股權(quán)激勵(lì)、機(jī)會(huì)主義及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系綜述

鞏娜 孫佳菲

【摘 要】 激勵(lì)契約的設(shè)計(jì)一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，作為一種重要的激勵(lì)工具，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國(guó)企業(yè)實(shí)施之后，其經(jīng)濟(jì)后果引起越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注。文章從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予、實(shí)施、修正與取消角度分析了公司的機(jī)會(huì)主義行為，總結(jié)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系，并結(jié)合實(shí)際情況分析了目前研究當(dāng)中的不足之處及未來(lái)的研究方向。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃; 機(jī)會(huì)主義行為; 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

中圖分類號(hào)：F270 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2015）05-0063-03

一、引言

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)契約設(shè)計(jì)是近年來(lái)國(guó)外企業(yè)管理控制理論、激勵(lì)理論研究的前沿課題之一，其研究廣泛涉及和影響到公司治理、戰(zhàn)略實(shí)施、薪酬制度和公司文化等相關(guān)領(lǐng)域（高晨和湯谷良，2009）。但是，由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)出臺(tái)較晚，我國(guó)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間也較晚，而且由于制度背景、公司治理等原因，無(wú)論是在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)（呂長(zhǎng)江等，2009），還是股權(quán)激勵(lì)的執(zhí)行當(dāng)中（呂長(zhǎng)江和鞏娜，2009）都出現(xiàn)比較多的問(wèn)題。本文從機(jī)會(huì)主義行為以及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量?jī)蓚€(gè)角度對(duì)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

二、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與機(jī)會(huì)主義行為

在2005年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》之后，我國(guó)學(xué)者也開始關(guān)注公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定與實(shí)施過(guò)程中管理者的機(jī)會(huì)主義行為，如蘇冬蔚和林大龐（2010）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革后尚未提出股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其CEO股權(quán)和期權(quán)占總薪酬比率與盈余管理呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;而提出或通過(guò)激勵(lì)預(yù)案的公司，其CEO股權(quán)和期權(quán)報(bào)酬與盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系大幅減弱并不再呈顯著關(guān)系;張海平和呂長(zhǎng)江（2011）的研究也發(fā)現(xiàn)部分實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司管理層利用資產(chǎn)減值政策操縱會(huì)計(jì)盈余推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)方案的順利實(shí)施，為自己牟利。國(guó)內(nèi)外的研究表明，在股票期權(quán)的授予、行使以及修正過(guò)程中都有可能出現(xiàn)機(jī)會(huì)主義行為。

（一）期權(quán)的授予與機(jī)會(huì)主義行為

Yermack（1997）以及Aboody and Kasznik（2000）研究了CEO是否會(huì)對(duì)于股票期權(quán)授予的時(shí)間進(jìn)行操縱。Yermack（1997）研究了CEO股票期權(quán)授予的時(shí)間性，通過(guò)對(duì)它的研究來(lái)分析公司管理者對(duì)于自身薪酬條款的影響，研究發(fā)現(xiàn)期權(quán)授予的時(shí)機(jī)與公司股票價(jià)格的有利變動(dòng)相一致，而公司季度盈余公告的類型同樣表明CEO在公司利好消息公告前不久獲得股票期權(quán)的授予;Aboody and Kasznik（2000）使用572家公司的2 039份CEO股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，分析了激勵(lì)計(jì)劃前后股票價(jià)格和分析師預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)CEO會(huì)通過(guò)延遲利好消息，提前披露壞消息的方式來(lái)影響投資者的預(yù)測(cè)，表明CEO會(huì)進(jìn)行機(jī)會(huì)主義來(lái)最大化他們的股票期權(quán)薪酬。而最新的研究同樣表明公司在授予股票期權(quán)的過(guò)程中存在機(jī)會(huì)主義行為，而且這種行為與公司治理有關(guān)。Parsons and Wesep（2013）建立了企業(yè)最優(yōu)支付時(shí)間來(lái)分析企業(yè)如何為員工支付薪酬以及何時(shí)進(jìn)行支付。

（二）期權(quán)的實(shí)施與機(jī)會(huì)主義行為

大量研究都表明企業(yè)的管理者在公司股權(quán)激勵(lì)當(dāng)中會(huì)通過(guò)各種手段進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。在2000年之后，陸續(xù)有學(xué)者分析管理者行權(quán)與機(jī)會(huì)主義行為之間的關(guān)系，有學(xué)者認(rèn)為管理者進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為是為了以更高的價(jià)格出售他們所持有的公司股權(quán)（Beneish and Vargus，2002）。Bartov and Mohanram（2004）對(duì)于1992—2001年之間1 200多家上市公司的高管大量行權(quán)的決策進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)在這些高管行權(quán)之前，公司有顯著為正的盈余業(yè)績(jī)，而在行權(quán)之后公司業(yè)績(jī)較差。但是Cheng and Warfield（2005）使用1993—2000年的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)雖然有高股權(quán)激勵(lì)的管理者有更多的達(dá)到預(yù)期或者超過(guò)預(yù)期的業(yè)績(jī)公告，但是這些管理者也會(huì)避免大幅度超過(guò)預(yù)期的業(yè)績(jī)，以免會(huì)造成未來(lái)業(yè)績(jī)的大幅下滑。Bergstresser and Philippon（2006）發(fā)現(xiàn)有較高股權(quán)激勵(lì)的CEO更愿意進(jìn)行盈余管理，同時(shí)在高應(yīng)計(jì)的年度，CEO會(huì)進(jìn)行異常大量的行權(quán)，CEO和其他內(nèi)部人也會(huì)出售大量公司股票。國(guó)內(nèi)學(xué)者肖淑芳等（2009）以滬深兩市首次披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前的三個(gè)季度，經(jīng)理人通過(guò)操縱“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”進(jìn)行了向下的盈余管理，公告日后盈余存在反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。在股權(quán)激勵(lì)方案推出前后，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司管理層基于自身利益的考慮，有可能利用會(huì)計(jì)政策操縱會(huì)計(jì)盈余影響股權(quán)激勵(lì)（張海平和呂長(zhǎng)江，2011）。

（三）期權(quán)的修正及取消與機(jī)會(huì)主義行為

如果公司股價(jià)大幅度下降，則公司將會(huì)對(duì)于股票期權(quán)進(jìn)行重新定價(jià)，將行權(quán)價(jià)格改變?yōu)樾碌模ㄝ^低的）市場(chǎng)價(jià)格，或者取消原有的期權(quán)計(jì)劃而代之以同等的新的期權(quán)計(jì)劃，而新的期權(quán)計(jì)劃有更低的行權(quán)價(jià)格（Murphy，2003）。Brenner，Sundaram and Yermack（2000）發(fā)現(xiàn)大多數(shù)重設(shè)的期權(quán)計(jì)劃與之前的計(jì)劃是等價(jià)的，但是執(zhí)行價(jià)格平均下降了40%，模型表明條款修改對(duì)于事前的價(jià)值影響不大，但是事后的收益卻非常大，同時(shí)研究表明條款的修改對(duì)于公司的業(yè)績(jī)有顯著的負(fù)向影響;Chance，Kumar and Todd（2000）認(rèn)為有更大代理問(wèn)題的公司、小規(guī)模公司、由內(nèi)部人控制的公司更容易進(jìn)行重新定價(jià)，而且重新定價(jià)對(duì)于股東會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響;Carter and Lynch（2003）研究發(fā)現(xiàn)盈余增長(zhǎng)的公司、盈余接近于0左右的公司、增長(zhǎng)類型的公司更容易進(jìn)行重新定價(jià)，研究結(jié)果表明，公司是想在財(cái)務(wù)報(bào)表收益與信譽(yù)成本之間進(jìn)行平衡，來(lái)決定重新定價(jià)的時(shí)機(jī)，以獲得較為有利的會(huì)計(jì)處理;Coles，Hertzel and Kalpathy（2006）研究發(fā)現(xiàn)從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告取消到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的重新公布這一段時(shí)間內(nèi)，公司的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)異常低;Efendi et al.（2013）研究發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行期權(quán)回溯的公司其CEO和CFO職位強(qiáng)制離職的可能性要顯著高于配對(duì)樣本公司，而且進(jìn)行回溯的企業(yè)也會(huì)重組CEO的薪酬以減少對(duì)于股票期權(quán)的依賴。

而國(guó)內(nèi)的研究當(dāng)中關(guān)于期權(quán)的修正與取消的相關(guān)實(shí)證研究相對(duì)較少。

三、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

在充滿不確定性的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，會(huì)計(jì)信息的作用是向會(huì)計(jì)信息使用者傳遞有助于作出判斷和決策的經(jīng)濟(jì)信號(hào)。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息不僅能夠減輕信息不對(duì)稱性（張純和呂偉，2009），而且能夠提高證券市場(chǎng)資源配置效率（周中勝和陳漢文，2008），所以上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低，是所有會(huì)計(jì)信息的使用者、學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。有學(xué)者認(rèn)為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高不僅有賴于會(huì)計(jì)改革建立高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而且離不開執(zhí)行機(jī)制的改革提供有效的準(zhǔn)則執(zhí)行支撐系統(tǒng)（王躍堂、孫錚和陳世敏，2001），也有學(xué)者認(rèn)為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量受外部機(jī)會(huì)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律風(fēng)險(xiǎn)等因素的共同影響（劉峰、吳風(fēng)和鐘瑞慶，2004）。但是少有文獻(xiàn)直接研究在2005年之后上市公司管理者股權(quán)激勵(lì)制度的建立對(duì)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生的影響。

國(guó)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響的分析并沒有得出一致的結(jié)論。有的學(xué)者認(rèn)為兩者之間不存在顯著的關(guān)系（如Baber，Kang and Liang，2007等）。

也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更低、報(bào)表的重述現(xiàn)象更加嚴(yán)重（如Bergstresser and Philippon，2006），Cheng and Farber（2008）以1997—2001年之間289份企業(yè)報(bào)表重述為例進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)在重述之后的兩年CEO薪酬當(dāng)中的期權(quán)大幅度地下降。Armstrong et al.（2013）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)與錯(cuò)報(bào)之間存在正向關(guān)系，當(dāng)管理者并不厭惡股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)會(huì)使管理者有動(dòng)機(jī)進(jìn)行錯(cuò)報(bào)。

同時(shí)有學(xué)者認(rèn)為上述關(guān)系的成立必須滿足某些特定的條件（如Cheng and Warfield，2005;Burns and Kedia，2006;Efendi，Srivastava and Swanson，2007等），如，Burns and Kedia（2006）研究發(fā)現(xiàn)CEO期權(quán)組合對(duì)于股票價(jià)格的敏感性與錯(cuò)報(bào)之間顯著正相關(guān)，有股票期權(quán)的CEO有更大的動(dòng)機(jī)進(jìn)行錯(cuò)報(bào)。Efendi，Srivastava and

Swanson（2007）分析了20世紀(jì)90年代末期市場(chǎng)泡沫中財(cái)務(wù)報(bào)表重述的原因，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)CEO持有大量股票期權(quán)的時(shí)候會(huì)大幅度增加財(cái)務(wù)報(bào)表錯(cuò)報(bào)的概率。

但是也有學(xué)者得出了相反的結(jié)論，即認(rèn)為在管理層持有較高股權(quán)激勵(lì)的公司當(dāng)中，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量會(huì)更高（Armstrong，Jagolinzer，Larcker，2010）。Denis and Xu（2013）研究指出，在有更強(qiáng)內(nèi)部交易限制的國(guó)家當(dāng)中，公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施反而更多，會(huì)有較高的激勵(lì)與較高的薪酬總額，而且在內(nèi)部交易相關(guān)法律實(shí)施之后，高管薪酬和股權(quán)激勵(lì)使用得到顯著增加。

四、結(jié)論與未來(lái)研究方向

自2005年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》公布實(shí)施之后，我國(guó)越來(lái)越多的學(xué)者開始關(guān)注股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及其所產(chǎn)生的影響，很多學(xué)者分析了其對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響，近年來(lái)也有學(xué)者分析公司特別是國(guó)有企業(yè)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案的目的，還有學(xué)者分析股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施對(duì)于公司研發(fā)和投資行為的影響。但是在以往研究的基礎(chǔ)上，以下問(wèn)題仍需進(jìn)一步研究：

第一，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及公司的機(jī)會(huì)主義行為：我國(guó)眾多的學(xué)者分析了在管理層薪酬契約當(dāng)中的機(jī)會(huì)主義行為，而對(duì)于公司股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中機(jī)會(huì)主義行為的研究并不是很多。呂長(zhǎng)江和鞏娜（2009）以案例分析與實(shí)證相結(jié)合的方式，以伊利股份為例研究了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理及其經(jīng)濟(jì)后果，分析了公司對(duì)于股權(quán)費(fèi)用集中攤銷的行為;肖淑芳等（2009）分析了公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前的盈余管理行為;張海平和呂長(zhǎng)江（2011）基于資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)的視角，研究股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司會(huì)計(jì)政策選擇的影響。

研究表明，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的機(jī)會(huì)主義行為可以進(jìn)行更加深入的分析，如公司，特別是上市公司在授予股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)是否存在機(jī)會(huì)主義行為，這種行為對(duì)于公司業(yè)績(jī)以及股東利益存在何種影響;較多學(xué)者關(guān)注管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中的機(jī)會(huì)主義行為，而員工期權(quán)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中是否同樣存在類似行為;在激勵(lì)計(jì)劃修正與取消過(guò)程中公司采取怎樣的形式進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為，中國(guó)的股權(quán)激勵(lì)修正與取消的準(zhǔn)則與國(guó)際的相關(guān)準(zhǔn)則有所區(qū)別，這種差異是否會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為有所不同。

第二，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)，而國(guó)外文獻(xiàn)當(dāng)中關(guān)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與信息質(zhì)量關(guān)系并未得出統(tǒng)一結(jié)論。此外，這些文獻(xiàn)主要根據(jù)西方國(guó)家的制度背景進(jìn)行分析，而由于中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊制度背景，國(guó)外文獻(xiàn)得出的股權(quán)激勵(lì)相關(guān)結(jié)論是否同樣適用于中國(guó)的上市公司還未知。因此，這一關(guān)系需要進(jìn)一步的理論分析與實(shí)證研究。

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