曹明

根據(jù)《公司法》，現(xiàn)金股利或股票股利成為我國(guó)上市公司分配股利的選擇。其中，股票股利又稱為送股，表現(xiàn)為公司向原有股東增發(fā)股票。一般來(lái)說(shuō)，分配股票股利會(huì)引起股票市價(jià)和每股收益的降低，但公司的控制權(quán)不會(huì)被改變，而且股票股利也并非是真正意義上的股利。隨著證券市場(chǎng)逐步完善和上市公司的越發(fā)成熟，股票股利也越來(lái)越引起各界的重視。但是目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)的股利分配制度還不盡完善，本文以蘇寧電器為例對(duì)上市公司股票股利分配進(jìn)行探討，并得出一些啟示。

一、上市公司股票股利政策概述

在會(huì)計(jì)上股票股利屬于公司利潤(rùn)分配。股票股利的發(fā)放模式是增發(fā)股票，上市公司發(fā)放股票股利俗稱“送股”。

發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)：第一，對(duì)于正處于上升期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股票股利為企業(yè)保留了發(fā)展所需要的資金，當(dāng)企業(yè)需要再投資時(shí)不用向外界大量籌資，從而有利于減小企業(yè)的負(fù)債壓力。第二，發(fā)放股票股利會(huì)增加普通股股數(shù)，使股價(jià)保持在投資者可接受的交易范圍之內(nèi)，這有利于公司股票交易保持活躍。第三，為股東帶來(lái)節(jié)稅效應(yīng)。

發(fā)放股票股利的缺點(diǎn)是：第一，如果上市公司為了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而不斷以發(fā)放股票股利的方式來(lái)擴(kuò)充股本，但是公司的盈利水平?jīng)]有發(fā)生改變或反而下降，那么每股盈利也會(huì)持續(xù)下降;另一方面如果除權(quán)持續(xù)期長(zhǎng)，公司的形象和股票的市場(chǎng)行情也會(huì)受其連累。第二，公司向股東派發(fā)股票股利后，若股東想要處理，處理費(fèi)用相比于現(xiàn)金股利要高，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要想通過(guò)出售所分得的股票股利來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金也會(huì)有一定相關(guān)費(fèi)用的損失，如手續(xù)費(fèi)的增加。

二、以蘇寧電器為例探討股票股利政策問(wèn)題

（一）第一階段（2004年-2010年）

1990年蘇寧電器正式成立，并在2004年成功上市。2004年實(shí)施每10股轉(zhuǎn)增10股派1元（含稅）的股利分配政策，由于企業(yè)當(dāng)時(shí)的發(fā)展需要大量的發(fā)展資金，所以在此后的5年間也始終維續(xù)著高比例的股票股利政策。其中蘇寧在2004年至2007年采取的是高送轉(zhuǎn)但不派現(xiàn)的股利政策。分配股票股利不僅使公司現(xiàn)金流量得以保持，而且還讓公司股本得到擴(kuò)張，有利于公司的繼續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。表1給出了蘇寧電器有限公司在2005年至2010年的股利政策選擇及其股利分配情況。

表1 蘇寧電器2004年-2010年度股利分配情況表

“股票股利”為每一次發(fā)放股票股利的每1股股票的股票股利發(fā)放比率，蘇寧在2005年6月2日的每10股轉(zhuǎn)增10股的股票股利則為1，2005年10月14日的每10股轉(zhuǎn)增8股的股票股利則為0.8;“累積股票股利效應(yīng)”指的是持有1股股票，通過(guò)多次股票股利發(fā)放后累積的股票份額，其中包括最初擁有的1股股票，蘇寧2005年6月2日的累計(jì)股票股利效應(yīng)為2，到2005年10月14日為3.60（2+2*0.8）。在此蘇寧從最初買入的1股股票累積增長(zhǎng)到2010年的56.16股。累計(jì)股票股利效應(yīng)明顯，說(shuō)明蘇寧所實(shí)行的以股票股利為主的股利政策對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)是值得肯定的。

由以上分析可知，在蘇寧發(fā)放股票股利階段的投資回報(bào)非常理想。而其中的絕大部分收益得益于股票股利，現(xiàn)金股利所占比重非常小，基本上可以忽略不計(jì)。雖然蘇寧在此階段上的股利政策形成了相對(duì)復(fù)雜的股票股利與現(xiàn)金股利相結(jié)合的復(fù)合形式，但發(fā)放的現(xiàn)金股利，只是對(duì)發(fā)放股票股利的一個(gè)輔助?？梢钥闯霈F(xiàn)金股利的影響并不具有多少實(shí)際意義，所以可以將這一時(shí)期稱之為蘇寧的發(fā)放股票股利階段。

蘇寧這種在零售企業(yè)的成長(zhǎng)階段采用股票股利為主，現(xiàn)金股利為輔的復(fù)合形式非常具有代表性，并且也有很明顯的成效。因而在中國(guó)這類行業(yè)的上市公司大多數(shù)都采用了這種股利形式。

（二）第二階段（2010年至今）

從2010年至今，公司的發(fā)展已進(jìn)入一個(gè)相對(duì)成熟的階段，公司規(guī)?；痉€(wěn)定，資本需求量不會(huì)像成立之初那樣大，公司在股利分配上有所改變，股票送轉(zhuǎn)股比例有所降低，但是仍采用股票股利與現(xiàn)金股利相結(jié)合的分配方案。這樣既可以避免發(fā)放股票股利對(duì)每股利潤(rùn)和控制權(quán)的稀釋，保證了公司的管理控制權(quán)，也可以以客觀的收入穩(wěn)定既有股東并盡可能多的吸引新的股東。

三、蘇寧電器股利分配政策的啟示

采用股票股利分配為主的啟示：從蘇寧2004年至2010年連續(xù)行進(jìn)高比例的送轉(zhuǎn)股，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金分紅，靠的是公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。從分配形式來(lái)看，主要是以股票股利政策為主，輔助于適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利，說(shuō)明公司董事會(huì)在實(shí)施利潤(rùn)分配時(shí)充分兼顧了大小股東的利益，并沒(méi)有像有些公司只考慮大股東利益而忽視了中小股東的利益，這對(duì)于穩(wěn)定公司股東具有重大的意義。而持續(xù)的高比例送股，不止讓中小股東的意愿得到滿足，更多的是表現(xiàn)為公司股本的急劇擴(kuò)張。

股利分配政策與公司投資、籌資方案是分不開(kāi)的，蘇寧的發(fā)展速度之快，離不開(kāi)大量的籌資。而從企業(yè)的發(fā)展來(lái)看，公司一般都傾向于保持較多的留存收益，而股票股利就有這一好處。

（作者單位：三峽大學(xué)）