魏宏耀

（蘭州工業(yè)學院會計金融學院，甘肅 蘭州 730050）

一、引言

二十世紀九十年代初，上交所和深交所先后成立，新中國的股票市場正式起步，截至目前，已經(jīng)有二十多年的歷史，期間經(jīng)歷了幾次牛市和熊市的更替。2006 年初，中國股市開啟了一波牛市行情，2007 年10 月16 日，滬指見頂6124 點，之后經(jīng)歷了近7 年的熊市，滬指長時期在2000 多點停留。2014 年7 月開始，中國股市開啟了新一波的牛市，滬指不斷上升，至2015 年3 月20 日，最高達到3632點。股市是一個國家經(jīng)濟的重要組成部分，和生產(chǎn)、就業(yè)以及人們的生活關系緊密，引起了經(jīng)濟學家的廣泛關注，研究股市變動的原因具有重大的理論價值和現(xiàn)實意義。本文試圖探尋導致中國目前股市熱的原因，進而對中國股市未來的走勢做出判斷。

二、中國當前股市熱的原因

中國股市近一年來持續(xù)升溫的原因很多，主要原因有以下幾點。

（一）貨幣供應量持續(xù)增大

近年來，中央政府為了刺激經(jīng)濟增長，實施寬松的貨幣政策，貨幣供應量持續(xù)增大，2009 至2012 年，廣義貨幣量M2 的年增長率分別高達27.7%、19.7%、13.6%、13.8%。2013 年1 月，中國廣義貨幣量M2 為99 萬億，2014 年1 月份這個數(shù)值達到112 萬億，2015 年同期的數(shù)據(jù)為124 萬億。高速的大量貨幣供應的增加，為中國近年來股市熱創(chuàng)造了強大的貨幣基礎。股市升溫需要貨幣支持，如果一個經(jīng)濟中貨幣不足，股票市場的價格很難持續(xù)迅速上升。之前的數(shù)年，中國的貨幣供應量已經(jīng)很大，并且增速很快，中國的股票市場卻在經(jīng)歷很長時間的熊市，是否表明貨幣供應量和股市的冷熱不存在確定的相關關系？或者說，貨幣供應量持續(xù)增大和中國當前的股市熱同時出現(xiàn)是一種巧合？我們認為，這不是一種巧合，因為貨幣供應量的持續(xù)增大只有和其他利好因素共同作用，才會使得股市升溫。也就是說，貨幣供應量持續(xù)增大是中國當前股市熱的一個重要原因，不是唯一的決定因素。

（二）宏觀經(jīng)濟下行

中國經(jīng)濟自從1978 年以來，持續(xù)高速增長30 多年，取得了重大成果。由于改革開放初期，中國經(jīng)濟的基礎薄弱，資本匱乏，資源的流動性較低，勞動力的生產(chǎn)積極性被嚴重束縛，民眾的購買力低下，整個經(jīng)濟的增長空間非常大，政府通過先后主導農村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制，城市國企改革，實施以投資驅動的出口導向型的經(jīng)濟增長模式，大力發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，加大基礎設施建設投資等經(jīng)濟活動，使得中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)高速增長，解決了大量的就業(yè)問題。近年來，這種增長模式難以為繼，大量制造企業(yè)產(chǎn)能過剩，家電、服裝鞋帽等行業(yè)利潤率非常低下。近年來房地產(chǎn)業(yè)也開始下行，這使得之前積聚在該行業(yè)以及相關建筑裝飾材料等大量行業(yè)的大量資本回報率極低，并且風險很大。之前被大力發(fā)展的汽車行業(yè)也存在嚴重的產(chǎn)能過剩問題。在這些主流行業(yè)出現(xiàn)嚴重危機時，資本需要一個相對安全和高回報率的項目。與此同時，大量的失業(yè)和隱形失業(yè)問題也會出現(xiàn)。這種情況下，大量中小企業(yè)主甚至部分上市公司可能會暫時放棄部分主營業(yè)務轉做股票，大量散戶會加大在股票市場的投入，還有大量散戶因為經(jīng)濟形勢不好，自己之前的收入來源變壞進入股市解決自己的就業(yè)問題。按照西方發(fā)達市場國家的經(jīng)濟、金融理論和實踐，股市是經(jīng)濟的晴雨表和風向標，這和中國目前的形勢是不相符的。

（三）政府的推動

中國股市歷來有政策市之稱。由于我國的市場經(jīng)濟體制還沒有完全建立，政府占有大量的經(jīng)濟資源，主導整個經(jīng)濟的發(fā)展，它需要通過動用各種手段促進經(jīng)濟增長，解決就業(yè)，維護社會穩(wěn)定。在整體經(jīng)濟下行的情況下，政府需要通過股市來支撐實體經(jīng)濟。中小企業(yè)融資難是制約中國該類型企業(yè)發(fā)展的一大障礙，理論和實踐都表明，單純依靠國有大型企業(yè)是不可能驅動經(jīng)濟良性發(fā)展的，從世界范圍來看，中小企業(yè)的發(fā)展是提升經(jīng)濟活力，創(chuàng)造經(jīng)濟福利，解決就業(yè)的一個非常重要的因素。要使得經(jīng)濟良性發(fā)展，就必須大力發(fā)展中小企業(yè)，就必須解決困擾該類型企業(yè)發(fā)展的重大障礙，就必須拓寬它的融資渠道，股市就是一個很好的平臺，政府今年準備推行注冊制就是要著力解決這一問題。大型國有企業(yè)是政府的一個重大負擔，政府需要減輕自己的負擔，需要把這些企業(yè)推向股市。近年來政府提出的一路一帶戰(zhàn)略、自貿區(qū)建設等規(guī)劃同時需要大量的資金支持，這些資金也需要股市支持?；谶@一方面的考慮，從2014 年下半年開始，政府通過各種手段推動股市發(fā)展，先是以券商為代表的大盤藍籌股短期內迅速拉升，然后就是以高鐵為代表的一路一帶大盤藍籌股價急速拉升。這些股票熱度增加之后，相關上市公司就通過發(fā)行債券和增發(fā)股票來籌集資金，解決了建設資金的來源問題。困擾中央政府的另外一個重要問題就是養(yǎng)老金缺口和地方債危機。隨著中國老齡化時代的到來，養(yǎng)老金缺口是個大問題，政府的解決方案就是養(yǎng)老金入市，通過股市運作來達到增值的目的。房地產(chǎn)業(yè)下行之后，地方債的問題開始顯現(xiàn)，政府可以通過一些投資基金的運作，通過證券市場的運作利得來彌補這一損失。

（四）投機心理的刺激

大眾的心理預期是影響股市走勢的一個重大因素。中國股市經(jīng)歷了數(shù)年的低迷之后，人們認為它已經(jīng)觸底了，看漲的預期非常強烈。統(tǒng)計調查的結果發(fā)現(xiàn)，歷年來在中國股市表現(xiàn)比較好的股票和發(fā)行該股票的上市公司業(yè)績并沒有必然的相關關系，很多業(yè)績非常差并且沒有重大業(yè)績增長預期的股票股價走勢卻非常好；很多業(yè)績好的上市公司的股票表現(xiàn)卻很一般甚至很差。也就是說，中國目前的股市還不是很健康，人們買賣股票并不是為了投資，以獲取分紅為目的，而是力圖通過短期投機的方式獲取資本利得。這也可以解釋為什么在當前經(jīng)濟形勢下行的壓力下中國股市升溫的反?，F(xiàn)象。

基于以上分析，這些因素在短期內不會消失，在中長期有增強的趨勢，未來的中國股市可能會持續(xù)升溫，股票指數(shù)可能會繼續(xù)上漲，完全有可能達到8000 點甚至10000 點的高度。

三、結束語

通過分析當前中國股市發(fā)展的狀況，我們可以得出以下結論：在當前實體經(jīng)濟下行的巨大壓力下，政府著力推動股市，人們在投機心理的驅動下將大量的貨幣從實體經(jīng)濟和銀行不斷轉入股市投機是造成目前中國股市升溫的主要原因。

單純依靠投機驅動的股市升溫對整體經(jīng)濟良性發(fā)展是有害的，從根本上來講，我們必須完善股市制度，嚴格控制股市準入制度，讓有發(fā)展?jié)摿?，有業(yè)績增長預期的企業(yè)進入股市；對上市公司的經(jīng)營和運作進行嚴格監(jiān)管，避免內幕交易、財務報表作假等不良行為；嚴格執(zhí)行退出機制，讓不良公司堅決退市。這樣才能營造一個良性的股市，引導人們做投資，為好的公司提供資金支持，促進經(jīng)濟發(fā)展，解決就業(yè)，為投資者提供較高的報酬。

[1](美）米爾頓·弗里德曼.美國貨幣史（1867—1960）[M].北京：北京大學出版社，2009.

[2](美）多恩布什等.宏觀經(jīng)濟學[M].北京：中國人民大學出版社，2010.

[3]魏宏耀.基于中國和美國歷史數(shù)據(jù)對貨幣供應量與通貨膨脹關系的研究[J].時代金融，2014.5.