郭志忠

財務(wù)管理涉及的活動主要分為兩大活動即籌資活動和用資活動。其中籌資活動是基礎(chǔ)，只有籌資活動合理，才能確保企業(yè)的各種活動正常進(jìn)行。而企業(yè)籌資活動就是確定合理的資金來源、選擇有利的籌資方式，這些都需要進(jìn)行資金成本的計算。企業(yè)籌集資金和使用資金所付出的代價就是企業(yè)的資金成本。其影響因素很多，涉及企業(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境的諸多方面。本文認(rèn)為，最重要的因素應(yīng)當(dāng)包括籌資動機(jī)因素、籌資渠道因素、籌資方式因素、計算方法因素等。

一、籌資動機(jī)因素

企業(yè)的籌資動機(jī)，影響其籌資方式與籌資渠道的選擇。一般而言，企業(yè)的籌資動機(jī)可以分為四種:分別是創(chuàng)立性籌資動機(jī)、經(jīng)營性籌資動機(jī)、擴(kuò)張性籌資動機(jī)、結(jié)構(gòu)性籌資動機(jī)。

創(chuàng)立性籌資動機(jī)是企業(yè)成立時，應(yīng)籌集必要資金以滿足法律要求和經(jīng)營需要的籌資動機(jī)。如我國《公司注冊資本登記管理規(guī)定》規(guī)定，有限責(zé)任公司注冊資本的最低限額為人民幣3萬元，一人有限責(zé)任公司的注冊資本最低限額為人民幣10萬元，股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣500萬元。企業(yè)在設(shè)立時要籌集必要的資金，這既是保護(hù)投資者利益的需要，也是維護(hù)正常經(jīng)營活動的需要。

經(jīng)營性的籌資動機(jī)是企業(yè)為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，所墊支和支付的資金需求動機(jī)。如企業(yè)購買材料、發(fā)放工資、繳納稅金等活動，都需要占用一定的資金。許多企業(yè)就是在經(jīng)營性籌資環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，資金鏈斷裂，使企業(yè)經(jīng)營陷于困境之中。對這方面資金的需求，可以利用一些定量方法進(jìn)行預(yù)測。如銷售百分比法、現(xiàn)金的成本分析模型和存貨模型等。

擴(kuò)張性籌資動機(jī)是企業(yè)為擴(kuò)大再生產(chǎn)而需要的資金。企業(yè)要發(fā)展壯大，就不能僅僅維持簡單再生產(chǎn)，要擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擴(kuò)大市場份額，就要不斷投資，特別是項目投資。如新建產(chǎn)品線、新的工業(yè)園區(qū)建設(shè)、大型設(shè)備的引進(jìn)等等。這方面占用的資金較大。

結(jié)構(gòu)性的籌資是指企業(yè)為了改善資金結(jié)構(gòu)所需的資金。主要涉及到期債務(wù)的償還、擴(kuò)大權(quán)益資金的占比等等。

由于企業(yè)的籌資動機(jī)不同，使得資金渠道和籌資方式不同，導(dǎo)致企業(yè)的資金成本不同。一般在滿足創(chuàng)立性籌資動機(jī)時，涉及的資金主要是權(quán)益資金;在解決日常經(jīng)營性資金需要時，主要是短期負(fù)債資金，包括向金融機(jī)構(gòu)借款和企業(yè)之間的應(yīng)收應(yīng)付款項;在擴(kuò)張性資金籌資中，因其資金使用金額大、時間長，往往涉及到權(quán)益資金和長期負(fù)債資金;而對于結(jié)構(gòu)性資金需求，則要視情景而定:有的企業(yè)是為了改善資本結(jié)構(gòu)，可能增加負(fù)債回購股票，還可能是增加權(quán)益資金比重，充實資本金，減少負(fù)債。所以，在確定企業(yè)資金成本時，首先要明確籌資動機(jī)，使資金的籌集與使用目標(biāo)一致，這是確定資金成本的前提和基礎(chǔ)?？梢哉f，企業(yè)的籌資動機(jī)是影響企業(yè)資金成本最根本的因素。

二、籌資渠道因素

籌資渠道是指資金的來源，是影響資金成本的重要因素之一。企業(yè)的籌資渠道分為不同的類型:政府財政資金，銀行信貸資金，非銀行金融機(jī)構(gòu)資金，其他法人資金，社會資金和企業(yè)內(nèi)部資金等。對于政府財政資金，一般只有大型國企可以享受，其資金使用期限較長，是資金成本最低的來源。而大多數(shù)企業(yè)主要的籌資渠道是政府財政之外的資金，其使用條件較嚴(yán)格，資金成本較高。如向金融機(jī)構(gòu)借款，就涉及到許多保護(hù)性條款和各種條件，會增加企業(yè)資金成本。如周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額、貼現(xiàn)法付息等。現(xiàn)舉補(bǔ)償性余額例子加以說明。

例:某企業(yè)向某金融機(jī)構(gòu)借款1000萬元，年利率7%，該金融機(jī)構(gòu)要求保留15%的補(bǔ)償性余額，則該項借款的實際利率為多少?

解:該項借款的實際利率=利息/企業(yè)實際使用金額=1000*7%/1000(1 －15%)=8．24%

計算表明，企業(yè)的借款實際利率高于協(xié)議利率。因此，企業(yè)在確定資金成本時，要將籌資渠道作為一個重要因素加以考慮。

三、籌資方式因素

企業(yè)籌資方式，是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式和工具?；I資方式不僅影響籌資的成本，還影響籌資的風(fēng)險?；I資渠道與籌資方式既相互聯(lián)系又相互區(qū)別?；I資渠道是資金的客觀存在，籌資方式是企業(yè)的主觀選擇。一定的籌資渠道可以對應(yīng)著不同的籌資方式，如對于社會資金這一特定的籌資渠道，可以采用發(fā)行企業(yè)債券或發(fā)行股票的方式進(jìn)行籌資;但一定的籌資方式可能只適合于特定的籌資渠道。如對于銀行借款這一籌資方式，只能對應(yīng)著金融機(jī)構(gòu)的籌資渠道。

常見的籌資方式有:吸收直接投資，發(fā)行股票籌資，發(fā)行企業(yè)債券籌資，銀行錯款籌資，商業(yè)信用籌資，融資租賃籌資以及留存收益方式籌資等。在選擇籌資方式時，要考慮各種籌資方式的特點，特別是籌資成本和籌資風(fēng)險的比較。這里僅就三種權(quán)益方式的比較，來加以說明。

1．吸收直接投資。吸收直接投資包括吸收國家投資、法人投資、合資經(jīng)營和吸收社會投資等。其籌資特點主要有籌資速度快，可以快速獲取資金;其主要缺點是籌資金額有限，資金成本較高且不穩(wěn)定。

2．發(fā)行股票籌資。股票包括普通股與優(yōu)先股。企業(yè)在選擇發(fā)行股票方式時，要按照相關(guān)法律要求，充分考慮股東的各項權(quán)利。如股東對公司管理權(quán)、收益分配權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、剩余財產(chǎn)分配權(quán)等等。發(fā)行股票特別是普通股，能改善公司的治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)的分離，降低企業(yè)的負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)的資本規(guī)模與實力;缺點是與吸收直接投資比較，速度慢，資金成本較高。此外，如果是上市公司，還面臨著按照證監(jiān)會要求，定期披露企業(yè)的相關(guān)信息。對于股權(quán)較分散的企業(yè)，存在著控制權(quán)被稀釋的風(fēng)險。這些，都需要企業(yè)加以權(quán)衡。

3．留存收益。指從企業(yè)凈利中留下的部分利潤。企業(yè)的營業(yè)收入減去消耗的各種成本費用和繳納的相關(guān)稅金之后，形成稅后利潤，其性質(zhì)應(yīng)當(dāng)歸屬于所有者權(quán)益，可以作為股利分配給投資者。在凈利一定的情況下，分配給股東的股利越多，企業(yè)的留存收益就越少;反之亦然。由于留存收益不發(fā)生籌資費，降低了企業(yè)的融資成本;又由于股數(shù)沒有增加，不存在股權(quán)稀釋，不影響股東的控制權(quán)。但籌資數(shù)量受限制，取決于企業(yè)的盈利狀況和股利分配政策。

四、計算方法因素

不同的資金成本計算方法，會有不同的計算結(jié)果。就目前而言，資金成本的計算方法可以分為兩大類:權(quán)益資金成本計算與負(fù)債資金成本計算。對權(quán)益資金特別是普通股籌資，又存在著三種方法:股利增長模型、資本資產(chǎn)定價模型和風(fēng)險溢價模型;對負(fù)債資金，存在著兩種方法:考慮時間價值的折現(xiàn)模型和不考慮時間價值的一般模型。這里，僅就權(quán)益資金的股利增長模型和資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行比較。

例:某公司上年末股利為每股0．3元，預(yù)期股利增長率5%，目前股價18元，籌資費用率0．3%，股票的β值1．20，同期國債利率4．5%，股票市場平均收益率11%。

按照資本資產(chǎn)定價模型，可以將投資者要求的必要報酬率作為企業(yè)的融資成本，其計算公式為:

式中，R1—無風(fēng)險報酬率，一般用政府債券利率表示;R2—市場平均收益率;β—表示該股票承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險

但按照股利增長模型，股票資金成本計算公式為

式中，D—第一年末預(yù)期股利;P—第一年初股票價格;g—預(yù)期股利增長率

兩種方法相差很大。這也表明還沒有一個公認(rèn)的成熟的計算資金成本的方法，因而更要重視對資金成本影響因素的分析。

影響資金成本的主要因素有籌資動機(jī)、籌資渠道、籌資方式和計算方法，企業(yè)在實際應(yīng)用中要重視對這些因素的收集分析，以提高資金成本計算的全面性、準(zhǔn)確性，使其在企業(yè)籌資決策和投資決策方案選擇中，起到更有效的作用。

［1］金融理財原理［M］．北京當(dāng)代金融培訓(xùn)有限公司，中信出版社，2010．

［2］財務(wù)成本管理［M］．中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2014．