徐源

【文章摘要】

我國自改革開放以來私募基金得到了發(fā)展壯大，在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)、繁榮城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)及推動(dòng)社會(huì)發(fā)展方面，已經(jīng)成為一個(gè)重要力量。盡管在我國私募基金誕生較晚，可發(fā)展勢(shì)頭迅猛，當(dāng)前已擁有較強(qiáng)的市場影響力和巨大的規(guī)模，在證券市場中已成為一個(gè)不可或缺的重要力量。本文針對(duì)私募基金發(fā)展具有的優(yōu)勢(shì)及存在的主要問題進(jìn)行闡述，并提出了促進(jìn)我國私募基金發(fā)展的應(yīng)對(duì)策略。

【關(guān)鍵詞】

私募基金；二級(jí)市場；規(guī)范性

國外有名的商業(yè)銀行、投資銀行及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都在開展私募投資基金業(yè)務(wù)，包括匯豐、高盛、軟銀、美林等。上世紀(jì)九十年代開始我國漸漸從國外引進(jìn)私募基金，我國從九十年代末開始到21世紀(jì)初，眾多的外資私募基金蜂擁而至，這就包括凱雷、紅杉資本等，在近些年因不斷完善法規(guī)和創(chuàng)富效應(yīng)的刺激，我國人民幣私募基金發(fā)展迅猛。從嚴(yán)格上來說我國私募基金是在21世紀(jì)才開始逐漸出現(xiàn)的，近十年才大范圍開始興起的，我國以前的私募基金主要是以風(fēng)險(xiǎn)投資的方式而存在的。

1 私募基金發(fā)展具有的優(yōu)勢(shì)

1.1私募基金具有較高的靈活性

私募基金具有個(gè)性化、融合性及較高的靈活性等特點(diǎn)，私募基金的誕生豐富了投資者的選擇，使市場交易氛圍得到活躍，以更好的滿足投資者不同的投資偏好，間接讓大量的社會(huì)資金投資到證券市場，進(jìn)而推動(dòng)證券市場快速發(fā)展，使證券市場的資本累積提高效率。除此之外，私募基本沒有對(duì)募集者的主體資格進(jìn)行限制，不管募集者是自然人還是法人，歷史的長短，規(guī)模的大小，效益的好壞，理論上都能夠進(jìn)行私募。并且相對(duì)公開募集來說，私募基金的成本較低。公開募集需要負(fù)擔(dān)較高的承銷費(fèi)用。、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及注冊(cè)費(fèi)用，私募不要求嚴(yán)格的審計(jì)評(píng)估、注冊(cè)，甚至不用券商來承銷。

1.2私募基金易于創(chuàng)新

證券條款具有很強(qiáng)的靈活性，這對(duì)證券在缺乏流動(dòng)性的狀況下非常有助于投資者運(yùn)用其他方式來處理收益與風(fēng)險(xiǎn)等問題。盡管這二十年來我們一直在不斷創(chuàng)新公開募集的基金，但由于規(guī)范化的條款設(shè)計(jì)，卻使其靈活性受到限制。私募基金通常被設(shè)計(jì)為兼顧債券與股票雙重特點(diǎn)的綜合性證券，不僅僅表現(xiàn)在為私募基金設(shè)計(jì)投資回報(bào)的方面，也能表現(xiàn)在私募基金的可轉(zhuǎn)換性、回收性等方面。

1.3私募基金目標(biāo)性較強(qiáng)

私募基金的目標(biāo)性強(qiáng)，對(duì)具體的投資者就會(huì)有更強(qiáng)的針對(duì)性，這就能夠使私募基金的發(fā)行價(jià)格在某種程度上規(guī)避因證券市場的行情波動(dòng)而引發(fā)的不利影響。當(dāng)整個(gè)證券市場行情受挫低迷時(shí)，即便一只證券具有很大投資價(jià)值，在公開募集時(shí)都很難被市場接受，然而私募投資者則更理性，也更專業(yè)。例如在上世紀(jì)九十年代中期香港新世界通過匯豐銀行私募五億美元，當(dāng)時(shí)就打破了因?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場缺乏信心，資本市場低迷局面的一個(gè)成功之舉。

2 制約我國私募基金發(fā)展的主要問題

雖然在短期內(nèi)我國私募基金的發(fā)展取得了較快的速度，但因許多不利因素的影響，除稅收負(fù)擔(dān)偏重、缺少投資管理人才以外，制約我國私募基金發(fā)展還存在以下問題。

2.1私募基金的發(fā)展缺乏完善的法律制度

私募基金需要面對(duì)的本質(zhì)性問題就是法律層面的合法地位，至今我國對(duì)私募基金的立法尚處空白。私募在我國的證券法規(guī)中尚未明確概念，對(duì)特定的私募基金也缺乏實(shí)施細(xì)則和管理辦法。因法律對(duì)其缺少相應(yīng)的必要的規(guī)范，一是帶有欺詐性的私募行為存在于部分私募基金中，還有一部分私募行為已然成為公開募集行為，造成了一連串的問題；二是一直以來處于壓制狀態(tài)的我國私募資本市場的不健康發(fā)展，造成有些難以從資本市場或銀行獲取資金的企業(yè)遭遇嚴(yán)格的金融約束。因信用資源嚴(yán)重匱乏和不完善的法律法規(guī)等問題普遍存在于我國轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，這就要求相關(guān)政府部門必須采取強(qiáng)硬的行政方式來對(duì)欺詐和圈錢的行為進(jìn)行治理，保持金融體系健康穩(wěn)定，以便規(guī)避給社會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而這種做法是存在成本的，要是為了避免遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不管是對(duì)場外交易市場還是對(duì)私募資本市場都完全隔絕，這就完全喪失了多層次資本市場對(duì)不同企業(yè)融資需求的滿足的功能。

2.2發(fā)育不成熟的二級(jí)市場資本流動(dòng)性較差

資本流動(dòng)性較差是私募基金的一個(gè)特征，因私募基金是對(duì)被投資企業(yè)的中長期持有股權(quán)，可見資本流動(dòng)性差是私募基金的主要特征，其追求的是在相對(duì)不流動(dòng)的資本中獲得投資收益。盡管資本流動(dòng)性差是私募基金的一個(gè)特征，但這個(gè)特征并非是一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，反而是一個(gè)不利因素，在國外成熟的私募基金國家，它們都有著與私募基金相同份額的市場，即專門為有限合伙人（LP）提供可以轉(zhuǎn)讓手中出資額的市場，私募基金的二級(jí)市場能夠有效發(fā)揮出市場對(duì)私募基金的定價(jià)作用。進(jìn)而推動(dòng)私募基金投資市場的穩(wěn)定發(fā)展，但是我國在私募基金產(chǎn)業(yè)中，尚未出現(xiàn)二級(jí)市場，加之私募基金存在的流動(dòng)性差問題，這也是造成我國有的LP不想涉足私募基金的一個(gè)重要原因。

2.3私募基金的發(fā)展缺乏自身的規(guī)范性

在我國市場激烈的競爭中私募基金能夠不斷成長，這就表明了起符合市場發(fā)展的要求，在整體規(guī)模上我國現(xiàn)階段私募基金還處于優(yōu)勢(shì)，這也說明了它在市場的認(rèn)同度。然而這不能掩飾其發(fā)展中存在的各種自身問題，私募基金在我國的發(fā)展形式千姿百態(tài)，規(guī)模良莠不齊，各種各樣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。不少私募基金缺少有效的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，缺少完善的約束激勵(lì)機(jī)制，缺少必要的信息披露機(jī)制，這樣道德風(fēng)險(xiǎn)的隱患較大，非常容易引起違規(guī)、欺詐的行為，投資者的利益受到損害，這就離不開政府與市場的雙重力量，在政府有效適度的規(guī)范和市場優(yōu)勝劣汰的競爭法則下，尋找符合國情的、合理的私募基金的組織形態(tài)與制度架構(gòu)，找到有效率的運(yùn)作模式，這些都是保障私募基金實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。除此之外，制度的缺位與執(zhí)行力度缺乏，導(dǎo)致我國私募基金缺乏規(guī)范化的運(yùn)行行為，各種違規(guī)操作通常具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。

3 促進(jìn)我國私募基金發(fā)展的應(yīng)對(duì)策略

3.1健全私募基金的相關(guān)法規(guī)

要想推動(dòng)私募基金健康長遠(yuǎn)的發(fā)展，就需要對(duì)其地位的合法性進(jìn)行明確的規(guī)定。關(guān)于私募基金是僅僅制定出實(shí)施細(xì)則還是對(duì)現(xiàn)行的《證券投資基金法》進(jìn)行修訂或單獨(dú)立法的問題。一是當(dāng)前實(shí)行的《證券投資基金法》根本就是一部針對(duì)公開募集的基金法，然而如果對(duì)私募基金進(jìn)行單獨(dú)立法就會(huì)造成法條過多重復(fù)，丟失原則；二是在我國當(dāng)前已有的法律框架中，已為各種形式下的私募基金的發(fā)展壯大提供了應(yīng)有的法律規(guī)范與法律依據(jù)。所以要想使我國私募基金得到有效監(jiān)管與實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，必須在立法上予以最大限度的保障，目前應(yīng)由國務(wù)院組織有關(guān)部門進(jìn)行聯(lián)合制定或自行制定出標(biāo)準(zhǔn)的私募基金實(shí)施細(xì)則。

除此之外，還要明確私募基金的發(fā)起人與管理人的主體資格。因我國個(gè)人信用制度還沒有建立起來，無論是私募基金的發(fā)起人與管理人還是投資者，他們的信用及資產(chǎn)實(shí)力等情況尚處在一個(gè)不確定的狀態(tài)下，要是只對(duì)投資者規(guī)定條件，而對(duì)發(fā)起人與管理人不予規(guī)定，明顯發(fā)起人與管理人存在優(yōu)勢(shì)地位，這種不平衡的雙方地位狀態(tài)就要求通過立法以保障雙方平等的地位。所以對(duì)私募基金要嚴(yán)格限定管理主體，乃至比管理公募基金的經(jīng)理人還要嚴(yán)格。

3.2大力推動(dòng)多層次資本市場的發(fā)展和完善

依據(jù)不同的交易條件、交易產(chǎn)品、交易規(guī)則及組織形式，資本市場能夠形成不同的層次，為私募基金的有效退出提出個(gè)性化的解決方案。在目前資本市場上，我國要想從中抓住有利時(shí)機(jī)，并且促進(jìn)現(xiàn)有資本市場不斷壯大規(guī)模，對(duì)股份報(bào)價(jià)系統(tǒng)加快發(fā)展，積極推進(jìn)柜臺(tái)交易系統(tǒng)的建設(shè)，不斷推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易體系的完善，進(jìn)而為私募基金的發(fā)展建立通暢的退出渠道，培育資本市場體系的良性循環(huán)。

3.3對(duì)私募基金加強(qiáng)監(jiān)管力度，推動(dòng)其加快自身發(fā)展

監(jiān)管部門必須清晰職責(zé)分工，盡快扭轉(zhuǎn)多頭不管、多頭監(jiān)管的不利局面。特別是在目前私募基金不斷發(fā)展壯大的時(shí)期，對(duì)違法違規(guī)的行為必須加大懲罰力度，要從本質(zhì)上為我國私募基金的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，打造一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。需要在資本市場努力防范產(chǎn)權(quán)多樣化環(huán)境下，私權(quán)損害與侵占公權(quán)，尤其需要防范私募基金與公募基金之間存在的操縱市場和利益輸送的行為。此外，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，私募基金需要加快自身的發(fā)展，它作為一個(gè)競爭性的投資工具、金融產(chǎn)品，其發(fā)展要經(jīng)得起投資者和市場的最終檢驗(yàn)。一旦私募基金無法發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)、展現(xiàn)自身的特點(diǎn)，為投資者創(chuàng)造良好的投資回報(bào)，就難以在市場的激烈競爭中找到立足之處，更說不上發(fā)展壯大。因此在私募基金的運(yùn)作模式、設(shè)立方式上必須繼續(xù)創(chuàng)新、不斷優(yōu)化，以較高水準(zhǔn)的運(yùn)營來贏得投資者和市場，以便進(jìn)入健康可持續(xù)發(fā)展的道路。

4 結(jié)論

綜上所述，在國際上私募基金已經(jīng)得到了市場認(rèn)可，而且在金融市場上占有非常重要的地位。在我國證券市場中私募基金已成為一股不可小覷的重要力量，對(duì)證券市場的整體運(yùn)行產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。不管是從國際形勢(shì)還是從私募基金在我國的發(fā)展?fàn)顩r來看，我國都需要大力推動(dòng)私募基金發(fā)展，但由于目前尚存在缺乏完善的法律制度、發(fā)育不成熟的二級(jí)市場資本流動(dòng)性較差、私募基金的發(fā)展缺乏自身的規(guī)范性等問題，這增加了私募基金在我國發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，無益于穩(wěn)定金融市場。這就需要我們采取健全私募基金的相關(guān)法規(guī)、大力推動(dòng)多層次資本市場的發(fā)展和完善、對(duì)私募基金加強(qiáng)監(jiān)管力度，推動(dòng)其加快自身發(fā)展等積極的應(yīng)對(duì)措施，以便促進(jìn)私募基金和證券市場的繁榮與穩(wěn)定。

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