摘要：作為經(jīng)濟社會的一大瘤疾，合謀幾乎存在于人類社會發(fā)展的各個階段。國外關于“合謀”理論主要是從組織間與組織內(nèi)的合謀理論進行文獻綜述；國內(nèi)對“合謀”理論的相關研究主要集中在上市公司和政企關系之間，而對證券市場中特別是股票發(fā)行制度中的“合謀”現(xiàn)象研究的還相對較少，而且缺少在證券市場中“合謀”現(xiàn)象存在原因的深入研究。

關鍵字：合謀；上市公司；證券市場

“合謀”一詞在政治、經(jīng)濟與社會領域出現(xiàn)頻率很高的一個詞語。從公司治理的角度來看，Tirole（1992）指出：“在金融經(jīng)濟學中，董事會和監(jiān)事會之間存在著合謀現(xiàn)象?！蓖瑯拥模诠善卑l(fā)行過程中也存在著“合謀”問題。本文對合謀理論的提出以及在中國各個領域的應用研究進行了綜述，以期能為相關的理論和實務工作者提供參考。

國外對“合謀”的經(jīng)典文獻研究綜述

對于合謀理論的最早描述，Chamberlin（1929）指出，在對生產(chǎn)同類產(chǎn)品的寡頭壟斷企業(yè)的研究中，寡頭壟斷企業(yè)為維持壟斷價格保證高額利潤的獲得，就會以一種純粹非合作的方式進行勾結，從而達成默契合謀。隨后David M.Kreps（1982）引入博弈論在動態(tài)的框架下對“合謀”進行了研究，認為在重復的囚徒困境博弈中，合作的結果可能發(fā)生，這時即存在著合謀的均衡。

國內(nèi)對“合謀”理論的研究綜述

（一）上市公司運行中的“合謀”的研究綜述

在獨立董事發(fā)揮應有的作用的同時，也存在著與其他主體的合謀的現(xiàn)象。董志強和蒲勇健 （2006）認為鑒于我國獨立董事與大股東之間存在“合謀”的原因在于中國沒有完善的獨董市場和對投資者有力的法律保護。公司內(nèi)部存在的合謀現(xiàn)象一定程度上損害了中小股東的利益，影響了公司的運行效率。蔡慶豐和李鵬（2008）認為，當投資經(jīng)理人和公司經(jīng)理人的合謀行為降低了資本市場的企業(yè)監(jiān)控效率；嚴也舟和王祖山（2009）認為大股東和管理者合謀會導致公司治理效率的下降。

（二）證券市場中的“合謀”研究綜述

扈文秀和劉小龍（2013）通過建立模型指出證券市場中存在著內(nèi)幕交易與市場操縱行為，操縱者和內(nèi)幕交易者存在著合謀行為；周彩霞和翟金娟（2013）論證了在缺乏嚴格的監(jiān)督制度和激勵制度的前提下，中國的保薦人有動機與發(fā)行人一起“合謀”上市，保薦人制度在中國演變?yōu)閷ぷ庵?。對于詢價發(fā)行制度中“合謀”現(xiàn)象，劉志遠（2011）研究了詢價發(fā)行制度中“合謀”的影響因素，認為詢價對象家數(shù)越多，合謀程度越低；詢價對象的異質(zhì)性越高，合謀程度越低；李心丹，俞紅海（2012）認為詢價制度的改革，打破了機構投資者之間的合謀而且推進了機構投資者之間的過度競爭。

如何防范“合謀”的研究綜述

Tirole（1986，1992）在P-S-A模型中指出，合謀會造成組織效率的損失。對于如何防范合謀，提升組織內(nèi)的運行效率，Tirole（1986，1992）提出委托人可設計一個防止串謀的主契約，使監(jiān)督人和代理人的收益超過他們參與串謀的收益；Laffont和Martimort（1995）認為實現(xiàn)監(jiān)督分工是有益的，有助于代理人在串謀時解決監(jiān)督人之間的協(xié)調(diào)問題。

關于合謀機制如何防范的研究，部分學者嘗試在西方理論的基礎上來分析。孟大文（2007）驗證了在非對稱信息下，Tirole（1986，1992）的防范合謀原理只能實現(xiàn)部分防范合謀；閆鄒先和尚秋芬（2008）沿襲了Laffont和Tirole的觀點，認為信息不對稱和不完全契約只是產(chǎn)生合謀的條件。在證券市場層面，蔣大興和沈暉（2011）指出應當實現(xiàn)從私人選擇到公共選擇的轉變；林千惠（2012）認為機構投資者合謀是引起IPO抑價程度加深的原因之一，發(fā)行方可以通過控制配售比例降低合謀對IPO定價的影響。

對合謀理論的研究評述

（一）現(xiàn)有的文獻傾向于把合謀理論應用到上市公司的治理過程中，大部分文獻研究了獨立董事、公司經(jīng)理人、控股股東和中小股東以及監(jiān)督主體之間存在著合謀的可能性，并分析合謀產(chǎn)生的原因及防治合謀的措施。針對上市公司中的合謀現(xiàn)象的研究已較為成熟和完善。

（二）在證券市場領域有關合謀理論研究的還相對有限。在現(xiàn)有的文獻中，大部分只是集中于表面現(xiàn)象的研究而忽視其本質(zhì)的意義，多數(shù)文獻的研究只是針對股票發(fā)行過程中是否存在合謀以及影響合謀的因素，而并未指出存在合謀的根本原因是什么。從根本上來說，存在合謀的真正原因在于股票發(fā)行的制度缺失，以保護融資者為目的而忽略了投資者利益的股票發(fā)行制度是導致股票發(fā)行市場中存在合謀的關鍵。從另一方面來講，中國股票發(fā)行信息披露不完全也導致了合謀現(xiàn)象的產(chǎn)生。

參考文獻：

[1]Chamberlin E. H. The Theory of Monopolistic Competition[M] Cambridge， Mass： Harvard University Press， 1933

[2]Tirole J. H. Hierarchies and Bureaucracies： on the Rule of collusion in organizations[J]. Journal of Law， Economic and Organization， 1986（ 2）

[3]劉志遠，鄭凱，何亞南. 詢價對象之間是競爭還是合謀--基于IPO網(wǎng)下配售特征的分析[J]. 證券市場導報，2011，3

馮琳，濟南大學經(jīng)濟學院endprint