孟睿思 楊一婧

P2P融資理財(cái)模式在經(jīng)歷了全球信貸危機(jī)之后的英國和美國已經(jīng)是一種相當(dāng)流行的借貸方式，在中國，這種通過網(wǎng)上借貸平臺將潛在的投資人和借款人聯(lián)系起來而實(shí)現(xiàn)融資的方式也十分紅火。從許多方面看，這種融資理財(cái)模式特別適合于中國。中國有在家族和朋友之間私下借貸的悠久傳統(tǒng)（“社會借貸”），而且中小企業(yè)也希望有高回報(bào)的投資機(jī)會和容易獲得貸款的渠道。此外，隨著金融業(yè)創(chuàng)新而出現(xiàn)了移動服務(wù)，加之本來就存在的監(jiān)管套利機(jī)會，兩者的有機(jī)結(jié)合導(dǎo)致了中國的互聯(lián)網(wǎng)融資業(yè)務(wù)出現(xiàn)并得到迅猛發(fā)展。中國的互聯(lián)網(wǎng)融資公司能夠通過移動通訊和基于互聯(lián)網(wǎng)的交流方式，向他們的客戶提供支付、儲蓄和投資服務(wù)，其便利程度較之以前當(dāng)然不可同日而語。一般說來，這些服務(wù)都要比中國的大型國有銀行為其客戶提供的服務(wù)好得多。

P2P的中國土壤

根據(jù)賽訊咨詢公司（Celent consultancy）去年公布的調(diào)查結(jié)果，中國的P2P融資市場盡管還只占中國總貸款額的極小一部分，但是增長速度卻十分驚人：在2009年只有3000萬美元，到2012年便增加到9.4億美元。按照這個(gè)增長速度，到2015年則有望達(dá)到78億美元。P2P融資這種想法來自海外，但中國是特別適合于它生長的地方。中國傳統(tǒng)的實(shí)行嚴(yán)格控制的金融體系不能為投資者提供足夠的高回報(bào)投資機(jī)會，同時(shí)，小額借款者卻一直要面對貸款的困難。對于許多人來說，P2P正好可以解決這兩個(gè)難題。

互聯(lián)網(wǎng)融資提供的另一個(gè)重要機(jī)會是“監(jiān)管套利”：中國金融體系仍然存在著政府干預(yù)而導(dǎo)致的價(jià)格扭曲。中央銀行規(guī)定了一個(gè)利率上限，實(shí)際存款利率經(jīng)常為零甚至為負(fù)。中國傳統(tǒng)的銀行一直是存款很多，而流動性很差。各家銀行吸收存款的競爭十分激烈，互聯(lián)網(wǎng)基金就是新出現(xiàn)的一種能夠影響到各家銀行季度末存款的競爭對手，這些銀行要靠這種季度末存款來達(dá)到對它們的貸存比要求。第三方支付平臺也構(gòu)成了一種對中國銀聯(lián)的直接威脅。中國銀聯(lián)是中國的屬于同一個(gè)銀行聯(lián)盟的銀行卡組織，具有準(zhǔn)壟斷性質(zhì)。

互聯(lián)網(wǎng)融資公司對銀行造成了競爭壓力，這種競爭有健康的一面，也有不健康的一面。一方面，受到競爭壓力，傳統(tǒng)銀行不得不向客戶提供更好的服務(wù)，進(jìn)一步改進(jìn)網(wǎng)絡(luò)和移動服務(wù)的效能，并開發(fā)出更加適合消費(fèi)者需要的金融產(chǎn)品。在這方面已經(jīng)能看到一些跡象，例如許多銀行都開始向消費(fèi)者提供基于互聯(lián)網(wǎng)的金融產(chǎn)品。另一方面，不健康的惡性競爭 ，比如承諾無法實(shí)現(xiàn)的高回報(bào)率、不講道德、找門路逃避監(jiān)管等，則有可能在這個(gè)行業(yè)還沒有充分發(fā)揮其潛能的時(shí)候便被完全毀掉。在這方面也能看到一些不好的跡象。

海外P2P融資的起源和發(fā)展

P2P融資模式始于英國于2005年建立的一家叫做Zopa的公司，其他公司隨后迅速跟進(jìn)。但是Zopa今天仍然是最大的網(wǎng)上互助借貸公司，擁有超過50萬客戶。這個(gè)行業(yè)遵守的是英國金融行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority）制訂的行為標(biāo)準(zhǔn)。在理論上，P2P對其儲戶不作擔(dān)保承諾，但是這個(gè)行業(yè)有一定程度的自律。有一個(gè)P2P金融協(xié)會（Peer-to-Peer Finance Association），它要求其會員公司執(zhí)行共同的協(xié)議，以確保萬一有某家經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)也要保證能夠償還有關(guān)貸款。截至2013年10月，英國的P2P貸款公司總共貸出了6億英鎊。英國政府在2014年宣布，英國金融行為監(jiān)管局將會采取進(jìn)一步的措施來規(guī)范這個(gè)行業(yè)。

這些融資公司中已經(jīng)有公司宣布倒閉，它們的倒閉正好可以檢驗(yàn)這個(gè)行業(yè)的償還機(jī)制是否可靠，從而有助于摸索出一套最佳的經(jīng)營方法，逐漸形成一種有利于經(jīng)營的小環(huán)境。例如有一家叫做Quakle的P2P融資公司，它曾經(jīng)試圖像易趣網(wǎng)（eBay）那樣以回贈積分的辦法來鼓勵(lì)借款人還貸，可是它仍然只勉強(qiáng)維持了一年就倒閉了。另有一家于2010年成立的公司Ratesetter，它是第一家設(shè)立有一筆準(zhǔn)備金的P2P公司，若有借款人違約，它就用這筆準(zhǔn)備金來保護(hù)放款人。還有一家公司MarketInvoice，它首創(chuàng)按照借款人提供的發(fā)票來發(fā)放貸款的經(jīng)營方法。再比如Funding Circle公司，它是第一家將私人投資者直接與中小企業(yè)聯(lián)系在一起的P2P融資公司。

在美國，P2P融資模式始于2006年，為Prosper首創(chuàng)，緊隨其后的是Lending Club，后者是當(dāng)下最大的一家融資公司。早期的P2P平臺對借款人的資格審查不嚴(yán)，結(jié)果出現(xiàn)了很高的違約率。 2008年，美國證券交易委員會（SEC）要求P2P公司把他們提供的產(chǎn)品當(dāng)作證券注冊，置于1933年頒布的證券法所規(guī)定的一套嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管之下。注冊的審查過程十分嚴(yán)格，一些公司不得不退出了市場，而那些被批準(zhǔn)的公司則獲準(zhǔn)向投資者出售用放貸還款兌現(xiàn)的票據(jù)。這些運(yùn)營商還建立了一個(gè)二級市場來為投資者的資金提供流動性。對于放款人和二次買家來說，二級市場也使得貸款申請變得更加透明。

Lending Club是美國的一家基于P2P的貸款公司，它是目前全世界最大的P2P互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺，發(fā)放超過15億美元的貸款。在美國， P2P貸款是增長最快的投資方式之一，不少大投資者甚至對于投資太空項(xiàng)目也表示出越來越大的興趣。在2013年11月，巴克萊和摩根士丹利與Social Finance合伙發(fā)行了一種靠個(gè)人對個(gè)人的助學(xué)貸款支持的債券。這是同類產(chǎn)品中第一個(gè)獲得信用評級的產(chǎn)品，甚至谷歌也在2012年向這家公司投資了15.5億美元。

中國P2P的潛在危機(jī)

中國的P2P融資公司人人貸（Renrendai）在2013年底收到了一輪來自一群投資者的總價(jià)值達(dá)到1.3億美元的資本注入，這也是這個(gè)網(wǎng)貸行業(yè)所進(jìn)行的最大一輪集資。摯信資本投資公司（Trustbridge Partners）是這一輪注資的大戶，投入資本6500萬美元。值得注意的是，這輪集資正好發(fā)生在中國的P2P行業(yè)從總體上看正在經(jīng)歷一場大收縮的時(shí)期。

在中國，P2P公司會把錢借給這個(gè)國家的一些風(fēng)險(xiǎn)最大的借款人，所以，一旦遇上貨幣緊縮，它們就會最先面對違約的麻煩。近些年來突然冒出的大量P2P貸款網(wǎng)站，由于借款人拖欠貸款，已經(jīng)有好幾十家被迫關(guān)閉。根據(jù)跟蹤這個(gè)行業(yè)的一家門戶網(wǎng)站網(wǎng)貸之家（Online Lending House）的調(diào)查，中國有接近1000家P2P公司，在去年的最后一個(gè)季度就有58家破產(chǎn)。許多公司遭致失敗，僅僅是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)發(fā)展得過濫和過快，沒有足夠的交易量來讓每一家公司都賺錢。然而在政府看來，健康的競爭會淘汰掉一些借貸公司，競爭其實(shí)仍然不夠充分，還需要作進(jìn)一步的調(diào)節(jié)。P2P借貸行業(yè)如果出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)有可能會引發(fā)更大的信貸危機(jī)，“金融體系可以看到在銀行體系外部所產(chǎn)生的由理財(cái)產(chǎn)品所引起的不良貸款雪崩。那些理財(cái)產(chǎn)品是否會變質(zhì)也難說?！睒?biāo)準(zhǔn)普爾公司的首席經(jīng)濟(jì)師保羅·格倫瓦爾德（Paul Gruenwald）在接受《實(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)》（Real Time Economics）采訪時(shí)曾經(jīng)這樣說。

這種潛在危機(jī)的存在，部分是由于中國的P2P貸款服務(wù)在過去幾年中變得過于龐大，有人指出，有的企業(yè)其實(shí)并沒有做P2P借貸公司本應(yīng)該做的事情。福布斯記者埃里克·穆（Eric Mu）講述了一件在4月22日《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》上登載的趣事：“一位居住在上海的宜信（CreditEase）客戶曾向一個(gè)高速公路項(xiàng)目投資了一百多萬元，他向這份報(bào)紙反映，在投資到期后，他才從宜信獲知，他只能得到利息收益的一半。顯然，這不像是一家靠得住的融資公司。” P2P借貸網(wǎng)站的作用應(yīng)該是借款人和貸款人之間的中介，這樣的公司如果把客戶的錢投資到他們不知道的那些項(xiàng)目，這就是不清楚P2P的作用。中國可以從英國和美國的P2P融資模式發(fā)展中汲取到不少有益的經(jīng)驗(yàn)。這兩個(gè)國家的監(jiān)管部門都在這個(gè)行業(yè)還沒有過熱、欺詐活動尚未泛濫之時(shí)就及時(shí)采取行動，為其制定了行業(yè)準(zhǔn)則，保持了經(jīng)營活動的透明度。

中國的這個(gè)灰色借貸市場具有填補(bǔ)現(xiàn)有金融市場留下的空白的作用，執(zhí)政當(dāng)局可以參考一下海外現(xiàn)成的例子。監(jiān)管必須嚴(yán)格，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行動要快?，F(xiàn)在，中國 P2P公司的作用已經(jīng)模糊不清了，它們面對激烈的競爭，總想要提供一些按照其性質(zhì)不容許經(jīng)營的業(yè)務(wù)。如果一家私人對私人的借貸公司（P2P）不限于只是把出借人和借款人聯(lián)系起來，而是還從用戶借來錢把它再轉(zhuǎn)借出去，那么，這就會出現(xiàn)一個(gè)法律上的所有權(quán)問題。在美國，這種活動被定性為銷售證券，需要持有證券經(jīng)紀(jì)人執(zhí)照，或者要求這種私人對私人的投資合同申請注冊，這樣才是合法的。在中國，沒有這樣的法律約束是導(dǎo)致P2P行業(yè)急劇膨脹、丑聞不斷和欺詐成風(fēng)的一個(gè)關(guān)鍵因素。

互聯(lián)網(wǎng)融資潛力巨大，它為普通民眾參與金融投資提供了機(jī)會，特別是與影子銀行系統(tǒng)的其他融資方式——例如信托投資——相比，好處更多。但是，這種潛力是否能夠得到發(fā)揮將取決于監(jiān)管是否到位，政策制定者必須接受這種新出現(xiàn)的金融工具，并推動各個(gè)P2P貸款公司之間和它們與傳統(tǒng)銀行之間的良性競爭。