值，企業(yè)未來的營運能力和盈利能力難以準確估計，存在較大不確定性。

三、加強合資初期企業(yè)財務(wù)管理的建議

（一）適當舉債，改善資本結(jié)構(gòu)

債務(wù)融資的成本往往低于股權(quán)融資的成本，適當使用債務(wù)融資可以有效地降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)價值。從杠桿效應(yīng)的角度來看，企業(yè)有了債務(wù)利息這一固定融資成本，息稅前利潤一定量的變化能夠帶來每股收益更大的變化。如果息稅前利潤增加，則會引起每股收益更大幅度的增加，此時相比于沒有負債的情況下，股東能夠以相同的投入獲取更高的收益。相反，如果息稅前利潤減少，則會導致每股收益更大幅度地減少，此時相比于沒有負債的情況下，股東將承受更大的損失。負債企業(yè)的期望收益變大，但同時財務(wù)風險也隨之上升。因此，合資初期的企業(yè)可以采用一定量的負債融資方式，但負債一定要適度。否則會導致財務(wù)風險過高，一旦項目出現(xiàn)一點小問題就會引發(fā)現(xiàn)資金斷流，使企業(yè)陷入嚴重的財務(wù)危機。

為此，企業(yè)財務(wù)部門應(yīng)當慎重對待債務(wù)融資的相關(guān)事宜。首先，要在充分了解市場環(huán)境和各種融資方式利弊的前提下，結(jié)合企業(yè)自身的具體情況來合理確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而確定以債務(wù)方式融資的資金量。其次，在確定了債務(wù)融資金額后，要根據(jù)企業(yè)自身的資金需求的時間分布來確定債務(wù)期限和付息方式。最后，簽訂債務(wù)協(xié)議后，要及時進行利息測算，做好利息計提的工作，并時刻關(guān)注自身的還本付息能力，預防財務(wù)危機的發(fā)生。

（二）合理安排資金的投放，提高資金使用效率

每個項目的資金需求都不是一次性的，而是分多次，并且每兩次資金需求之間都會有或長或短的時間間隔。如果籌集資金的取得時間和資金需求時間不完全一致的話，就會導致資金閑置，從而降低了資金的使用效率。損失較大的機會成本。通常情況下，籌集資金的取得時間和項目資金的需求時間是無法做到完全一致的，這就導致了資金閑置的必然性。一般而言，資金的投放量和投放時間對一個項目的成敗起著決定性的作用。而對合資初期的企業(yè)來說，資產(chǎn)的購置才剛剛開始，項目的開展才剛剛起步。一方面，合資雙方剛剛投入的資金大多處于閑置狀態(tài)；另一方面，企業(yè)還有時間為資金的投放做更加詳細科學的安排。

為了使雙方合資的利益實現(xiàn)最大化，合資初期的企業(yè)應(yīng)當抓住機會，合理安排資金的投放，盡量提高企業(yè)資金的使用效率。具體來說，應(yīng)當做好以下工作：第一，在投產(chǎn)之前，對項目的市場環(huán)境、競爭環(huán)境和技術(shù)環(huán)境進行深入分析，為項目的資金投放做足環(huán)境分析的準備；第二，在了解了開展項目的環(huán)境信息之后，結(jié)合合資企業(yè)自身的具體情況，對項目進行科學的預算，得出項目資金的具體需求量及其時間分布；第三，根據(jù)資金需求量及其分布來安排籌資，以投定籌，盡量做到籌集資金的取得時間與資金需求時間保持一致；最后，對于無法避免的閑置資金，企業(yè)應(yīng)當積極尋找短期投資機會，盡量實現(xiàn)資金使用效率的最大化。

（三）加強內(nèi)部管理，提升營運能力和盈利能力

對于合資初期的企業(yè)來說，各部門的運行剛剛起步，營運能力和盈利能力雖然具有較大的不確定性，但從另一個角度來看也具有較大的上升空間，可塑性很強。營運能力和盈利能力除了受項目本身特點的限制外，還受到企業(yè)內(nèi)部運行效率的影響。因此，既然項目已經(jīng)確定了，那么企業(yè)就可以通過加強內(nèi)部管理來提高企業(yè)運行效率，進而提升營運能力和盈利能力。內(nèi)部管理的范圍很寬，其中最重要的是在機構(gòu)設(shè)置、人員安排和資金權(quán)限三個方面減少漏洞，提高企業(yè)的運行效率。

在機構(gòu)設(shè)置方面，鑒于合資企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)往往比較單一的特點，應(yīng)當盡量簡化機構(gòu)設(shè)置，以便于日常管理和控制。簡單的機構(gòu)設(shè)置不僅可以節(jié)約管理費用、提高效率，還可以為各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高打下基礎(chǔ)；從而不僅有利于盈利能力的提升，還有利于營運能力的提升。在人員安排方面，應(yīng)當強調(diào)專業(yè)素質(zhì)，財務(wù)專業(yè)人員和技術(shù)專業(yè)人員都要做到寧缺毋濫，從而確保企業(yè)配備的人員有能力應(yīng)對日后可能出現(xiàn)的財務(wù)危機和技術(shù)危機，為企業(yè)營運能力和盈利能力的穩(wěn)定增長提供前提基礎(chǔ)。在資金權(quán)限方面，應(yīng)當實施資金的授權(quán)審批制度，對資金的審批人和審批條件要做出詳細規(guī)定，從而規(guī)范資金的使用權(quán)限，避免出現(xiàn)資金浪費的現(xiàn)象。規(guī)范了資金的使用，相應(yīng)地也就減弱了企業(yè)營運能力和盈利能力的負面影響因素。

四、結(jié)論

從財務(wù)分析的角度來考察合資初期企業(yè)的財務(wù)問題會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在合資初期具有很高的償債能力，但沒有充分運用財務(wù)杠桿效應(yīng)；雖然現(xiàn)金流量暫時性充足，但資金的使用效率比較低，大量閑置資金具有較高的機會成本；各部門運行剛剛起步，營運能力和盈利能力具有較大的不確定性。總的來看，合資初期的企業(yè)雖然財務(wù)風險暫時比較低，但整體的投資風險是比較高的。針對合資初期的財務(wù)問題和財務(wù)特征，企業(yè)首先應(yīng)當在全面分析內(nèi)外部因素的前提下做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策，通過適當舉債來改善目前的資本結(jié)構(gòu)；同時應(yīng)當合理安排項目資金的投放，盡量實現(xiàn)資金使用效率的最大化；最后通過加強內(nèi)部管理來提高企業(yè)內(nèi)部的運行效率，促進企業(yè)營運能力和盈利能力的穩(wěn)步發(fā)展。

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