關(guān)于供應(yīng)鏈票據(jù)業(yè)務(wù)支持企業(yè)融資創(chuàng)新的研究

謝 鐳

（國家開發(fā)銀行廣東省分行，廣東 廣州 510000）

2014年11月7日，經(jīng)中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊，由國家開發(fā)銀行牽頭、中國進(jìn)出口銀行聯(lián)席主承銷的TCL 集團(tuán)供應(yīng)鏈票據(jù)在銀行間市場成功發(fā)行，首批發(fā)行規(guī)模為兩億元，期限為180 天。這一創(chuàng)新性債務(wù)融資工具將有效的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是解決中小企業(yè)融資難問題。

一、供應(yīng)鏈票據(jù)的簡介和其特點(diǎn)

供應(yīng)鏈票據(jù)，主要是指采取“1+N”模式，即依托產(chǎn)業(yè)鏈上核心企業(yè)的信用，通過核心企業(yè)發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（包括短期融資券、中期票據(jù)、超短融、定向工具等），通過委貸方式向上下游供應(yīng)鏈企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）提供資金支持，緩解上下游企業(yè)資金緊張，降低其融資成本。同時(shí)發(fā)行主體在強(qiáng)化對上下游企業(yè)控制的同時(shí)，利用自身信用獲取利差（委貸利率-債券利率）。

供應(yīng)鏈票據(jù)具有如下特點(diǎn)：

一是供應(yīng)鏈票據(jù)的發(fā)行主體為核心企業(yè)，由核心企業(yè)通過發(fā)行債務(wù)募集資金后向上下游企業(yè)提供融資支持。

二是在供應(yīng)鏈票據(jù)模式下，核心企業(yè)因與上下游客戶長期合作，對其經(jīng)營情況、信用水平、償債能力非常了解，同時(shí)供應(yīng)鏈票據(jù)貸款與之對應(yīng)的應(yīng)收賬款規(guī)模、期限匹配，從而發(fā)行主體提供的貸款風(fēng)險(xiǎn)較低。

二、供應(yīng)鏈票據(jù)的操作模式

（一）發(fā)行方式

目前銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主要有短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券等三種發(fā)行方式。供應(yīng)鏈票據(jù)既可依托超短期融資券，也可依托短期融資券。若依托超短期融資券，則無需評級，募集說明書簡單，外部審議流程所需時(shí)間較短，但注冊超短期融資券可能需要發(fā)行主體董事會、股東會審議，內(nèi)部流程耗時(shí)會較長。若依托短期融資券發(fā)行，則內(nèi)部審議簡單，但需外部評級，外部審議流程較長。因此發(fā)行方式需結(jié)合發(fā)行企業(yè)自身特點(diǎn)，根據(jù)實(shí)際需求對這兩種模式效率進(jìn)行評估和選擇。

（二）資金投向和監(jiān)管

發(fā)行主體發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)后，形成封閉的供應(yīng)鏈資金池，僅投向發(fā)行主體上下游企業(yè)，資金回收后可以繼續(xù)放貸給符合條件的其他上下游企業(yè)。此外，若資金投向發(fā)行主體的關(guān)聯(lián)企業(yè)，則會有利益輸送嫌疑。

（三）用款企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)時(shí)，為增加用款的靈活性，募集說明書可不披露具體用款企業(yè)，只需披露用款企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，比如與發(fā)行主體的合作年限、企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、年采購規(guī)模，具體根據(jù)發(fā)行主體的上下游供應(yīng)鏈企業(yè)的具體情況來定。

（四）用款規(guī)模和期限

可由供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行主體與上下游企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商。為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行主體可適當(dāng)設(shè)定某些標(biāo)準(zhǔn)，比如與采購合同、銷售合同形成的應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款規(guī)模和期限相匹配。另外，用款期限還得和供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行期限相匹配。

（五）用款方式和利率

用款方式可通過主承銷商委托貸款的模式操作。若發(fā)行主體旗下有財(cái)務(wù)公司，也可通過財(cái)務(wù)公司委托貸款執(zhí)行，但用款后，需按一定的頻率（月或季）向主承銷商報(bào)備用款情況，包括供應(yīng)商名稱、用款種類、用款金額、用款期限等。具體可由票據(jù)發(fā)行主體企業(yè)、財(cái)務(wù)公司和債券主承銷簽訂募集資金專戶及資金三方監(jiān)管協(xié)議，約定好三方的權(quán)責(zé)利，設(shè)定好募集資金賬戶監(jiān)管頻率和供應(yīng)鏈融資清單要求，確保募集資金專項(xiàng)賬戶封閉運(yùn)行、用款企業(yè)符合主體要求以及資金投向合規(guī)。

用款利率由供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行主體與上下游企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商。原則上不應(yīng)低于供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)行成本，也不高于用款企業(yè)基于傳統(tǒng)的融資模式所付出的貸款成本（尤其是借款人以發(fā)行主體的應(yīng)收賬款向銀行質(zhì)押的貸款成本）。

（六）具體操作流程

1.用款人為發(fā)行主體下游經(jīng)銷商。用款人為發(fā)行主體下游經(jīng)銷商，基于合同約定向發(fā)行主體購買產(chǎn)品或服務(wù)，發(fā)行主體向其提供產(chǎn)品或服務(wù)，希望用款人能夠預(yù)付部分資金，約定預(yù)付款到賬后一定時(shí)間后發(fā)貨或提供服務(wù)。當(dāng)用款人資金緊張時(shí)，主要通過向銀行存入部分或全額保證金，由銀行開具承兌匯票，然后用款人向發(fā)行主體支付票據(jù)；或直接向銀行或小貸公司申請流動資金貸款，然后向發(fā)行主體支付款項(xiàng)。用款人一般為中小企業(yè)，向銀行存入的保證金有限或信用能力不高，銀行開具票據(jù)規(guī)模或貸款規(guī)模有限，且融資成本昂貴。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，由發(fā)行主體向用款人提供供應(yīng)鏈票據(jù)融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，然后用款人將發(fā)行主體提供的貸款資金再加上自己的自有資金（相當(dāng)于銀行保證金規(guī)模）支付給發(fā)行主體。因此用款人不僅保證了融資來源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。

用款人除了支付貸款外，還支付了自有資金，借款人棄貨的可能性比較小，所以發(fā)行主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低。此外，發(fā)行主體將獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），總體的利差收益可以有效覆蓋極少數(shù)的棄貨違約風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是發(fā)行主體通過向下游經(jīng)銷商提供貸款可以增加其購買發(fā)行主體的商品或服務(wù)的積極性，帶動更多的經(jīng)銷商參與進(jìn)來，尤其是中小經(jīng)銷商，幫助發(fā)行主體擴(kuò)大市場份額。

2.用款人為發(fā)行主體上游供應(yīng)商。用款人為發(fā)行主體上游供應(yīng)商，基于合同約定向發(fā)行主體提供產(chǎn)品或服務(wù)。發(fā)行主體向其支付資金，一般會約定付款期到期后再付，據(jù)此用款人形成對發(fā)行主體的應(yīng)收賬款。當(dāng)用款人資金緊張時(shí)，一般會通過以應(yīng)收賬款質(zhì)押的方式向銀行、小貸公司申請貸款。用款人一般為中小企業(yè)，經(jīng)常存在融資難、融資成本高的難題，從而影響到其正常生產(chǎn)經(jīng)營。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，由發(fā)行主體向用款人提供供應(yīng)鏈票據(jù)融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，因發(fā)行主體對用款人信用能力比較了解，風(fēng)險(xiǎn)較低，向用款人要求的貸款利率低于銀行貸款利率。因此用款人不僅保證了融資來源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。與此同時(shí)，因供應(yīng)鏈票據(jù)貸款與之對應(yīng)的應(yīng)收賬款規(guī)模、期限匹配（付款期到期后發(fā)行主體需支付資金給用款人），從而發(fā)行主體承受的風(fēng)險(xiǎn)較低，還能獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），此外還能加強(qiáng)對供應(yīng)商的控制，確保上游供應(yīng)的穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)用款人和發(fā)行主體雙贏。

（七）風(fēng)險(xiǎn)控制

供應(yīng)鏈票據(jù)的還款來源為發(fā)行主體的上下游供應(yīng)鏈企業(yè)的還款，因此供應(yīng)鏈票據(jù)的用款人的信用和償債能力至關(guān)重要。發(fā)行主體需嚴(yán)格篩選用款企業(yè)，一般宜選擇與其有直接且長期業(yè)務(wù)往來的第一層上下游供應(yīng)或采購商，同時(shí)宜對其經(jīng)營情況、信用和償債能力作充分評估。此外，放款期限和規(guī)模應(yīng)與應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款的金額和時(shí)限匹配。

三、供應(yīng)鏈票據(jù)對企業(yè)的影響

（一）解決中小企業(yè)融資難、融資貴的難題

中小企業(yè)因其企業(yè)規(guī)模小、缺少銀行認(rèn)可的抵押物不足、信用風(fēng)險(xiǎn)偏高等原因，往往面臨融資難和融資貴等難題，從而阻礙其進(jìn)一步發(fā)展。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，票據(jù)發(fā)行主體的上下游供應(yīng)鏈企業(yè)基于和票據(jù)發(fā)行主體的良好合作關(guān)系，可獲得穩(wěn)定的資金來源，保證了其正常生產(chǎn)經(jīng)營；同時(shí)因發(fā)行主體已經(jīng)對企業(yè)非常了解，對貸款的審批時(shí)間相對銀行或小額擔(dān)保公司大大縮減，因此上下游供應(yīng)鏈企業(yè)獲取資金的時(shí)間縮短，融資效率大大提高；此外，中小企業(yè)借款人的融資門檻降低，融資利率也相對較低，財(cái)務(wù)成本較小。

此外，因供應(yīng)鏈票據(jù)具有很強(qiáng)的操作性和實(shí)用性，不但有利于實(shí)現(xiàn)多方共贏、充分調(diào)動各方積極性和主動性，而且可以引導(dǎo)債券市場大額、低成本資金持續(xù)惠及廣大中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難、融資貴的難題。

（二）促進(jìn)中小企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展

在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，上下游供應(yīng)鏈企業(yè)不僅可以獲得穩(wěn)定和較為廉價(jià)的融資外，在保證其業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，還可進(jìn)一步加強(qiáng)與票據(jù)主體發(fā)行企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，擴(kuò)大其與核心主體的合作業(yè)務(wù)范圍，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增加競爭力。

（三）有利于票據(jù)發(fā)行主體的業(yè)務(wù)發(fā)展

當(dāng)票據(jù)發(fā)行主體貸款給上游供應(yīng)商時(shí)，可以防止上游供應(yīng)商的資金鏈斷裂，保證上游供應(yīng)的穩(wěn)定性，加強(qiáng)對上游企業(yè)的話語權(quán)；當(dāng)票據(jù)發(fā)行主體貸款給下游采購商時(shí)，通過融資給采購商，不僅提高了采購商的購貨熱情，增加產(chǎn)品銷量，而且可以鼓勵(lì)更多的采購商加入采購行列，擴(kuò)大市場份額，更快的打開市場。此外，票據(jù)發(fā)行主體在貸款中除了可以獲取一定的利差（委貸利率與債券利率之差），還可以提高資金使用效率，有效解決企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付賬款帶來的資金利用率低下問題。

四、供應(yīng)鏈票據(jù)對銀行的影響及銀行的應(yīng)對之策

（一）降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

在傳統(tǒng)的信貸模式下，銀行直接面對中小企業(yè)借款人，往往由于對中小企業(yè)信息不了解，經(jīng)常會有中小企業(yè)經(jīng)營不善或資金鏈斷裂的問題而出現(xiàn)違約。在供應(yīng)鏈票據(jù)融資模式下，銀行作為票據(jù)承銷主體替票據(jù)發(fā)行人募集資金，首先承擔(dān)首要還款責(zé)任的是票據(jù)發(fā)行主體企業(yè)，其資產(chǎn)規(guī)模往往較大，經(jīng)營情況也較好，償債能力強(qiáng)，而且有嚴(yán)格的信用評級和信息披露，債券違約的風(fēng)險(xiǎn)較低；另外，購買供應(yīng)鏈融資債券的多位其他機(jī)構(gòu)投資者，銀行將違約風(fēng)險(xiǎn)向市場轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任分散。

（二）優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型升級

由于供應(yīng)鏈票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行和流通，銀行投資該債券能獲得較高的收益，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較低。目前債券承銷業(yè)務(wù)已經(jīng)成為銀行創(chuàng)新中間業(yè)務(wù)的重要組成部分。供應(yīng)鏈票據(jù)市場的發(fā)展將會進(jìn)一步豐富銀行間債券品種，優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加銀行的盈利。同時(shí)促進(jìn)銀行進(jìn)一步參與銀行間債券市場發(fā)行的積極性，優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)型升級。

（三）銀行的應(yīng)對之策

“債貸結(jié)合”大力發(fā)展供應(yīng)鏈票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)，建立新型銀企關(guān)系。首期的TCL 集團(tuán)供應(yīng)鏈票據(jù)在銀行間市場成功發(fā)行在銀行和企業(yè)間市場引起了劇烈反響，希望發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)的企業(yè)眾多。這些企業(yè)通常是銀行的重要戰(zhàn)略客戶，雙方彼此了解。因此銀行可根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)報(bào)表，通過分析企業(yè)的銷售和購買情況，在加強(qiáng)與該類企業(yè)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大該業(yè)務(wù)的拓展，多方位滿足客戶的需求，加深與重要戰(zhàn)略客戶的合作關(guān)系，強(qiáng)化業(yè)務(wù)牢靠度及客戶的忠誠度，實(shí)現(xiàn)銀企共贏。

與此同時(shí)，應(yīng)“債貸結(jié)合”進(jìn)行對該業(yè)務(wù)加強(qiáng)調(diào)查和監(jiān)管。與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)一樣，銀行在替企業(yè)發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)時(shí)應(yīng)充分調(diào)查和監(jiān)管發(fā)行企業(yè)。在承銷該類債券前應(yīng)通過各種有效方法和步驟對企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)查，掌握企業(yè)的發(fā)行資格、資產(chǎn)權(quán)屬、債權(quán)債務(wù)等重大事項(xiàng)的法律狀態(tài)和企業(yè)的經(jīng)營、管理及財(cái)務(wù)狀況等，對企業(yè)的還款意愿和還款能力做出判斷。同時(shí)發(fā)行后應(yīng)加強(qiáng)對募集資金使用的監(jiān)管，確保募集資金的實(shí)際用途與募集說明書保持一致、用款企業(yè)符合主體要求等；同時(shí)加強(qiáng)對發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行監(jiān)測和分析，及早對發(fā)行企業(yè)出現(xiàn)的問題進(jìn)行預(yù)警分析，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。

[1]唐建偉.中期票據(jù)給商業(yè)銀行帶來了什么[J].銀行家，2008，(7).

[2]劉偉慶.非金融企業(yè)債務(wù)融資工具銀行深化服務(wù)功能的戰(zhàn)略選擇[J].金融理論和實(shí)踐，2010，(8).

[3]左瑋.淺析中期票據(jù)對銀行業(yè)務(wù)的沖擊[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2008，(11).

[4]高國華.創(chuàng)新型工具為中小企業(yè)融資再辟新路.金融時(shí)報(bào).