王曉盼

摘 ? 要：銀行理財產(chǎn)品作為商業(yè)銀行開拓中間業(yè)務(wù)、穩(wěn)定資金來源、提升收益的重要手段，已實現(xiàn)較快速的增長，產(chǎn)品運行模式也從銀信合作、資金池運作發(fā)展到多方參與的組合模式，理財產(chǎn)品逐步向開發(fā)式類型、基金化模式發(fā)展。本文歸納總結(jié)幾種銀行理財產(chǎn)品主流的業(yè)務(wù)模式，并提出了業(yè)務(wù)會向著開放式、基金化模式發(fā)展。

關(guān)鍵詞：理財產(chǎn)品;運行模式

自2008年以來，我國銀行理財業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長勢頭，產(chǎn)品發(fā)行量從2008年不足1萬只猛增至2013年的近5萬只。業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新從最簡單的單一式投資模式轉(zhuǎn)化為多方參與的復(fù)雜模式，投資標的也從低風險資產(chǎn)向組合資產(chǎn)集中。但由于我國銀行業(yè)發(fā)展理財業(yè)務(wù)的時間并不長，業(yè)務(wù)模式尚不成熟，模式創(chuàng)新過程中出現(xiàn)不少問題。本文歸納總結(jié)理財業(yè)務(wù)發(fā)展過程中出現(xiàn)的幾種主要運行模式，以期從監(jiān)管和創(chuàng)新角度為提出更市場化、更健康的理財業(yè)務(wù)運作模式。

一、銀信合作業(yè)務(wù)模式

由于銀行理財法律主體地位的不明確，成立之初無法以自身名義做直接投融資，便寄希望于借助“通道”來完成。2006年3月光大銀行發(fā)行陽光理財T計劃，第一只銀信合作模式理財產(chǎn)品誕生。隨后該模式開始逐步成為主流，原因有三：（1）借助信托進入股票市場。2006年-2008年銀行間債券市場利率一度下行而股市回暖高漲，以股權(quán)為標的的理財產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，如新股申購、FOF等;（2）尋求新的收益增長點。銀行受經(jīng)驗和平臺的限制，理財業(yè)務(wù)發(fā)展之初多投資于債券領(lǐng)域，但其收益性和可塑性顯然不及股權(quán)和信貸市場;（3）繞開信貸比限制。2010年央行緊縮資金面，使得銀行急需一種能夠突破存貸比限制、表內(nèi)資產(chǎn)表外化的工具。

根據(jù)產(chǎn)品運作模式和標的的不同，以下介紹幾種主要的運作模式：

（1）信托貸款類理財產(chǎn)品

信托貸款理財產(chǎn)品算是最早出現(xiàn)的銀信合作類理財產(chǎn)品，業(yè)務(wù)模式相對簡單，即銀行銷售理財產(chǎn)品募集資金后，通過信托公司將貸款發(fā)放給指定的企業(yè)。該類產(chǎn)品的收益主要來源于項目投資收益，風險主要為融資企業(yè)的信用風險。

（2）信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類理財產(chǎn)品

信托貸款類產(chǎn)品的衍生版便是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類理財產(chǎn)品。最初是商業(yè)銀行以單一資金信托方式將理財募集資金交付信托公司，信托公司用該項資金購買發(fā)行銀行自主發(fā)放且未到期的信貸資產(chǎn)，其實質(zhì)是銀行用理財資金“購買”自己的信貸資產(chǎn)，緩解信貸比壓力的同時實現(xiàn)變相放貸。但2009年底，銀監(jiān)會發(fā)布新規(guī)“理財產(chǎn)品不得投資于發(fā)行銀行自身的信貸或票據(jù)資產(chǎn)”，對該類產(chǎn)品的發(fā)行造成很大沖擊。

銀信合作隨后進一步創(chuàng)新，試圖讓更多的金融機構(gòu)參與運作，如兩家銀行和一家信托公司合作，從“銀行間資產(chǎn)互持”角度繞開監(jiān)管，具體流程如下圖。

（3）票據(jù)資產(chǎn)類理財產(chǎn)品

2007年央行實行了將票據(jù)融資額納入貸款規(guī)模的窗口指導(dǎo)政策。面對市場上大量的銀行承兌匯票，商業(yè)銀行開始尋求業(yè)務(wù)模式上的突破。2008年初，部分銀行利用信托渠道創(chuàng)新出票據(jù)理財產(chǎn)品，打包已貼現(xiàn)的銀行承兌匯票，與信托合作開展集合資金信托計劃，票據(jù)資產(chǎn)成功移出表內(nèi)，銀信合作票據(jù)資產(chǎn)類理財產(chǎn)品由此誕生。

從以下流程圖看出，該類產(chǎn)品的實質(zhì)是銀行借助信托，用理財資金購買自己的票據(jù)資產(chǎn)，以騰出更多票據(jù)業(yè)務(wù)空間。2009年銀監(jiān)會發(fā)布新規(guī)明確禁止理財產(chǎn)品投資發(fā)行銀行自身資產(chǎn)，但隨后便出現(xiàn)了多家銀行通過互相購買票據(jù)繞開監(jiān)管的現(xiàn)象。

（4）信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓類理財產(chǎn)品

2010年8月，銀監(jiān)會發(fā)布72號文要求信托對融資類銀信合作業(yè)務(wù)實行余額比例管理， 2011年5月，銀監(jiān)會要求銀行理財資金通過信托發(fā)放信托貸款、受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)三類資產(chǎn)進行“轉(zhuǎn)表”。銀信合作類產(chǎn)品因此在2011上半年大幅減少，但銀行和信托抓住“投向債券類的理財產(chǎn)品并不在轉(zhuǎn)表范圍內(nèi)”的漏洞，讓企業(yè)進入資金鏈，以貸款受益權(quán)取代融資類投資標的的信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓理財產(chǎn)品誕生。具體流程如下圖。

（5）銀信證合作理財產(chǎn)品

銀信合作都是理財業(yè)務(wù)的一大重要經(jīng)營合作方式，自2010年銀監(jiān)會開始出臺相應(yīng)監(jiān)管措施，遏制了銀信產(chǎn)品的高增長勢頭，銀信合作很快沒落。不過，監(jiān)管的升級并沒有打壓住銀信合作類理財產(chǎn)品，反而推動了銀行此類理財產(chǎn)品在模式上的又一次創(chuàng)新。如“銀證信”合作自2013年初起迅速發(fā)展，其最大的創(chuàng)新之處就在于證券公司和信托公司同時發(fā)揮了通道的作用，通過資產(chǎn)管理計劃和信托計劃，幫助銀行間接投向監(jiān)管較為嚴格的領(lǐng)域。不過，隨著銀監(jiān)會對券商資管通道業(yè)務(wù)監(jiān)管的加碼，該類產(chǎn)品的規(guī)模也受到了抑制。

二、資金池——資產(chǎn)池業(yè)務(wù)模式

傳統(tǒng)的一對一理財產(chǎn)品，尤其是短期理財產(chǎn)品，其收益率上浮空間有限，如何將短期資金對應(yīng)長期資產(chǎn)以獲高收益成為了銀行理財創(chuàng)新的主打方向。資金池理財產(chǎn)品應(yīng)運而生。

2007年后，各大商業(yè)銀行紛紛涉足資金池運作模式，所投資的資產(chǎn)也逐漸豐富，投資標的主要集中于國債、金融債、衍生品、信托、銀行承兌匯票、投資基金等。

該類產(chǎn)品有三大特點：（1）滾動發(fā)行。銀行根據(jù)已建立起來的資產(chǎn)池發(fā)售相對短期的理財產(chǎn)品，到期前發(fā)售另一款類似產(chǎn)品，新進資金匯入資產(chǎn)池，到期支付的資金便可從中抽出，如此循環(huán);（2）集合運作。每一期理財產(chǎn)品與資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不是一一對應(yīng)關(guān)系，而是整個資金池對應(yīng)整個資產(chǎn)池;（3）期限錯配。資金來源方期限與運用方期限并不完全匹配。

但某種程度上，該類產(chǎn)品相當于一個擊鼓傳花的游戲，其背后的平臺貸款、龐氏騙局等問題也成了社會爭論的熱點話題：（1）不單獨核算投資收益。其分離定價的特性決定了無法單獨核算每一筆理財資金對應(yīng)投資所獲得的收益，一旦理財資產(chǎn)池運作出現(xiàn)了問題，就會影響滾動后期發(fā)售的尚未到期的理財收益;（2）期限錯配帶來流動性風險。資金池理財產(chǎn)品期限多在6個月以內(nèi)，而集合資產(chǎn)包可能投向貸款、債券等期限較長的資產(chǎn)，如產(chǎn)品的發(fā)行時間和到期時間安排不當，或產(chǎn)品持續(xù)滾動發(fā)行出現(xiàn)困難，就可能引發(fā)流動性風險。

2013年3月，銀監(jiān)會出臺8號文，重申資金來源運用一一對應(yīng)原則，激起了銀行對這類“多對多”資產(chǎn)池理財產(chǎn)品的創(chuàng)新與改造工程，結(jié)果主要有以下兩類：

第一類是拆分資金池并根據(jù)監(jiān)管要求進行單一核算，實現(xiàn)真正意義上的一一對應(yīng)。但這種拆分需要銀行有過硬的內(nèi)控體系，對銀行自身的IT系統(tǒng)的硬件要求會非常高。

第二類是指借助信托產(chǎn)品來滿足一對一的表象。銀行將理財產(chǎn)品投入信托受益權(quán)、項目受益權(quán)，表面上滿足了一對一的要求，但實質(zhì)只是將資產(chǎn)池的運營轉(zhuǎn)移到信托產(chǎn)品的綜合運作中去，其內(nèi)在運作機理與資產(chǎn)池理財產(chǎn)品并沒有本質(zhì)上的區(qū)別。

三、模式創(chuàng)新——銀行資產(chǎn)管理計劃

2013年10月銀監(jiān)會推出“銀行資產(chǎn)管理計劃”試點新方案，首批10家銀行發(fā)行新資管產(chǎn)品，各行獲批的額度分別在人民幣5億-10億元左右，銀行理財進入一個嶄新的時代。

不再依靠信托、債券資管、基金子公司等通道是銀監(jiān)會提出資產(chǎn)管理計劃的主要目的。改革的根源是為了逐漸減少銀行體系內(nèi)不斷積聚的風險，解決產(chǎn)品透明化和剛性兌付問題。資產(chǎn)管理計劃通過直接融資工具，直接對接每個項目，真正做到銀行只收取中間業(yè)務(wù)收入，每筆項目的盈虧由客戶承擔。

與傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品相比，資產(chǎn)管理計劃有如下特點：（1）開放式運作。資產(chǎn)管理計劃有一定的封閉期，封閉期過后定期開放以供申購或贖回;（2）凈值交易。投資者以凈值申購或贖回，獲得的收益隨凈值波動而存在不確定性，摒除了預(yù)期收益率形勢下的剛性兌付;（3）可直接掛鉤非標準化債權(quán)資產(chǎn)。

隨著銀行資產(chǎn)管理計劃的推進，參與銀行就逐步增多，資管計劃也將日益完善和個性化，這將促進非標投資去通道化的實現(xiàn)以及理財產(chǎn)品向開放式、基金化轉(zhuǎn)型。

四、創(chuàng)新方向——開放式理財產(chǎn)品

當前銀行理財產(chǎn)品流動性不足、信息透明度低等問題逐漸成為影響理財市場健康發(fā)展的重要掣肘。銀行理財業(yè)務(wù)不妨借鑒基金產(chǎn)品的成熟經(jīng)驗，推出開放式理財產(chǎn)品的基金化運作。此模式有如下優(yōu)勢：（1）實時公布產(chǎn)品凈值信息。當然，要實現(xiàn)這一目標，就需要改變“資金池—資產(chǎn)池”運作模式，將固定收益類和浮動收益類產(chǎn)品進行分賬經(jīng)營、分類管理;（2）滿足客戶的流動性需求。如建行當前已創(chuàng)新嘗試了理財產(chǎn)品的掛牌上市交易，這一試水為理財產(chǎn)品更加開放式的設(shè)計提供了樣本和思路。當然，這需要銀行擁有先進的清算系統(tǒng)為實時申購贖回提供技術(shù)支撐;（3）解決剛性兌付問題，節(jié)約銀行經(jīng)營管理成本，促使銀行理財業(yè)務(wù)向更健康的方向發(fā)展。

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