融資融券標的股與非標的股的差異性研究

鄢夢沅

【文章摘要】

融資融券作為一種在中國大陸新型的金融交易其標的股的特性也一直備受關(guān)注。從證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定來看，其與非標的股之間確實存在差異，但是這些究竟體現(xiàn)在哪些方面，又如何在實際的投資中進行使用呢？本文通過一些具體的指標，結(jié)合統(tǒng)計學(xué)方法試圖其之間的差異性進行具體化分析。

【關(guān)鍵詞】

融資融券；標的股；差異

1 問題綜述

融資融券又稱證券信用交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。

我國的融資融券業(yè)務(wù)開始于開始于2010年3月31日，標的股的范圍也經(jīng)歷了數(shù)次擴大。作為融資融券的標的股，相較于普通股來說，一般具有以下幾個特征：在交易所上市交易滿三個月； 融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元； 股東人數(shù)不少于4000人； 在過去三個月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：1.日均換手率低于基準指數(shù)日均換手率的20%；2.日均漲跌幅平均值與基準指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4%；3.波動幅度達到基準指數(shù)波動幅度的5倍以上；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革等。

在實際的市場交易和操作當(dāng)中，融資融券的標的股和非標的股到底還有哪些差異，具體又體現(xiàn)在哪些地方？這些差異究竟對融資融券業(yè)務(wù)本身以及在進行股票投資組合的選擇中，究竟有怎樣的影響也是一個值得探討的問題。

2 理論回顧

對差異性分析，學(xué)者們提出了多種模型來解決股票的估值問題，1938年美國投資理論家威廉斯提出的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型以及后來的GordonWalter模型給出了單只股票的估價方法，夏普1961年提出的資本資產(chǎn)定價模型以及斯蒂夫·羅斯于1976年提出的套利定價理論建立了在不確定性條件下資本資產(chǎn)定價的一般均衡模型。秦勁松撰文指出，股票的相對和絕對估值理論的主要模型機理及模型參數(shù)在實際對股票的評估中也有一定作用且有較高的可信度。武英芝也認為市盈率可以反映公司的多個方面的情況，是分析股票投資價值的關(guān)鍵性指標。上述指標雖然可行，但是在本次差異性研究當(dāng)中，卻稍顯單一，因為當(dāng)在考慮股票的投資價值時，往往會更多注意個股本身的價值以及公司的自身情況，而忽略了行業(yè)的因素以及市場因素。故在本次差異性研究中，筆者認為對一支股票的最后的評價，是基于三個方面的綜合指標而言的，即市場對普通股的投資吸引力的評價，公司所處行業(yè)的評價和對該公司自身的評價。因此，在分析融資融券標的股與非標的股之間的差別時，本文將選取相同板塊中的個股進行比較，從而避免板塊之間的差異帶來的結(jié)論偏差。

3 數(shù)據(jù)的選擇與處理

在相關(guān)的市場指標的選擇方面，本文選取了漲幅、振幅、總手、金額、換手率等五個指標來描述標的股與非標的股之間的差異性。同時，選擇了農(nóng)業(yè)、電氣制造、食品、汽車制造、生物制藥5個行業(yè)作為此次的研究對象，將同行業(yè)中的融資融券標的股與非標的股分開各選取十支作為樣本。此外，將樣本區(qū)間鎖定在2013年1月4日到2014年3月10日共計282個交易.為了便于研究，在實際的處理過程中將上述各項指標進行了行業(yè)內(nèi)的擬合，形成一個該行業(yè)中融資融券標的股的綜合指標和非融資融券的標的股的綜合指標。具體說來即是以每支股票各交易日的數(shù)值取加權(quán)平均值得到一個綜合值。

4 結(jié)論

通過t檢驗發(fā)現(xiàn)融資融券標的股與非融資融券的標的股在上述五個指標上都具有顯著性差異，也就是說融資融券標的股與非融資融券的標的股在風(fēng)險、收益等各方面都有顯著性差異。從融資融券的特點及風(fēng)險來說，這些差異也就更加明顯了。融資融券可以放大證券供求，增加交易量，放大資金的使用效果，對于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用，從而有效地降低了流動性風(fēng)險。也就是說融資融券的標的股本身就需要具有比其他普通股較高的流動性，這也是為什么在換手率上會有顯著的差異。

除此以外，就融資融券的業(yè)務(wù)流程來說，在融資交易中投資者會向證券公司交納一定的保證金，從而進行融入一定數(shù)量的資金買入股票的交易行為。投資者向證券公司提交的保證金可以是現(xiàn)金也可以是可充抵保證金的證券。之后在證券公司向投資者進行授信后，投資者就可以在授信額度內(nèi)買入由證券交易所和證券公司公布的融資標的名單內(nèi)的證券。如果證券價格上漲，則可以較高價格賣出證券，此時就只需歸還欠款投資者就可以盈利；如果證券價格下跌，融入資金購買證券，這就需要投資者補入資金來歸還也就是說此時投資者虧損。

而在融券交易中投資者向證券公司交納一定的保證金，整體就作為其對證券公司所負債務(wù)的擔(dān)保物。融券交易為投資者提供了新的盈利方式和規(guī)避風(fēng)險的途徑。如果投資者預(yù)期證券價格即將下跌就可以借入證券賣出，而后通過以更低價格買入還券獲利；或是通過融券賣出來對沖已持有證券的價格波動以套期保值。

從上面的交易流程就可以看出，融資融券標的股還應(yīng)當(dāng)具有一定的漲跌幅和振幅，不然上述的套利機會以及套期保值功能將很難得到實現(xiàn)。因此，這也就說明了為什么融資融券標的股與非融資融券的標的股在振幅和漲跌幅這兩個指標上也存在顯著性差異。

從上面的統(tǒng)計分析中，還注意到在金額和總手上，融資融券標的股與非融資融券的標的股之間也存在有顯著性差異。存在這點差異的原因應(yīng)當(dāng)是由于融資融券交易一旦放開，其交易量將會非常大。據(jù)統(tǒng)計，國外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達到15%以上的水平.因此，若采用一些資金量較小的股票，對股票本身以及監(jiān)管各方面將會是巨大的挑戰(zhàn)。綜合來說融資融券標的股與非融資融券的標的股之間的差異性主要為：

（1）融資融券標的股的單日漲跌幅度和振幅要普遍高于非融資融券的標的股

（2）融資融券標的股的單日成交量一般來說也會比非融資融券的標的股的單日成交量高一些

（3）融資融券標的股的盤面資金以及相關(guān)指標整體來說也比非融資融券的標的股大一些

【參考文獻】

[1]H.Levy著.任淮秀等譯.投資學(xué)第11版[M].北京：北京大學(xué)出版社，2000.

[2]秦勁松：股票估值理論的應(yīng)用研究.物流工程與管理 2012.

[3]武英芝：市盈率在股票投資價值分析中的應(yīng)用. 生產(chǎn)力研究 2009.

[4]本文數(shù)據(jù)來自同花順金融數(shù)據(jù)庫.