徐鵬　劉萌萌　陳志軍

摘要：選取我國集團屬性的626家上市公司作為研究樣本，利用連續(xù)5年所形成的3130組平衡面板數(shù)據(jù)對企業(yè)集團內(nèi)部資金支持發(fā)生機理及其效果進行了實證分析，結(jié)果顯示：集團公司對子公司控股比例越高，越傾向于提供更多的內(nèi)部資金支持；集團內(nèi)部資金支持會對子公司績效產(chǎn)生正向推動作用；集團內(nèi)部資金支持在集團公司控股比例與子公司績效之間存在部分中介作用。同時，本文還探討了子公司風險傾向在集團內(nèi)部資金支持與子公司績效之間的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：風險傾向越高的子公司，集團內(nèi)部資金支持對子公司績效促進作用越強。

關(guān)鍵詞：集團內(nèi)部資金支持；集團公司控股比例；子公司績效；風險傾向

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1001-8409（2014）10-0056-04

引言

企業(yè)集團被認為是介于市場與企業(yè)之間的一種混合組織形式[1]，在世界各國普遍存在，對國民經(jīng)濟的發(fā)展有著舉足輕重的作用。迄今為止，學術(shù)界圍繞母子公司關(guān)系、集團管控模式等方面的研究已取得一定成果[2，3]。相對于獨立或單個企業(yè)，資本管理和運營優(yōu)勢是企業(yè)集團在動態(tài)環(huán)境中競爭優(yōu)勢的主要來源。然而，目前尚不完善的外部資本市場與企業(yè)集團之間的摩擦（如信息不對稱、交易成本過大、逆向選擇和道德風險等）使企業(yè)集團在外部資本市場中的融資活動受到種種約束，進而在一定程度上限制了其競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

自威廉姆森提出內(nèi)部資本市場的概念以來，內(nèi)部資本市場理論逐漸規(guī)范化并被新興市場經(jīng)濟國家不斷接受[4]，內(nèi)部資本市場作為一種集團內(nèi)部重要資源配置機制對于集團內(nèi)各成員企業(yè)發(fā)展起著越來越重要的作用[5]。內(nèi)部資本市場的形成使企業(yè)集團實現(xiàn)了更高程度的成本節(jié)約和更大的規(guī)模效益，比外部資本市場更具獨特優(yōu)勢和吸引力。近年來不少學者已圍繞集團內(nèi)部資本市場進行了相關(guān)研究，主要針對集團內(nèi)部資本市場的存在性[6]、配置效率[7，8]等方面。事實上，集團內(nèi)部資本市場為各成員企業(yè)所提供的內(nèi)部資金支持極大程度上成為子公司的財務(wù)資源，但是目前理論界關(guān)于子公司所受到集團內(nèi)部資金支持的發(fā)生機理及產(chǎn)生后果尚缺乏系統(tǒng)的實證研究。

通過以上分析，本文基于母子公司關(guān)系視角，以我國集團屬性的上市公司作為樣本，探究集團內(nèi)部資金支持發(fā)生機理及其后果。與以往研究相比，本文的特點在于：首先，將代表母子公司關(guān)系的基礎(chǔ)指標——集團控股比例作為前因變量引入企業(yè)集團內(nèi)部市場資本配置模型中，并以集團企業(yè)內(nèi)部資金支持為中介變量來說明企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的運行對子公司績效產(chǎn)生的影響；其次，在證明企業(yè)集團內(nèi)部資金支持對子公司績效影響后，引入子公司風險傾向作為調(diào)節(jié)變量，衡量子公司不同經(jīng)營風險傾向下集團內(nèi)部資金支持對其績效影響的變化，豐富和發(fā)展了已有關(guān)于企業(yè)內(nèi)部資本市場的理論研究，可為集團公司管理實踐中內(nèi)部資本市場資金配置機制的建立提供借鑒。

參考文獻：

[1]Khanna T，Yafeh Y. Business Groups in Emerging Market： Paragons or Parasites [J]. Journal of Economic Literatrue， 2007， 45（2）：331-372.

[2]陳志軍，謝明磊. 外部環(huán)境、管控程度與子公司績效[J]. 科學學與科學技術(shù)管理，2012，33（9）：91-97.

[3]王昶，姚海琳，唐健雄.母子公司管理控制行為風格與企業(yè)績效關(guān)系研究[J].軟科學，2010，24（11）：102-112.

[4]Williamson，Oliver E. Markets and Hierarchies： Analysis and Antitrust Implication [M].New York： Free Press， 1975.

[5]徐鵬，徐向藝. 子公司動態(tài)競爭能力維度建構(gòu)與培育機制——基于集團內(nèi)部資本配置的視角[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟，2013（5）：109-121.

[6]周業(yè)安，韓梅. 上市公司內(nèi)部資本市場研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J]. 管理世界，2003（11）：118-125.

[7]楊棉之. 多元化公司內(nèi)部資本市場配置效率——國外相關(guān)研究述評與啟示[J]. 會計研究，2007（11）：44-49.

[8]邵軍，劉志遠. “族系企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J]. 管理世界，2007（6）：114-122.

[9]Peyer U C，Shivdasani A. Leverage and Internal Capital Markets： Evidence from Leveraged Recapitalizations [J]. Journal of Financial Economic，2001，59（3）：477-515.

[10]Gertner R H，Scharfstein D S，Stein J C. Internal Versus External Capital Markets[J]. The Quarterly Journal of Economics，1994，109（4）： 1211-1230..

[11]萬良勇，魏明海. 我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的困境與功能實現(xiàn)問題——以三九集團和三九醫(yī)藥為例[J]. 當代財經(jīng)，2006（2）：78-81.

[12]Sitkin， Sim B， Pablo， Amy L. Reconceptualizing the Determinants of Risk Behavior [J]. Academy of Management Review， 1992， 17（l）： 9-38.

[13]曾進. 公司治理對企業(yè)風險-回報的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 管理評論，2010，（7）：46-52.

[14]安嘉清. 基于風險收益關(guān)系和風險傾向的戰(zhàn)略風險行為研究[J]. 改革與戰(zhàn)略，2010（8）：68-71.

[15]辛清泉，鄭國堅，楊德明. 企業(yè)集團、政府控制與投資效率[J]. 金融研究，2007（10）：124-142.

[16]賀勇，劉冬榮. 融資約束、企業(yè)集團內(nèi)部資金支持與R&D 投入[J]. 科學學研究，2011（11）：1685-1695.

[17]周曉蘇，張繼袖，唐洋. 控股股東所有權(quán)、雙向資金占用與盈余質(zhì)[J]. 財經(jīng)研究，2008（2）：109-120.

[18]金永紅，何鵬. 民營企業(yè)公司治理與企業(yè)績效：以中小板上市公司為例[J].軟科學，2009，23（6）：88-92.

[19]陳文婷，李新春. 上市家族企業(yè)股權(quán)集中度與風險傾向、市場價值研究——基于市場程度分組的實證[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟，2008（10）：139-149.

[20]方杰，張敏強，邱皓政. 中介效應(yīng)的檢驗方法和效果量測量： 回顧與展望[J]. 心里發(fā)展與教育，2012（1）：105-11.

（責任編輯：楊銳）endprint

摘要：選取我國集團屬性的626家上市公司作為研究樣本，利用連續(xù)5年所形成的3130組平衡面板數(shù)據(jù)對企業(yè)集團內(nèi)部資金支持發(fā)生機理及其效果進行了實證分析，結(jié)果顯示：集團公司對子公司控股比例越高，越傾向于提供更多的內(nèi)部資金支持；集團內(nèi)部資金支持會對子公司績效產(chǎn)生正向推動作用；集團內(nèi)部資金支持在集團公司控股比例與子公司績效之間存在部分中介作用。同時，本文還探討了子公司風險傾向在集團內(nèi)部資金支持與子公司績效之間的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：風險傾向越高的子公司，集團內(nèi)部資金支持對子公司績效促進作用越強。

關(guān)鍵詞：集團內(nèi)部資金支持；集團公司控股比例；子公司績效；風險傾向

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1001-8409（2014）10-0056-04

引言

企業(yè)集團被認為是介于市場與企業(yè)之間的一種混合組織形式[1]，在世界各國普遍存在，對國民經(jīng)濟的發(fā)展有著舉足輕重的作用。迄今為止，學術(shù)界圍繞母子公司關(guān)系、集團管控模式等方面的研究已取得一定成果[2，3]。相對于獨立或單個企業(yè)，資本管理和運營優(yōu)勢是企業(yè)集團在動態(tài)環(huán)境中競爭優(yōu)勢的主要來源。然而，目前尚不完善的外部資本市場與企業(yè)集團之間的摩擦（如信息不對稱、交易成本過大、逆向選擇和道德風險等）使企業(yè)集團在外部資本市場中的融資活動受到種種約束，進而在一定程度上限制了其競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

自威廉姆森提出內(nèi)部資本市場的概念以來，內(nèi)部資本市場理論逐漸規(guī)范化并被新興市場經(jīng)濟國家不斷接受[4]，內(nèi)部資本市場作為一種集團內(nèi)部重要資源配置機制對于集團內(nèi)各成員企業(yè)發(fā)展起著越來越重要的作用[5]。內(nèi)部資本市場的形成使企業(yè)集團實現(xiàn)了更高程度的成本節(jié)約和更大的規(guī)模效益，比外部資本市場更具獨特優(yōu)勢和吸引力。近年來不少學者已圍繞集團內(nèi)部資本市場進行了相關(guān)研究，主要針對集團內(nèi)部資本市場的存在性[6]、配置效率[7，8]等方面。事實上，集團內(nèi)部資本市場為各成員企業(yè)所提供的內(nèi)部資金支持極大程度上成為子公司的財務(wù)資源，但是目前理論界關(guān)于子公司所受到集團內(nèi)部資金支持的發(fā)生機理及產(chǎn)生后果尚缺乏系統(tǒng)的實證研究。

通過以上分析，本文基于母子公司關(guān)系視角，以我國集團屬性的上市公司作為樣本，探究集團內(nèi)部資金支持發(fā)生機理及其后果。與以往研究相比，本文的特點在于：首先，將代表母子公司關(guān)系的基礎(chǔ)指標——集團控股比例作為前因變量引入企業(yè)集團內(nèi)部市場資本配置模型中，并以集團企業(yè)內(nèi)部資金支持為中介變量來說明企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的運行對子公司績效產(chǎn)生的影響；其次，在證明企業(yè)集團內(nèi)部資金支持對子公司績效影響后，引入子公司風險傾向作為調(diào)節(jié)變量，衡量子公司不同經(jīng)營風險傾向下集團內(nèi)部資金支持對其績效影響的變化，豐富和發(fā)展了已有關(guān)于企業(yè)內(nèi)部資本市場的理論研究，可為集團公司管理實踐中內(nèi)部資本市場資金配置機制的建立提供借鑒。

參考文獻：

[1]Khanna T，Yafeh Y. Business Groups in Emerging Market： Paragons or Parasites [J]. Journal of Economic Literatrue， 2007， 45（2）：331-372.

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[3]王昶，姚海琳，唐健雄.母子公司管理控制行為風格與企業(yè)績效關(guān)系研究[J].軟科學，2010，24（11）：102-112.

[4]Williamson，Oliver E. Markets and Hierarchies： Analysis and Antitrust Implication [M].New York： Free Press， 1975.

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[6]周業(yè)安，韓梅. 上市公司內(nèi)部資本市場研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J]. 管理世界，2003（11）：118-125.

[7]楊棉之. 多元化公司內(nèi)部資本市場配置效率——國外相關(guān)研究述評與啟示[J]. 會計研究，2007（11）：44-49.

[8]邵軍，劉志遠. “族系企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J]. 管理世界，2007（6）：114-122.

[9]Peyer U C，Shivdasani A. Leverage and Internal Capital Markets： Evidence from Leveraged Recapitalizations [J]. Journal of Financial Economic，2001，59（3）：477-515.

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[13]曾進. 公司治理對企業(yè)風險-回報的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 管理評論，2010，（7）：46-52.

[14]安嘉清. 基于風險收益關(guān)系和風險傾向的戰(zhàn)略風險行為研究[J]. 改革與戰(zhàn)略，2010（8）：68-71.

[15]辛清泉，鄭國堅，楊德明. 企業(yè)集團、政府控制與投資效率[J]. 金融研究，2007（10）：124-142.

[16]賀勇，劉冬榮. 融資約束、企業(yè)集團內(nèi)部資金支持與R&D 投入[J]. 科學學研究，2011（11）：1685-1695.

[17]周曉蘇，張繼袖，唐洋. 控股股東所有權(quán)、雙向資金占用與盈余質(zhì)[J]. 財經(jīng)研究，2008（2）：109-120.

[18]金永紅，何鵬. 民營企業(yè)公司治理與企業(yè)績效：以中小板上市公司為例[J].軟科學，2009，23（6）：88-92.

[19]陳文婷，李新春. 上市家族企業(yè)股權(quán)集中度與風險傾向、市場價值研究——基于市場程度分組的實證[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟，2008（10）：139-149.

[20]方杰，張敏強，邱皓政. 中介效應(yīng)的檢驗方法和效果量測量： 回顧與展望[J]. 心里發(fā)展與教育，2012（1）：105-11.

（責任編輯：楊銳）endprint

摘要：選取我國集團屬性的626家上市公司作為研究樣本，利用連續(xù)5年所形成的3130組平衡面板數(shù)據(jù)對企業(yè)集團內(nèi)部資金支持發(fā)生機理及其效果進行了實證分析，結(jié)果顯示：集團公司對子公司控股比例越高，越傾向于提供更多的內(nèi)部資金支持；集團內(nèi)部資金支持會對子公司績效產(chǎn)生正向推動作用；集團內(nèi)部資金支持在集團公司控股比例與子公司績效之間存在部分中介作用。同時，本文還探討了子公司風險傾向在集團內(nèi)部資金支持與子公司績效之間的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：風險傾向越高的子公司，集團內(nèi)部資金支持對子公司績效促進作用越強。

關(guān)鍵詞：集團內(nèi)部資金支持；集團公司控股比例；子公司績效；風險傾向

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1001-8409（2014）10-0056-04

引言

企業(yè)集團被認為是介于市場與企業(yè)之間的一種混合組織形式[1]，在世界各國普遍存在，對國民經(jīng)濟的發(fā)展有著舉足輕重的作用。迄今為止，學術(shù)界圍繞母子公司關(guān)系、集團管控模式等方面的研究已取得一定成果[2，3]。相對于獨立或單個企業(yè)，資本管理和運營優(yōu)勢是企業(yè)集團在動態(tài)環(huán)境中競爭優(yōu)勢的主要來源。然而，目前尚不完善的外部資本市場與企業(yè)集團之間的摩擦（如信息不對稱、交易成本過大、逆向選擇和道德風險等）使企業(yè)集團在外部資本市場中的融資活動受到種種約束，進而在一定程度上限制了其競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

自威廉姆森提出內(nèi)部資本市場的概念以來，內(nèi)部資本市場理論逐漸規(guī)范化并被新興市場經(jīng)濟國家不斷接受[4]，內(nèi)部資本市場作為一種集團內(nèi)部重要資源配置機制對于集團內(nèi)各成員企業(yè)發(fā)展起著越來越重要的作用[5]。內(nèi)部資本市場的形成使企業(yè)集團實現(xiàn)了更高程度的成本節(jié)約和更大的規(guī)模效益，比外部資本市場更具獨特優(yōu)勢和吸引力。近年來不少學者已圍繞集團內(nèi)部資本市場進行了相關(guān)研究，主要針對集團內(nèi)部資本市場的存在性[6]、配置效率[7，8]等方面。事實上，集團內(nèi)部資本市場為各成員企業(yè)所提供的內(nèi)部資金支持極大程度上成為子公司的財務(wù)資源，但是目前理論界關(guān)于子公司所受到集團內(nèi)部資金支持的發(fā)生機理及產(chǎn)生后果尚缺乏系統(tǒng)的實證研究。

通過以上分析，本文基于母子公司關(guān)系視角，以我國集團屬性的上市公司作為樣本，探究集團內(nèi)部資金支持發(fā)生機理及其后果。與以往研究相比，本文的特點在于：首先，將代表母子公司關(guān)系的基礎(chǔ)指標——集團控股比例作為前因變量引入企業(yè)集團內(nèi)部市場資本配置模型中，并以集團企業(yè)內(nèi)部資金支持為中介變量來說明企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的運行對子公司績效產(chǎn)生的影響；其次，在證明企業(yè)集團內(nèi)部資金支持對子公司績效影響后，引入子公司風險傾向作為調(diào)節(jié)變量，衡量子公司不同經(jīng)營風險傾向下集團內(nèi)部資金支持對其績效影響的變化，豐富和發(fā)展了已有關(guān)于企業(yè)內(nèi)部資本市場的理論研究，可為集團公司管理實踐中內(nèi)部資本市場資金配置機制的建立提供借鑒。

參考文獻：

[1]Khanna T，Yafeh Y. Business Groups in Emerging Market： Paragons or Parasites [J]. Journal of Economic Literatrue， 2007， 45（2）：331-372.

[2]陳志軍，謝明磊. 外部環(huán)境、管控程度與子公司績效[J]. 科學學與科學技術(shù)管理，2012，33（9）：91-97.

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[5]徐鵬，徐向藝. 子公司動態(tài)競爭能力維度建構(gòu)與培育機制——基于集團內(nèi)部資本配置的視角[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟，2013（5）：109-121.

[6]周業(yè)安，韓梅. 上市公司內(nèi)部資本市場研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J]. 管理世界，2003（11）：118-125.

[7]楊棉之. 多元化公司內(nèi)部資本市場配置效率——國外相關(guān)研究述評與啟示[J]. 會計研究，2007（11）：44-49.

[8]邵軍，劉志遠. “族系企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J]. 管理世界，2007（6）：114-122.

[9]Peyer U C，Shivdasani A. Leverage and Internal Capital Markets： Evidence from Leveraged Recapitalizations [J]. Journal of Financial Economic，2001，59（3）：477-515.

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[12]Sitkin， Sim B， Pablo， Amy L. Reconceptualizing the Determinants of Risk Behavior [J]. Academy of Management Review， 1992， 17（l）： 9-38.

[13]曾進. 公司治理對企業(yè)風險-回報的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 管理評論，2010，（7）：46-52.

[14]安嘉清. 基于風險收益關(guān)系和風險傾向的戰(zhàn)略風險行為研究[J]. 改革與戰(zhàn)略，2010（8）：68-71.

[15]辛清泉，鄭國堅，楊德明. 企業(yè)集團、政府控制與投資效率[J]. 金融研究，2007（10）：124-142.

[16]賀勇，劉冬榮. 融資約束、企業(yè)集團內(nèi)部資金支持與R&D 投入[J]. 科學學研究，2011（11）：1685-1695.

[17]周曉蘇，張繼袖，唐洋. 控股股東所有權(quán)、雙向資金占用與盈余質(zhì)[J]. 財經(jīng)研究，2008（2）：109-120.

[18]金永紅，何鵬. 民營企業(yè)公司治理與企業(yè)績效：以中小板上市公司為例[J].軟科學，2009，23（6）：88-92.

[19]陳文婷，李新春. 上市家族企業(yè)股權(quán)集中度與風險傾向、市場價值研究——基于市場程度分組的實證[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟，2008（10）：139-149.

[20]方杰，張敏強，邱皓政. 中介效應(yīng)的檢驗方法和效果量測量： 回顧與展望[J]. 心里發(fā)展與教育，2012（1）：105-11.

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