公募基金經(jīng)理頻繁變更對策研究

郭樹　李國賓

摘要：近年來，基金經(jīng)理頻繁變更已成為基金業(yè)快速發(fā)展的瓶頸，這一問題如果不能有效解決，將會嚴重影響公募基金的績效。本文從基金內(nèi)外部環(huán)境以及公、私募的區(qū)別進行分析，為基金經(jīng)理隊伍的穩(wěn)定提供可行性建議。

關(guān)鍵詞：基金市場環(huán)境；管理機制；練手平臺；公募基金；私募基金

隨著“大資管”時代的到來，基金在大眾投資中的作用日益增強。但頻繁更換的基金經(jīng)理，影響了基金業(yè)績的提高。因為基金經(jīng)理的不斷更換，勢必讓基金管理者的投資思路發(fā)生變化，一個沒有完整、連續(xù)投資思路的基金，其業(yè)績表現(xiàn)也是可想而知。據(jù)統(tǒng)計資料顯示：2012年5月之前的5年中，上證指數(shù)跌幅達到了43.79%，成立超過5年的85只普通股票型基金平均復(fù)權(quán)單位增長率為負6.66%。15只沒有更換基金經(jīng)理的普通股票型基金5年平均復(fù)權(quán)單位凈值增長率為2.66%，而其余70只更換過基金經(jīng)理的基金平均業(yè)績?yōu)樨?.66%。沒有更換經(jīng)理的業(yè)績領(lǐng)先了11.32個百分點。由此可見，穩(wěn)定基金管理者隊伍，給投資人以滿意的回報，是當前基金業(yè)面臨的重要課題，為穩(wěn)定基金經(jīng)理隊伍，就必須先分析引起基金經(jīng)理更換的原因，進而能夠找出針對性的解決措施，讓我們的大眾投資工具真正為大眾服務(wù)，也為我們的經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。

一、 導(dǎo)致基金經(jīng)理頻繁變更的原因分析

1、公募基金自身發(fā)展環(huán)境與最終目標的不協(xié)調(diào)

與中國資本市場其他金融機構(gòu)發(fā)展時間與歷史相比，基金是個新生事物，但發(fā)展最為迅速，僅僅用十幾年時間，便走過了國際基金行業(yè)幾十年的歷程。 在2010年，全年成立基金僅147只，2011年達211只，2012年則有260只，2013年已經(jīng)成立、發(fā)行和即將發(fā)行的新基金則多達310只，另有152只已經(jīng)獲批待發(fā)，按照前三季度的成立276只的平均速度計算，今年成立的新基金數(shù)量可能突破400只。然而公募基金憑借它雄厚的資金實力，在以散戶交易為主的A股市場“抱團取暖”，對單只股票集中持股形成籌碼優(yōu)勢，甚至同一家基金旗下的多只交易產(chǎn)品集中持有單只股票并形成高度控盤，在同行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，部分基金公司倚仗規(guī)模圈錢，而沒有生存危機?；鸢l(fā)展一方面有賴于相關(guān)法律法規(guī)的完備、強有力的監(jiān)管體系、容量足夠大的證券市場、合理的避險工具和相當數(shù)量的機構(gòu)投資者 ，近幾年我國有些方面發(fā)展很快，例如，就法律法規(guī)而言，我國第一部針對證券投資基金的法律《中華人民共和國證券投資基金法》于2004年6月1日起正式實施，這一法律法規(guī)的頒布，把基金的銷售推向了一個新的高度，保護了投資者特別是中小投資者的利益，促進了基金行業(yè)的健康發(fā)展。但總的來說，這些條件還不夠完善，而且金融避險工具不夠完善，如還沒有遠期、期權(quán)、掉期等金融衍生工具，不能保證基金在大盤下挫的過程中避險甚至獲益，從而不能有效防范公募基金對大盤的負面影響。另一方面市場并沒有形成理性的投資理念，缺乏基金發(fā)展的契機，我國改革開放以來，經(jīng)濟取得了巨大發(fā)展，老百姓也富裕了許多，但社會保障制度、退休養(yǎng)老制度、住房按揭制度、醫(yī)療保險、高等教育貸款等遠不完備，只能說處于財富積累的初始階段，一般工薪階層對其未來經(jīng)濟狀況不乏憂慮，所以他們會盡量選擇風險低，最好是無風險的產(chǎn)品投資。即使選擇了基金，由于沒有形成理性的投資理念，也不能長期持有，顯然這與基金的初衷相悖，因為投資人選擇了基金，主要是把基金當作一種資產(chǎn)保值增值的工具，追求的是穩(wěn)定的長期投資回報。很多上市公司本身就沒有長期投資價值，也就沒必要要求投資者抱有長期投資理念。這兩方面的瓶頸導(dǎo)致基金經(jīng)理經(jīng)營浮躁，加之兩者又相互矛盾，基金經(jīng)理只有跳槽才能謀求自身發(fā)展。

2、基金公司內(nèi)部管理機制不完善

有效的基金經(jīng)理激勵制度是通過對基金經(jīng)理的行為進行必要的激勵和束縛，使基金能以最小的成本獲取最大的投資回報，或者是能在既定的收益下盡可能降低成本。公募基金激勵機制主要體現(xiàn)在以下幾個方面，首先，酬勞分配（顯性激勵）。固定薪酬加獎金，其中固定薪酬是根本，薪酬據(jù)其所管理基金的基金管理費的一定比率計提?；鸾?jīng)理人不僅要考慮當期報酬最大化，更要考慮上期業(yè)績、聲譽對下期報酬的影響，以最大化其長期利益。其次，職業(yè)聲譽和優(yōu)效排名（隱形激勵）。包括明星經(jīng)理入選、升職加薪以及證券會基金監(jiān)管部門對全國所有基金進行業(yè)績的排序，并對不同成長效果賦予不同的等級等。最后，持基激勵機制（創(chuàng)新）?；鸸窘o予基金經(jīng)理本旗下基金的一部分份額代替管理費的提成作為嘉獎，并且這部分基金要求在一定的時間內(nèi)（比如3年或5年）是不能進行申購或贖回。多數(shù)在公募基金行業(yè)取得優(yōu)秀歷史業(yè)績的基金經(jīng)理，為了能在投資上受到限制更少，能夠保持獨特風格，賺取更高的收入，且工作生活更自由，跳槽進入私募，甚至有人自己創(chuàng)業(yè)或者出資做私募合伙人。例如華夏的王亞偉（千合資本）、石波（尚雅投資）、孫建冬（鴻道投資），長盛的田榮華（武當資產(chǎn)），易方達的江作良（惠正投資），博時的肖華（尚誠資產(chǎn)）等等，他們?yōu)榱俗非蟾叩穆殬I(yè)發(fā)展目標，跳槽私募。

總體來看，公募基金模式固定，基金經(jīng)理每年只是獲取管理費和少量的操作費用，與部分公司管理相同，基金經(jīng)理只是對資產(chǎn)具有使用權(quán)卻沒有剩余資產(chǎn)所有權(quán)，長期來看，固化的經(jīng)營理念使得基金經(jīng)理不得不離職。

3、 公募基金成就“練手平臺”

基金經(jīng)理已經(jīng)習(xí)慣了公募基金消極的操作理念，并將公募當做練手的場地，通過公募基金來積累豐富的投資經(jīng)驗，把管理公募基金當成 “新手平臺”，待具有一定的能力后轉(zhuǎn)投私募。大部分基金“新手”經(jīng)理過度追求短期效益，再加上經(jīng)理信托責任感差，誠信意識弱，而且公司價值投資理念又不成熟，導(dǎo)致公募基金離職（被開除或自動離職）率較高。

4、 公私募基金存在較大差別

公募基金與私募基金激勵制差別以及投資限制程度的不同。首先體現(xiàn)在薪酬激勵差別上，公募基金經(jīng)理工資包括基本工資和獎金，而私募基金經(jīng)理工資則包括基本工資、業(yè)績提成、獎金、服務(wù)補貼等。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費和投資盈利部分的20%作為傭金收入，這種收費模式即是俗稱“2-20”收費模式（2%管理費+20%盈利部分提成），這種2-20收費模式是私募基金國際流行的收費模型；再者，公募基金資產(chǎn)配置模式固定化，基金經(jīng)理不能自由發(fā)揮，而私募基金則放寬權(quán)限，通過牛熊市靈活調(diào)整投資配置比例分散風險，利于基金經(jīng)理自由發(fā)揮。

二、解決基金經(jīng)理頻繁變更問題的對策

1、改善基金市場外部環(huán)境，加強誠信建設(shè)

加快合伙制企業(yè)的入市制度，改善基金不良的競爭形態(tài)，削弱公募基金對股票市場的操控，同時，合伙制的成功案例可以促進資源的合理配置，改變原有的“政府圈錢”狀況，幫助基金業(yè)形成有序的競爭機制。另外，進一步加強誠信建設(shè)有利于加強基金經(jīng)理的責任感，為投資者增加信心。

2、完善基金內(nèi)部管理機制，對基金經(jīng)理進行薪酬激勵

逐漸將基金剩余資產(chǎn)（約20%）的部分作為對基金經(jīng)理的激勵費用，同時建立聲譽約束機制，基金經(jīng)理的聲譽在投資者決定是否投資時發(fā)揮著重要作用，基金有固定的存續(xù)期，只有投資成功，才能進行下一周期的投資。作為精神激勵的隱性激勵機制，聲譽效應(yīng)更能有效規(guī)范基金經(jīng)理人的投資行為。

3、進一步加強對基金經(jīng)理的教育，增強基金經(jīng)理的責任感

國家每年都會在證券交易所拿走巨額交易手續(xù)費，可以將部分資金用于對基金經(jīng)理的免費培訓(xùn)及教育上，比如，邀請王亞偉等明星級經(jīng)理進行巡回演講，廣泛宣傳價值投資理念；同時，證監(jiān)會還應(yīng)加強對基金經(jīng)理職業(yè)道德建設(shè)，保住人才，并努力形成良好穩(wěn)定的競爭秩序。

4、學(xué)習(xí)私募及國外基金的先進操作理念

首先，在控制風險的基礎(chǔ)上放寬公募基金的投資范圍，對資源進行靈活配置，比如不同市場，熊市中采用高債券低股票的操作策略；牛市里采用高股票低債券的分配策略等。然后，面對國外基金，我國基金應(yīng)該具有更多的發(fā)展形式，如期權(quán)等金融衍生品的對沖，進而減少基金投資的風險。

綜上，我們只要加強對基金管理者的管理，我國的基金業(yè)就一定會蓬勃發(fā)展，既能為持有人帶來經(jīng)濟發(fā)展的紅利，又能為我國經(jīng)濟建設(shè)提供資金支持。

參考文獻：

[1]陳程程. 基金經(jīng)理個人特征對股票型基金風險的影響.[J].吉林大學(xué)校報

[2]陳衛(wèi)華 胡逸宇 夏緣琪.基金經(jīng)理變更前后業(yè)績比較實證研究.[J].《特區(qū)經(jīng)濟》.2013.10.21

[3]李玲.基金經(jīng)理變動率居高不下 多位基金大佬甩手走人.[J].深圳商報.2013.12.2

[4]黃淑慧.投研人才雙向流動頻繁 兩月百位基金經(jīng)理變更.[J].中國證券報.2012.2.8