何文妍

(廣東工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院外語經(jīng)貿(mào)學(xué)院，廣東 廣州 510521)

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論有限合伙制在風(fēng)險投資中的運用

何文妍

(廣東工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院外語經(jīng)貿(mào)學(xué)院，廣東 廣州 510521)

摘要：我國的風(fēng)險投資制度在整體投資機制中相對較弱，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是我國的相關(guān)法律制度不夠完善，牽制著風(fēng)險投資的整體發(fā)展。但隨著近年來法律法規(guī)的不斷修訂，風(fēng)險投資行業(yè)又出現(xiàn)了新的局面。通過對有限合伙制在完善我國風(fēng)險投資制度中的優(yōu)勢與劣勢進(jìn)行論述分析，從法律角度闡述了有限合伙制在我國投資制度中的價值。

關(guān)鍵詞：有限合伙制； 風(fēng)險投資； 融資

一風(fēng)險投資的本質(zhì)及意義

風(fēng)險投資(Venture Capital)，又稱創(chuàng)業(yè)投資，美國對其定義是職業(yè)投資者將資本投入到發(fā)展迅速的未上市的新興企業(yè)中，并參與企業(yè)的管理活動，以高風(fēng)險換取高回報的投資方式[1]。風(fēng)險投資的過程中，主要涉及投資者、投資機構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)三個方面，其中投資機構(gòu)起著關(guān)鍵作用。

風(fēng)險投資作為市場經(jīng)濟下的產(chǎn)物，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到積極效果，主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效融資渠道。風(fēng)險投資可以快速聚集社會閑散資金，投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前中國企業(yè)融資現(xiàn)狀中的一個重要特點和缺陷，就是商業(yè)銀行貸款在企業(yè)融資來源中占據(jù)主導(dǎo)地位，而高新技術(shù)企業(yè)雖然在眾多領(lǐng)域代表著先進(jìn)的生產(chǎn)力，但是在金融資本市場卻并不受青睞。因為與傳統(tǒng)大型企業(yè)相比，他們未來的任務(wù)是開辟一個具有高風(fēng)險的潛在市場，在企業(yè)運行初期，既缺少足夠的抵押資產(chǎn)，又無法找到滿足金融機構(gòu)要求的擔(dān)保，因此很難從金融機構(gòu)獲得發(fā)展所亟需的資金支持。而風(fēng)險投資基金可以參與創(chuàng)業(yè)，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供資金支持。第二，對于高新技術(shù)企業(yè)的形成和發(fā)展，風(fēng)險投資起到了促進(jìn)和推動的功能。風(fēng)險投資行業(yè)具有高風(fēng)險和高收益的雙重特性，將風(fēng)險降到最低，最大程度地獲取收益是風(fēng)險投資機構(gòu)不斷追求的目標(biāo)。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)在選擇投資項目時，會對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?、技術(shù)資源、資金供給、高級管理人員的素質(zhì)乃至政策、法律等因素進(jìn)行詳細(xì)的綜合評估，力求取得最佳的投資效益。當(dāng)項目經(jīng)過評估，風(fēng)險投資基金和企業(yè)達(dá)成協(xié)議后，風(fēng)險投資機構(gòu)不僅對目標(biāo)企業(yè)的日常經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督，還通過自身的優(yōu)勢，協(xié)助企業(yè)尋求進(jìn)一步發(fā)展所需的資金支持，為企業(yè)提供管理咨詢、技術(shù)分析、市場預(yù)測，對企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、形象設(shè)計、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整等高層重大問題上提供決策意見，減少企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險，使之不斷發(fā)展壯大，以便其退出時能得到更多投資價值的增值。

風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展程度主要是由國家的政策、法律、經(jīng)濟社會環(huán)境等多方面的宏觀因素綜合決定的，同時也會受到企業(yè)自身、供應(yīng)商、營銷中介、顧客、競爭者和公眾等眾多微觀因素的影響[2]。但無論是哪方面的因素，都必須通過風(fēng)險投資企業(yè)才能發(fā)生作用。風(fēng)險投資作為連接投資機構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)的橋梁，是風(fēng)險投資行為的樞紐，選擇適當(dāng)?shù)姆山M織形態(tài)，有利于促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)的快速發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)的不同組織形態(tài)，并非簡單意義上的資產(chǎn)和實物的組合，而是一種法律框架的構(gòu)建，其功能在于調(diào)整這個組織在創(chuàng)造財富過程中內(nèi)部各主體之間的相互關(guān)系，從而保障經(jīng)濟組織能夠高效運行，最大限度地創(chuàng)造財富?；陲L(fēng)險企業(yè)自身的特征，有限合伙是風(fēng)險投資活動中最為優(yōu)良的組織形式。

二有限合伙與風(fēng)險投資的內(nèi)在聯(lián)系及其作用

有限合伙(LimitedPartnership)是相對于普通合伙而言的一種組織形態(tài)，是指合伙人按照合伙協(xié)議的約定，由普通合伙人和有限合伙人共同組成并分別承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的營利性組織。有限合伙人以出資為限對債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，普通合伙人對債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。有限合伙人為企業(yè)提供發(fā)展所需的大部分資金，除重大事項外，并不參與企業(yè)的日常管理，按其出資金額承擔(dān)有限責(zé)任，并按照其出資額到期獲得相應(yīng)的收益，這是法律基于權(quán)利義務(wù)相對等的公平原則的考慮。普通合伙人即風(fēng)險投資家作為企業(yè)的管理人，出資很少，一般為1%—2%，負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營管理，并對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。普通合伙人依據(jù)合伙協(xié)議的約定，除獲得必要的管理費用外，在企業(yè)盈利時可獲得高額的回報，通常為利潤的20%。這種設(shè)計促使普通合伙人為了自己和其他合伙人的共同利益而積極地經(jīng)營企業(yè)，使自身獲得豐厚的利益回報。

三有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)的價值優(yōu)勢

(一)設(shè)立程序相對簡便，運營成本較低

在風(fēng)險投資企業(yè)設(shè)立和運營方面，和公司型的風(fēng)險投資基金相比較，有限合伙企業(yè)沒有公司注冊資本的嚴(yán)格約束，只需在設(shè)立時，投資者根據(jù)合伙協(xié)議約定的投資規(guī)模按時出資。法律對有限合伙制企業(yè)成立的相關(guān)規(guī)定較為靈活，相關(guān)事宜以合伙協(xié)議為基礎(chǔ)，相應(yīng)強制性規(guī)定較少，而任意性規(guī)定較多。因而這種模式更能適應(yīng)投資人的不同需求，合伙協(xié)議的內(nèi)容方面很多是由合伙人之間共同協(xié)商后約定形成的，如出資比例、投資期限、利潤分配等。同時不需要辦理驗資手續(xù)，也不需要成立董事會、股東會等監(jiān)察機構(gòu)，設(shè)立程序比公司型更為簡便。

從世界上大多數(shù)國家的稅法制度來看，有限合伙型風(fēng)險投資基金是不具有獨立法人資格的營業(yè)組織，當(dāng)風(fēng)險基金投資盈利并分配投資收益時，僅對合伙人在投資活動中取得的個人收益征收個人所得稅，對有限合伙本身并不征收所得稅。而公司型的風(fēng)險投資基金則不同，公司作為納稅主體，必須按照規(guī)定繳納所得稅，與此同時，公司股東在得到股東利潤后同樣需要繳納個人所得稅，這就產(chǎn)生了重復(fù)納稅的問題。而有限合伙避免了重復(fù)納稅，有效地降低了企業(yè)的運營成本，更有利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

(二)混合責(zé)任和經(jīng)營決策管理權(quán)的設(shè)置可以滿足各方需要

有限合伙中責(zé)任承擔(dān)的二元性設(shè)置，可以同時滿足投資者和管理者雙方的不同需求。作為投資者的有限合伙人，其目的是希望將手中所持有的具有極大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)股份，通過出售盈利，實現(xiàn)資本增值。有限合伙人在投資活動中不參與合伙企業(yè)的日常經(jīng)營和管理，所以僅承擔(dān)有限責(zé)任，可將投資風(fēng)險控制在可預(yù)測的范圍內(nèi)。作為有限合伙中的普通合伙人，一般是具有豐富的風(fēng)險投資經(jīng)驗、專業(yè)知識和管理能力的風(fēng)險投資家，主要負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營和管理，對企業(yè)具有相對較高的控制權(quán)，同時也需要承擔(dān)起合伙企業(yè)債務(wù)的無限責(zé)任。有限合伙兼具了人合性和資合性的特征，具備了普通合伙和有限公司的雙重優(yōu)越性，使得有限合伙人獲得了如同有限公司股東一樣的有限責(zé)任保護，普通合伙人以對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任擔(dān)保債權(quán)人的利益實現(xiàn)，保證了合伙企業(yè)運作的高效率。

(三)完善的激勵和約束機制與風(fēng)險投資管理相適應(yīng)

首先，在有限合伙制的法律設(shè)計框架下，有限合伙人的出資一般要占到有限合伙資金的99%，而普通合伙人的資金只占到1%。其次，普通合伙人還肩負(fù)著管理風(fēng)險基金的責(zé)任，其報酬除對風(fēng)險企業(yè)的投資所產(chǎn)生的與其他有限合伙人同樣性質(zhì)的投資收益外，還包括管理費和利潤提成部分，其中管理費一般是風(fēng)險投資總額的一定比例，通常是1%到3%；在特定的目標(biāo)利潤實現(xiàn)之前，收益由有限合伙人獲得，以確保有限合伙人收回投資；超過目標(biāo)利潤以外的收益，則由有限合伙人和普通合伙人按照80%與20%的比例進(jìn)行分配[3]。一旦投資成功，普通合伙人往往能獲得比管理費高得多的收益，這就有效地激勵了普通合伙人的投資熱情。而有限合伙人在投資成功后可以獲得高額的利潤收益，如果失敗亦能夠預(yù)先確定自己有可能損失的范圍，在一定程度上能夠形成對有限合伙人的激勵。

有限合伙型風(fēng)險投資基金體現(xiàn)了比較完善的制約機制，主要表現(xiàn)在出資與責(zé)任分擔(dān)方面的約束。有限合伙人投入99%的資本，而不參與具體的經(jīng)營，將合伙企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)交給普通合伙人，以其專業(yè)的知識經(jīng)驗和管理能力來保障投資運作的成功。而普通合伙人需要對合伙企業(yè)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，加強了他們的責(zé)任，削弱了代理問題，使得其利益和責(zé)任相匹配，合理有效地兼顧了普通合伙人的責(zé)任與義務(wù)，將其個人利益與企業(yè)利益緊密結(jié)合，以激勵普通合伙人在企業(yè)的管理中加倍謹(jǐn)慎細(xì)心，從而確保投資的效益。

(四)體現(xiàn)人力資本和貨幣資本的有效統(tǒng)一，融人合性與資合性于一體

有限合伙型的風(fēng)險投資機構(gòu)，是各合伙人投資資金的集合，體現(xiàn)了投資機構(gòu)的資合性；同時，在有限合伙人和普通合伙人的關(guān)系中，又體現(xiàn)出了二者之間互相信任的人合性。兼具人合和資合的二元性特征，體現(xiàn)了作為有限合伙人的投資者和作為普通合伙人的經(jīng)營管理者二者之間資金和企業(yè)管理能力的有效契合。有限合伙人往往手中具有大量的閑置資金，他們期待這些閑置資金能在流通過程中達(dá)到最大程度的增值。風(fēng)險投資行業(yè)的高收益性對有限合伙人具有巨大的吸引力，而有限合伙人往往沒有精力或者能力親自參與投資。而作為普通合伙人的風(fēng)險投資家具有風(fēng)險投資領(lǐng)域的專業(yè)知識、經(jīng)營管理的才能和相關(guān)資料，他們熟練掌握了企業(yè)管理中計劃、評估、領(lǐng)導(dǎo)等程序的相關(guān)知識，懂得對經(jīng)營中可能出現(xiàn)的問題采取有效應(yīng)對策略，卻又缺乏足夠的運營資金。有限合伙制的這種組織結(jié)構(gòu)有效地實現(xiàn)了社會資源的優(yōu)化配置。

四有限合伙制在風(fēng)險投資中的劣勢

(一)缺乏有效的退出機制

風(fēng)險投資企業(yè)的最終目的是通過對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展初期的股權(quán)投資，在企業(yè)發(fā)展壯大后，最后進(jìn)行一次性轉(zhuǎn)讓權(quán)利并從中獲取高額回報的中長期資本增值的投資方式。風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險的特點，因此，在風(fēng)險投資機構(gòu)中，順利完成資本退出是一項極為重要的程序。在一些合伙制發(fā)展較為成熟的國家，如美國的有限合伙制退出機制運作靈活，退出方式有較多的選擇，主要有兼并收購、清算、IPO方式退出、納斯達(dá)克二版市場上市等。我國目前風(fēng)險投資發(fā)展最大的障礙在于缺乏有效的退出機制。一方面，我國產(chǎn)權(quán)交易市場不夠活躍，地域分割現(xiàn)象嚴(yán)重，行政干預(yù)現(xiàn)象突出；另一方面，我國證券市場還處于發(fā)展初級階段，對企業(yè)上市設(shè)置了諸多的門檻，風(fēng)險投資企業(yè)上市也存在諸多困難。

(二)缺乏成熟的風(fēng)險投資管理人

風(fēng)險投資活動同時涉及到科技行業(yè)和金融行業(yè)兩大領(lǐng)域，包括投資、審計、評估等多項專業(yè)知識和技能，因此對投資管理者的綜合能力要求較高。風(fēng)險投資管理人不僅要懂得投資運作，對相關(guān)投資項目要有詳盡的了解，否則無法對投資項目的可行性做出準(zhǔn)確判斷。同時，風(fēng)險投資管理人的個人信用和聲譽也是重要的選擇指標(biāo)。與發(fā)達(dá)國家相比，我國由于風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展時間比較晚，還處于摸索階段，風(fēng)險投資管理人才嚴(yán)重匱乏。一部分管理人員相應(yīng)的專業(yè)教育程度不高，經(jīng)驗不夠豐富，從業(yè)經(jīng)歷少，是我國有限合伙制在風(fēng)險投資領(lǐng)域運用的又一障礙。

(三)合伙人人數(shù)問題

根據(jù)《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，有限合伙執(zhí)行和普通合伙一樣的人數(shù)限制，即有限合伙應(yīng)由2—50名合伙人組成。但是，風(fēng)險投資機構(gòu)一般融資規(guī)模較大，若合伙人數(shù)限制在50人以內(nèi)，對于每名合伙人的資金壓力就比較大。這會對資金的募集規(guī)模產(chǎn)生影響，難以在短期內(nèi)募集到風(fēng)險投資機構(gòu)所需的規(guī)模資金，進(jìn)而影響到風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展和壯大。

結(jié)語

通過上文的比較和分析，有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)所具有的優(yōu)勢可以概括為以下幾點：1.設(shè)立程序相對簡便，避免了雙重納稅，很大程度上降低了企業(yè)的運行成本；2.混合責(zé)任和經(jīng)營決策管理權(quán)的設(shè)置可以滿足不同主體的需求，促進(jìn)了風(fēng)險投資機構(gòu)運作的高效率；3.完善的激勵和約束機制與風(fēng)險投資管理相適應(yīng)，最大限度地降低了道德風(fēng)險和代理風(fēng)險；4.體現(xiàn)人力資本和貨幣資本的有效統(tǒng)一。同時，有限合伙制的風(fēng)險投資機構(gòu)并不是無可挑剔的，在體現(xiàn)上述諸多優(yōu)勢的同時，在實踐的運用中也存在著一定的不足。

有限合伙在美國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的歷史表明，有限合伙的產(chǎn)生和發(fā)展是契合了風(fēng)險投資活動高風(fēng)險高收益的內(nèi)在需要，它發(fā)揮了合伙制和公司制的雙重優(yōu)越性，在合伙制的投資機構(gòu)組織形態(tài)中注入了資合的因素，深化了有限責(zé)任的優(yōu)點，弱化了人合組織的弊端，這滿足了高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展初期的需要，對風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展具有重要的法律價值，是風(fēng)險投資機構(gòu)組織形式的最佳選擇。因此，在實際運用中應(yīng)當(dāng)盡可能使有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)的優(yōu)勢得以充分發(fā)揮。針對其實踐中的劣勢，應(yīng)完善配套的法律法規(guī)，健全相應(yīng)的體系和政策，不斷優(yōu)化我國風(fēng)險投資的外部發(fā)展環(huán)境，全面推進(jìn)我國風(fēng)險投資行業(yè)的健康蓬勃發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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(責(zé)任編校：陳婷)

On the Application of Limited Partnership in Risk Investment

HE Wenyan

(School of Foreign Languages and Economic Trade,

Guangdong Engineering Polytechnic, Guangzhou Guangdong 510521, China)

Abstract：The risk investment organization in China is relatively weak in the whole investment mechanism, which is mainly because the related law system is not perfect, limiting the overall development of the risk investment industry. Nevertheless, with the continuous revision of the law and regulation in recent years, the risk investment industry presents new situation. Based on the analysis of strength and weakness of limited partnership in improving the risk investment system in China, the paper expounds the value of limited partnership in Chinese investment system.

Key Words：limited partnership; risk investment; financing

作者簡介：何文妍(1979— )，女，新疆昌吉人，廣東工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院外語經(jīng)貿(mào)學(xué)院講師，碩士。研究方向：民商法學(xué)、經(jīng)濟法學(xué)。

收稿日期：2015-06-09

中圖分類號:F830.592

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1008-4681(2015)04-0021-03