邵萍

在基金子公司業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)的同時，風(fēng)險亦伴隨而生，監(jiān)管政策也隨之逐漸趨嚴(yán)。在此背景下，基金子公司也不得不剎住一些風(fēng)險較高的通道項目，探索新的業(yè)務(wù)類型。于是，資產(chǎn)證券化也就成了基金子公司重點發(fā)力的另一主戰(zhàn)場。

近日，繼2014年年初被叫停專項資產(chǎn)證券化項目之后，監(jiān)管層的態(tài)度突然來了個180度大轉(zhuǎn)彎，資產(chǎn)證券化新規(guī)即將正式推出。

基金子公司備戰(zhàn)新業(yè)務(wù)

新規(guī)中的變化內(nèi)容包括：資產(chǎn)證券將實行備案制，基礎(chǔ)資產(chǎn)實施負(fù)面清單管理，業(yè)務(wù)主體范圍由證券公司擴(kuò)展至基金子公司，產(chǎn)品可在交易所、機(jī)構(gòu)間私募市場、OTC以及新三板市場掛牌轉(zhuǎn)讓等。

其中，“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主體將由證券公司擴(kuò)展至基金子公司”這一條規(guī)定，的確是樂壞了許多基金子公司。多家基金子公司已經(jīng)開始躍躍欲試，他們的熱情被充分地調(diào)動起來，奔波出差、尋找業(yè)務(wù)、設(shè)計方案，呈現(xiàn)出一派忙碌的景象。

實際上，從去年下半年開始，不少基金子公司就已經(jīng)開始招聘相關(guān)人才，組建資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)團(tuán)隊。有的甚至招實習(xí)生，協(xié)助子公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化項目的基本調(diào)研、定價、銷售以及合同整理、審核等工作。

在某家基金子公司，一位負(fù)責(zé)人興致勃勃地對《金融理財》記者講道：“這是子公司的制度紅利，怎么能錯過？我們之前就配備了相關(guān)方面的券商人才，只待新規(guī)出來就推動項目?！?/p>

另一位中型基金子公司相關(guān)人士也表示：“在這方面他們早已有所準(zhǔn)備，公司所有人都在忙著找資產(chǎn)、設(shè)計方案，最近在人員、制度、法律等方面也作了一些準(zhǔn)備，大家都忙得不可開交，但是卻都面露喜色，一切都溢于言表?！?/p>

不約而同的切入點

對于即將出臺的券商資產(chǎn)證券化新規(guī)，不少基金子公司都在尋找各自的切入點。據(jù)悉，目前不少基金子公司都將注意力集中在了小貸資產(chǎn)、券商兩融資產(chǎn)兩大板塊的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。那么，和通道業(yè)務(wù)相比，資產(chǎn)證券化這一新戰(zhàn)場能否再次讓基金子公司賺個盆滿缽滿？

事實上，資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)范圍很廣，可實施的標(biāo)的資產(chǎn)類型也紛繁復(fù)雜。根據(jù)國外經(jīng)驗，標(biāo)的資產(chǎn)可能在信貸資產(chǎn)、汽車貸款、住房貸款、租賃資產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)等資產(chǎn)中誕生?，F(xiàn)在國內(nèi)比較多的是信貸資產(chǎn)和汽車貸款的資產(chǎn)證券化，且大多在銀行間市場發(fā)行。

而基金子公司自成立以來，在發(fā)力通道業(yè)務(wù)的同時，也做了不少資產(chǎn)證券化方面的嘗試，小貸資產(chǎn)、融資租賃、保障房項目等資產(chǎn)證券化專項資產(chǎn)管理計劃不時冒出。

從以往的試點來看，非銀行系的萬家共贏資產(chǎn)管理公司較早試水了小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并積累了一定的經(jīng)驗。萬家共贏總經(jīng)理伏愛國認(rèn)為，“以小貸資產(chǎn)、券商兩融資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)為主的資產(chǎn)證券化是公司今年業(yè)務(wù)發(fā)展的重點方向，同時降低房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重?！?/p>

“相較之下，小貸資產(chǎn)、券商兩融以及融資租賃三塊業(yè)務(wù)最容易切入，容易進(jìn)行業(yè)務(wù)判斷，也比較好操作?！币患一鹱庸矩?fù)責(zé)人也表示，“券商兩融資產(chǎn)應(yīng)該是目前券商手中最好的資產(chǎn)，因為其標(biāo)的物是二級市場上的股票，考慮到目前二級市場轉(zhuǎn)暖，不僅變現(xiàn)能力強(qiáng)，且券商這塊的風(fēng)控也強(qiáng)?！?/p>

的確，從目前來看，券商兩融資產(chǎn)這塊業(yè)務(wù)已經(jīng)做得很大，對券商兩融資產(chǎn)進(jìn)行再融資，實際上就是券商作為債權(quán)方進(jìn)行再融資的一個過程。

同時，鑒于基金子公司的相關(guān)人才配備主要來自對券商的“挖角”，未來基金子公司在券商兩融和小貸資產(chǎn)證券化方面的競爭也會更加激烈。而由于各公司在資產(chǎn)證券化方面的儲備力度不一，各自的發(fā)展策略則會有所不同。

盈利與否要看資產(chǎn)質(zhì)量

目前存在于供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間的債務(wù)往往以三種形式體現(xiàn)，包括應(yīng)收賬款、商業(yè)匯票、銀行承兌匯票，而適合證券化的供應(yīng)鏈產(chǎn)品主要為應(yīng)收賬款。

然而，基金子公司對行業(yè)應(yīng)收賬款的特性了解并不夠，國內(nèi)信用環(huán)境也有一定的消極影響，因此該業(yè)務(wù)操作難度獲將比較大。

同時，在融資租賃資產(chǎn)證券化這一塊，如果能監(jiān)控業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，還款能力就會有足夠的保障。因此，最理想的模式，就是能夠找到一家資質(zhì)好的企業(yè)，進(jìn)行長期合作。但是，談何容易？

事實上，如今最好的基礎(chǔ)資產(chǎn)就是銀行的信貸資產(chǎn)。央行數(shù)據(jù)顯示，2014年7月末，我國金融機(jī)構(gòu)各類貸款總額83萬億元。即使拿出其中一小部分出來做資產(chǎn)證券化，這塊蛋糕也很大。可惜這些項目非銀行系子公司很難拿到，而銀行系基金子公司則是倚靠股東優(yōu)勢，在銀行存款資產(chǎn)證券化、信用卡資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面已有所拓展。

融資問題難的同時，收益方面也待考究。一般來說，對于單一資產(chǎn)證券化項目，基金子公司的收入主要來自于管理費。

據(jù)了解，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中有不少專業(yè)技術(shù)含量較高的工作，特別是在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、信托制度的運用、模型構(gòu)建、風(fēng)險控制等方面。其中，資產(chǎn)證券化的收費主要是看交易對手和基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，差異性很大，一般的管理費率也就在1%-2%。但由于10億元的大額項目很難找到，所以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收入，還是要靠規(guī)模，也就是通過跑量來獲取較高的回報，而目前通道業(yè)務(wù)的管理費是在萬分之五到萬分之八。

同時，作為投資者需要注意的是，資產(chǎn)證券化是一個大方向，至于單筆資產(chǎn)證券化能夠帶來多大的收益空間，這就要看具體做法。如果還按照以前的做法，僅僅提供一個通道，那么費率就很低，意義不大；如果既要找資產(chǎn)，又要做方案，還要負(fù)責(zé)銷售，對資產(chǎn)進(jìn)行了實質(zhì)性管理，那么費率自然要高很多。而且，由于每筆業(yè)務(wù)的收費也不一樣，盈利與否，還是要看資產(chǎn)的質(zhì)量以及操作的難易程度。endprint