安 苑，王 珺

（1.廣東外語外貿(mào)大學(xué) 經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州510006；2.廣東省社會科學(xué)院，廣東 廣州510610）

一、引 言

Rajan和Zingales（1998）在其經(jīng)典文獻(xiàn)中首次明確使用了“外部融資依賴度”（Financial Dependence）來刻畫產(chǎn)業(yè)特征。具體而言，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資金既可以來自內(nèi)部積累，也可以來自外部市場，而當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營資金更多地來自外部市場時，便可認(rèn)為其具有較高的“外部融資依賴度”。一般而言，企業(yè)向外部市場大量融資的主要目的在于進(jìn)行固定資產(chǎn)投資等長期項目，而固定資產(chǎn)投資狀況往往又反映產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征；因此，“外部融資依賴度”也被認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)的固有特征。

當(dāng)金融市場存在摩擦?xí)r，企業(yè)外部融資成本通常高于其內(nèi)部融資成本，這是因為：其一，企業(yè)在尋求外部金融資源的過程中，存在搜尋和簽約等交易成本；其二，在金融機構(gòu)和企業(yè)的信貸關(guān)系中，存在由逆向選擇和道德風(fēng)險所產(chǎn)生的代理成本和監(jiān)督成本；其三，經(jīng)濟波動也會通過影響企業(yè)的外部融資環(huán)境進(jìn)而影響其融資成本，這在以銀行作為外部融資基礎(chǔ)的（bank－based）條件下尤為顯著。一方面，當(dāng)經(jīng)濟體出現(xiàn)負(fù)向沖擊時，由于商業(yè)銀行的親周期性（pro－cyclical），經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險被引入銀行業(yè)中，經(jīng)濟繁榮時期的信貸擴張將以不良貸款的形式在經(jīng)濟衰退階段顯現(xiàn)出來，而巨額不良貸款又將侵蝕銀行資本，導(dǎo)致銀行信用供給不足；另一方面，當(dāng)經(jīng)濟陷入衰退時，市場需求萎縮，企業(yè)的盈利能力為此受到影響，導(dǎo)致其償債能力下降，使企業(yè)獲得貸款的難度加大，信貸可得性降低（李麟和索彥峰，2009）。因為融資狀況顯著影響企業(yè)的投資（Poncet等，2010）、研發(fā)（Aghion等，2012）和進(jìn)入市場（Aghion等，2007）等活動；所以，對于“外部融資依賴度”較高的產(chǎn)業(yè)而言，其成長狀況在更大程度上受外部經(jīng)濟和制度環(huán)境的影響。因此，當(dāng)外部環(huán)境不能為這些產(chǎn)業(yè)提供充分的融資便利時，便可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。

Rajan和Zingales（1998）認(rèn)為，一國金融業(yè)的發(fā)展能夠降低企業(yè)內(nèi)外部融資之間的成本差異，這對于依賴外部融資的行業(yè)尤為重要，從而能夠促進(jìn)這類行業(yè)的成長。在這一開創(chuàng)性研究之后，涌現(xiàn)出大量文獻(xiàn)考察具有外部融資依賴產(chǎn)業(yè)的成長問題，其中的主要進(jìn)展是關(guān)注金融業(yè)內(nèi)部的市場結(jié)構(gòu)對這類產(chǎn)業(yè)的影響（Cetorelli和Gambera，2001；Claessens和Laeven，2005）。但是，上述研究的著眼點均在于通過完善金融制度來降低企業(yè)外部融資的成本，而對于如何應(yīng)對經(jīng)濟波動這一影響企業(yè)外部融資成本的重要現(xiàn)象則語焉不詳。一些學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟波動對于具有外部融資依賴的產(chǎn)業(yè)的成長具有顯著的負(fù)面作用（Laeven等2002；Kroszner等，2007；Kolasa等，2010）。那么，隨之而來的疑問是：那些有利于平抑經(jīng)濟波動的因素是否能夠促進(jìn)外部融資依賴產(chǎn)業(yè)的成長，從而緩解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡呢？反周期性的財政行為是否能夠促進(jìn)那些依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)的成長呢？

本文從反周期性財政行為撫平經(jīng)濟波動的基本功能出發(fā)，基于“財政行為——經(jīng)濟波動——外部融資環(huán)境——融資成本——產(chǎn)業(yè)成長”的思路，考察中國地方政府在經(jīng)濟波動中的財政行為特征對產(chǎn)業(yè)成長的影響。我們的分析表明，在1998－2007年間，就財政支出缺口對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)而言，在那些呈現(xiàn)出更強反周期性財政行為的地區(qū)，對于外部融資具有更高依賴的產(chǎn)業(yè)獲得了更快的成長。同時，轉(zhuǎn)型背景下的體制性約束顯著影響著反周期性財政行為的作用，這表現(xiàn)在：其一，融資體制約束使得國有經(jīng)濟和私營經(jīng)濟對財政行為的反應(yīng)存在顯著差異；其二，在市場機制尚不完善的條件下，市場化水平的提高能夠加強反周期性財政行為的功效。

本文的創(chuàng)新之處在于：第一，從反周期性財政行為的基本功能出發(fā)，明確了中國地方政府的財政行為模式對外部融資依賴產(chǎn)業(yè)成長的作用機制；第二，考察了轉(zhuǎn)型背景下的體制性約束對這種財政行為作用的影響，而這些均未在已有研究中得到充分的體現(xiàn)。我們的研究還表明，通過塑造平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，地方政府財政行為模式的合理化能夠在一定程度上緩解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。事實上，隨著近年來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題日益突出，眾多學(xué)者都關(guān)注到了財政行為模式在其中的重要影響（呂煒，2004；李永友，2010；呂冰洋，2011）。但是，現(xiàn)有研究大多將視角集中在宏觀的供需結(jié)構(gòu)失衡方面，而較少關(guān)注產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)失衡，本文的考察不失為對現(xiàn)有研究的有益補充。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分從理論邏輯和中國的現(xiàn)實情況出發(fā)，提出幾個有待實證檢驗的假說；第三部分介紹實證分析的方法和數(shù)據(jù)；第四部分基于實證分析的結(jié)果描述了中國各省份財政行為周期性的總體特征；第五部分基于第二部分所提出的幾個假說，具體分析財政行為周期性對產(chǎn)業(yè)成長的影響；第六部分是本文的結(jié)論。

二、基本假說

眾多研究表明，中國自20世紀(jì)90年代中期以來的經(jīng)濟平穩(wěn)趨向，與日趨成熟的財政行為的作用密不可分（賈俊雪和郭慶旺，2008）。從時間演進(jìn)的趨勢看，中國地方政府財政行為的合理性呈現(xiàn)上升態(tài)勢（蔣伏心和林江，2009；盛丹和王永進(jìn)，2010；賈俊雪等，2012）。

盡管反周期性的財政行為被認(rèn)為是政府面對經(jīng)濟波動所采取的合理行為模式；但是，與理論預(yù)期存在差異，眾多研究發(fā)現(xiàn)，大量發(fā)展中國家采取的并非是反周期性而是順周期性的財政行為（Alesina等，2008）?，F(xiàn)有研究從財政資源約束、政府行為的制度約束和政府間關(guān)系等三個方面對此做出了解釋（Kaminski等，2005；Sturzenegger和 Werneck，2006；Alesina等，2008；Arena和 Revilla，2009）。

首先，一些研究者將順周期的財政行為，歸結(jié)為衰退期財政資源可得性的降低；但是，由于大量預(yù)算外和體制外收入的存在，財政資源事實上難以構(gòu)成中國地方政府行為選擇的硬約束（陳抗等，2002）。方紅生和張軍（2009a，2009b）甚至認(rèn)為，預(yù)算軟約束是構(gòu)成地方政府在繁榮期進(jìn)行支出擴張的原因之一。蔣伏心和林江（2010）也從相反的方面指出，1994年之后中國地方政府財政行為順周期性減弱的重要原因，恰恰是分稅制改革對地方政府財政資源的相對收緊；因此，對于中國地方政府而言，問題是如何通過硬化財政約束而抑制其不合理的擴張沖動。

其次，嚴(yán)格的制度約束會促使地方政府遵循更為合理的財政行為模式。中國各地區(qū)在制度環(huán)境大體相似的條件下，仍然存在一定的差異，東部地區(qū)的市場化水平顯著高于中西部地區(qū)（樊綱等，2010）；這意味著，東部地區(qū)理應(yīng)呈現(xiàn)出更為明顯的反周期的財政行為模式。但問題是，轉(zhuǎn)型背景下的制度約束普遍不足，制度環(huán)境究竟能夠?qū)⒌胤秸男袨榧s束到何種程度，仍然存在疑問。

最后，中央與地方的關(guān)系也一定程度上影響著地方的財政行為模式。在中國式分權(quán)背景下，地方政府的財政行為選擇往往基于自身的發(fā)展意圖，而這種地方財政行為常常與中央的宏觀調(diào)控發(fā)生沖突，特別是在經(jīng)濟過熱的情況下。我國不同區(qū)域的經(jīng)濟基礎(chǔ)和經(jīng)濟環(huán)境不同，而中央政府的宏觀調(diào)控往往是全國性的，從而導(dǎo)致不同區(qū)域的反應(yīng)明顯不同（郭慶旺和賈俊雪，2005）。由于中西部地區(qū)金融市場發(fā)育程度低，中央政府的緊縮措施對中西部地區(qū)的影響遠(yuǎn)比東部地區(qū)要大（盧二坡和曾五一，2008）。這意味著，與中西部地區(qū)相比，東部地區(qū)政府更可能突破中央宏觀調(diào)控的約束，而呈現(xiàn)出順周期的財政行為模式。

因此，由于中國區(qū)域經(jīng)濟的巨大差距，在不同因素的作用下，各省份的財政行為模式會呈現(xiàn)出較大的差異，這為我們考察何種財政行為特征能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的成長提供了天然的樣本。

對于依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)而言，經(jīng)濟波動通過影響外部融資環(huán)境，促使其融資成本上升，并進(jìn)而影響其生產(chǎn)活動?！敖鹑诩铀倨鳌毙?yīng)對此做出了概括性的描述。因此，當(dāng)經(jīng)濟頻繁波動時，那些更為依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)便有可能成長得更慢。這意味著，產(chǎn)業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上的差異會進(jìn)一步形成產(chǎn)業(yè)成長的結(jié)構(gòu)性差異，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。既然反周期性的財政行為，被認(rèn)為是撫平經(jīng)濟波動的重要政策工具；那么，我們初步推斷：當(dāng)?shù)胤秸軌虿扇『侠淼呢斦袨槟Ｊ剑瑢ζ揭纸?jīng)濟波動發(fā)揮積極作用時，便能夠通過影響企業(yè)的外部融資環(huán)境，間接地促進(jìn)那些依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)的成長；而產(chǎn)業(yè)對外部融資依賴程度越高，這種作用也應(yīng)當(dāng)會越顯著。因此，我們提出如下假說：

假說一：在那些地方政府財政行為反周期性更強的地區(qū)，對外部融資具有更高依賴程度的產(chǎn)業(yè)會得到更快的成長。

反周期性的財政行為對產(chǎn)業(yè)成長的作用，在于通過創(chuàng)造平穩(wěn)的外部環(huán)境來降低企業(yè)外部融資的成本；但是，這種融資成本的降低是否一定帶來更高的成長性，還依賴于一系列約束條件，例如，企業(yè)是否能夠及時得到充分的生產(chǎn)要素，以及是否能夠順利地將產(chǎn)品銷售出去并盡快收回相應(yīng)的資金。在成熟的市場經(jīng)濟條件下，這些約束條件并不成為問題，但對尚在發(fā)育和完善中的中國市場經(jīng)濟而言，這些約束條件仍十分重要。在目前市場中的許多領(lǐng)域，行政力量仍對資源配置發(fā)揮著重要影響，這使企業(yè)生產(chǎn)中的諸多環(huán)節(jié)都在高成本的狀態(tài)下運行。也使得企業(yè)無法順利地完成生產(chǎn)過程中的各個環(huán)節(jié)，從而影響反周期性財政行為對產(chǎn)業(yè)成長的作用效果。因此，對于尚待完善的中國市場經(jīng)濟而言，進(jìn)一步提高市場化水平，對于發(fā)揮財政行為的積極作用理應(yīng)具有重要的意義?；诖?，我們提出如下假說：

假說二：在轉(zhuǎn)型背景下，市場化水平的提高能夠強化反周期性財政行為的作用。

在中國轉(zhuǎn)型的背景下，企業(yè)的融資成本可能還包含豐富的體制內(nèi)涵，所有制差異內(nèi)生決定了中國企業(yè)的融資狀況；因此，即使對外部融資具有相同的依賴程度，不同所有制經(jīng)濟的外部融資成本仍存在顯著差異。一方面，由于中國的金融體制改革落后于國有企業(yè)改革，政府在資金配置上仍具有主導(dǎo)作用，可以通過貸款傾斜、優(yōu)惠利率、利息減免、財政補貼以及債轉(zhuǎn)股等方式直接或間接地減輕國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，降低他們實際支付的利率水平（宋芳秀，2007），使得國有企業(yè)的融資成本長期處于低于市場均衡利率的扭曲狀態(tài)；另一方面，盡管民營中小企業(yè)的資金主要來源于各類貸款，占到融資總量的70%以上（張俊喜等，2005），但由于信息不對稱、擔(dān)保體系不健全以及我國銀行業(yè)集中度較高等原因，它們卻面臨較強的信貸約束，很難從銀行獲得貸款，造成融資成本過高的局面（陳曉光和張宇麟，2010）。這種基于所有制的融資差異最終形成了企業(yè)在外部融資成本上的“二元”分化格局（陽佳余和包群，2007；盧峰和姚洋，2010；劉小玄和周曉艷，2011）。由于私營經(jīng)濟的融資狀況更多受制于外部融資環(huán)境，進(jìn)而我們推斷：相較于能以低成本獲得外部融資的國有經(jīng)濟來說，反周期財政行為對面臨較高外部融資成本的私營經(jīng)濟的作用更為顯著。由此，我們提出如下假說：

假說三：由于私營經(jīng)濟較國有經(jīng)濟具有更高的外部融資成本，對于外部融資依賴產(chǎn)業(yè)而言，那些國有經(jīng)濟比重較低的產(chǎn)業(yè)會更多地得益于反周期性財政行為。

三、實證模型與數(shù)據(jù)說明

（一）實證模型?；?Rajan和Zingales（1998）雙重差分法（Difference－in－Difference）的基本思路，我們將回歸模型設(shè)定如下：

其中GRp，i是各省各產(chǎn)業(yè)實際增加值在1998－2007年的平均增長率；αp和αi分別是省份和產(chǎn)業(yè)固定效應(yīng)；DEPp，i是省份中各產(chǎn)業(yè)的平均外部融資依賴度；FISp是各地方政府財政行為在1998－2007年的總體周期性；Xp，i是其他控制變量，均取1998－2007年的平均值；是隨機擾動項；我們控制了產(chǎn)業(yè)的初始條件，為回歸期初即1998年該產(chǎn)業(yè)在全省所有產(chǎn)業(yè)中所占的增加值份額，并取對數(shù)。若交乘項的系數(shù)顯著為負(fù)，則意味著地方政府財政行為的反周期性越強，那些對外部融資依賴程度更強的產(chǎn)業(yè)的成長便越快。我們的回歸分為兩階段完成：在第一階段的回歸中得出財政行為的周期性，然后在第二階段回歸中得出這種周期性對于產(chǎn)業(yè)成長的作用。其中，我們基于第一階段回歸所得的財政周期性系數(shù)的方差對樣本進(jìn)行了加權(quán)，并使用了穩(wěn)健方差以克服異方差性。

我們引入的控制變量包括了區(qū)域和產(chǎn)業(yè)兩個層面。在區(qū)域?qū)用?，除了財政行為的周期性特征外，其他宏觀因素也會通過緩解產(chǎn)業(yè)的金融約束影響其成長，特別是那些對外部融資依賴程度較強的產(chǎn)業(yè)的金融約束?；诮鹑跇I(yè)發(fā)展的作用（Rajan和Zingales，1998），我們控制了外部融資依賴度與金融深化度的交互項；基于外資企業(yè)分布對緩解中國私營企業(yè)融資約束的作用（Poncet等，2010），我們控制了外部融資依賴度與FDI的交互項；由于通貨膨脹會引起相對價格扭曲，間接影響企業(yè)的債務(wù)成本，而企業(yè)對外部融資依賴越強，這種扭曲的影響就越大，因此我們還控制了外部融資依賴度與通貨膨脹的交互項；市場化水平較高的地區(qū)往往有著較好的制度環(huán)境，有利于降低企業(yè)融資過程中的交易成本，進(jìn)出口則可以通過貿(mào)易信貸而緩解企業(yè)的融資約束（Fisman和Love，2003），這些對依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)具有重要意義，因而我們還控制了市場化水平與外部融資依賴度的交互項以及對外貿(mào)易依存度與外部融資依賴度的交互項；另外，財政行為的周期性在某種程度上也包含了政府規(guī)模的因素，那些支出規(guī)模較大的地區(qū)，財政支出變化對于產(chǎn)出變化的反應(yīng)系數(shù)可能也較大，為了剔除政府規(guī)模的影響，我們還控制了政府的相對規(guī)模與產(chǎn)業(yè)外部融資依賴度的交互項。

在產(chǎn)業(yè)層面，創(chuàng)新活動能夠通過提高產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率水平而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的長期成長；出口企業(yè)由于具有更大的市場規(guī)模，從而可能成長得更快；由于國有經(jīng)濟更可能是低效率的，那些國有經(jīng)濟比重較高的產(chǎn)業(yè)可能成長得更為緩慢；而且，如果產(chǎn)業(yè)的成長也存在類似宏觀經(jīng)濟的收斂現(xiàn)象，則企業(yè)平均規(guī)模較大的行業(yè)可能成長更慢。因此，我們控制了上述變量。

（二）變量的度量。1.產(chǎn)業(yè)成長。我們主要使用增加值的增長作為產(chǎn)業(yè)成長的度量，并使用相關(guān)指標(biāo)如勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率的增長來衡量產(chǎn)業(yè)的長期成長潛力。當(dāng)產(chǎn)業(yè)成長所取指標(biāo)不同時，產(chǎn)業(yè)初始條件做相應(yīng)調(diào)整。其中，使用劉小玄和李雙杰（2008）的方法補全2004年缺失的增加值；全要素生產(chǎn)率的增長使用DEA Malmquist指數(shù)度量；勞動生產(chǎn)率使用勞動力平均增加值表示。

2.地方政府的財政行為周期性。我們主要使用地方政府的預(yù)算內(nèi)財政支出的周期性特征來刻畫其財政行為的周期性。作為補充，我們還考察了預(yù)算內(nèi)外總財政支出周期性的影響。

依照Woo（2005）等的做法，本文使用經(jīng)濾波的支出缺口對產(chǎn)出缺口的回歸系數(shù)來度量財政支出的周期性。我們將具體的回歸模型設(shè)定如下：

其中FGAPit和YGAPit分別表示地方財政支出和產(chǎn)出的相對缺口，通過對實際值取對數(shù)后進(jìn)行HP濾波得到。①根據(jù)Ravn和Uhlig（2002）的做法，參數(shù)取值為6.25，我們也沿用參數(shù)為100的取值進(jìn)行了回歸，結(jié)果未受到顯著影響。在本文的原始數(shù)據(jù)處理中，考慮到時期數(shù)較少，所以在進(jìn)行濾波處理時，使用了1978－2008年（由于預(yù)算外財政數(shù)據(jù)起始年份為1991年，所以我們僅使用了1991－2008的數(shù)據(jù)）的相關(guān)數(shù)據(jù)，而在隨后的回歸分析中，我們截取了其中1998－2007年的樣本進(jìn)行分析。實際上，我們也比較了直接用1998－2007年數(shù)據(jù)進(jìn)行濾波后回歸的結(jié)果，未發(fā)現(xiàn)明顯差異。估計系數(shù)βi即是我們欲得到的財政行為周期性特征：當(dāng)其為正時，表示財政行為是順周期的；為負(fù)則表示是反周期的。我們采用面板數(shù)據(jù)的隨機系數(shù)模型進(jìn)行估計，從而為每個省份得到一個不同的周期性估計值。

內(nèi)生性是一個潛在的問題。正如Alesina等（2008）指出的，上述模型的簡單回歸系數(shù)可能還包含了財政支出對產(chǎn)出的影響，即財政政策的乘數(shù)效應(yīng)，為此必須選擇合適的工具變量?，F(xiàn)有的跨國研究對該模型中產(chǎn)出波動所選取的工具變量主要有兩種：一是以貿(mào)易額占比加權(quán)的貿(mào)易伙伴國的波動狀況（Ilzetzki和Végh，2008），二是相鄰國家的波動狀況（Lee和Sung，2007）?？紤]到省際貿(mào)易的精確數(shù)據(jù)不可得，我們基于相關(guān)政策對區(qū)域影響的分布特征，將中國分為東北、京津冀、東部、中部和西部五大區(qū)域，這五大區(qū)域內(nèi)的省份不僅在地理位置上相鄰，在經(jīng)濟發(fā)展水平上也較為相近，因此綜合了上述兩類工具變量的考慮。我們用剔除自身的五大區(qū)域的產(chǎn)出缺口作為該省產(chǎn)出缺口的工具變量。

為了考察估計的穩(wěn)健性，我們進(jìn)一步基于中國的經(jīng)濟特征，在模型中加入其他的控制變量，包括：外部沖擊，以對外貿(mào)易依存度的條件標(biāo)準(zhǔn)差度量，采用楊燦明和孫群力（2008）的方法計算得出；考慮到金融危機的影響，控制了1998年、1999年和2007年的年度虛擬變量；考慮到所得稅分享制改革的影響，控制了2002年和2003年的年度虛擬變量。由于待估參數(shù)過多，我們使用混合系數(shù)模型進(jìn)行估計，①我們嘗試控制不同的解釋變量系數(shù)為非隨機的，沒有顯著影響估計結(jié)果。仍保持周期性系數(shù)在省份之間為隨機。

3.外部融資依賴度。限于數(shù)據(jù)狀況，我們以長期負(fù)債與固定資產(chǎn)之比度量“外部融資依賴度”，其合理性在于：首先，長期負(fù)債是企業(yè)總負(fù)債中的一部分，且來源于企業(yè)外部；其次，長期負(fù)債剔除了企業(yè)可能用于短期周轉(zhuǎn)的借貸資金，可以反映企業(yè)基于生產(chǎn)而對外部資金的真實需求；最后，企業(yè)長期負(fù)債的重要動機之一是進(jìn)行較大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，而固定資產(chǎn)投資特征往往是行業(yè)固有的，這符合現(xiàn)有研究中對于“外部融資依賴度”作為產(chǎn)業(yè)固有特征的要求。我們使用Rajan和Zingales（1998）的方法求得各省二位數(shù)產(chǎn)業(yè)的“外部融資依賴度”。

4.其他控制變量。在區(qū)域?qū)用?，市場化水平（MAR）使用樊綱等（2010）的市場化總指數(shù)；金融深化度（FANDE）使用金融機構(gòu)存貸款額總和與GDP之比；政府規(guī)模（SIZE）使用財政收入與GDP之比表示；通貨膨脹率（INF）以CPI變動率表示；外商直接投資（FDI）以外商直接投資額與GDP之比表示；對外貿(mào)易依存度（OPEN）使用進(jìn)出口總額與GDP之比表示。

在產(chǎn)業(yè)層面，創(chuàng)新狀況（NEW）以新產(chǎn)品產(chǎn)值占總產(chǎn)值之比表示；出口狀況（EXP）以出口額占總產(chǎn)值之比表示；國有資本（SOE）、外國資本（FORE）和港澳臺資本（GAT）占比分別以三類資本在總實收資本中所占的比重表示；企業(yè)平均規(guī)模（ASIZE）以產(chǎn)業(yè)總就業(yè)人數(shù)除以總企業(yè)數(shù)表示，并取對數(shù)。

各主要變量均為期間均值，生產(chǎn)率的均值為DEAP2.1軟件計算所得，其他來自手工計算。所有名義值均換算為以1995年為基期。個別年份、個別變量存在數(shù)據(jù)缺失時，均值由非缺失年份計算得出。

（三）數(shù)據(jù)來源。對于上述變量的計算，我們使用了1998－2007年中國各省的區(qū)域數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)數(shù)據(jù)。在區(qū)域方面，刪去了西藏的數(shù)據(jù)，基于部分?jǐn)?shù)據(jù)的限制，將重慶和四川合并處理；在產(chǎn)業(yè)方面，包含了各省的二位數(shù)工業(yè)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)錯誤或不全的產(chǎn)業(yè)，共計36個。區(qū)域數(shù)據(jù)來自各年《中國統(tǒng)計年鑒》和《新中國六十年統(tǒng)計資料匯編》，財政數(shù)據(jù)來自《中國財政統(tǒng)計年鑒》，產(chǎn)業(yè)和企業(yè)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局公布的省級二位數(shù)工業(yè)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。

四、地方政府財政行為的周期性特征

我們使用兩階段最小二乘法（TSLS）對地方政府財政行為的周期性進(jìn)行估計。第一階段回歸結(jié)果顯示，回歸系數(shù)的t值為8.17，方程的F值為66.73，根據(jù)Staiger和Stock（1997）的判斷規(guī)則，在只有一個內(nèi)生變量的情況下，第一階段回歸的F檢驗值若大于10，則表明不存在弱工具變量問題。此外，我們還根據(jù)Stock和Yogo（2005）的方法進(jìn)行了弱工具變量檢驗，Craig－Donald F統(tǒng)計量大于顯著性水平為5%的臨界值。

首先，我們考察各省財政行為周期性的總體特征。如圖1所示：第一，總體而言，1998－2007年中國地方政府的財政支出具有較強的反周期性。第二，從支出結(jié)構(gòu)看，預(yù)算內(nèi)支出的反周期性強于考慮預(yù)算外支出的財政總支出的反周期性。這是因為，預(yù)算外支出受中央政府的監(jiān)督和制度的約束都要小于預(yù)算內(nèi)支出，從而具有更強的隨意性。第三，從地區(qū)差異看，財政行為模式具有基于地域和經(jīng)濟發(fā)展水平的集聚性，中西部地區(qū)的反周期性要強于東部地區(qū)的。

其次，我們分別考察各省財政支出主要組成部分的周期性。①由于財政支出口徑在2007年進(jìn)行了調(diào)整，因此分類支出部分的周期性是基于1998－2006年的回歸結(jié)果；相應(yīng)地，后文在分析這幾類支出周期性的影響時，將產(chǎn)業(yè)的相關(guān)指標(biāo)也取為1998－2006年的平均值。如圖2所示：第一，總體而言，基本建設(shè)支出的反周期性強于科教文衛(wèi)支出和行政管理支出的，其主要原因在于：基本建設(shè)投資具有在短時間內(nèi)拉動經(jīng)濟增長的特點，地方政府對其有著強烈的擴張偏好，并且成為了地方政府應(yīng)對經(jīng)濟衰退的主要手段，而科教文衛(wèi)支出和行政管理支出則屬于常規(guī)性支出，與經(jīng)濟波動的關(guān)聯(lián)度較低；第二，從地區(qū)差異來看，基本建設(shè)支出的周期性在地區(qū)之間差異較大，而科教文衛(wèi)支出和行政管理支出的周期性在地區(qū)之間則較為相似。其中，中西部地區(qū)基本建設(shè)支出的反周期性強于東部地區(qū)，特別是西部地區(qū)基本建設(shè)支出的反周期性更強。

圖1 財政支出的總體周期性

圖2 財政支出結(jié)構(gòu)的周期性

從上述分析結(jié)果來看，在影響財政行為周期性的幾個主要因素中，制度約束的作用非常有限，這是因為：其一，預(yù)算內(nèi)支出的反周期性明顯強于考慮預(yù)算外支出的總支出的反周期性，這表明預(yù)算軟約束現(xiàn)象仍然對地方政府的行為模式具有顯著影響；其二，表現(xiàn)出更為合理的財政行為模式的是中西部地區(qū)的政府，而不是市場化水平和制度環(huán)境更為優(yōu)越的東部地區(qū)，因此對這種合理的行為模式無法從制度約束中得到充分解釋，而只能歸結(jié)于地區(qū)間財政資源的差異和對中央政府宏觀調(diào)控的不同反應(yīng)。從這個角度來看，分稅制改革以來，中國地方政府的財政行為盡管已經(jīng)表現(xiàn)出了一定程度的合理性，但與完善的市場經(jīng)濟條件下的行為模式仍然相去甚遠(yuǎn)。

五、地方政府財政行為周期性與產(chǎn)業(yè)成長

（一）財政行為的總體作用。1.基本回歸結(jié)果。回歸結(jié)果表1中列（1）顯示，在控制了初始條件和產(chǎn)業(yè)以及省份的固定效應(yīng)之后，那些對外部融資依賴程度較高的產(chǎn)業(yè)成長得更慢，盡管系數(shù)的顯著性水平并不高。這與我們的理論預(yù)期相符。由于外部融資的成本通常高于內(nèi)部融資的，因此那些更為依賴外部獲取金融資源的產(chǎn)業(yè)，其成長會受到一定程度的影響；對外部融資的依賴程度不同，使產(chǎn)業(yè)的成長呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異，當(dāng)外部環(huán)境無法有效降低產(chǎn)業(yè)的外部融資成本時，就有發(fā)生產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險。

同時，財政行為周期性與外部融資依賴度的交互項在1%的水平上顯著為負(fù)。這意味著，以撫平經(jīng)濟波動為基本功能的反周期性財政行為，可以促進(jìn)那些對外部融資依賴程度較強的產(chǎn)業(yè)的成長，即產(chǎn)業(yè)對外部融資依賴程度越強就越能夠從更為反周期的財政行為中受益。從模型總體來看，調(diào)整后的R2和解釋變量整體顯著性的F檢驗值均符合基本預(yù)期，表明模型的基本設(shè)定具有合理性。

表1 財政行為周期性與產(chǎn)業(yè)成長：基本回歸結(jié)果

續(xù)表1 財政行為周期性與產(chǎn)業(yè)成長：基本回歸結(jié)果

我們加入外部融資依賴度與其他宏觀控制變量的交互項。①遺憾的是，除去外商直接投資和對外開放度外的幾個交互項之間存在較高的共線性，當(dāng)我們將全部交互項放進(jìn)回歸中時，除了核心變量外，幾乎所有加入的交互項系數(shù)都不顯著，因此，我們只能逐個將它們放入回歸中。從表1中列（2）－列（6）來看，市場化水平的提高，對于依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著積極的作用，盡管顯著性水平并不高；金融深化度的提高，對于依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)的成長具有顯著的促進(jìn)作用；通貨膨脹交互項的系數(shù)為負(fù)，這表明對外部融資依賴程度越強，相對價格的扭曲對產(chǎn)業(yè)成長的負(fù)面作用也就越大；政府規(guī)模對產(chǎn)業(yè)成長的作用顯著為正，②當(dāng)我們使用財政支出占GDP比重來度量政府規(guī)模時，發(fā)現(xiàn)這一交互項與我們的核心交互項共線性較高，因此我們采用了財政收入占GDP比重來度量政府相對規(guī)模。表明了政府對產(chǎn)業(yè)成長的重要影響；FDI的地域分布，通過緩解依賴外部融資產(chǎn)業(yè)的金融約束，顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的成長；但與我們的理論預(yù)期相反的是，對外貿(mào)易依存度的作用為負(fù)，我們認(rèn)為，盡管通過進(jìn)出口信貸可能緩解企業(yè)的金融約束，但這一指標(biāo)也包含了外部沖擊的影響，而這種外部經(jīng)濟波動顯然對產(chǎn)業(yè)的成長不利。

我們進(jìn)一步加入產(chǎn)業(yè)層面的控制變量。從表1中列（7）來看，出口活動顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的成長；而創(chuàng)新活動的作用則不顯著，這可能與創(chuàng)新投入的效率水平較低有關(guān)；國有經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)分布顯著抑制了產(chǎn)業(yè)的成長，而外資和港澳臺資本的產(chǎn)業(yè)分布則傾向于促進(jìn)其成長，這種差異性一方面直接體現(xiàn)了資本構(gòu)成對產(chǎn)業(yè)成長的作用，也從另一個側(cè)面反映了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部市場化水平的影響；產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的平均規(guī)模越大則其成長越慢，但是這種傾向并不是很顯著。

總體而言，在我們加入了區(qū)域和產(chǎn)業(yè)層面的控制變量之后，財政行為周期性和產(chǎn)業(yè)外部融資依賴度的交互項，無論是系數(shù)值還是顯著性水平都比較穩(wěn)定。

2.穩(wěn)健回歸結(jié)果。（1）內(nèi)生性問題。一般而言，那些對外部融資依賴程度較強的產(chǎn)業(yè)往往資本較為密集，而資本勞動比又常常與產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和效率水平等相關(guān)；因此，外部融資依賴度可能與產(chǎn)業(yè)的成長特征具有一定的聯(lián)系?？紤]到這種內(nèi)生性的可能，我們求得各個產(chǎn)業(yè)在各省外部融資依賴度的中位數(shù)，然后以此中位數(shù)作為該產(chǎn)業(yè)的外部融資依賴度，重新進(jìn)行上述回歸。③在對各省某產(chǎn)業(yè)的外部融資依賴度取中位數(shù)后，由于該變量的水平項與產(chǎn)業(yè)固定效應(yīng)完全共線，所以被回歸方程自動去掉。從表2中列（1）來看，各系數(shù)的大小和顯著性水平保持了較高的穩(wěn)定性；因此，我們認(rèn)為內(nèi)生性在此并不是一個嚴(yán)重的問題。

表2 財政行為周期性與產(chǎn)業(yè)成長：穩(wěn)健回歸結(jié)果（1）

（2）外部融資依賴度的其他指標(biāo)。我們使用《中國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計年鑒》公布的各產(chǎn)業(yè)總資金來源中自籌資金以外的資金所占的比例來度量各產(chǎn)業(yè)的外部融資依賴度，對2003－2007年取平均值。表2中列（2）顯示，核心變量的系數(shù)仍然顯著為負(fù)。

（3）第一階段回歸的穩(wěn)健性。首先，我們使用在第一階段加入其他控制變量后回歸中得到的另一組回歸系數(shù)，重新進(jìn)行上述回歸；其次，我們使用隨機數(shù)抽樣的方法，以第一階段回歸估計系數(shù)作為均值，以其標(biāo)準(zhǔn)差作為標(biāo)準(zhǔn)差得到新的正態(tài)分布，然后對其進(jìn)行2 000次隨機抽樣，得到2 000組回歸系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差，逐次進(jìn)行上述回歸，最后將所有回歸的系數(shù)和檢驗統(tǒng)計量取其均值；①根據(jù)大數(shù)定律，大樣本反復(fù)抽樣后的均值應(yīng)該接近其真實值。最后，我們使用預(yù)算內(nèi)外總財政支出缺口對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)所衡量的周期性系數(shù)進(jìn)行回歸。表2中的列（3）－列（5）顯示，無論是以哪種方法度量的財政行為周期性，我們的回歸結(jié)果都相當(dāng)穩(wěn)健，無論是回歸系數(shù)的方向還是顯著性水平均保持穩(wěn)定。

除此之外，我們還進(jìn)行了如下一系列的穩(wěn)健性檢驗，包括：在使用第一組周期性估計系數(shù)時剔除了順周期的遼寧和上海的樣本進(jìn)行回歸；在使用第二組周期性估計系數(shù)時剔除了順周期的上海的樣本進(jìn)行回歸；分別剔除各組周期性估計中系數(shù)顯著性水平低于10%的樣本。上述回歸結(jié)果仍然保持基本穩(wěn)定。

（4）產(chǎn)業(yè)成長的其他指標(biāo)。我們考察以Malmquist指數(shù)度量的全要素生產(chǎn)率的增長和以勞動生產(chǎn)率度量的單要素生產(chǎn)率的變化。由表3中列（1）和列（2），我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)外部融資依賴程度越強，反周期性財政行為對其生產(chǎn)率的促進(jìn)作用就越大。

我們對勞動生產(chǎn)率增長的來源做進(jìn)一步的分解，分析財政行為的作用究竟影響了哪些因素。根據(jù)Kumar和Russell（2002）的觀點，在規(guī)模報酬不變的條件下，我們可以將勞動生產(chǎn)率的變化進(jìn)一步分解為技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)效率的變化和勞動力平均資本的積累，也即：

其中LABPRO為勞動生產(chǎn)率，TECH為技術(shù)進(jìn)步率，EFFCH為技術(shù)效率的改進(jìn)，KCH為勞動力平均資本的增長。在規(guī)模報酬不變的條件下，技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率改進(jìn)也是全要素生產(chǎn)率變化的兩個主要來源。從表3中列（4）－列（6）的回歸結(jié)果來看，三個因素都受到了正面的促進(jìn)，而且效率改進(jìn)和資本積累所受到的影響較大，其中又以效率改進(jìn)所受影響更大，但技術(shù)進(jìn)步所受到的影響并不顯著。我們的解釋是：作為后發(fā)國家，我國的企業(yè)主要依賴技術(shù)引進(jìn)而不是技術(shù)創(chuàng)新來提高生產(chǎn)效率；以進(jìn)口固定設(shè)備以及設(shè)備技術(shù)等方式來獲取其中隱含的技術(shù)資源，是其獲得生產(chǎn)率提升的重要方式（趙志耘等，2007）；因此，企業(yè)技術(shù)效率改進(jìn)的動機要強于技術(shù)創(chuàng)新。而且，當(dāng)企業(yè)受到外部經(jīng)濟波動的影響而受制于金融約束時，為了維持投資等正常的生產(chǎn)活動，進(jìn)行技術(shù)效率改進(jìn)的相關(guān)活動會首先受到壓縮（Aghion等，2014）；因此，撫平經(jīng)濟波動對支持技術(shù)效率改進(jìn)的活動具有更重要的作用。

表3 財政行為周期性與產(chǎn)業(yè)成長：穩(wěn)健回歸結(jié)果（2）

（5）不同財政支出結(jié)構(gòu)的影響。從表4的回歸結(jié)果來看，基本建設(shè)支出和科教文衛(wèi)支出的反周期性對于依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)的成長均具有較為顯著的促進(jìn)作用，但是行政管理支出的反周期性作用卻并不顯著。同時，我們還發(fā)現(xiàn)，科教文衛(wèi)支出反周期性的作用要大于基本建設(shè)支出，這表明了科教文衛(wèi)支出對于經(jīng)濟活動的重要影響。

表4 財政支出各組成部分的周期性作用

（二）市場化水平與財政行為作用。首先，我們考察市場化總體水平的影響，將樣本依中位數(shù)進(jìn)行劃分，構(gòu)建虛擬變量dum＿M(jìn)AR，該變量取1表示市場化水平高于中位數(shù)，否則取0。表5中的交乘項顯著為負(fù)，意味著市場化總體水平的提高，能夠強化反周期性財政行為的作用。其次，我們分別考察在產(chǎn)品市場和要素市場上市場化水平的提高對于反周期性財政行為作用的影響。中國的市場化改革經(jīng)歷了從產(chǎn)品市場到要素市場的過程；而在要素市場中，又經(jīng)歷了從勞動力到資本再到金融業(yè)的市場化過程。因此，產(chǎn)品市場的市場化程度高于要素市場，而要素市場中勞動力市場的市場化水平則高于金融業(yè)的。我們使用樊綱等（2010）的細(xì)分市場化水平指數(shù)對產(chǎn)品和要素市場的發(fā)育狀況進(jìn)行度量，并對各省份在1998－2007年的兩類市場化水平指數(shù)取均值，然后以中位數(shù)來構(gòu)建虛擬變量。變量dum＿M(jìn)AR1取1表示產(chǎn)品市場的發(fā)育水平高于中位數(shù)，否則取0；變量dum＿M(jìn)AR2取1表示要素市場的發(fā)育水平高于中位數(shù)，否則取0。表5的結(jié)果顯示交乘項都顯著為負(fù)，而從系數(shù)的絕對值來看，要素市場上市場化水平的提高較產(chǎn)品市場的具有更為重要的作用。最后，依據(jù)相同的方法，我們分別考察要素市場中勞動力和金融業(yè)市場化程度的影響，分別以dum＿M(jìn)AR21和dum＿M(jìn)AR22取1表示兩類市場中高于中位數(shù)水平的樣本，否則取0。表5顯示，金融業(yè)市場化程度的提高，無論是顯著性水平還是絕對值都要顯著大于勞動力市場化的作用。

表5 市場化水平與財政行為作用

（四）所有制特征與財政行為作用。我們基于產(chǎn)業(yè)中國有資本占總實收資本的比重，以中位數(shù)為界，將樣本劃分為“高國有資本”組和“低國有資本”組，分別重新進(jìn)行回歸。表6顯示，“低國有資本”組對于反周期性財政行為的反應(yīng)，無論是在絕對值還是在顯著性水平上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“高國有資本”組，這表明轉(zhuǎn)型背景下不同所有制經(jīng)濟外部融資成本的“二元”分化格局，顯著影響了反周期性財政行為的作用。這也意味著，從外部融資依賴的角度出發(fā)，反周期性的財政行為對于非國有經(jīng)濟的成長具有更為重要的意義。在國進(jìn)民退所導(dǎo)致的不同所有制經(jīng)濟發(fā)展失衡的背景下，這意味著合理的財政行為模式對于緩解這種經(jīng)濟失衡具有積極的作用。

表6 所有制特征與財政行為作用

六、結(jié) 語

本文考察了地方政府財政行為的周期性特征對于產(chǎn)業(yè)成長的影響以及對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的調(diào)節(jié)作用。我們發(fā)現(xiàn)：首先，就財政支出缺口對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)而言，在那些地方政府財政行為反周期性更強的地區(qū)，對外部融資具有更高依賴的產(chǎn)業(yè)獲得了更快的成長，這一結(jié)論顯著而穩(wěn)健；其次，財政支出的不同組成部分的反周期性，對于產(chǎn)業(yè)成長的影響存在差異，基本建設(shè)支出和科教文衛(wèi)支出的反周期性對產(chǎn)業(yè)成長具有較為顯著的促進(jìn)作用，而行政管理支出的作用并不顯著；最后，轉(zhuǎn)型背景下的體制性約束顯著影響著反周期性財政行為的作用，這是因為：一方面，不同所有制經(jīng)濟外部融資成本的“二元”格局，使得國有經(jīng)濟和私營經(jīng)濟對于財政行為的作用存在差異性的反應(yīng)，國有經(jīng)濟比重較低的產(chǎn)業(yè)受到財政行為的積極影響更大；另一方面，由于市場發(fā)育尚未完善，市場化水平的進(jìn)一步提高對于發(fā)揮反周期性財政行為的作用仍然具有積極意義。

我們的研究結(jié)論表明，除了發(fā)揮平抑經(jīng)濟波動的基本功能，反周期性的財政行為還具有緩解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的作用。因而，形成合理的財政行為模式具有積極的意義。同時，我們的分析過程也表明，以下幾個問題值得我們做進(jìn)一步的關(guān)注：

首先，隨著改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，地方政府財政行為的合理性在逐漸上升，就財政支出缺口對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)而言，已經(jīng)呈現(xiàn)出了較為明顯的反周期性特征；但是，從我們的研究結(jié)果來看，其財政行為中合理因素的主要來源，并不是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟下的制度約束，而是財政資源約束和中央政府的宏觀調(diào)控。因此，從財政行為模式的可持續(xù)性出發(fā)，如何通過制度約束來使地方政府形成更為合理的行為模式，仍然是今后財政體制改革的重要內(nèi)容。

其次，轉(zhuǎn)型背景下的體制性約束仍然在相當(dāng)程度上影響著財政行為的作用。一方面，在現(xiàn)有的融資體制下，國有經(jīng)濟已經(jīng)在一定程度上將自身隔離于財政行為的調(diào)控，使得反周期性財政行為的積極作用難以發(fā)揮；因此，不同所有制經(jīng)濟在微觀融資成本上的差異，在一定程度上制約了宏觀調(diào)控的績效。這意味著，深化國有經(jīng)濟改革，不僅對于經(jīng)濟的長期發(fā)展意義重大，也是完善宏觀調(diào)控機制的題中之義。另一方面，市場化潛力的釋放對于強化合理的財政行為的作用仍然具有顯著影響，這表明：市場化改革的推進(jìn)不僅是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之途，也是完善宏觀調(diào)控機制的內(nèi)在要求，對于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展具有全面和深入的影響。

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