發(fā)展上海人民幣國際債券市場研究

劉 興

（上海市發(fā)展改革研究院金融研究所，上海 200032）

一、上海發(fā)展人民幣國際債券市場的背景分析

上海國際金融中心建設(shè)和人民幣國際化都是國家戰(zhàn)略，二者相輔相成、息息相關(guān)。上海國際金融中心建設(shè)為人民幣國際化提供了載體支撐，人民幣國際化則將有力助推上海國際金融中心建設(shè)進(jìn)程。發(fā)展人民幣國際債券市場既是推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略的重要方式，也是上海國際金融中心建設(shè)的重點(diǎn)任務(wù)?！秶鴦?wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè) 建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》（國發(fā)[2009]19號文）明確提出：到2020年將上?；窘ǔ膳c我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心。同時(shí)，根據(jù)國家資本賬戶和金融市場對外開放的總體部署，逐步擴(kuò)大境外投資者參與上海金融市場的比例和規(guī)模，逐步擴(kuò)大國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券規(guī)模，穩(wěn)步推進(jìn)境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。國家發(fā)改委發(fā)布的“十二五”時(shí)期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃又進(jìn)一步明確：逐步擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的發(fā)債主體和規(guī)模，并力爭到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)和清算中心地位。

人民幣國際債券既包括熊貓債券也包括離岸人民幣債券，其中熊貓債券是在岸市場人民幣跨境流出和使用的重要渠道，而離岸人民幣債券則成為境外人民幣回流的重要形式。經(jīng)過多年發(fā)展，作為全國銀行間同業(yè)拆借中心和上海交易所債券市場的所在地，上海在岸債券市場已經(jīng)具備雄厚基礎(chǔ)。中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的建立則為上海發(fā)展離岸債券市場提供了難得的歷史機(jī)遇。上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案提出：在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)對人民幣資本項(xiàng)目可兌換、利率市場化、人民幣跨境使用等方面創(chuàng)造條件先行先試。證監(jiān)會和中國人民銀行發(fā)布支持自貿(mào)區(qū)發(fā)展的政策都分別明確：允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按規(guī)定在境內(nèi)市場發(fā)行人民幣債券。隨著上述改革舉措的深入推進(jìn)，上海有望建成集在岸和離岸功能于一體的人民幣市場，其中上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)將在在岸人民幣跨境流出和離岸人民幣回流的管道中承擔(dān)起閥門的作用。發(fā)展上海人民幣國際債券市場有利于促進(jìn)人民幣在岸和離岸市場協(xié)調(diào)互動發(fā)展，推動人民幣國際化戰(zhàn)略順利實(shí)施。需要指出的是，發(fā)展人民幣國際債券市場必然引發(fā)境內(nèi)外人民幣的跨境流動。大規(guī)模和頻繁的人民幣跨境流動可能會對我國資本賬戶和金融市場開放產(chǎn)生一定壓力和沖擊，因此必須做好頂層設(shè)計(jì)和總體安排，牢牢守住“不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的底線，切實(shí)維護(hù)國家金融安全。對于那些放開后不會引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的限制條件，可以盡量減少限制；對于那些關(guān)乎國家金融安全、取消后可能引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的限制條件，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)嚴(yán)格加以限制，不能放松。

二、人民幣國際債券理論分析及現(xiàn)實(shí)進(jìn)展

（一）概念辨析

債券按照發(fā)行區(qū)域可以分為國內(nèi)債券和國際債券。國內(nèi)債券是指以本國貨幣為單位在國內(nèi)金融市場上發(fā)行的債券。國際債券（International Bonds）是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國家組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的以外國貨幣為面值的債券。按照發(fā)行債券所用貨幣及發(fā)行地點(diǎn)的不同，國際債券又可分為歐洲債券（Euro Bonds）和外國債券（Foreign Bonds）。其中，歐洲債券是指借款人在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家或該國離岸金融市場發(fā)行的債券，其發(fā)行除須經(jīng)發(fā)債人所在國政府批準(zhǔn)外，一般不受發(fā)行市場所在國及債券面值貨幣國法律約束，帶有典型的離岸債券的特征，如歐洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲馬克債券等。外國債券是指一國發(fā)行主體在外國市場發(fā)行的以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷档膫?，通常以發(fā)行地國家特色方式命名，如揚(yáng)基債券、武士債券、袋鼠債券、楓樹債券、阿里郎債券、阿爾卑斯債券等。按照上述定義，人民幣國際債券是指境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在中國境外發(fā)行的離岸人民幣債券（中國香港俗稱“點(diǎn)心債券”）或者境外機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券（俗稱“熊貓債券”），分屬歐洲債券和外國債券（見表1）。

表1：國際債券類型劃分

（二）現(xiàn)實(shí)推進(jìn)情況

1.離岸人民幣債券發(fā)展情況。我國離岸人民幣債券是從我國香港開始發(fā)行的。2007年國家開發(fā)銀行在香港地區(qū)發(fā)行了第一只人民幣債券，發(fā)行規(guī)模50億元，期限3年。此后，隨著國家放開境內(nèi)非金融企業(yè)赴港發(fā)行債券，香港離岸人民幣債券市場保持高速發(fā)展態(tài)勢，債券品種日益豐富。截至2013年8月，香港人民幣債券的未償余額為3663億元，較2011年初增長4.4倍。其中，企業(yè)債券的債券數(shù)量為164只，未償余額達(dá)到1755億元；財(cái)政部債券的存量規(guī)模為615億元。2012年4月，匯豐銀行在倫敦發(fā)行人民幣債券，這是首只在我國主權(quán)領(lǐng)土之外發(fā)行的人民幣債券，標(biāo)志著離岸人民幣債券市場從我國香港擴(kuò)大到其他離岸人民幣金融中心。

2.熊貓債券發(fā)展情況。2005年2月，中國人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券管理暫行辦法》，允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券（即熊貓債券）。當(dāng)年10月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場分別發(fā)行了10億元和11.3億元的10年期債券，標(biāo)志著人民幣外國債券的啟動，這是我國債券對外開放過程中的一個(gè)重大突破。此后，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行又分別發(fā)行8.7億元和10億元人民幣債券。2010年9月，四部委對上述暫行辦法進(jìn)行修訂，放開了發(fā)債主體、資金運(yùn)用范圍等條件。除了國際開發(fā)機(jī)構(gòu)以外，其他境外金融機(jī)構(gòu)也開始通過境內(nèi)法人子公司發(fā)行人民幣債券，這種債券非嚴(yán)格意義上的熊貓債券，也被稱為“準(zhǔn)熊貓債”。匯豐銀行（中國）、三菱東京日聯(lián)（中國）、東亞銀行（中國）和日本瑞穗（中國）都曾在銀行間市場發(fā)行了人民幣債券。總的來看，由于目前我國對熊貓債券發(fā)行主體和資金運(yùn)用等方面存在諸多限制、審批流程復(fù)雜、發(fā)行成本較高、風(fēng)險(xiǎn)對沖手段不多，導(dǎo)致熊貓債券市場與點(diǎn)心債市場相比發(fā)展較為緩慢（見表2）。

三、國際債券市場國際經(jīng)驗(yàn)比較研究

（一）離岸人民幣債券發(fā)展國際經(jīng)驗(yàn)及啟示：以我國香港點(diǎn)心債券為例

我國香港是發(fā)展最早、規(guī)模最大的離岸人民幣市場，也是典型的混合型離岸金融市場。從2007年發(fā)行首只離岸人民幣債券開始，大體經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一個(gè)階段是市場形成階段（2007—2010年）。我國開始允許中資金融機(jī)構(gòu)赴港融資，人民幣債券市場誕生。除了境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，財(cái)政部也于2009年首次在港發(fā)行60億元人民幣國債，這是首次在內(nèi)地以外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券?？傮w上，這個(gè)階段市場發(fā)展相對謹(jǐn)慎，采取逐步放寬策略。第二個(gè)階段是快速增長階段（2010年2月—2011年5月）。在金融機(jī)構(gòu)和紅籌公司推動下，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)容和內(nèi)地銀行間債券市場對外開放，我國香港離岸人民幣債券市場得到快步發(fā)展。第三個(gè)階段是規(guī)范化發(fā)展階段（2011年6月至今）。市場制度不斷健全，RQFII等人民幣回流機(jī)制出現(xiàn)，發(fā)債主體范圍不斷擴(kuò)大，市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)井噴。

表2：國際機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行熊貓債券情況一覽

從發(fā)行主體看，包括國家財(cái)政部、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)、港資企業(yè)、跨國企業(yè)、國際金融機(jī)構(gòu)和國際組織。從債券類型看主要包括兩種：一種是傳統(tǒng)的以人民幣為面值計(jì)價(jià)和結(jié)算的債券即點(diǎn)心債券（Dim Sum Bond）；另一種是以人民幣計(jì)價(jià)但以其他幣種結(jié)算的債券即合成債券（Synthetic Bond），這種債券結(jié)構(gòu)可以使投資者不用直接持有人民幣而享有人民幣升值帶來的好處。從發(fā)行主體行業(yè)分布看，主要是金融業(yè)（占33%），其次是采礦業(yè)（15%）、主權(quán)債券（9%）、制造業(yè)（8%）和房地產(chǎn)業(yè)（8%）。從發(fā)行期限看，主要以2、3、5年期為主，5年期以上較少。從認(rèn)購主體看，早期主要為零售方，2010年后以機(jī)構(gòu)投資者為主。從債券定價(jià)方法看，主要包括包銷發(fā)行、收益定價(jià)、拍賣定價(jià)和固定價(jià)格重新發(fā)盤四種。從發(fā)行利率看，財(cái)政部平均最低，其他依次為國際機(jī)構(gòu)、政策性銀行、商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。從債券二級市場交易看，72.8%采用場外交易并通過香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）進(jìn)行結(jié)算，此外20.3%和6.9%分別在香港聯(lián)交所和新加坡證交所進(jìn)行上市交易。

盡管我國香港離岸人民幣債券市場從無到有、一步步發(fā)展壯大，但也存在不少問題和瓶頸，主要表現(xiàn)在：一是缺乏合適的基準(zhǔn)利率，沒有形成完整的債券收益率曲線，債券產(chǎn)品缺乏合理定價(jià)基礎(chǔ)。二是受人民幣升值預(yù)期影響，很多投資者傾向于持有到期，二級市場不夠活躍，流動性較差，交易深度和廣度不足。三是由于我國香港并不采取強(qiáng)制信用評級制度，投資者無法識別發(fā)行人高收益率的信用風(fēng)險(xiǎn)，一旦到期無法償付，容易導(dǎo)致投資者對人民幣債券市場喪失信心。四是由于政府實(shí)行嚴(yán)格市場準(zhǔn)入監(jiān)管和審批、人民幣回流機(jī)制還不完善，香港地區(qū)離岸人民幣債券市場吸引力下降，發(fā)展受到很大限制。五是人民幣跨境供給渠道仍然有限，香港地區(qū)人民幣存款近年來呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，人民幣債券的資金池難以做大。

（二）熊貓債券國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及啟示：以日本武士債券為例

武士債券（Samurai Bond）是指非居民在日本市場發(fā)行的以日元計(jì)價(jià)的債券。1970年12月，亞洲開發(fā)銀行發(fā)行了第一筆武士債券。此后，武士債券發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一個(gè)階段是萌芽起步期（1970—1983年）。由于國內(nèi)債券市場整體落后、武士債券市場開放對象受限和石油危機(jī)影響，整體發(fā)展較為緩慢，年均發(fā)行規(guī)模僅為2670億日元。第二個(gè)階段是快速發(fā)展期（1984—1996年）。由于美日廣場協(xié)定迫使日本金融市場開放，非居民發(fā)行者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不斷放寬，武士債券得到快速發(fā)展，年均發(fā)行規(guī)模達(dá)到10310億日元。1996年日本金融大爆炸改革直接推動武士債券規(guī)模達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的38737億日元。第三個(gè)階段是回落平穩(wěn)期（1996年后）。受亞洲金融危機(jī)和自身競爭力不足等影響，武士債券發(fā)行規(guī)模有所回落。

總的來看，日本武士債券市場發(fā)展情況并不理想，市場規(guī)模難以繼續(xù)做大。究其原因主要有以下幾個(gè)方面：一是日本債券市場發(fā)展基礎(chǔ)薄弱，債券市場的深度和產(chǎn)品的豐富程度不足，特別是債券市場主要以公共債券為主、而公司債券比重較低，從而影響了作為公司債券市場組成部分的武士債券。二是由于發(fā)行周期短、程序簡單、費(fèi)用低，歐洲日元債券市場對武士債券產(chǎn)生了極強(qiáng)的替代效應(yīng)，導(dǎo)致國際發(fā)行機(jī)構(gòu)和日本企業(yè)涌入歐洲日元債券市場融資，沖擊了武士債券市場發(fā)展。三是由于早期實(shí)行嚴(yán)格外匯管制，日本外匯衍生品市場發(fā)展相對滯后，武士債券的外國發(fā)行者無法管理、對沖和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)或者通過外匯掉期工具合理安排資金幣種。四是日本居民投資偏好相對保守，主要以現(xiàn)金、銀行存款、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等形式為主，較少直接投資低信用評級較多的武士債券。五是日本一度采取低利率水平吸引外國機(jī)構(gòu)利用武士債券獲得低息資金，但隨著世界其他國家出現(xiàn)利率下降和流動性出現(xiàn)寬松，武士債券低利率優(yōu)勢不再凸顯。

盡管日本武士債券市場發(fā)展并不十分成功，但其對本國經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。從正面影響來看，對日本債券市場帶來了一系列的創(chuàng)新和示范效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：在債券一級市場引入包銷制度，防止券商過度價(jià)格競爭；在債券一級市場引入信用發(fā)行制度，促使抵押品制度放松和信用評級制度興起；在債券二級市場引入了做市商制度；結(jié)構(gòu)性債券產(chǎn)品得到推廣，發(fā)行者行使期權(quán)進(jìn)行提前贖回，具有極強(qiáng)教育意義等。從負(fù)面影響來看，主要表現(xiàn)為：武士債券產(chǎn)生的日元套利交易加劇日元即期匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致日元獨(dú)自承擔(dān)升值或貶值壓力，不利于日元國際化進(jìn)程順利推進(jìn)；低信用評級武士債券的外國發(fā)行者一旦產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)，容易將國際金融危機(jī)傳導(dǎo)至國內(nèi)。

四、上海發(fā)展人民幣國際債券市場的對策和建議

上海要在國家穩(wěn)步推進(jìn)金融改革開放的整體框架下，按照中央推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的統(tǒng)一部署，緊緊抓住上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的重大機(jī)遇，借鑒國際債券市場發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國際債券市場建設(shè)，促進(jìn)在岸離岸人民幣債券市場協(xié)調(diào)互動發(fā)展。

（一）擴(kuò)大人民幣國際債券發(fā)行主體和投資者范圍

在風(fēng)險(xiǎn)可控和把握節(jié)奏的前提下，逐步放寬各類機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的資質(zhì)要求和市場準(zhǔn)入限制。在當(dāng)前國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、外資法人銀行境內(nèi)子公司等主體的基礎(chǔ)上，將熊貓債券發(fā)行主體擴(kuò)展到跨國公司在華分支機(jī)構(gòu)、境外非銀行金融機(jī)構(gòu)、外國政府等信用級別較高和具有豐富國際債券融資經(jīng)驗(yàn)的主體。落實(shí)證監(jiān)會支持自貿(mào)區(qū)資本市場發(fā)展的政策，鼓勵區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司在境內(nèi)市場發(fā)行人民幣債券。鼓勵已經(jīng)通過QFII等形式持有境內(nèi)人民幣債券的非居民投資者參與熊貓債券投資，提高熊貓債券市場投資的活躍度。拓寬熊貓債券發(fā)行主體募集資金使用范圍，擴(kuò)大資金跨境流出途徑和方式。允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)注冊機(jī)構(gòu)、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)、境外金融機(jī)構(gòu)和組織在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行離岸人民幣債券。鼓勵中小企業(yè)進(jìn)入離岸人民幣市場發(fā)行債券，募集資金在符合條件的情況下既可投資自貿(mào)區(qū)建設(shè)使用，也可境內(nèi)或境外使用。

（二）建立和擴(kuò)大上海人民幣市場資金池，拓寬離岸人民幣供給渠道

在自貿(mào)區(qū)內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大區(qū)內(nèi)人民幣存款利率浮動上限，給予區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)更多主動負(fù)債定價(jià)權(quán)限，加快提升區(qū)內(nèi)人民幣存款規(guī)模。允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)從境外金融市場進(jìn)行人民幣資金拆借。允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)法人主體在境外發(fā)行人民幣債券募集的資金可以匯回區(qū)內(nèi)使用。允許區(qū)內(nèi)銀行從區(qū)內(nèi)或境外主體獲取人民幣存款，并采用市場化定價(jià)。允許區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為區(qū)內(nèi)和境外主體提供多種人民幣金融產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。允許區(qū)內(nèi)法人主體對境外或境內(nèi)區(qū)外提供人民幣擔(dān)保。允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行、證券和基金公司開發(fā)和銷售人民幣產(chǎn)品。

（三）完善上海離岸人民幣回流機(jī)制，建立健全離岸人民幣債券定價(jià)機(jī)制

由于離岸人民幣投資渠道不多、收益率低，只有建立離岸人民幣回流渠道，才能提高境外主體持有人民幣的積極性，為發(fā)行人民幣債券提供穩(wěn)固的資金來源。建議允許符合條件的基金公司和證券公司在自貿(mào)區(qū)的子公司試點(diǎn)開展RQFII業(yè)務(wù)，允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)注冊機(jī)構(gòu)以境外人民幣跨國直接投資（FDI）境內(nèi)，并逐步擴(kuò)大額度和拓寬投資范圍。盡早明確金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)在上海離岸人民幣市場融資回流境內(nèi)的制度安排、審批標(biāo)準(zhǔn)和詳細(xì)流程。逐步完善離岸人民幣債券定價(jià)機(jī)制，增加優(yōu)質(zhì)債券和高收益?zhèn)雀鞣N類型債券發(fā)行量，形成合理的債券收益率曲線。探索適當(dāng)時(shí)機(jī)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)發(fā)行人民幣國債和市政債券，力爭形成以人民幣國債到期收益率為核心的中長期基準(zhǔn)利率和自貿(mào)區(qū)銀行間以人民幣拆借利率為代表的短期基準(zhǔn)利率體系，為上海離岸人民幣市場發(fā)行人民幣債券等人民幣產(chǎn)品形成定價(jià)基礎(chǔ)。

（四）加強(qiáng)人民幣國際債券市場監(jiān)測和管理，防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

把握好熊貓債券和離岸人民幣債券發(fā)行的節(jié)奏，防范即期和到期還款的跨境資金大幅波動對人民幣匯率和利率造成的短期沖擊。加強(qiáng)上海離岸人民幣存量和流量監(jiān)測，建立債券發(fā)行主體募集資金流向監(jiān)測體系，防范資金跨境異常流動和市場過度套利，在必要時(shí)可以保留采取調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、清算行利率等特別管制措施，維護(hù)國家金融安全。自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)要切實(shí)履行反洗錢、反恐融資及交易真實(shí)性審核義務(wù)。加強(qiáng)境內(nèi)與境外、上海與中央市場監(jiān)管部門合作，完善債券發(fā)行、資金運(yùn)用、債券流通、信息發(fā)布等監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)對違法違規(guī)行為的調(diào)查處理協(xié)作，并切實(shí)在制度、工具和人員等方面提高聯(lián)合監(jiān)管能力。

（五）加快上海人民幣國際債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善國際債券市場法律體系

建立健全上?？缇橙嗣駧胖Ц督Y(jié)算系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施，延長系統(tǒng)運(yùn)作時(shí)間，通過上海的平臺在全球范圍內(nèi)提供人民幣跨境支付交易的結(jié)算。逐步建立有利于流通和轉(zhuǎn)讓的人民幣債券二級市場。學(xué)習(xí)我國香港做法，允許不同類型人民幣債券選擇通過場外交易市場和交易所上市交易，逐步加大交易所上市債券幣種，并對場外交易市場加強(qiáng)信息統(tǒng)計(jì)監(jiān)測。降低二級市場交易者參與門檻，增強(qiáng)債券的流動性。鼓勵區(qū)內(nèi)設(shè)立以人民幣計(jì)價(jià)交易結(jié)算的大宗商品及各類金融交易平臺，并向區(qū)內(nèi)和境外機(jī)構(gòu)投資者開放。完善自貿(mào)區(qū)人民幣債券市場監(jiān)管法律體系，盡快制定和出臺與國際慣例接軌的法律、條例、辦法、原則、細(xì)則和指引，并對發(fā)行主體、發(fā)行條件、監(jiān)管部門及募集資金使用方面予以明確。

（六）優(yōu)化和營造良好發(fā)展環(huán)境，提高上海人民幣國際債券市場競爭力

鼓勵國際投資者使用離岸人民幣作為結(jié)算期貨產(chǎn)品的抵押品，逐步開發(fā)離岸人民幣遠(yuǎn)期、掉期等產(chǎn)品，為市場參與主體提供風(fēng)險(xiǎn)對沖的金融衍生工具。加強(qiáng)債券投資者利益保護(hù)，完善發(fā)債主體信息披露制度，提高市場透明度。借鑒美元債券市場經(jīng)驗(yàn)，對離岸人民幣債券增加合約保護(hù)條款。吸取我國香港離岸人民幣債券市場缺少評級的教訓(xùn)，引入債券發(fā)行強(qiáng)制信用評級制度，針對發(fā)行主體性質(zhì)和債券種類的不同給予差異化評級。為鼓勵上海離岸人民幣債券市場發(fā)展壯大，學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗(yàn)和做法，通過分階段和逐步豁免等方式，實(shí)施有吸引力和競爭力的稅收優(yōu)惠政策。積極吸引各類專業(yè)中介機(jī)構(gòu)入駐，形成會計(jì)師、律師、承銷商、做市商、清算行、評級機(jī)構(gòu)各司其職、分工明確的業(yè)務(wù)格局，提高債券市場發(fā)行效率和發(fā)行質(zhì)量。加快熟悉人民幣國際債券業(yè)務(wù)的金融人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，盡快形成人民幣國際債券研發(fā)、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、清算等專業(yè)隊(duì)伍。

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